Il fatto che da diversi anni la Germania non riesca a tenere il passo con la crescita economica degli altri Paesi industrializzati è preoccupante. "Ciononostante, non vogliamo unirci al canto del cigno generale per il nostro tenore di vita", afferma Carolin Schulze Palstring nell'attuale strategia di investimento di Metzler Private Banking e mostra come un significativo aumento dell'efficienza non solo possa riportare l'economia tedesca sulla strada della crescita. Poiché questa analisi ha tutte le carte in regola per essere veramente incoraggiante, vorremmo presentarvela in forma abbreviata.

La diagnosi è chiara. La situazione sta precipitando. Negli ultimi decenni, la crescita potenziale, cioè il tasso di crescita che può essere raggiunto quando i fattori produttivi disponibili sono pienamente utilizzati, è diminuita drasticamente in molte economie sviluppate. Mentre un tempo c'erano le condizioni per tassi di crescita compresi tra il due e il quattro per cento, ora questo corridoio è solo tra lo 0,5 e il due per cento. "Ci siamo quindi chiesti se i Paesi industrializzati siano destinati alla stagnazione o se questa tendenza possa essere invertita", spiega Carolin Schulze Palstring, responsabile dell'analisi dei mercati dei capitali di Metzler Private Banking.

Per le prospettive di crescita a lungo termine di un'economia sono fondamentali due domande: "Quanto lavoro viene svolto?" e "Con quale efficienza viene svolto?".

La prima domanda trova una rapida risposta alla luce dei cambiamenti demografici. Il numero totale di ore lavorate in un'economia dipende principalmente dalle dimensioni della forza lavoro. Questa continuerà a ridursi di anno in anno in molti Paesi, non solo in quelli industrializzati, ma anche in Cina. Secondo Schulze Palstring, è improbabile che questa tendenza possa essere completamente invertita, anche con l'immigrazione o con misure volte ad aumentare il tasso di partecipazione alla forza lavoro "Inoltre, l'umore si sta muovendo in una direzione completamente diversa: un reddito di base incondizionato o l'introduzione di una settimana di quattro giorni sono concetti che stanno diventando sempre più popolari tra parti della popolazione". In breve: la carenza di manodopera incontra il desiderio di avere più tempo libero - una combinazione estremamente sfavorevole per l'economia".

Anche se ci sono meno persone disponibili sul mercato del lavoro e i lavoratori rimanenti non sono disposti a lavorare più a lungo, il problema potrebbe essere risolto lavorando in modo più efficiente nel tempo disponibile. Finora, tuttavia, anche in questo caso si sono registrate tendenze sfavorevoli: La crescita della produttività reale del lavoro (misurata in base alla produzione per ora lavorata) nelle economie sviluppate è in calo già da decenni. "La domanda cruciale è quindi se la speranza di una ripresa della produttività sia giustificata. Per anticiparla: Tre sviluppi chiave stanno attualmente creando le condizioni favorevoli per un reale aumento della produttività nel medio termine", afferma incoraggiante Schulze Palstring.

In primo luogo, secondo Schulze Palstring, il processo della cosiddetta "distruzione creativa" sta ripartendo con l'aumento dei tassi di interesse. Le aziende "zombie" - aziende non redditizie e fortemente indebitate - sono sopravvissute a lungo soprattutto grazie ai bassi tassi d'interesse e hanno immobilizzato risorse come il personale e il capitale che non erano più disponibili per le aziende sane. Circa una società quotata in borsa su dieci e una società privata su venti nei Paesi industrializzati rientrano oggi in questa categoria. Il nuovo aumento dei tassi di interesse fa sperare che le distorsioni del mercato vengano almeno parzialmente corrette e che le aziende non redditizie lascino il posto a società sane con modelli di business funzionanti. "Questo processo sarà doloroso nel breve termine, in quanto porterà a un aumento considerevole delle insolvenze e anche a un temporaneo aumento della disoccupazione. Tuttavia, la riorganizzazione avrebbe un effetto positivo sulla produttività in pochi anni, aumentando così in modo significativo le nostre opportunità di crescita. I politici farebbero quindi bene a non salvare tutte le aziende ad ogni costo", sottolinea Schulze Palstring.

Metzler Private Banking vede il secondo prerequisito per un aumento della produttività nell'incremento degli investimenti aziendali. Dopo tutto, quanto più i dipendenti sono dotati di formazione, macchine e software, tanto più efficientemente possono svolgere il loro lavoro. "La convenienza degli investimenti si decide a sua volta valutando i costi relativi del lavoro e del capitale. In parole povere, l'automazione viene introdotta solo quando è più conveniente acquistare una macchina invece di assumere nuovi lavoratori", spiega Schulze Palstring e conclude: "Alla luce della carenza di personale e dell'aumento massiccio dei salari, l'incentivo per le aziende a investire nell'automazione sta crescendo".

In terzo luogo, negli ambienti governativi è in atto un ripensamento sulla scia degli sviluppi geopolitici. Il sostegno dei governi agli investimenti in tecnologie chiave mira a fermare la migrazione dell'industria e a ridurre la dipendenza internazionale dalle materie prime critiche. "Negli ultimi decenni, le priorità sociali dei Paesi industrializzati hanno riguardato principalmente la spesa sociale. In termini relativi, il bilancio statale per il benessere sociale è quasi raddoppiato dal 1960, mentre la percentuale di spesa per gli investimenti si è più che dimezzata. Nel frattempo, però, la spesa per scopi produttivi sembra ricevere nuovamente attenzione", afferma Schulze Palstring.

Molti Paesi stanno tornando a perseguire una politica industriale più attiva, soprattutto gli Stati Uniti. Con l'aiuto di un pacchetto di misure che comprende il CHIPS Act, l'Infrastructure Investment Act e l'Inflation Reduction Act, nei prossimi dieci anni saranno messi a disposizione più di mille miliardi di dollari. Anche l'Unione Europea ha avviato programmi di finanziamento. "Tuttavia, tutto ciò non sarà sufficiente a creare un ambiente attraente per gli investimenti delle imprese. In Germania, in particolare, è necessario migliorare anche le condizioni quadro per le aziende - c'è un notevole bisogno, soprattutto in termini di regolamentazione, energia, tasse e lavoro, come dimostra uno studio della Family Business Foundation".

Infine, ma non meno importante, sono disponibili anche le tecnologie per un salto di qualità nella produttività. "Si pensi alla blockchain, all'automazione dei processi supportata da robot e, soprattutto, all'intelligenza artificiale generativa", afferma Schulze Palstring.

Una prima indicazione di quanto potrebbe essere grande l'effetto della sola automazione è fornita da una stima dei consulenti di gestione McKinsey. Secondo questa stima, la crescita media annua della produttività nello scenario di un rapido adattamento (cioè la metà di tutti gli attuali processi lavorativi viene automatizzata entro il 2030) potrebbe essere di poco inferiore al 4% in Germania entro il 2040. Nell'ultimo scenario possibile (metà di tutti i processi lavorativi saranno automatizzati entro il 2060), la crescita della produttività sarebbe di poco superiore all'1%. "Entrambi sono scenari estremi. Supponendo che la verità si trovi da qualche parte nel mezzo, si potrebbe ipotizzare un aumento medio annuo della produttività del 2-3%, un livello che si è visto l'ultima volta all'inizio degli anni Novanta. Si tratterebbe di una vera e propria svolta e contribuirebbe ad ammortizzare le perdite di crescita economica indotte dalla demografia", analizza Carolin Schulze Palstring.

Naturalmente, questo non accadrà da un giorno all'altro. "Anche nello scenario più ottimistico, ci vorranno probabilmente alcuni anni prima che si concretizzi un forte effetto sulla crescita economica. Tuttavia, le possibilità di un reale aumento della produttività sono attualmente migliori di quanto non lo siano state per molto tempo. I paesi in cui il costo del lavoro è elevato, i processi di mercato (ad esempio i fallimenti aziendali) sono consentiti e le condizioni di localizzazione sono favorevoli sono quelli che probabilmente ne trarranno i maggiori benefici. Se oggi, come società, impostiamo la giusta rotta per promuovere il cambiamento tecnologico e forniamo un sostegno adeguato per quanto riguarda i potenziali effetti collaterali, potremmo delineare un futuro in cui la nostra prosperità si mantiene o addirittura aumenta", conclude Carolin Schulze Palstring.

Anche gli investitori azionari dovrebbero trarne vantaggio. Il tema dell'IA è molto rilevante soprattutto per le aziende, poiché l'IA - o la tecnologizzazione in senso lato - offre il potenziale per rendere più efficienti numerosi processi lavorativi. Ovunque si analizzino i dati, si creino contenuti o si assista un cliente, in futuro potrebbero esserci opportunità per accelerare e persino migliorare la qualità dei processi utilizzando queste nuove tecnologie. "La particolarità è che le applicazioni possono essere trovate praticamente in ogni settore, dall'informatica all'energia, dalle aziende industriali alla sanità", afferma Schulze Palstring: "In breve, l'IA ha il potenziale per inaugurare una fase di cambiamento di vasta portata paragonabile all'invenzione del computer, di Internet o dello smartphone".

Sul mercato azionario, quest'anno sono aumentati i prezzi delle azioni delle aziende che forniscono hardware e infrastrutture per l'utilizzo dell'intelligenza artificiale. "In futuro, anche le azioni delle aziende che non sono (ancora) associate a questo tema ne trarranno vantaggio", ipotizza Schulze Palstring, riferendosi a un recente esperimento condotto dai ricercatori del Massachusetts Institute of Technology. "Dimostra che i compiti di scrittura legati al lavoro vengono risolti più rapidamente con l'aiuto dell'intelligenza artificiale e che, allo stesso tempo, la qualità migliora sensibilmente. In particolare, la produttività del lavoro dei partecipanti con prestazioni inferiori è aumentata drasticamente nel corso dell'esperimento. In futuro, potrebbero trarre vantaggio dall'uso dell'intelligenza artificiale proprio quelle aziende la cui produzione per dipendente è inferiore alla media, i cui costi del personale sono elevati e in cui è possibile automatizzare un gran numero di compiti. In questo caso, infatti, il potenziale di aumento della produttività è particolarmente elevato. L'introduzione dell'IA nel panorama aziendale dovrebbe quindi garantire vincitori anche nel secondo livello".

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