Alla fine dell'anno, economisti, strateghi degli investimenti e gestori patrimoniali guardano al futuro. In questi giorni pubblicano le loro previsioni e strategie per il nuovo anno.

Private Wealth partecipa alle conferenze più interessanti e pubblica le riflessioni più interessanti dei professionisti per offrire a voi, cari lettori, ispirazione e orientamento per un anno 2023 di investimenti (si spera) di successo.

Cordiali saluti,

Klaus Meitinger

Nota: nonostante l'accurata selezione delle fonti, non ci si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza dei contenuti. Le informazioni fornite nel patrimonio privato sono a scopo informativo e non costituiscono un invito ad acquistare o vendere titoli.

PARTE 1: Bankhaus Metzler - Addio alle vecchie certezze.

Carolin Schulze Palstring, Chief Strategist del Private Banking di Bankhaus Metzler, inserisce gli sviluppi attuali in una prospettiva di lungo periodo. Negli ultimi 40 anni gli investitori si sono abituati a un regime noto come "Grande Moderazione": crescita economica relativamente bassa, ma cicli economici meno volatili, tassi d'inflazione in calo e banche centrali che hanno avuto un margine di manovra per abbassare ulteriormente i tassi d'interesse di riferimento e alleggerire il peso sull'economia senza violare il loro mandato di stabilità dei prezzi.

"Le cose sono cambiate dopo la crisi di Corona", afferma Schulze Palstring. I cicli economici sembrano ora più brevi, l'inflazione è tornata. La domanda cruciale oggi è se si tratta solo di una coincidenza a breve termine di shock esogeni come la pandemia o la guerra di Russia. O se questo è l'inizio di un regime macroeconomico fondamentalmente cambiato. Se i principali motori dello sviluppo economico dovessero cambiare in modo permanente, si dovrebbe ipotizzare una vera e propria cesura.

Il fulcro della loro analisi è l'inflazione, perché il suo andamento determina le possibilità delle banche centrali di "moderare" il ciclo economico in futuro.

Nel prevedere i futuri tassi di aumento dei prezzi, attualmente è importante distinguere tra tendenze a breve e a lungo termine. "Gli alti costi energetici e i prezzi dei prodotti alimentari, così come i problemi nelle catene di approvvigionamento, non dureranno. Ma dobbiamo chiederci se non ci siano fattori strutturali che abbiano un impatto duraturo sull'andamento dei prezzi, al di fuori di componenti altamente fluttuanti come cibo ed energia", riflette Schulze Palstring.

Per trovare una risposta, l'autrice analizza da vicino le tre grandi "D": demografia, deglobalizzazione e decarbonizzazione.

"Il legame tra demografia e inflazione si manifesta soprattutto attraverso il mercato del lavoro. Intorno al 1980, poco prima dell'inizio della "Grande Moderazione", i baby boomer hanno raggiunto l'età lavorativa. L'offerta di manodopera è aumentata notevolmente in alcuni grandi Paesi industrializzati e i datori di lavoro hanno potuto dettare i salari per un periodo di tempo più lungo. Questo ha frenato l'aumento dei prezzi".

Nel frattempo, però, i boomers stanno gradualmente raggiungendo l'età della pensione. L'offerta di lavoro sta diminuendo. Il potere contrattuale dei lavoratori sta aumentando. "Questo dovrebbe tradursi in un aumento dei salari. Le aziende dovrebbero quindi sostenere i costi aggiuntivi attraverso un aumento dei prezzi di vendita. Si arriverebbe quindi alla famosa spirale salari-prezzi".

Tali strozzature nel mercato del lavoro nazionale, sostiene ancora Schulze Palstring, non devono necessariamente mettere in moto questa spirale e portare a un aumento dell'inflazione. "L'internazionalizzazione e la globalizzazione possono attenuare l'aumento dei costi e dei prezzi se molte fasi di lavoro vengono spostate in altri Paesi con livelli salariali più bassi. Questo ha funzionato bene per molto tempo. La globalizzazione ha quindi frenato l'inflazione negli ultimi 40 anni e ha contribuito alla prosperità economica".

Nel frattempo, però, secondo Schulze Palstring, anche questo sta cambiando. "Gli anni d'oro della globalizzazione sembrano essere finiti. La politica commerciale estera protezionistica di Donald Trump, la pandemia e la guerra russa in Ucraina hanno portato a un ripensamento dell'economia. Gli imprenditori cercano ora di diversificare le loro catene di approvvigionamento e si affidano sempre più a partner in sistemi politicamente stabili. Il Friendshoring sostituisce l'offshoring. Sebbene ciò non equivalga a una vera e propria deglobalizzazione, potrebbe comunque aumentare i costi di produzione, poiché i livelli salariali e gli standard sociali saranno probabilmente più elevati in media. Nel complesso, l'effetto di contenimento dei prezzi della globalizzazione dovrebbe quindi indebolirsi sensibilmente in futuro e forse addirittura trasformarsi nel suo contrario."

Un ulteriore fattore di incertezza per quanto riguarda l'andamento futuro dell'inflazione è la decarbonizzazione - la transizione verso la neutralità di CO2. "Anche prima della guerra di Russia, il mercato delle materie prime energetiche era caratterizzato da violenti capricci sui prezzi. Si prevede che i prezzi dell'energia rimarranno volatili e costosi fino al prossimo anno. Tuttavia, in futuro potrebbero verificarsi conflitti di distribuzione anche per molte altre materie prime. Un esempio è il litio, necessario per la produzione di batterie. Poiché il mercato della mobilità elettrica è in rapida crescita, secondo le previsioni dell'Istituto Federale per le Geoscienze e le Risorse Naturali, in meno di dieci anni potrebbe verificarsi una penuria, che sarebbe accompagnata da un (ulteriore) aumento dei prezzi. La strategia di decarbonizzazione tende quindi ad aumentare i costi e quindi a far salire i prezzi", conclude Carolin Schulze Palstring.

La conclusione di Metzler Private Banking:

I tassi d'inflazione inizialmente diminuiranno di nuovo quando gli shock esogeni si attenueranno. Ma nel medio e lungo termine si assesteranno al di sopra dell'obiettivo delle banche centrali del 2%. I tassi di interesse zero e negativi appartengono quindi al passato. La fase della "Grande Moderazione" sarà sostituita in futuro da un'alternanza più frequente e più rapida tra rialzi e ribassi. L'economia e il mercato azionario torneranno ad essere più autonomi d'ora in poi. La prima recessione sotto questo nuovo regime è imminente. È necessario essere prudenti: Dopo circa dieci anni di bassi tassi di interesse, il passaggio a un mondo in cui il capitale costa di nuovo qualcosa non sarà privo di attriti.

// Cosa significa questo per gli investitori?

Quest'anno l'inflazione ha costretto le banche centrali ad aumentare i tassi di interesse di riferimento. I rendimenti sul mercato obbligazionario sono quindi aumentati rapidamente. Con un livello di rendimento di poco inferiore al 2%, i titoli di Stato tedeschi a dieci anni, ad esempio, appaiono ora di nuovo più interessanti rispetto all'inizio dell'anno, con un -0,2%. Anche in altri segmenti obbligazionari le prospettive di rendimento sono notevolmente migliorate.

A un esame più attento, tuttavia, Schulze Palstring afferma che questo aspetto viene messo in prospettiva: "L'aumento del potere d'acquisto di un bene grazie a un investimento non si misura in base al rendimento nominale, ma a quello reale. E attualmente l'elevato tasso di inflazione supera nettamente il rendimento obbligazionario, positivo ma ancora troppo basso. Ciò significa che il potenziale di rendimento del mercato obbligazionario è insoddisfacente.

In prospettiva, i rendimenti reali possono aumentare solo in due modi: o attraverso un aumento dei tassi di interesse o attraverso una riduzione dei tassi di inflazione. "È probabile che i dati sull'inflazione scendano in futuro, ma rimangono ben al di sopra del livello obiettivo della banca centrale del 2% all'anno. Quindi questo da solo non dovrebbe essere sufficiente a garantire tassi di interesse reali positivi sui titoli di Stato tedeschi".

In considerazione dell'aumento dell'inflazione, Metzler Private Banking prevede inizialmente che i tassi di interesse di riferimento e i rendimenti obbligazionari continueranno a salire nel 2023. I tassi di interesse nominali dovrebbero comunque rimanere indietro rispetto all'inflazione, almeno in Germania. "Negli Stati Uniti è probabile che i tassi di interesse di riferimento salgano al 5% e vi rimangano per il momento. A nostro avviso, la Banca Centrale Europea aumenterà il suo tasso di interesse di riferimento in misura leggermente inferiore, ma comunque al 3%, tenendo conto di alcuni Paesi dell'euro altamente indebitati", precisa Schulze Palstring.

L'altra faccia della medaglia: una politica monetaria più restrittiva sarà probabilmente legata a una recessione economica. La banca centrale abbasserà poi nuovamente i tassi di interesse di riferimento non appena l'economia si troverà in difficoltà? "Non crediamo", afferma Schulze Palstring: "Alla luce dei tassi di inflazione, che saranno ancora molto al di sopra dell'obiettivo, non vediamo praticamente alcun margine per rendere la politica monetaria più espansiva l'anno prossimo.

Secondo Metzler, anche gli investitori sul mercato azionario dovranno dire addio alle vecchie certezze. Per molto tempo, le banche centrali sono state viste come una riassicurazione per gli investitori azionari, il denaro a basso costo come una sorta di lubrificante per i mercati azionari che andavano bene. Anche questo è finito, dice, rendendo più difficile l'investimento azionario.

"Da un punto di vista strategico, la domanda più interessante per gli investitori azionari oggi è come si comporteranno i titoli azionari in tempi di aumento sostenuto dell'inflazione", riflette l'esperto. In questo contesto, vengono spesso utilizzati come modello gli anni '70, in cui, al netto dell'elevato tasso di inflazione dell'epoca, non era possibile ottenere un rendimento reale positivo con le azioni a saldo. "Ma gli anni '70 non dovranno ripetersi se le banche centrali daranno la massima priorità alla lotta all'inflazione. Siamo fiduciosi che questo avrà successo".

In questo contesto, vale la pena di analizzare in modo differenziato l'interazione tra inflazione e rendimenti azionari. "In passato, i migliori risultati si potevano ottenere sul mercato azionario statunitense quando il tasso d'inflazione era inferiore al 3%", informa Schulze Palstring: "Ma anche con tassi compresi tra il 3 e il 5%, le azioni continuavano a generare un adeguato rendimento reale medio di circa il 6% all'anno. Solo quando l'inflazione è andata fuori controllo e i tassi annui sono saliti oltre il 5%, i mercati azionari sono andati in rosso in termini reali". In linea con questo modello storico, quest'anno i titoli azionari hanno subito un forte calo. "Tuttavia, se l'inflazione dovesse scendere nuovamente nei prossimi anni, come previsto, il mercato azionario potrebbe recuperare valore. E questo anche se i dati sull'inflazione si assesteranno al di sopra del valore target delle banche centrali, come ci aspettiamo", conclude Schulze Palstring.

Ma questo non vale per tutti i segmenti di mercato o per tutte le aziende. Le azioni particolarmente costose rischiano di avere vita più difficile in futuro. "Gli investitori azionari devono ora tornare alle virtù di base dell'investimento, in cui i criteri di selezione decisivi sono la valutazione fondamentale e gli indici di redditività, invece di storie di investimento melense e prive di sostanza imprenditoriale."

Un passaggio più rapido dalla ripresa economica alla flessione, unito a numerose rotture strutturali, porterà anche a una diminuzione della sincronizzazione tra i singoli titoli del mercato azionario. "Anche questo è un nuovo sviluppo rispetto all'era post-crisi finanziaria. In questo periodo l'eterogeneità del mercato azionario ha continuato a diminuire e le strategie di investimento passive index-tracking hanno conosciuto un vero e proprio boom. Alla luce delle numerose sfide che dovremo affrontare nei prossimi anni (inflazione, politica monetaria più restrittiva, demografia, trasformazione ecologica, regionalizzazione), sia la selezione dei singoli titoli che la gestione attiva degli asset torneranno ad assumere un'importanza maggiore.

Nella selezione dei titoli, Metzler Private Banking presta particolare attenzione alla qualità degli utili e dei bilanci. "Preferiamo le aziende con catene di approvvigionamento e mercati di vendita diversificati. E investiamo in società che riteniamo in grado di resistere bene alle crisi economiche. Inoltre, privilegiamo modelli di business con una forte posizione competitiva e potere di determinazione dei prezzi per proteggere i margini di profitto a fronte di tassi di inflazione persistentemente elevati", conclude Carolin Schulze Palstring.