La table ronde de Lerbach. Une fois par an, des banquiers, des gestionnaires de patrimoine et des family officers se réunissent au château de Bensberg pour donner de l'inspiration et des orientations aux investisseurs fortunés. Si l'automne 2020 était encore placé sous le signe de la pandémie et de la reprise économique, de nouvelles questions se posent aujourd'hui : que se passe-t-il avec l'inflation ? Sommes-nous en train de vivre le tournant des taux d'intérêt ? Qu'est-ce que cela signifierait pour le prix des actifs réels, qui ont connu un boom sans précédent grâce au taux d'intérêt zéro ? Et comment les investisseurs doivent-ils faire face au changement climatique ? Les experts sont là pour vous conseiller.

"Nous vivons une époque passionnante", déclare Kai Röhrl, Head of Wholesale, Robeco Deutschland, en ouvrant la douzième table ronde de Lerbach : "L'économie et les marchés des capitaux se sont à peine accommodés du virus que la quatrième vague les irrite. En même temps, de nouveaux facteurs d'incertitude apparaissent pour les investisseurs. Les difficultés d'approvisionnement pèsent sur les bénéfices des entreprises. Des taux d'inflation inhabituellement élevés attisent les craintes d'un revirement des taux d'intérêt. Et au plus tard maintenant, les investisseurs doivent également réfléchir à l'influence de la lutte contre le changement climatique sur leur stratégie d'investissement".

Pour les investisseurs, une réflexion approfondie sur ces thèmes est plus importante que rarement. Après tout, les douze derniers mois ont été marqués par des gains bien supérieurs à la moyenne. Les grands indices ont tous grimpé de plus de 20 pour cent et ont ainsi rapporté deux à trois fois plus de bénéfices que la moyenne historique. Ne serait-il donc pas judicieux de prendre des bénéfices et d'attendre ?

Un cas évident pour la table ronde de Lerbach. Depuis 2010, des family officers, des banquiers et des gestionnaires de fortune se réunissent une fois par an à l'invitation de Robeco et de private wealth afin d'offrir une orientation aux lecteurs du magazine. Ces dernières années, les professionnels ont successivement augmenté leur quote-part stratégique d'actions. Et actuellement, ils sont encore un peu plus offensifs sur le plan tactique (voir ci-dessous). "Lorsqu'il s'agit de préserver son patrimoine à long terme, il n'y a tout simplement pas d'alternative aux actions", explique Marc Vits, de la Bankhaus Metzler. "Celui qui se met maintenant sur la touche prend aussi un risque - celui de manquer de précieux points de rendement qui ne pourront plus être rattrapés", explique clairement Karsten Tripp, HSBC Allemagne.

Les perspectives conjoncturelles globalement positives de la ronde soutiennent cette évaluation. La recrudescence de la pandémie et les difficultés d'approvisionnement ne freinent qu'à court terme. En 2022, la croissance mondiale devrait être supérieure à la moyenne. Et à long terme, la lutte contre le changement climatique pourrait déclencher une poussée d'innovation. "Je ne m'inquiète donc pas pour les bénéfices des entreprises", estime Christian Jasperneite, M.M.Warburg & CO. Jusqu'à présent, on a sous-estimé le fait que ce n'est pas la croissance réelle, mais la croissance nominale qui compte pour les entreprises. Et au vu des taux d'inflation plus élevés, celle-ci devrait être très correcte - du moins pour les entreprises qui peuvent répercuter les prix plus élevés sur leurs clients.

La transition à venir d'un monde à taux d'intérêt zéro sans inflation à une ère de taux d'augmentation des prix plus élevés n'est toutefois pas sans danger. "Si les rendements devaient alors augmenter de manière significative, nous aurions un problème", explique Jan Viebig, ODDO BHF. Tout dépend maintenant de la poursuite de la trajectoire de l'inflation et de la réaction des banques centrales, ajoute-t-il. "Tous les prix des actifs réels dépendent effectivement des taux d'intérêt", confirme Philipp Dobbert, Quirin Privatbank."

Il est donc intéressant de noter que le conseil allemand des experts vient d'exhorter une nouvelle fois la BCE à préparer un scénario de sortie de sa politique expansionniste et à le communiquer rapidement. "Je trouverais cela bien aussi - parce que les taux d'intérêt négatifs entraînent d'énormes erreurs d'allocation. Les gens qui ont détenu des dépôts à terme pendant des décennies achètent désormais des actions dans la panique. Ou paient des prix extrêmes pour l'immobilier. Il serait judicieux de dégonfler un peu la machine", estime Daniel Oyen, Plettenberg, Conradt & Cie.

Avec cette opinion, Oyen est largement approuvé par l'assemblée. "Mais nous ne devons pas baser nos décisions d'investissement sur ce que nous souhaitons et sur ce qui serait intellectuellement juste. La BCE devrait resserrer sa politique.Mais elle ne le fera pas", est convaincu Bernd Meyer, Berenberg, qui argumente : "Les restrictions sont trop importantes pour cela. Les États ont des dettes trop élevées et les banques centrales ont trop peur des perturbations sur les marchés financiers". "La BCE réduira peut-être un peu ses achats d'obligations, mais elle restera encore longtemps silencieuse sur les taux d'intérêt. Une augmentation du taux d'intérêt des dépôts et donc la fin des dépôts est relativement éloignée", estime Carsten Mumm, Donner & Reuschel.

Les investisseurs, selon les professionnels, ne devraient donc se préparer qu'à un revirement léger des taux d'intérêt. Et à une phase prolongée pendant laquelle les taux d'intérêt seront inférieurs aux taux d'inflation.

Une telle ère de taux d'intérêt réels négatifs est en fait l'étoffe dont on fait les vraies bulles. Les titres à intérêts perdent leur pouvoir d'achat, la ruée vers les actifs réels (rares) pourrait se poursuivre. "En fait, les actions sont alors la meilleure alternative dans tout le canon des placements disponibles", explique Lutz Welge, de la banque Julius Baer, "elles marcheront d'autant plus fort que les banques centrales pourront dissocier l'évolution des taux d'intérêt de celle de l'inflation".

Cela ne devrait toutefois pas être une voie à sens unique en 2022. "S'il s'avère que l'inflation ne reste pas temporairement élevée, la discussion portera au moins sur le fait de savoir si les banques centrales ne doivent pas réagir par un durcissement de la politique monétaire. Et cela pourrait entraîner des turbulences", prévient Axel Angermann, FERI Trust, "mais ce seraient des opportunités d'achat", conclut Thomas Neukirch, HQ Trust.

Voilà - en coupe transversale - le monde tel que le voit la table ronde de Lerbach. Les experts donnent ensuite des conseils concrets aux investisseurs dans six ateliers : Que signifie la domination croissante de l'État, comment faut-il classer les perspectives conjoncturelles, l'inflation et le boom des actifs ? Et où les investisseurs peuvent-ils trouver des climatiseurs et des alternatives aux titres de taux ? Vous pourrez lire les résultats dans les pages suivantes.

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La stratégie de Lerbach.

C'est ainsi que la ronde de Lerbach structure le patrimoine liquide d'un investisseur moyen prêt à prendre des risques. Les professionnels font ici la distinction entre stratégie et tactique. La position de trésorerie tactique relativement élevée est particulièrement intéressante.Cette trésorerie doit être investie en actions en cas de baisse des cours.

PondérationStratégie Tactique

Actions53 % 54 %

Titres de taux33 % 28 %

Placements alternatifs 8 % 8 %

Métaux précieux et matières premières 3 % 4

Caisse 3 % 6 %

Répartition régionale de la part d'actions

ÉTATS-UNIS23 % 22 %

Europe20 % 23 %

Marchés émergents 8 % 7

Japon 2 % 2 %

Répartition des placements dans le domaine des taux

Obligations d'entreprises 17 % 16

Obligations d'État en euros 10 % 6

Obligations d'État américaines 3 % 2

Obligations des marchés émergents 3 % 4

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Les prévisions de la table ronde de Lerbach.

// 01. Économie : En 2022, la croissance réelle sera de 4,7 % en Allemagne et de 4,2 % aux États-Unis. Le taux d'inflation redescend ici à 2,4 % au milieu de l'année 2022, puis à 2,0 % fin 2022. Aux Etats-Unis, il est de 3,5 % à la mi-2022 et de 3,0 % à la fin de la même année.

// 02. Taux d'intérêt : les banques centrales réduiront leurs achats d'obligations en 2022. La BCE maintient néanmoins son taux de dépôt à moins 0,5 pour cent.En ce qui concerne les taux directeurs américains, dix des seize banquiers prévoient une à deux hausses.Les rendements des obligations grimpent donc jusqu'à fin 2022. Les emprunts fédéraux à dix ans passent légèrement en territoire positif, les emprunts d'État américains atteignent deux pour cent. Le marché obligataire enregistre donc des pertes de cours.

// 03 Actions : Les bénéfices des entreprises augmenteront en 2022, pour le DAX, à un niveau compris entre 1130 et 1245 points. Pour le S&P 500, ce sera entre 205 et 227 points. De ce fait, les ratios cours/bénéfices sur les marchés boursiers baissent.

Les cours continuent de grimper, mais les investisseurs doivent supporter les fluctuations. Ils devraient acheter du DAX dans la zone des 14200 points. Les premières prises de bénéfices sont conseillées à 17300 points. Pour l'indice américain S&P 500, ces niveaux se situent à 4000 et 4900 points.

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Auteur : Klaus Meitinger