Ángeles caídos. Si los bonos se rebajan en términos de solvencia y por lo tanto pierden su calificación de grado de inversión, lo cual es importante para los grandes inversores, suele haber enormes fluctuaciones de precios. Andreas Fitzner se aprovecha de esto en el Fondo de los Ángeles Caídos de Eyb & Wallwitz.

Cuando el proveedor alemán de automóviles ZF Friedrichshafen perdió su calificación de grado de inversión el 26 de marzo, el precio de su bono cayó como una piedra del 97 al 80 por ciento. Sólo unas semanas después, el precio volvió a ser de 98.

"Resultado de la ineficiencia del mercado", es como Andreas Fitzner, junto con Ernst Konrad co-director del Fallen-Angels-Fonds de Eyb & Wallwitz, describe este movimiento. En otras palabras, una evolución de los precios que no se produciría si todos los inversores se comportaran racionalmente. "Por supuesto, la montaña rusa en el caso de ZF se intensificó por la emoción que rodeó a la crisis de Corona. Lo que me parece interesante, sin embargo, es que tales fluctuaciones se producen una y otra vez cuando la calificación crediticia de un bono es revisada a la baja por las agencias de calificación y el bono pierde así su calificación de grado de inversión. A lo largo del año, este efecto por sí solo añade dos puntos porcentuales al rendimiento de una cartera de bonos. Eso es bastante en una era de tasa de interés cero.

Si quieres entender los antecedentes, tienes que profundizar un poco más en la estructura de los mercados de bonos. Los inversionistas más importantes allí son los inversionistas institucionales - compañías de seguros o fondos de pensiones. Se basan en gran medida en los juicios de los asesores de crédito, las calificaciones. "Dependiendo de la calificación, tienen que depositar cantidades variables de capital social al invertir. Por eso invierten principalmente en valores con buenas o muy buenas calificaciones crediticias", explica Fitzner. Este grado de inversión es creado por bonos que tienen al menos una calificación BBB- (de la agencia S & P) o una Baa3 (de Moody's).

El nivel más bajo de grado de inversión - BBB- o Baa3 - es donde Fitzner entra en juego. "Hoy en día, casi el diez por ciento de todos los bonos corporativos se encuentran allí. Si pierden un solo nivel de calificación, pasan de ser grado de inversión ennoblecido a un bono de alto rendimiento en el sector de alto rendimiento que se ve con escepticismo. Estamos hablando de ángeles caídos.

Es entonces cuando los automatismos se ponen en marcha. Debido a que los bonos ya no son parte de los índices que rastrean los bonos de grado de inversión, los ETF que rastrean estos índices están vendiendo Las compañías de seguros que rastrean los índices venden. Vender fondos especiales. "La reacción de los precios es entonces a menudo más fuerte de lo que hubiera sido apropiado en vista del deterioro económico que llevó al cambio de calificación", explica Fitzner.

Entonces la rueda sigue girando. Un poco más tarde, los ángeles caídos se incluyen en los índices de alto rendimiento. Se crea una nueva demanda. Dado que todo el mercado de alto rendimiento (bonos con calificaciones de BB, B o CCC) es pequeño en comparación con el mercado de grado de inversión, los precios tardan un tiempo en volver a los fundamentos.

"Este período después de la bajada es por lo tanto un punto de entrada perfecto para nosotros. Por regla general, los precios se habrán recuperado en uno o dos meses como máximo.

Eso es ineficiencia del mercado. En otras palabras, un regalo para aquellos que saben cómo moverse. "Porque, por supuesto, como inversor tengo que tener cuidado. Comprar todos los ángeles caídos sistemáticamente sería arriesgado. Porque a veces las perspectivas de la compañía se han deteriorado tanto que la próxima baja es sólo cuestión de tiempo. Entonces los precios seguirán bajando". Para el gerente, la vida al límite es un desafío, pero también muy lucrativa.

En los próximos meses, Fitzner cree que debería tener algunas oportunidades para invertir. "A largo plazo, el dos por ciento de todos los bonos de grado de inversión se convierten en ángeles caídos cada año. Este año podría ser un cinco por ciento. Y luego otro tres por ciento en 2021", sospecha el profesional, y explica: "Es probable que la recesión actual tenga un impacto aún mayor en el sector de los bonos corporativos en los próximos meses". La deuda está aumentando y los ratios del balance se están deteriorando. Entonces las agencias de calificación tendrán que actuar".

Sin embargo, en su fondo, Andreas Fitzner no vive sólo de la ineficiencia del mercado. "En esta área entre el grado de inversión y el alto rendimiento, la relación entre las oportunidades y los riesgos también es particularmente buena para los inversores". Los bonos con calificación BB, por ejemplo, tienen una probabilidad de impago mucho menor que los de menor calificación B o CCC. "En el segmento BB, el 0,8 por ciento de los bonos se convierten en no rentables cada año. Así que por cada 100 euros invertidos, pierdo uno. Para los bonos con calificación B ya es un 1,3 por ciento, para los CCC es cerca del 16 por ciento.

Según el profesional, los inversores de estos segmentos de menor calificación no son compensados suficientemente con rendimientos más altos por los riesgos asumidos. "BB rinde un buen tres por ciento más que los bonos del gobierno. Esto es interesante en vista del riesgo manejable".

Para invertir casi exclusivamente en esta área, el gerente necesita la máxima libertad. "No queremos invertir deliberadamente en todos los segmentos del sector de alto rendimiento y, por lo tanto, se debe permitir que nos desviemos masivamente de los índices que están disponibles como referencia. Por ejemplo, sólo tenemos de 90 a 100 bonos en nuestra cartera. La referencia de alto rendimiento tiene 1200 bonos. Buscamos oportunidades, seleccionamos emisores individuales, y de esto derivamos la estructura del fondo".

Phaidros Funds Fallen Angels ha estado implementando con éxito esta idea desde 2013. En los próximos meses, el fondo podría recibir más viento de cola del BCE. Para evitar que las empresas en la crisis económica de Corona tengan problemas de liquidez, ahora también está comprando bonos corporativos. Sin embargo, hasta ahora sólo ha invertido en valores con una calificación crediticia en el rango de grado de inversión. "En los EE.UU., por otra parte, la FED hace tiempo que comenzó a comprar valores de Fallen Angel", explica Fitzner y concluye: "Como se está volviendo aún más difícil para la economía de Europa en vista del creciente número de infecciones en el invierno, el BCE también podría ampliar su mandato y comprar bonos con una calificación BB. Esto le daría a los ángeles viento adicional bajo sus alas" ®

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// Cómo invertir - en Ángeles Caídos.

El gestor de inversiones Eyb & Wallwitz reposicionó sus Phaidros Funds Fallen Angels (ISIN: LU0948477962) 2013 con el fin de beneficiarse constantemente de las oportunidades que ofrecen los bonos en la frontera entre el grado de inversión y el no grado de inversión. Fitzner sólo invierte en Europa. "En los EE.UU. el mercado de bonos corporativos es mucho más grande, pero las primas de ineficiencia también son más bajas allí. Todavía podemos encontrar suficientes trabajos interesantes en Europa.

Desde 2013, el fondo ha logrado un rendimiento anual del 3,3%, que es similar a su punto de referencia, un índice mundial de bonos de alto rendimiento. Esto es notable porque el gestor sólo se centra en el segmento más fuerte - BB - de todo el sector de alto rendimiento.

Aunque el fondo también perdió valor en la crisis de Corona, desde entonces ha recuperado casi todo y ahora está sólo un poco menos del cuatro por ciento por debajo del nivel de principios de año.

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Publicación especial:

Eyb & Wallwitz; www.eybwallwitz.de

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