Alla fine dell'anno, economisti, strateghi degli investimenti e gestori patrimoniali guardano al futuro. In questi giorni pubblicano le loro previsioni e strategie per il nuovo anno.

Soprattutto per quanto riguarda il futuro corso delle banche centrali e dell'economia, oggi c'è un'enorme incertezza. Per gli investitori, tuttavia, sono proprio questi sviluppi ad essere decisivi. I risultati aziendali dipendono dall'economia. E l'andamento dei tassi d'interesse determina in modo decisivo la valutazione dei profitti attesi sul mercato azionario.

Private Wealth ha quindi posto al Circolo di competenza di Lerbach le nove domande più importanti dei suoi lettori. 15 partecipanti hanno risposto. L'indagine fornisce quindi una buona panoramica di come i professionisti valutano l'investimento per il 2023.

POLITICA DEI SOLDI

Domanda 1: A quale tasso di interesse chiave si raggiungerà il picco del ciclo dei tassi di interesse?

In media, la cerchia di esperti prevede che la Federal Reserve statunitense alzerà il corridoio dei Fed Funds tra il 5,0 e il 5,25% il prossimo anno. Il range delle aspettative è compreso tra il 4,75 e il 5,5%.

Nell'area dell'euro, gli esperti prevedono in media un aumento del tasso di rifinanziamento principale della BCE al 3,5%. I valori estremi sono compresi tra il 2,75 e il 4 percento.

Domanda 2: Quando prevede il primo taglio dei tassi di interesse di riferimento?

Negli Stati Uniti, l'organismo professionale prevede il primo taglio dei tassi di interesse di riferimento nel 4° trimestre del 2023 I risultati variano notevolmente. L'intervallo di risposte è compreso tra il 2° trimestre del 2023 e il 2° trimestre del 2024.

Nell'area dell'euro, secondo i professionisti, questo passo richiederà un po' più di tempo. In media, stimano che avrà luogo nel primo trimestre del 2024, ma anche in questo caso la gamma di risposte è enorme.

La nostra conclusione: se i professionisti hanno ragione, i tassi di interesse resteranno più alti ancora a lungo. Questo significa fondamentalmente venti contrari per i mercati dei capitali.

ATTIVITÀ ECONOMICA E UTILI AZIENDALI

Domanda 3: Qual è la probabilità di un atterraggio morbido per l'economia statunitense (NO due trimestri consecutivi di crescita negativa nel 2023)?

La media delle probabilità citate è del 44%. Le menzioni variano tra il 10% e il 70%.

Domanda 4: Qual è la probabilità che NON si verifichi una grave recessione nell'eurozona (ossia che il tasso annuo del PIL reale nel 2023 sia migliore di meno 1,0% rispetto al 2022)?

La media delle probabilità citate è del 55%. Le menzioni variano tra il 15 % e l'80 %.

La nostra conclusione: l'ampia gamma di valutazioni dimostra l'attuale incertezza delle prospettive economiche.

Per quanto riguarda un atterraggio morbido dell'economia statunitense, gli esperti sono più cauti del previsto. Siamo rimasti particolarmente sorpresi dal voto sull'economia dell'Eurozona. Un calo dell'1,0% del prodotto nazionale sarebbe già un taglio pesante. Il fatto che i professionisti ritengano possibile un'evoluzione ancora peggiore, con una probabilità del 45%, è allarmante.

Domanda 5: La maggior parte degli analisti prevede ancora un aumento degli utili aziendali nel 2023. Come vede l'andamento degli utili delle società del DAX e dello S&P 500?

Nel caso dello S&P 500, i professionisti prevedono un calo degli utili del 2% nella prima metà dell'anno. Nella seconda metà dell'anno, i guadagni aggregati dovrebbero diminuire di un altro 0,5%.

Per quanto riguarda le società del DAX, si prevedono cali del 4% nella prima metà del 2023 e di un altro 1,5% nella seconda metà.

La nostra conclusione: nelle precedenti fasi di recessione economica, gli utili societari sono diminuiti molto più bruscamente. Le previsioni dei professionisti dovrebbero quindi incoraggiare gli investitori.

A titolo esemplificativo: se le aspettative di un leggero calo degli utili dovessero concretizzarsi, il DAX sarebbe valutato a 14000 punti sulla base degli utili del 2023 con un rapporto P/E di poco inferiore a 12. Non è molto. Considerando la prospettiva di un nuovo aumento degli utili nel 2024, gli investitori potrebbero trascurare il minimo degli utili del 2023.

La situazione delle valutazioni sul mercato azionario statunitense è più critica. Con un rapporto P/E di poco superiore a 18 sulla base degli utili previsti per il 2023, l'S&P 500 a 3850 punti è ancora relativamente ben valutato, soprattutto se i tassi d'interesse statunitensi rimarranno elevati ancora a lungo.

SENTIMENTO DEGLI INVESTITORI

Domanda 6: Nel 2023, i prezzi delle azioni (il benchmark è l'MSCI ACWI) saranno, nel complesso:

aumentare: rimanere più o meno invariato: diminuire:

7 su 15 intervistati pensano 5 partecipanti credono 3 esperti

Domanda 7: I rendimenti obbligazionari (il parametro di riferimento sono i Bund a 10 anni e i Treasury USA) saranno, nel complesso, nel 2023:

aumentare: rimanere all'incirca costante: diminuire:

dicono che 4 intervistati su 15 pensano che 4 intervistati pensano che 7 esperti pensano che

La nostra conclusione: il 2023 sarà probabilmente un anno positivo per gli investimenti. Nel corso dell'anno si presenteranno opportunità sia per le azioni che per le obbligazioni. Poiché i rischi sono elevati e le incertezze grandi, la gestione attiva e la selezione dei titoli dovrebbero dare i loro frutti.

SPUNTI DI RIFLESSIONE

Domanda 8: Indichi le sue idee di investimento più interessanti per il 2023:

- Gli investimenti nell'automazione aumenteranno perché il costo del lavoro è in crescita. I fornitori corrispondenti (ad esempio la robotica) ne trarranno vantaggio.

- Poiché l'economia cinese sta tornando a crescere, i titoli asiatici, e in particolare quelli cinesi, saranno i grandi vincitori.

- L'apertura della Cina aumenta la domanda di energia e di materie prime industriali (petrolio, rame). Data l'offerta limitata, anche i loro prezzi stanno salendo.

- I titoli tecnologici statunitensi, solidamente finanziati, iniziano una rimonta.

- Le obbligazioni ad alto rendimento negli Stati Uniti e in Europa potrebbero offrire rendimenti a due cifre. Il picco della crisi economica è il momento ideale per acquistare.

- Le innovazioni e le acquisizioni fanno salire i prezzi dei titoli biotecnologici.

- Le obbligazioni a lunga scadenza nel segmento subordinato sono già interessanti.

- I Bund a 30 anni sono interessanti in prospettiva perché la BCE combatterà costantemente l'inflazione.

- Oro - il prezzo sta salendo a 2.500 dollari perché sempre più banche centrali e privati si rivolgono alla moneta di ultima istanza per paura della perdita di potere d'acquisto delle valute cartacee. Il prezzo dell'argento ha un andamento altrettanto positivo.

- Vietnam - un mercato emergente con un certo potenziale, dove i prezzi delle azioni sono scesi troppo nel 2022.

- Le obbligazioni societarie con un buon rating (investment grade) rendono il 4-5% in euro e il 6-7% in dollari. Ciò è sufficiente a generare un rendimento positivo in termini reali nel 2023, poiché i tassi di inflazione sono in calo.

- I titoli dei semiconduttori beneficiano dell'inizio di un nuovo ciclo di crescita.

- Le azioni europee cicliche hanno un potenziale di recupero grazie a valutazioni favorevoli

Domanda 9: Quali sorprese ritiene possibili?

- Il DAX sta chiaramente sovraperformando il mercato azionario mondiale.

- I tassi di inflazione stanno scendendo molto più rapidamente del previsto, soprattutto negli Stati Uniti.

- Le banche centrali non riescono a tenere sotto controllo l'inflazione e dovranno perseguire una politica monetaria più restrittiva più a lungo del previsto.

- Nella primavera o nell'estate del 2023, i combattimenti in Ucraina finiscono.

- Forti scontri tra Grecia e Turchia.

- L'inflazione e i cicli economici diventano più brevi, più forti e più irregolari. Questo pesa sulle valutazioni perché gli investitori chiedono un premio di rischio più elevato. Il potenziale delle azioni è quindi limitato e la gestione attiva sta diventando sempre più importante.

- La controversia legale sul glifosato si conclude e le azioni Bayer salgono (nel breve termine).

- Una nuova crisi finanziaria con misure di salvataggio da parte delle banche centrali.

- La banca centrale giapponese è costretta ad alzare i tassi di interesse perché anche in Giappone l'inflazione è fuori controllo.

- La situazione energetica in Europa si alleggerirà notevolmente (grazie al nucleare francese, alla recessione e ai risparmi strutturali, nonché all'aumento del GNL) - gli avvertimenti che si sentono da più parti, secondo cui l'inverno 23/24 sarà più critico di quello attuale, saranno allora ingiustificati.

- Il tasso di crescita della Cina scende al di sotto del 3%, un peso per l'economia globale.

Ci auguriamo che il Circolo di competenza di Lerbach sia stato in grado di fornirvi ispirazione e orientamento e vi auguriamo un anno di investimenti 2023 di successo.

Cordiali saluti,

Il tuo

Klaus Meitinger