• Sonderveröffentlichung: Schroders Deutschland

L'equilibrio ottimale.

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Obbligazioni per le infrastrutture. Il mercato degli investimenti a tasso d'interesse è diviso in due. I titoli completamente sicuri non offrono più un rendimento. E dove gli investitori possono ottenere rendimenti elevati, il rischio di fallimento è sempre presente di fronte all'incombente recessione globale. La casa d'investimento Schroders ha trovato una via di mezzo. Le obbligazioni per infrastrutture possono generare rendimenti di circa il quattro per cento - con un massimo di sicurezza.

"In realtà, la nostra considerazione è stata piuttosto semplice", spiega Peter Begler, Direttore Alternative di Schroders, "ci siamo chiesti quale area dell'economia sarebbe stata meno colpita da possibili turbolenze macroeconomiche, e inevitabilmente ci siamo imbattuti nel settore delle infrastrutture".

Le infrastrutture sono la spina dorsale della nostra economia e della nostra società. Telecomunicazioni, trasporti o servizi di pubblica utilità - i loro servizi e prodotti sono sempre necessari.

"Ciò che è particolarmente importante ora, nel bel mezzo della crisi di Corona, è che gli operatori privati continueranno con ogni probabilità a servire le loro obbligazioni e a rimborsare i loro debiti". Per illustrare l'idea di investimento, Begler fa un esempio: "Immaginate il gestore di una rete di teleriscaldamento in una grande città europea che emette un'obbligazione. Ha una durata di sette anni, un rendimento di circa il quattro per cento. Grazie a contratti a lungo termine, ha una sorta di posizione monopolistica nel suo campo, indispensabile per vivere insieme nella grande città. Così le vendite sono garantite. E per soddisfare i suoi obblighi di credito, il gestore della rete ha bisogno solo di una piccola percentuale del suo profitto annuale al lordo di interessi e tasse. Trovo difficile immaginare che un tale investimento possa diventare non redditizio".

Sono proprio questi gli asset che Begler cerca nella strategia obbligazionaria per le infrastrutture di Schroders. "Combinando poi i titoli di più di dieci diversi emittenti, garantiamo la diversificazione e quindi introduciamo un ulteriore livello di sicurezza".

Schroders adotta così un nuovo approccio agli investimenti infrastrutturali. Finora questa classe di attività è stata messa a disposizione degli investitori principalmente attraverso investimenti azionari - azioni o investimenti diretti. "Ma ci sono già molti fornitori. Molta liquidità sta inseguendo le poche opportunità d'investimento particolarmente interessanti", informa Begler. Secondo il fornitore di dati Preqin, la "polvere secca" nel 2018 ammontava in realtà a circa 160 miliardi di euro. "Questo rovina i prezzi e abbassa i rendimenti".

Il mercato delle obbligazioni per le infrastrutture è invece relativamente piccolo, giovane e sconosciuto. "Questa è una strada interessante per le aziende perché possono migliorare il loro rendimento del capitale proprio raccogliendo capitale di debito. E per noi investitori è interessante perché ci offre un rapporto opportunità-rischio molto insolito. Guadagniamo poco meno dell'investitore azionario, ma se il peggio arriva al peggio siamo molto più protetti", dice l'esperto di infrastrutture.

In sostanza, si possono distinguere tre aree. Il primo è il collocamento privato con durata superiore ai 20 anni. Tuttavia, è riservato agli investitori istituzionali. Gli altri due segmenti sono importanti per gli investitori privati. Il numero due sono le obbligazioni di primo rango, le cosiddette obbligazioni senior. Hanno una scadenza di circa dieci o dodici anni e offrono spread di rendimento nell'ordine di 200 punti base. Chi si assume un po' più di rischio viene ampiamente compensato nel terzo settore - le obbligazioni subordinate. Questo perché queste obbligazioni junior rendono circa cinque punti percentuali con una scadenza da cinque a sette anni. "Rispetto ad altri segmenti del mercato dei tassi d'interesse - obbligazioni societarie, obbligazioni ad alto rendimento o debito privato, cioè la concessione diretta di prestiti alle imprese - questo è molto interessante", giudica Begler.

Infatti, le analisi hanno dimostrato che non solo la probabilità di default delle obbligazioni junior per le infrastrutture era significativamente più bassa rispetto al segmento del debito privato, ancora più redditizio. "Anche il cosiddetto tasso di recupero, ossia ciò che resta al creditore in caso di insolvenza, è molto più alto", spiega Peter Begler.

Anche questo è comprensibile. Dopo tutto, molte infrastrutture sono indispensabili per la nostra vita quotidiana. "Non possono semplicemente sostituire una rete di teleriscaldamento, una strada o una linea in fibra ottica. Anche se la società operativa dovesse trovarsi in difficoltà finanziarie, gli investitori avrebbero comunque accesso a un vero e proprio asset a lungo termine per la proprietà dell'infrastruttura in questione", riassume Begler.

Poiché Schroders investe principalmente nelle obbligazioni subordinate a più alto rendimento, è importante un'analisi molto approfondita dell'emittente e del progetto. Per fare questo, la casa d'investimento può contare su un team con molti anni di esperienza e un alto livello di competenza nel settore delle infrastrutture. Ad esempio, il team di investimento Schroders non analizza solo la struttura del capitale dell'azienda, ma anche tutti i rischi tecnologici, operativi e di costruzione.

Inoltre, prestano attenzione ai criteri ESG nella loro selezione dei titoli al fine di ridurre i rischi che potrebbero derivare da comportamenti non sostenibili. "E attraverso questo investimento puntiamo ad avere un impatto positivo su uno o più dei 17 obiettivi di sviluppo dell'ONU".

In linea di principio, Schroders si concentra su impianti già esistenti. "Con i nuovi progetti otterremmo un rendimento maggiore, ma i rischi sono molto più elevati", spiega Begler. L'attenzione si concentra sulle infrastrutture di base come la fornitura di acqua o elettricità, le energie rinnovabili, le moderne comunicazioni come le reti in fibra ottica e i nuovi concetti di mobilità.

Ha affermato che la zona euro è attualmente particolarmente attraente per una strategia di questo tipo. "Questo non è solo il più grande mercato al mondo per tali investimenti. Soprattutto, qui possiamo anche evitare i rischi valutari", ha spiegato Begler. È inoltre possibile una sufficiente diversificazione a seconda dei paesi e delle industrie.

Nessuno di noi sa come si svilupperà l'economia l'anno prossimo", riassume l'esperto di infrastrutture, "ma se ora - nell'occhio del ciclone - riusciamo a garantire un ritorno del quattro o cinque per cento in un'area stabile e meno soggetta ai cicli economici, allora dobbiamo approfittarne".

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Le infrastrutture sono un'affascinante classe di beni.

Il mercato europeo delle infrastrutture è uno dei più interessanti al mondo. Il volume delle transazioni nel settore brownfield - in altre parole, i progetti esistenti - ha raggiunto una media di circa 124 miliardi di dollari all'anno negli ultimi anni. Per le nuove strutture greenfield, la cifra era di poco inferiore a 62 miliardi di dollari. Questo è più che in qualsiasi altra regione del mondo. Il mercato offre anche l'opportunità di un'ampia diversificazione per paese e settore. I settori comprendono le energie rinnovabili, le telecomunicazioni, l'ambiente e i trasporti.

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