L'amplificatore di rendimento.
Private Equity secondario. Nei mercati privati, gli investimenti possono essere fatti nelle varie fasi di crescita di un'azienda. "Per completare il nostro ampio portafoglio di private equity con un'iniezione di venture capital, abbiamo cercato a lungo un'opportunità di investimento adatta", spiega Florian Dillinger, Matador Partners Group, "ora abbiamo trovato un veicolo ideale".
"Quando il venture financier Sequoia Capital ha dato alla piccola start-up WhatsApp 60 milioni di dollari nel 2009, era da sola. Quasi nessuno credeva nel successo del servizio di messaggistica.Solo cinque anni dopo, il fondo ha venduto la sua quota a Facebook per tre miliardi di dollari - un aumento di valore di un fattore 50", dice Florian Dillinger, Matador Partners Group: "Questa è esattamente l'idea del venture capital. Si tratta di individuare i futuri leader di mercato nella fase più precoce possibile, investire lì e vendere in seguito con enormi ritorni".
Una volta che si mette in moto, Dillinger può pensare a innumerevoli storie simili che gli investitori hanno utilizzato per aumentare il loro capitale di dieci volte o addirittura di cento volte. "Groupon, Snapchat, Beyond Meat, o più recentemente Biontech e Auto1 hanno iniziato tutti molto piccoli. Il venture capital, il capitale di rischio, ha permesso a queste aziende di crescere rapidamente - e gli investitori hanno guadagnato somme incredibili in questo modo. Per una società d'investimento come Matador, questa non è solo una meravigliosa opportunità di diversificazione. Può anche - se ha successo - diventare un vero e proprio amplificatore di rendimento".
Da quando Matador è stata fondata nel 2005, Dillinger ha quindi investito più volte in capitale di rischio. "Così facendo, ci concentriamo sulla nicchia in cui abbiamo successo anche in termini di private equity - affari sul cosiddetto mercato secondario. In altre parole, compriamo quote di fondi esistenti che vengono vendute dagli investitori - a volte sotto pressione - a uno sconto significativo. Dal punto di vista del rischio-rendimento, questa è semplicemente di gran lunga l'idea migliore che investire direttamente in un fondo primario all'inizio". (Leggi "Cinque carte selvagge per le secondarie" qui sotto).
Nel marzo 2019, per esempio, Florian Dillinger riesce ad acquisire una quota del fondo VC Wellington Life Science IV, lanciato sette anni prima. "Il fondo era completamente investito, conoscevo bene le aziende e pensavo che il portafoglio fosse molto promettente. L'investitore voleva vendere entro 14 giorni perché doveva rispettare un altro impegno. Così ci siamo offerti di prendere il portafoglio con uno sconto del 30%. Inizialmente ha rifiutato. Ma poi, poco prima che finissero le due settimane, è arrivato l'ok".
Poco dopo, due vendite aziendali portano i primi ritorni. Poi, nel maggio 2020, l'occhio di bue. "Il gigante farmaceutico americano Merck ha comprato il produttore viennese di vaccini Themis Bioscience, in cui il fondo Wellington aveva una partecipazione significativa, per 450 milioni di euro. Questa uscita da sola ha portato il doppio del nostro capitale totale investito. E ha aiutato Matador a un 2020 di grande successo", informa Dillinger.
Questo esempio illustra non solo il fascino speciale di investire in capitale di rischio, ma soprattutto i benefici del mercato secondario. "Investire in un fondo primario", spiega Detlef Mackewicz, consigliere di lunga data di Matador, "è fondamentalmente una specie di scatola nera per gli investitori in fondi PE o VC. Si trasferisce il capitale e non si sa dove il gestore del fondo lo investirà".
È diverso con gli investimenti secondari, dice. "Dopo tutto, il fondo ha investito tempo fa, i casi problematici sono ormai noti quanto i potenziali high flyer. Questo è un enorme vantaggio, specialmente nel settore VC. La regola generale è che quattro start-up su dieci falliscono, quattro languono. E i due di successo devono occuparsi di tutti i ritorni". "Inoltre, gli sconti ai valori patrimoniali netti delle aziende confermati dai revisori sono particolarmente grandi nel settore VC", aggiunge Dillinger.
Mentre sono dal 10 al 15 per cento nel private equity tradizionale, dice che il 30 per cento è ancora possibile nel segmento venture oggi. "Questo ha a che fare con l'aspetto della diversificazione", spiega Mackewicz, "il classico fondo di private equity è investito in 30-40 aziende, che contribuiscono tutte alla performance complessiva del fondo. Non c'è quasi nessun fallimento, ma anche nessun outlier verso l'alto. Nel fondo VC, d'altra parte, ci sono solo pochi potenziali driver di valore dopo alcuni anni. Questa concentrazione è vista come un rischio maggiore. Di conseguenza, gli sconti sono più alti".
Questa analisi illustra anche dove si trovano le sfide degli investimenti VC. "È tutta una questione di diversificazione e selezione", chiarisce Mackewicz. Più ampio è il portafoglio, maggiore è la probabilità di fare un vero colpo. "Ecco perché anche gli investimenti una tantum in singoli fondi sono fortemente scoraggiati. Un investitore sarà soddisfatto del suo impegno solo se lo struttura in modo disciplinato come un programma con almeno due impegni all'anno su quattro annate. Dovrebbe quindi essere in grado di investire in otto fondi diversi", spiega l'esperto.
Per la maggior parte degli investitori privati, il capitale richiesto è già un ostacolo insormontabile. "Con i soliti impegni di capitale minimo di cinque milioni di dollari per fondo, questo è solo qualcosa per gli investitori con un patrimonio di tre cifre più alto", chiarisce Dillinger.
Una difficoltà ancora maggiore è trovare il fondo giusto. "Non c'è nessuna asset class in cui i risultati divergono così ampiamente come nel venture capital", informa Mackewicz, riferendosi alle cifre della casa di ricerca eFront, una filiale di Blackrock. Secondo queste cifre, il primo cinque per cento dei fondi di rischio statunitensi ha generato rendimenti annuali sul capitale impiegato (IRR) del 42,8 per cento negli ultimi 20 anni.In Europa, questa cifra era solo il 27,7 per cento, mentre il peggiore cinque per cento ha distrutto il capitale. Tra meno 17,6 all'anno (USA) e meno 19,9 per cento (Europa) è nella lista dei risultati. "Ciò che colpisce, tuttavia, è che incontriamo sempre gli stessi manager di capitale di rischio nei mega deals di successo. Questo permette almeno di supporre che conoscano particolarmente bene il business. I fornitori che hanno avuto successo in passato dovrebbero fornire risultati solidi anche in futuro", dice Dillinger.
Il problema: è improbabile che gli investitori al dettaglio abbiano accesso ai migliori fondi. Sono stati "negozi chiusi" per molto tempo e accettano investitori solo su invito. Entrano quasi esclusivamente coloro che avevano già sottoscritto i fondi predecessori. Ecco perché è quasi impossibile per un nuovo investitore europeo acquistare azioni lì", spiega Mackewicz.
Ma questo è esattamente ciò che i due volevano.Fino ad oggi, avevano investito solo in fondi europei nel settore VC. "Tuttavia, come dimostrano i risultati, nel settore del venture la musica suona negli Stati Uniti - più capitale, più volume, più opportunità di uscita e maggiori opportunità di ritorno. In Europa, invece, c'è una mancanza di capitale di crescita dopo la fase di avvio per dare alle aziende la spinta di cui hanno bisogno nella fase di espansione", spiega Dillinger.
Per conquistare un punto d'appoggio nel mercato statunitense, Dillinger e Mackewicz hanno trovato un approccio speciale. Per diversi anni, i due hanno guardato un fondo di fondi VC - Greenspring Associates. "Ha una rete estremamente buona ed è stato in grado di investire regolarmente in fondi VC di alto livello ma con accesso limitato come Accel o Benchmark. Nel gennaio di quest'anno, ha lanciato con successo la sua decima generazione di fondi", spiega Mackewicz.
"Di particolare interesse per noi, Greenspring ha lanciato altre quattro generazioni di fondi secondari di venture capital dal 2014. Con rendimenti netti annuali per gli investitori del 34,9% (annata 2014), 38,7% (2016), o 27,4% (2018), questi hanno fornito risultati estremamente forti. Quando la quinta generazione di fondi doveva essere lanciata, siamo stati in grado di assicurarci un biglietto grazie al nostro contatto di lunga data", aggiunge Dillinger.
La ricetta del successo: il gestore del fondo secondario VC ha un accordo fisso con i colleghi del fondo di fondi VC. Quindi gli viene sempre chiesto prima se uno degli investitori del fondo di fondi vuole separarsi dalle sue azioni. È così che si procura regolarmente del materiale interessante. "Faremo un impegno di dieci milioni di dollari. In prospettiva, il capitale di rischio costituirà allora circa il 10-15% delle partecipazioni di Matador", informa Florian Dillinger e conclude: "Sono fiducioso che questo darà ai rendimenti di Matador un'altra spinta decente"®.
–––––––––––––––––––––
// Cinque jolly per le secondarie.
Per gli investitori, gli investimenti in fondi secondari di private equity e in fondi secondari di venture capital offrono cinque vantaggi interessanti rispetto ai fondi primari:
In primo luogo, gli investimenti secondari assorbono il capitale più rapidamente. Così, c'è un accumulo accelerato di beni. L'effetto curva a J comune con le primarie è mitigato o completamente evitato. Gli investitori possono quindi non solo aspettarsi rendimenti anticipati. Hanno anche subito un portafoglio diversificato di fondi di diverse annate, regioni e stili.
In secondo luogo, i gestori di fondi secondari non stanno comprando una scatola nera. Le attività sono già nel fondo e possono essere ben valutate. Questo riduce il rischio ed è particolarmente importante nel capitale di rischio perché per molte startup, diventa ovvio nei primi anni se hanno una vera opportunità.
In terzo luogo, permette all'investitore di mescolare annate di fondi che non sono più disponibili sul mercato primario.
In quarto luogo, i costi sono inferiori perché il fondo ha una vita residua più breve e le commissioni di gestione dei primi anni sono già state pagate dall'investitore originale che ora sta vendendo le sue azioni.
E quinto, gli sconti al valore presunto dell'azienda si verificano spesso nella transazione perché un venditore vuole separarsi dalla sua partecipazione ed è quindi disposto a fare concessioni sul prezzo.
Matador, una società d'investimento quotata, si concentra costantemente ed esclusivamente sul mercato secondario. Nell'anno di investimento estremamente impegnativo 2020, questa strategia si è dimostrata eccellente. "Con i nostri 19 fondi di portafoglio, siamo stati in grado di ottenere un rendimento netto del 13,9% durante questo periodo", informa Florian Dillinger e continua: "La somma degli apprezzamenti di valore ha superato notevolmente il volume delle svalutazioni, in modo che su base netta e corretta per la valuta, è stato registrato un guadagno netto dei fondi di circa 2,88 milioni di franchi svizzeri."
Matador ha attualmente investimenti in 19 fondi di private equity con un totale di circa 1400 aziende e prevede di continuare ad espandere significativamente il suo portafoglio nei prossimi mesi. L'azienda ha appena fatto un impegno di dieci milioni di euro in un fondo secondario di VC gestito dalla società statunitense Greenspring Associates.
Le azioni sono scambiate sulle borse di Berna e Germania (ISIN: CH0042797206). Attraverso questo veicolo, un portafoglio secondario ampiamente diversificato senza restrizioni di investimento minimo è ora disponibile per tutti gli investitori interessati.
–––––––––––––––––––––
Pubblicazione speciale:
Matador Partners Group AG
Grundacher 5, CH-6060 Sarnen
41 41 662 10 62