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  • Sonderveröffentlichung: Eyb & Wallwitz

Il ricevitore.

(Tempo di lettura: 3 - 6 minuti)

Eyb 92252371Angeli caduti. Se le obbligazioni vengono declassate in termini di affidabilità creditizia e quindi perdono il loro rating investment grade, importante per i grandi investitori, si verificano di solito massicce fluttuazioni di prezzo. Andreas Fitzner ne approfitta nel Fallen Angels Fund di Eyb & Wallwitz.

Quando il fornitore automobilistico tedesco ZF Friedrichshafen ha perso il 26 marzo il suo rating investment grade, il prezzo delle sue obbligazioni è sceso come una pietra dal 97% all'80%. Solo poche settimane dopo, il prezzo era tornato a 98.

"Risultato di un'inefficienza del mercato", così Andreas Fitzner, insieme a Ernst Konrad co-manager del Fallen-Angels-Fonds di Eyb & Wallwitz, descrive questo movimento. In altre parole, un'evoluzione dei prezzi che non si verificherebbe se tutti gli investitori si comportassero in modo razionale. "Naturalmente, il giro sulle montagne russe nel caso di ZF è stato intensificato dall'eccitazione che circondava la crisi di Corona. Ciò che trovo interessante, tuttavia, è che tali fluttuazioni si verificano ripetutamente quando il rating di un'obbligazione viene rivisto al ribasso dalle agenzie di rating e l'obbligazione perde così il suo rating investment grade. Nel corso dell'anno, questo effetto da solo aggiunge due punti percentuali al rendimento di un portafoglio obbligazionario. E' un bel po' di roba in un'era a tasso zero.

Se si vuole capire il contesto, bisogna approfondire un po' di più la struttura dei mercati obbligazionari. Gli investitori più importanti sono gli investitori istituzionali - compagnie di assicurazione o fondi pensione. Questi si basano in larga misura sui giudizi dei valutatori del credito - i rating. "A seconda del rating, al momento dell'investimento devono depositare importi variabili di capitale azionario. Per questo motivo investono principalmente in titoli con una buona o ottima solvibilità", spiega Fitzner. Questo investment grade è creato da obbligazioni che hanno almeno un rating BBB- (dell'agenzia S & P) o Baa3 (di Moody's).

Il livello più basso di investment grade - BBB- o Baa3 - è quello in cui entra in gioco Fitzner. "Oggi, quasi il dieci per cento di tutte le obbligazioni societarie si trova lì. Se perdono un solo livello di rating, passano dall'essere nobilitati investment grade a un'obbligazione ad alto rendimento nel settore ad alto rendimento che viene visto con scetticismo. Stiamo parlando di angeli caduti.

È quando gli automatismi si mettono in moto. Poiché le obbligazioni non fanno più parte degli indici che seguono le obbligazioni investment grade, gli ETF che seguono questi indici vendono Le compagnie di assicurazione che tracciano gli indici vendono. Vendere fondi speciali. "La reazione dei prezzi è spesso più forte di quanto sarebbe stato opportuno in considerazione del deterioramento economico che ha portato al cambiamento del rating", spiega Fitzner.

Poi la ruota continua a girare. Poco dopo, gli Angeli Caduti sono inclusi negli indici ad alto rendimento. Si crea una nuova domanda. Poiché l'intero mercato ad alto rendimento (obbligazioni con rating BB, B o CCC) è di piccole dimensioni rispetto al mercato del grado d'investimento, ci vuole un po' di tempo perché i prezzi ritornino ai fondamentali.

"Questo periodo dopo il downgrade è quindi un perfetto punto d'ingresso per noi. Di norma, i prezzi saranno recuperati al massimo entro uno o due mesi.

Questa è l'inefficienza del mercato. In altre parole, un regalo per chi sa come muoversi. "Perché, naturalmente, come investitore devo stare attento. Comprare sistematicamente tutti gli angeli caduti sarebbe rischioso. Perché a volte le prospettive per l'azienda sono talmente peggiorate che il prossimo downgrade è solo una questione di tempo. Allora i prezzi continueranno a scendere". Per il manager, la vita al limite è una sfida, ma anche molto redditizia.

Nei prossimi mesi, Fitzner ritiene di dover cogliere alcune opportunità di investimento. "Nel lungo periodo, il due per cento di tutte le obbligazioni investment-grade diventano ogni anno angeli caduti. Quest'anno potrebbe essere il cinque per cento. E poi un altro tre per cento nel 2021", sospetta il professionista, e spiega: "L'attuale recessione avrà probabilmente un impatto ancora maggiore sul settore delle obbligazioni societarie nei prossimi mesi. L'indebitamento è in aumento e gli indici di bilancio si stanno deteriorando. Allora le agenzie di rating dovranno agire".

Nel suo fondo, tuttavia, Andreas Fitzner non vive solo di inefficienza del mercato. "In questo settore, tra investment grade e alto rendimento, il rapporto tra opportunità e rischi è particolarmente buono anche per gli investitori". Le obbligazioni con rating BB, ad esempio, hanno una probabilità di default molto più bassa rispetto alle obbligazioni con rating B o CCC. "Nel segmento BB, lo 0,8% delle obbligazioni diventa in sofferenza ogni anno. Quindi per ogni 100 euro investiti, ne perdo uno. Per le obbligazioni con rating B è già 1,3 per cento, per la CCC è vicino al 16 per cento.

Secondo il professionista, gli investitori in questi segmenti di rating più bassi non sono sufficientemente compensati con rendimenti più elevati per i rischi assunti. "BB rende un buon tre per cento in più dei titoli di Stato. Questo è interessante in considerazione del rischio gestibile".

Per investire quasi esclusivamente in questo settore, il gestore ha bisogno della massima libertà. "Non vogliamo deliberatamente investire in tutti i segmenti del settore ad alto rendimento e dobbiamo quindi poterci discostare massicciamente dagli indici disponibili come benchmark. Ad esempio, nel nostro portafoglio abbiamo solo 90-100 obbligazioni. Il benchmark ad alto rendimento ha 1200 obbligazioni. Cerchiamo le opportunità, selezioniamo i singoli emittenti e da questo deriviamo la struttura del fondo".

Phaidros Funds Fallen Angels realizza con successo questa idea dal 2013. Nei prossimi mesi, il fondo potrebbe ricevere ulteriore vento di coda dalla BCE. Per evitare che le aziende nella crisi economica di Corona incorrano in problemi di liquidità, ora sta acquistando anche obbligazioni societarie. Finora, tuttavia, ha investito solo in titoli con un rating di credito nella fascia di investment grade. "Negli USA, invece, la FED ha iniziato da tempo ad acquistare titoli Fallen Angel", spiega Fitzner e conclude: "Dato che sta diventando ancora più difficile per l'economia europea a causa del crescente numero di infezioni in inverno, la BCE potrebbe anche estendere il suo mandato e acquistare obbligazioni con un rating BB. Questo darebbe agli angeli un vento in più sotto le loro ali" ®.

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// Come investire - in Fallen Angels.

Il gestore degli investimenti Eyb & Wallwitz ha riposizionato i suoi Phaidros Funds Fallen Angels (ISIN: LU0948477962) 2013 al fine di beneficiare costantemente delle opportunità offerte dalle obbligazioni al confine tra investment grade e non investment grade. Fitzner investe solo in Europa. "Negli USA il mercato delle obbligazioni societarie è molto più grande, ma anche lì i premi di inefficienza sono più bassi. Possiamo ancora trovare abbastanza carta interessante in Europa.

Dal 2013 il fondo ha conseguito un rendimento annuo del 3,3%, simile al suo benchmark, un indice obbligazionario globale ad alto rendimento. Questo è notevole perché il manager si concentra solo sul segmento più forte - BB - dell'intero settore ad alto rendimento.

Sebbene il fondo abbia perso valore anche nella crisi di Corona, da allora ha recuperato quasi tutto ed è ora solo poco meno del quattro per cento al di sotto del livello di inizio anno.

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Pubblicazione speciale:

Eyb &Wallwitz; www.eybwallwitz.de

c) istockphoto/IvonneW

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