Gestione della valuta. Per le attività investite a livello globale, i tassi di cambio hanno un impatto enorme sui rendimenti del portafoglio. "Ma poiché è stato tranquillo sui mercati valutari negli ultimi mesi, molti investitori hanno perso di vista questo aspetto", ricorda Johannes Mayr, capo economista dell'asset manager Eyb & Wallwitz, e prevede: "Nel 2022, questo cambierà. Gli investitori dovrebbero prepararsi".

"La gestione delle valute è forse l'aspetto più sottovalutato dell'investimento di capitale", riflette Johannes Mayr, "perché i tassi di cambio hanno una leva enorme a causa degli alti cambiamenti percentuali in un tempo molto breve. Con uno swipe, i risultati degli investimenti possono essere spinti verso l'alto o i rendimenti faticosamente guadagnati possono essere spazzati via".

Negli ultimi anni, tuttavia, questo aspetto è passato un po' in secondo piano. "In tutte le principali regioni, la risposta alla crisi del Covid 19 è stata un massiccio allentamento monetario. Allo stesso tempo, i politici sono riusciti ad affrontare molto bene i rischi nazionali. Questo ha portato a recuperi altrettanto rapidi nelle economie. In risposta, anche i tassi di cambio hanno fluttuato relativamente poco", spiega Mayr.

Ma questo, sospetta l'economista, potrebbe cambiare nel 2022. "In termini di economia, abbiamo già superato il picco in alcuni paesi. Altri stanno ancora recuperando. E questo si rifletterà nella politica monetaria. La banca centrale americana Fed, per esempio, frenerà un po' il suo corso espansivo, la banca centrale australiana ha già fatto questo passo, e la banca centrale britannica sta concretamente discutendo un primo aumento dei tassi di interesse. Altri, come la BCE, rimarranno molto espansivi per molto tempo. In una tale costellazione, i tassi di cambio di solito si muovono più fortemente. I rischi sul lato valutario diventano impressionanti".

Chi vuole contrastarli deve prima sapere come le variazioni dei tassi di cambio influenzano le singole classi di attività. "Distinguiamo approssimativamente tra quattro categorie:Azioni, obbligazioni, immobili e materie prime, compresi i metalli preziosi", spiega Mayr. "Con le azioni, d'altra parte, è importante distinguere tra le società orientate a livello nazionale e quelle fortemente attive a livello internazionale".

Nel nostro mondo globalizzato, la maggior parte delle grandi aziende ha smesso da tempo di essere concentrata nell'area valutaria in cui hanno sede. Spesso, la maggior parte delle entrate e dei costi sono sostenuti in valute diverse. Apple, per esempio, realizza solo il 45% delle sue vendite negli Stati Uniti. Così, quando si investe, ha luogo una copertura valutaria indiretta. L'azienda beneficia di una svalutazione del dollaro USA attraverso una maggiore domanda di esportazione e margini più alti nel business estero. Il prezzo delle azioni - calcolato in dollari - potrebbe quindi salire.

Per l'investitore in euro, gli effetti del tasso di cambio si compensano in una certa misura. "Ciò che domina la linea di fondo è diverso per ogni azienda - a seconda di dove si generano le vendite e di quanti input si ottengono. Anche la questione del debito estero gioca un ruolo sul lato dei costi", spiega Mayr.

L'effetto valutario diventa più direttamente visibile con gli investimenti in obbligazioni. "L'evoluzione del tasso di cambio ha un'importanza molto maggiore qui", spiega Mayr. "Un vantaggio di uno o due punti percentuali sul tasso d'interesse può essere eroso molto rapidamente da un'evoluzione negativa della moneta. Se i tassi di cambio fluttuano molto forte, la parte obbligazionaria, che dovrebbe portare calma e stabilità al portafoglio complessivo, riceve anche un tocco speculativo". Fondamentalmente, con le obbligazioni in valuta estera, è sempre una questione di se c'è un'alta probabilità di un rendimento aggiuntivo rimanente dopo il cambiamento del tasso di cambio previsto.

Secondo il professionista, lo stesso vale per gli investimenti illiquidi come quelli immobiliari, fondiari o forestali. "Questi investimenti sono quasi al 100 per cento ancorati nella rispettiva regione, tutto avviene nella rispettiva valuta". A questo si aggiunge l'illiquidità. "Se ci sono problemi con il tasso di cambio, è difficile uscire da queste aree valutarie", spiega Mayr.

Le materie prime e i metalli preziosi hanno una posizione speciale nella sua matrice di investimento. "Il rischio valutario è alto anche qui. Ma l'oro o le materie prime sono quotate in dollari. Questo si traduce anche in una sorta di copertura indiretta", analizza Mayr. Se il dollaro si indebolisce, questo è prima negativo per il portafoglio dell'oro. D'altra parte, in questo caso la domanda degli investitori internazionali aumenta di nuovo, perché l'acquisto di oro nella valuta nazionale diventa ora più conveniente per loro.

"La gestione delle valute", conclude Mayr, "è quindi un compito impegnativo e a più livelli". Molti investitori reagirebbero in due modi. "Alcuni giurano sulle previsioni - che di solito non funzionano molto bene.Gli altri sulla copertura - che costa molto". Inoltre, le aziende spesso gestiscono la loro gestione interna della valuta."Chi non lo sa in dettaglio probabilmente si copre troppo o troppo poco. Il risultato dell'investimento sarà quindi probabilmente diverso da quello previsto".

"È meglio capire il rischio valutario nel contesto generale", chiarisce Mayr. Il primo passo è sempre quello di verificare se i rischi valutari non si equilibrano tra le diverse classi di attività. "Per esempio, guardiamo molto attentamente come sono distribuiti i costi e le entrate delle società per azioni.E in quale valuta sono finanziati - anche questo aspetto è importante nella valutazione delle obbligazioni societarie". Dopo tutto, non si guadagna nulla se un portafoglio è coperto in modo ottimale indirettamente in una classe di attività, ma i rischi valutari indesiderati appaiono in un'altra.

Una volta fatti questi compiti, Mayr passa alla domanda chiave. "Qual è il massimo apprezzamento o deprezzamento che posso sopportare? Se poi il rischio sembra troppo alto, le classi di attività sono distribuite in modo diverso nelle diverse regioni".

Questo, spiega l'economista, è un approccio molto diverso dal considerare se coprire o meno il rischio valutario per ogni singolo investimento. "Nel portafoglio complessivo, un rischio valutario completamente inaspettato può venire fuori in questo modo. La sorpresa è poi spesso grande quando i tassi di cambio si muovono significativamente".

Una visione globale del portafoglio è più efficiente, più economica - semplicemente più intelligente, dice. Nel prossimo anno, Mayr sospetta, questo aspetto diventerà importante. Il suo consiglio: "Preparati".

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// Gestire i rischi valutari - il modo E&W.

"Nei fondi di Eyb & Wallwitz, gestiamo il rischio valutario attraverso i cosiddetti stress test", spiega il capo economista Johannes Mayr. In particolare, gli esperti si chiedono:Cosa succede nel portafoglio in caso di un effetto valutario dell'x per cento? Se il test mostra che c'è un impatto troppo grande sulla performance del fondo in una contingenza, il rischio è ovviamente troppo alto. "Poi cerchiamo di ridurre lo stress facendo cambiamenti nelle classi di attività".

Attualmente, per esempio, il 48% del Phaidros Funds Balanced è investito in dollari e il 44% in euro. Sul lato azionario, il biglietto verde domina con il 73%. Sul lato degli interessi, la quota dell'euro è predominante con il 92%.

"La nostra analisi di simulazione ha dimostrato che il portafoglio perderebbe solo il 2,8% nella parte azionaria nel caso di una svalutazione del dieci per cento del dollaro. Questo è l'effetto della copertura indiretta attraverso investimenti in società internazionali. Nel complesso, il portafoglio rimane quasi invariato a meno 0,8 per cento. Questo", conclude Mayr, "lo possiamo sopportare". Ci risparmiamo quindi gli alti costi di copertura".

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Pubblicazione speciale:

Eyb & Wallwitz

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