Le fait que l'Allemagne ne parvienne pas à suivre la croissance économique d'autres pays industrialisés depuis plusieurs années déjà est inquiétant. "Malgré tout, nous ne voulons pas nous joindre au chant général de la défaite de notre niveau de vie", déclare Carolin Schulze Palstring dans la dernière stratégie d'investissement de Metzler Private Banking et montre comment des gains d'efficacité significatifs peuvent remettre l'économie allemande sur le chemin de la croissance, mais pas seulement. Comme cette analyse a l'étoffe d'un véritable encouragement, nous souhaitons vous la présenter sous une forme abrégée.

Le diagnostic est impitoyable. Nous sommes sur une pente descendante. Au cours des dernières décennies, la croissance potentielle, c'est-à-dire le taux de croissance réalisable en cas de pleine utilisation des facteurs de production disponibles, s'est fortement réduite dans de nombreuses économies développées. Alors que les conditions étaient autrefois réunies pour croître à des taux compris entre deux et quatre pour cent, ce corridor ne se situe plus aujourd'hui qu'entre 0,5 et deux pour cent. "Nous nous sommes donc demandé si les pays développés étaient condamnés à la stagnation ou si cette tendance pouvait être inversée", explique Carolin Schulze Palstring, responsable de l'analyse des marchés des capitaux chez Metzler Private Banking.

En fait, deux questions sont déterminantes pour les perspectives de croissance à long terme d'une économie : "Combien travaille-t-on ?" et "Quelle est l'efficacité du travail ?".

Compte tenu de l'évolution démographique, la réponse à la première question est rapide. Le nombre total d'heures travaillées dans une économie dépend avant tout de la taille de la population active. Et celle-ci va continuer à diminuer d'année en année dans de nombreux pays, non seulement dans les pays industrialisés, mais aussi en Chine. Selon Schulze Palstring, cette évolution ne pourra pas être complètement inversée, même par l'immigration ou par des mesures visant à augmenter le taux d'activité. "De plus, l'ambiance va dans une toute autre direction : le revenu de base inconditionnel ou l'introduction de la semaine de quatre jours sont des concepts qui jouissent d'une popularité croissante auprès d'une partie de la population. En bref, le manque de main-d'œuvre se heurte à un désir d'avoir plus de temps libre - une combinaison extrêmement défavorable pour l'économie".

Même si moins de personnes sont disponibles sur le marché du travail et que les actifs restants ne sont pas prêts à travailler plus longtemps, le problème pourrait toujours être résolu en travaillant plus efficacement pendant le temps disponible. Mais jusqu'à présent, les tendances sont également négatives : La croissance de la productivité réelle du travail (mesurée par la production par heure travaillée) dans les économies développées diminue depuis des décennies déjà. "La question décisive est donc de savoir s'il existe un espoir légitime de voir la productivité repartir à la hausse. Pour le dire tout de suite : Trois évolutions centrales créent actuellement des conditions favorables à une véritable poussée de la productivité à moyen terme", encourage Schulze Palstring.

Premièrement, selon Schulze Palstring, la hausse des taux d'intérêt relancerait le processus de ce que l'on appelle la "destruction créatrice". Les entreprises zombies - des entreprises non rentables et fortement endettées - ont survécu longtemps, principalement grâce à des taux d'intérêt bas, et ont mobilisé des ressources telles que du personnel et du capital qui n'étaient plus disponibles pour les entreprises saines. Aujourd'hui, dans les pays industrialisés, environ une entreprise cotée en bourse sur dix et une entreprise privée sur vingt font partie de cette catégorie. La remontée des taux d'intérêt permet d'espérer que les distorsions du marché seront au moins partiellement corrigées et que les entreprises non rentables laisseront à nouveau la place à des entreprises saines avec des modèles d'affaires qui fonctionnent. "Ce processus est douloureux à court terme, car il entraîne une hausse considérable des faillites et également une augmentation intermédiaire du chômage. Mais l'assainissement aurait un effet positif sur la productivité dans quelques années et augmenterait ainsi considérablement nos chances de croissance. Les politiques seraient donc bien avisés de ne pas sauver chaque entreprise à tout prix", explique clairement Schulze Palstring.

Pour Metzler Private Banking, la deuxième condition préalable à une poussée de la productivité est l'augmentation des investissements des entreprises. En effet, plus les collaborateurs sont équipés en formation, machines et logiciels, plus ils peuvent effectuer leur travail efficacement. "Pour savoir si les investissements sont rentables, il faut à nouveau comparer les coûts relatifs du travail et du capital. Pour simplifier, on peut dire que l'automatisation n'intervient que lorsqu'il est plus avantageux d'acheter une machine plutôt que d'embaucher de nouveaux travailleurs", explique Schulze Palstring, qui conclut : "Face à la pénurie de personnel et à l'augmentation massive des salaires, les entreprises sont désormais de plus en plus incitées à investir dans l'automatisation".

Troisièmement, on assiste à un changement de mentalité dans les cercles gouvernementaux suite aux développements géopolitiques. Le soutien de l'Etat aux investissements dans les technologies clés doit permettre de stopper la fuite des cerveaux et de réduire les dépendances internationales en matière de matières premières critiques. "Au cours des dernières décennies, les priorités sociales des pays industrialisés se situaient en premier lieu dans le domaine des dépenses sociales. En termes relatifs, le budget de l'État consacré au social a presque doublé par rapport à 1960, tandis que la part consacrée aux dépenses d'investissement a diminué de plus de moitié. Entre-temps, les dépenses à des fins productives semblent à nouveau être prises en compte", informe Schulze Palstring.

De nombreux pays mènent à nouveau une politique industrielle plus active, à commencer par les États-Unis. Grâce à un ensemble de mesures comprenant le CHIPS Act, l'Infrastructure Investment Act et l'Inflation Reduction Act, plus de mille milliards de dollars devraient être mis à disposition au cours des dix prochaines années. L'Union européenne a également mis en place des programmes de soutien. "Mais cela ne suffira pas à créer un environnement attractif pour les investissements des entreprises. En Allemagne en particulier, il faut en outre améliorer les conditions-cadres pour les entreprises - il y a notamment des besoins considérables en matière de réglementation, d'énergie, de fiscalité et de travail, comme le montre une étude de la fondation Familienunternehmen".

Enfin, les technologies permettant de faire un saut quantique en matière de productivité sont également disponibles. "Pensez à la blockchain, à l'automatisation robotisée des processus et surtout à l'intelligence artificielle générative", énumère Schulze Palstring.

Une estimation du cabinet de conseil McKinsey donne une première indication de l'ampleur de l'effet que pourrait avoir l'automatisation seule. Selon celle-ci, la croissance annuelle moyenne de la productivité dans le scénario d'une adaptation rapide (c'est-à-dire que la moitié de tous les processus de travail actuels sont automatisés d'ici 2030) pourrait s'élever à près de 4 % en Allemagne d'ici 2040. Dans le scénario le plus tardif possible (la moitié de tous les processus de travail sera automatisée d'ici 2060), les gains de productivité seraient légèrement supérieurs à 1 pour cent. "Les deux sont des scénarios extrêmes. En supposant que la vérité se situe quelque part au milieu, on pourrait imaginer une augmentation annuelle moyenne de la productivité de 2 à 3 pour cent - un niveau qui était courant pour la dernière fois au début des années 1990. Ce serait un véritable "gamechanger" et contribuerait à amortir les pertes de croissance économique dues à la démographie", analyse Carolin Schulze Palstring.

Bien sûr, cela ne se fera pas du jour au lendemain. "Même dans le cas le plus optimiste, il faudra probablement quelques années avant qu'un effet fort sur la croissance économique ne se fasse sentir. Néanmoins, les chances d'une véritable poussée de la productivité n'ont pas été aussi bonnes depuis longtemps. Les pays qui en profiteront le plus seront probablement ceux où les coûts salariaux sont élevés, où les processus d'économie de marché (par exemple les faillites d'entreprises) sont autorisés et où les conditions d'implantation sont avantageuses. Si nous, en tant que société, posons aujourd'hui les bons jalons pour encourager le changement technologique et l'accompagner de manière adéquate en tenant compte des effets secondaires potentiels, il serait possible d'esquisser un avenir dans lequel notre prospérité sera maintenue, voire même augmentée", conclut Carolin Schulze Palstring.

Les investisseurs en actions devraient également en profiter. Le thème de l'IA est particulièrement pertinent pour les entreprises, car l'IA - ou la technologisation au sens large - offre le potentiel d'améliorer l'efficacité d'un grand nombre de processus de travail. Partout où des données sont analysées, des contenus créés ou des clients suivis, il pourrait y avoir à l'avenir des possibilités d'accélérer les processus et même d'en améliorer la qualité grâce à l'utilisation de ces nouvelles technologies. "Ce qui est particulier, c'est que l'on peut trouver des cas d'application dans pratiquement tous les secteurs, du secteur informatique au secteur de la santé en passant par les entreprises énergétiques et industrielles", constate Schulze Palstring : "En bref, l'IA recèle le potentiel d'ouvrir une phase de changements de grande ampleur, comparable à l'invention de l'ordinateur, d'Internet ou du smartphone".

En bourse, ce sont surtout les cours des entreprises qui fournissent le matériel et l'infrastructure pour l'utilisation de l'intelligence artificielle qui ont augmenté cette année. "À l'avenir, les actions d'entreprises qui ne sont pas (encore) associées à ce thème de nos jours en profiteront également", suppose Schulze Palstring, en se référant à une expérience récente menée par des chercheurs du Massachusetts Institute of Technology. "Elle montre que les tâches d'écriture professionnelles sont résolues plus rapidement à l'aide de l'intelligence artificielle et que la qualité s'améliore sensiblement. L'expérience a notamment permis d'augmenter considérablement la productivité des participants les moins performants. À l'avenir, les entreprises qui pourraient profiter de l'utilisation de l'intelligence artificielle sont celles dont la production par employé est inférieure à la moyenne, dont les coûts de personnel sont élevés et pour lesquelles il est possible d'automatiser un grand nombre de tâches. Le potentiel d'augmentation de la productivité est en effet particulièrement important dans ce cas. Ainsi, l'arrivée de l'IA dans le paysage des entreprises devrait également faire des gagnants de seconde zone".

Publication spéciale :

B. Metzler seel. Sohn & Co. Société en commandite par actions

Untermainanlage 1

60329 Francfort-sur-le-Main