Perfekte Nachfolger.

In Ausgabe 01/18 hatte private wealth über die Investmentidee „Search-Funds“ berichtet. Herausragende Uni-Absolventen versuchen bei diesem Modell, ein etabliertes mittelständisches Unternehmen mit einem Nachfolgeproblem zu finden, das sie kaufen können – um es dann selbst weiterzuführen. Investoren unterstützen diesen Prozess und sichern sich so einen Anteil an interessanten Firmen, falls die Suche erfolgreich ist.

Diese brillante Idee nahm bislang nur deshalb noch nicht so richtig Fahrt auf, weil es an Absolventen mit Mut fehlte. Nun starten zwei Searcher – Alexander Hansen und Christopher King – einen Versuch. „Unternehmerisch tätig zu sein. Ohne starre Strukturen das machen zu können, von dem wir überzeugt sind und dafür auch die Verantwortung zu übernehmen – so stellen wir uns die Zukunft vor.“ Der Mittelstand sei deshalb so etwas wie das natürliche Ziel: „Die langfristige Orientierung, die besondere Verbundenheit mit den Mitarbeitern, die tiefe Verwurzelung in der Gemeinschaft – all das hat uns schon immer begeistert.“

Potenzielle Zielunternehmen gibt es in Deutschland mehr als genug. Laut einer Studie der KfW sind 62 Prozent der Eigentümer im Mittelstand älter als 50 Jahre. „Wir bieten allen, die selbst keine Kinder haben, eine zweitbeste Möglichkeit zur Weitergabe ihres Unternehmens, weil wir einen ähnlichen Ansatz verfolgen wie ein familieninterner Nachfolger. Wir möchten das Lebenswerk langfristig und nach den Grundsätzen des Gründers fortführen. Wir bieten einen fairen Preis. Und wir sind sehr flexibel. Der Unternehmer kann ausscheiden. Oder noch länger mit uns zusammenarbeiten. Darüber würden wir uns sogar sehr freuen“, zählen Hansen und King die Vorzüge ihres Modells auf.

Die Voraussetzungen, dass sie damit Erfolg haben könnten, sind gut. Die beiden haben digitales Know-how. Sie verfügen über komplementäre Fähigkeiten – Hansen bringt Expertise im Finanz- und Rechnungswesen mit, King hat operative Erfahrung im internationalen Konzernumfeld gesammelt. Und sie konnten als Investoren und Beiräte das „Who‘s who“ der Europäischen Search-Funds-Szene gewinnen. Nun fehlt nur noch das passende Unternehmen.

Großes Comeback.

Seit 2010 beobachtet private wealth, wie Harpreet Singh, Gründer der Biotech-Firma Immatics, sein Ziel verfolgt, den Krebs zu besiegen. Die Methode: Er sucht Strukturen auf der Oberfläche von Krebszellen, an denen körpereigene Immunzellen diesen erkennen, um ihn dann bekämpfen zu können.

Nach einigen Rückschlägen scheint Singh nun zurück in der Erfolgsspur. Im Sommer 2020 gelang über einen SPAC der Börsengang. Mit mehr als 250 Millionen Dollar Cash hat Immatics nun genug Kapital, um seine Entwicklungen  voranzutreiben.

Und die sehen vielversprechend aus. Im Februar 2021 veröffentlichte die Firma sehr gute klinische Daten. Es scheint so, als ob Singh nun Tumorgewebe genauer von normalem Gewebe unterscheiden kann. Wenden sich dann die meisten T-Zellen tatsächlich gegen Tumore, wäre das ein Durchbruch. Investoren sollten die Aktie nicht aus den Augen verlieren.

Sehr geehrte Leserinnen und Leser,

trotz steigender Infektionszahlen setzt sich die Konjunkturerholung in der deutschen Wirtschaft mit erhöhter Dynamik fort. Das seit Juli 2020 etablierte Aufschwungs-Szenario hat sich damit weiter gefestigt. Unterstrichen wird dies durch die aktuellen Umfragen des ifo-Instituts zum Geschäftsklima und zu den Exporterwartungen. Diese sind im März sogar auf den höchsten Stand seit Januar 2011 gestiegen!

Besonders beeindruckend ist die Entwicklung in der Industrie, deren Erwartungen ein wichtiger Indikator für den private-wealth-Börsenindikator ist. Dort geht es in rasantem Tempo steil aufwärts. In allen Industriebranchen, berichtet das ifo-Institut, habe die Nachfrage merklich angezogen. Die Erwartungen sind heute so optimistisch wie zuletzt im November 2010.

Das sieht gut aus. Das absolute Highlight des aktuellen Berichts zum ifo-Geschäftsklima ist für uns aber, dass die Münchner Forscher ihre Konjunkturuhr gerade neu kalibriert haben. Wir hatten Ihnen diese Grafik schon häufig an dieser Stelle präsentiert. Sie zeigt auf einen Blick, in welcher Konjunkturphase sich die deutsche Wirtschaft befindet – Erholung, Boom, Abkühlung oder Krise.

In den letzten Monaten war die Aussage der Uhr ein bisschen schwer zu interpretieren. So hatte die Konjunkturuhr schon im September 2020 wieder den Boom-Sektor erreicht, was damals nur schwer mit den tatsächlichen Berichten aus den Unternehmen in Einklang zu bringen war.

Der Grund findet sich in der Berechnungsmethode. Um den Saldo der Firmenmeldungen zu Geschäftslage und Geschäftserwartung zu ermitteln, wird der prozentuale Anteil der negativen Antworten vom prozentualen Anteil der positiven Abgezogen. Halten diese sich die Waage, ist der Saldo Null. Ein Saldo von Null wurde deshalb bislang als rechnerischer Normalzustand der Wirtschaft definiert und entsprach darum dem Fadenkreuz der Ifo-Uhr. 

Analysen des ifo-Instituts zeigen aber, dass die langfristigen Mittelwerte – also der tatsächliche Normalzustand der Wirtschaft – in der Vergangenheit immer bei Salden deutlich oberhalb von Null erreicht wurde. Um die wahre Situation der Wirtschaft auf der Konjunkturuhr darstellen zu können, musste das Fadenkreuz an den faktisch realisierten Normalzustand angepasst und entsprechend verschoben werden. Genau das hat das ifo-Institut nun getan. Den Unterschied können Sie in den Abbildungen unten nachvollziehen – links sehen Sie die „alte“ Konjunkturuhr vom Februar, rechts die „neue“ vom März. De fakto verschiebt sich das Fadenkreuz bei der neuen Konjunkturuhr um die jeweiligen Mittelwerte nach rechts oben.

Wir finden, die neue Darstellungsform – an den Grunddaten änderte sich ja nichts – zeigt besser, wo sich die Wirtschaft befindet. Danach hat Deutschland eben den Krisenquadranten verlassen und befindet sich nun in der Phase der Erholung. Auch die Idee des private-wealth-Börsenindikators lässt sich so besser nachvollziehen. Wir möchten investiert sein, wenn sich die Konjunktur auf der ifo-Uhr von links unten (Krise) über die Erholung nach rechts oben (Boom) bewegt. Und wir möchten tendenziell an der Seitenlinie stehen, wenn es von rechts oben (Boom) über den Abschwung nach links unten (Krise) geht.

Die aktuelle Botschaft für Anleger lautet: Bis zu einer Überhitzung im Boom-Quadranten ist es noch ein weiter Weg. Die Konjunkturkomponente im private-wealth-Börsenindikator könnte, isoliert betrachtet, noch lange Zeit grünes Licht für Aktienanlagen anzeigen.

Fazit:

Da der Ifo-Konjunkturindikator ist weiter positiv und auch der Seismograf läßt seit Monaten unverändert eine Übergewichtung von Aktien ratsam erscheinen. Aktuell halten sich die „grüne“ Wahrscheinlichkeit, die einen ruhigen Markt mit positivem Trend erwartet lässt und die „gelbe“ Wahrscheinlichkeit eines turbulenten Marktes mit positiver Erwartung in etwa die Waage. „Rot“ – turbulenter Markt mit negativer Erwartung – spielt weiter keine Rolle. „Die grüne Wahrscheinlichkeit hat zuletzt sogar wieder Anteile gewonnen. Das ist positiv und stärkt die seit langem gültige Empfehlung: Deutliche Übergewichtung,“ fasst Oliver Schlick zusammen, der als Geschäftsführer der Secaro GmbH die Wahrscheinlichkeiten berechnet und sie mit Investitionsempfehlungen verknüpft.

Wir hatten vor einem Monat darauf hingewiesen, dass die konkrete Ausprägung der Aktiengewichtung davon abhängt, ob das Narrativ eines Konjunkturbooms und deutlich steigender Firmenerträge bei gleichzeitig anhaltend niedrigen Zinsen weiter Gültigkeit hat. 

Konkret berechnen wir deshalb zwei Szenarien für Sie. Im ersten Fall, dem wir selbst derzeit eine größere Wahrscheinlichkeit beimessen, gilt als Annahme, dass die „Null-Zins-Ära“ der großen Notenbanken noch lange Zeit anhält (bei der Berechnung gehen wir von zehn Jahren aus). Trotzdem steigen aber die Firmenerträge im Trend der letzten Jahre. Dann würde der private-wealth-Börsenindikator zu einer Aktienquote im Korridor zwischen 90 und 120 Prozent des für Aktienanlagen vorgesehenen Kapitals raten. Und da der Seismograf eine Übergewichtung für sinnvoll erachtet, läge die konkrete Aktienquote des Börsenindikators bei 110 Prozent.

Wer an die „alte“ Welt glaubt, in der mit der Konjunktur auch die Zinsen steigen, muss angesichts der hohen Bewertung an den Märkten vorsichtiger sein. In diesem Fall ist derzeit eine Aktienquote von 90 Prozent des für Aktien vorgesehenen Kapitals angezeigt. 

Ihr

Klaus Meitinger

Hinweis: Trotz sorgfältiger Auswahl der Quellen kann für die Richtigkeit des Inhalts keine Haftung übernommen werden. Die in private wealth gemachten Angaben dienen der Unterrichtung und sind keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren.

Sehr geehrte Leserinnen und Leser,

das ifo-Geschäftsklima hat im Februar die Delle vom Januar wieder wett gemacht. Besonders beeindruckend war die positive Entwicklung in der Industrie, die ja auch für den private-wealth-Börsenindikator entscheidend ist. Die Lageeinschätzung ist dort inzwischen wieder auf dem Niveau vom Sommer 2019 angekommen – der Coronaeinbruch ist also mehr als aufgeholt. Und auch die Geschäftserwartungen zeigen wieder nach oben.

Liebe Leserinnen und Leser,

wir haben im vergangenen Monat ein Dutzend Jahresausblicke von Banken und Vermögensverwaltern virtuell besucht. Die Quintessenz ist eindeutig: In diesem Jahr rechnen die Auguren mit einer massiven Konjunkturerholung, mit steigenden  Inflationsraten und trotzdem weiterhin ultraexpansiver Geldpolitik. Was bedeutet dies für die Anlagestrategie?

Am Beginn seines Jahresausblick 2021 befragt Neuberger Berman in jedem Jahr die Zuhörer, welche Anlagekategorie im kommenden Jahr am besten abschneiden wird. Diesmal war die Sache klar. 74 Prozent – so viel wie nie in den letzten fünf Jahre – wählten die Aktie.

Liebe Leserinnen und Leser,

wir haben im vergangenen Monat ein Dutzend Jahresausblicke von Banken und Vermögensverwaltern virtuell besucht. Die Quintessenz ist eindeutig: In diesem Jahr rechnen die Auguren mit einer massiven Konjunkturerholung. Das wirft die spannende Frage auf: Steigen dann auch die Inflationsraten? Und wird das die Notenbanken zwingen, früher als erwartet auf die Bremse zu treten?