• Sonderveröffentlichung: Matador Partners Group AG

El potenciador del rendimiento.

Matador shutterstock 1664829583Capital privado secundario. En los mercados privados, se puede invertir en las distintas fases de crecimiento de una empresa. "Para complementar nuestra amplia cartera de capital privado con una inyección de capital riesgo, llevamos mucho tiempo buscando una oportunidad de inversión adecuada", explica Florian Dillinger, del Grupo Matador Partners, "ahora hemos encontrado un vehículo ideal."

"Cuando la financiera de riesgo Sequoia Capital dio a la pequeña start-up WhatsApp 60 millones de dólares en 2009, estaba sola. Casi nadie creía en el éxito del servicio de mensajería.Sólo cinco años después, el fondo vendió su participación a Facebook por 3.000 millones de dólares, lo que supuso un aumento de valor de 50 veces", afirma Florian Dillinger, del grupo Matador Partners: "Esa es exactamente la idea del capital riesgo. Se trata de detectar a los futuros líderes del mercado en la fase más temprana posible, invertir en ellos y vender después con grandes beneficios".

Una vez que se pone en marcha, Dillinger puede pensar en innumerables historias similares que los inversores han utilizado para multiplicar por diez o incluso por cien su capital. "Groupon, Snapchat, Beyond Meat o, más recientemente, Biontech y Auto1 empezaron muy pequeños. El capital riesgo, el capital de riesgo, permitió que estas empresas crecieran rápidamente, y los inversores ganaron así sumas increíbles. Para una empresa de inversión como Matador, esto no sólo es una magnífica oportunidad de diversificación. Además, si tiene éxito, puede convertirse en un verdadero potenciador del rendimiento".

Por ello, desde que se fundó Matador en 2005, Dillinger también ha invertido una y otra vez en capital riesgo. "Al hacerlo, nos concentramos en el nicho en el que también tenemos éxito en términos de capital privado: el negocio en el llamado mercado secundario. En otras palabras, compramos acciones de fondos existentes que son vendidas por los inversores -a veces bajo presión- con un importante descuento. Desde el punto de vista de la rentabilidad del riesgo, ésta es, con mucho, la mejor idea que invertir directamente en un fondo primario al principio". (Lea más abajo "Cinco comodines para los secundarios").

En marzo de 2019, por ejemplo, Florian Dillinger consigue adquirir una participación en el fondo de capital riesgo Wellington Life Science IV, lanzado siete años antes. "El fondo estaba totalmente invertido, conocía bien las empresas y pensaba que la cartera era muy prometedora. El inversor quería vender en 14 días porque tenía que cumplir otro compromiso. Así que le ofrecimos coger la cartera con un 30% de descuento. Al principio se negó. Pero justo antes de que se cumplieran las dos semanas, llegó el visto bueno".

Poco después, dos ventas de la empresa traen las primeras devoluciones. Luego, en mayo de 2020, la diana. "El gigante farmacéutico estadounidense Merck compró por 450 millones de euros el fabricante vienés de vacunas Themis Bioscience, en el que el Fondo Wellington tenía una importante participación. Sólo con esta salida hemos duplicado el capital total invertido. Y ayudó a Matador a tener un gran éxito en 2020", informa Dillinger.

Este ejemplo ilustra no sólo el encanto especial de la inversión en capital riesgo, sino, sobre todo, las ventajas del mercado secundario. "Invertir en un fondo primario", explica Detlef Mackewicz, asesor de Matador desde hace tiempo, "es básicamente una especie de caja negra para los inversores en fondos de PE o VC. Transfieres el capital y no sabes dónde lo invertirá el gestor del fondo".

Es diferente con las inversiones secundarias, dice. "Al fin y al cabo, el fondo invirtió hace tiempo, los casos problemáticos son ahora tan conocidos como los posibles altos vuelos. Esto es una gran ventaja, especialmente en el sector de las empresas de capital riesgo. La regla general allí es que cuatro de cada diez empresas de nueva creación quiebran, cuatro languidecen. Y los dos exitosos tienen que encargarse de todas las devoluciones". "Además, los descuentos sobre el valor de los activos netos de las empresas confirmados por los auditores son especialmente grandes en el sector del capital riesgo", añade Dillinger.

Mientras que en el capital privado tradicional son del diez al quince por ciento, dice que el treinta por ciento todavía es posible en el segmento de las empresas de riesgo. "Esto tiene que ver con el aspecto de la diversificación", explica Mackewicz, "el clásico fondo de capital riesgo está invertido en 30 o 40 empresas, todas las cuales contribuyen al rendimiento global del fondo. Apenas hay fallos, pero tampoco hay valores atípicos en la cima. En el fondo de capital riesgo, en cambio, sólo hay unos pocos impulsores potenciales de valor al cabo de unos años. Esta concentración se considera un riesgo mayor. En consecuencia, los descuentos son mayores".

Este análisis también ilustra dónde se encuentran los retos de la inversión en capital riesgo. "Se trata de diversificar y seleccionar", aclara Mackewicz. Cuanto más amplia sea la cartera, mayor será la probabilidad de conseguir un verdadero golpe. "Por eso también se desaconsejan las inversiones puntuales en fondos individuales. Un inversor sólo estará satisfecho con su compromiso si lo estructura de forma disciplinada como un programa con al menos dos compromisos por año durante cuatro añadas. Por tanto, debería poder invertir en ocho fondos diferentes", explica el experto.

Para la mayoría de los inversores privados, el requisito de capital que supone es ya un obstáculo insuperable. "Con los compromisos de capital mínimos habituales de cinco millones de dólares por fondo, esto es sólo algo para los inversores con activos de tres dígitos superiores", aclara Dillinger.

Una dificultad aún mayor es encontrar el fondo adecuado. "No hay ninguna clase de activos en la que los resultados sean tan divergentes como en el capital riesgo", informa Mackewicz, refiriéndose a las cifras de la casa de estudios eFront, filial de Blackrock. Según estas cifras, el cinco por ciento de los fondos de riesgo estadounidenses más importantes han generado un rendimiento anual sobre el capital empleado (TIR) del 42,8% en los últimos 20 años.En Europa, esta cifra fue sólo del 27,7%, mientras que el peor 5% destruyó el capital. En la lista de resultados se encuentra entre el 17,6 por ciento anual (Estados Unidos) y el 19,9 por ciento (Europa). "Lo que llama la atención, sin embargo, es que siempre encontramos a los mismos gestores de capital riesgo en las megaoperaciones de éxito. Esto permite al menos suponer que conocen el negocio especialmente bien. Los proveedores que han tenido éxito en el pasado también deberían ofrecer resultados sólidos en el futuro", afirma Dillinger.

El problema: es poco probable que los inversores minoristas tengan acceso a los mejores fondos. "Llevan mucho tiempo siendo "tiendas cerradas" y sólo aceptan inversores por "invitación". Entran casi exclusivamente los que ya estaban suscritos a los fondos predecesores. Por eso es casi imposible que un nuevo inversor europeo adquiera acciones allí", explica Mackewicz.

Pero eso es exactamente lo que los dos querían.Hasta la fecha, sólo habían invertido en fondos europeos del sector del capital riesgo. "Sin embargo, como demuestran los resultados, en el sector del emprendimiento la música suena en Estados Unidos: más capital, más volumen, más oportunidades de salida y mayores oportunidades de retorno. En Europa, en cambio, falta capital de crecimiento tras la fase de arranque para dar a las empresas el impulso que necesitan en la fase de expansión", explica Dillinger.

Para hacerse un hueco en el mercado estadounidense, Dillinger y Mackewicz han encontrado un enfoque especial. Durante varios años, los dos vigilaron un fondo de fondos de capital riesgo: Greenspring Associates. "Tiene una red extremadamente buena y ha podido invertir regularmente en fondos de capital riesgo de primer nivel pero de acceso limitado como Accel o Benchmark. En enero de este año, lanzó con éxito su décima generación de fondos", explica Mackewicz.

"De especial interés para nosotros, Greenspring ha lanzado otras cuatro generaciones de fondos secundarios de capital riesgo desde 2014. Con rendimientos netos anuales para los inversores del 34,9% (cosecha 2014), el 38,7% (2016) o el 27,4% (2018), estos han ofrecido resultados extremadamente sólidos. Cuando se iba a lanzar la quinta generación de fondos, pudimos conseguir una entrada gracias a nuestro contacto de hace tiempo", añade Dillinger.

La receta del éxito: el gestor del fondo de capital riesgo secundario tiene un acuerdo fijo con los colegas del fondo de fondos de capital riesgo. Por ello, siempre se le pregunta primero si uno de los inversores del fondo de fondos quiere desprenderse de sus acciones. Así es como consigue regularmente material interesante. "Nos comprometeremos con diez millones de dólares. En perspectiva, el capital riesgo representará entonces entre el diez y el quince por ciento de las participaciones de Matador", informa Florian Dillinger y concluye: "Estoy seguro de que esto dará a los rendimientos de Matador otro impulso decente".

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// Cinco comodines para los secundarios.

Para los inversores, las inversiones en fondos secundarios de capital privado y fondos secundarios de capital riesgo ofrecen cinco interesantes ventajas respecto a los fondos primarios:

En primer lugar, las inversiones secundarias agotan el capital más rápidamente. Así, se produce una acumulación acelerada de activos. El efecto de la curva en J, común en las primarias, se mitiga o se evita por completo. Por tanto, los inversores no sólo pueden esperar rendimientos más tempranos. Además, disponen inmediatamente de una cartera diversificada de fondos de diferentes añadas, regiones y estilos.

En segundo lugar, los gestores de fondos secundarios no están comprando una caja negra. Los activos ya están en el fondo y pueden ser bien valorados. Esto reduce el riesgo y es especialmente importante en el capital riesgo, porque para muchas startups resulta evidente en los primeros años si tienen una oportunidad real.

En tercer lugar, permite al inversor mezclar añadas de fondos que ya no están disponibles en el mercado primario.

En cuarto lugar, los costes son menores porque el fondo tiene una vida útil más corta y las comisiones de gestión de los primeros años ya han sido pagadas por el inversor original que ahora vende sus participaciones.

Y, en quinto lugar, los descuentos sobre el valor presunto de la empresa suelen producirse en la transacción porque el vendedor quiere desprenderse de su participación y, por tanto, está dispuesto a hacer concesiones en el precio.

Matador, una empresa de inversión que cotiza en bolsa, se centra sistemáticamente en el mercado secundario. En el extremadamente difícil año de inversión 2020, esta estrategia ha demostrado ser excelente. "Con nuestros 19 fondos de cartera, pudimos lograr una rentabilidad neta del 13,9% durante este periodo", informa Florian Dillinger y continúa: "La suma de la revalorización superó significativamente el volumen de las amortizaciones, de modo que, en términos netos y ajustados a la moneda, se registró una ganancia neta de los fondos de unos 2,88 millones de francos suizos."

En la actualidad, Matador tiene inversiones en 19 fondos de capital privado con un total de unas 1.400 empresas y tiene previsto seguir ampliando significativamente su cartera en los próximos meses. La empresa acaba de comprometerse con diez millones de euros en un fondo de capital riesgo secundario dirigido por la empresa estadounidense Greenspring Associates.

Las acciones cotizan en las bolsas de Berna y Alemania (ISIN: CH0042797206). A través de este vehículo, se pone a disposición de todos los inversores interesados una cartera secundaria ampliamente diversificada y sin restricciones de inversión mínima.

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Publicación especial:

Matador Partners Group AG

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