A finales de año, economistas, estrategas de inversión y gestores de activos miran hacia el futuro. Estos días publican sus previsiones y estrategias para el nuevo año.

Especialmente en lo que respecta al curso futuro de los bancos centrales y de la economía, la incertidumbre actual es enorme. Para los inversores, sin embargo, es precisamente esta evolución la que resulta decisiva. Los resultados de las empresas dependen de la economía. Y la evolución de los tipos de interés determina decisivamente el valor de los beneficios esperados en el mercado bursátil.

Por ello, Private wealth planteó al Círculo de Competencia de Lerbach las nueve preguntas más importantes de sus lectores. Respondieron 15 participantes. Así pues, la encuesta ofrece una buena panorámica de cómo valoran los profesionales el año de inversión 2023.

POLÍTICA MONETARIA

Pregunta 1: ¿A qué tipo de interés clave se alcanzará el máximo del ciclo de tipos de interés?

Por término medio, el círculo de expertos espera que la Reserva Federal de EE.UU. eleve la banda de los fondos federales entre el 5,0% y el 5,25% el año próximo. La horquilla de expectativas se sitúa entre el 4,75% y el 5,5%.

En la zona euro, los expertos esperan por término medio que el principal tipo de refinanciación del BCE suba al 3,5%. Los valores extremos se sitúan entre el 2,75% y el 4%.

Pregunta 2: ¿Para cuándo espera la primera bajada de los tipos de interés oficiales?

En Estados Unidos, el organismo profesional espera la primera bajada de los tipos de interés oficiales para el cuarto trimestre de 2023. El intervalo de respuestas se sitúa entre el 2º trimestre de 2023 y el 2º trimestre de 2024.

En la zona del euro, creen los profesionales, ese paso llevará algo más de tiempo. Por término medio, estiman que tendrá lugar en el primer trimestre de 2024, pero también en este caso el abanico de respuestas es enorme.

Nuestra conclusión: si los profesionales en su conjunto están en lo cierto, los tipos de interés se mantendrán más altos durante más tiempo. Esto significa básicamente vientos en contra para los mercados de capitales.

ACTIVIDAD ECONÓMICA Y BENEFICIOS EMPRESARIALES

Pregunta 3: ¿Cuál es la probabilidad de un aterrizaje suave de la economía estadounidense (NO dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo en 2023)?

La media de las probabilidades mencionadas es del 44%. Las menciones varían entre el 10 % y el 70 %.

Pregunta 4: ¿Cuál es la probabilidad de que NO se produzca una recesión grave en la zona del euro (es decir, que la tasa anual del PIB real en 2023 sea mejor que menos 1,0% en comparación con 2022)?

La media de las probabilidades mencionadas es del 55%. Las menciones varían entre el 15 % y el 80 %.

Nuestra conclusión: La amplia gama de evaluaciones muestra lo incierto de las perspectivas económicas actuales.

En cuanto a un aterrizaje suave de la economía estadounidense, los expertos se muestran más cautos de lo esperado. Nos sorprendió especialmente el voto sobre la economía de la zona euro. Un descenso del 1,0% del producto nacional ya sería un recorte severo. El hecho de que los profesionales consideren posible una evolución aún peor, con una probabilidad del 45%, es alarmante.

Pregunta 5: La mayoría de los analistas siguen esperando que los beneficios empresariales aumenten en 2023. ¿Cómo ve la evolución de los beneficios de las empresas del DAX y del S&P 500?

En el caso del S&P 500, los profesionales esperan que los beneficios caigan un 2% en el primer semestre. En la segunda mitad del año, se espera que los ingresos agregados disminuyan otro 0,5%.

En cuanto a las empresas del DAX, se prevén descensos del 4% en el primer semestre de 2023 y de otro 1,5% en el segundo.

Nuestra conclusión: En anteriores recesiones económicas, los beneficios empresariales cayeron mucho más bruscamente. Por tanto, las previsiones de los profesionales deberían animar a los inversores.

A modo de ejemplo: si las expectativas de un ligero descenso de los beneficios se hicieran realidad, el DAX se valoraría en 14.000 puntos sobre la base de los beneficios de 2023, con un PER ligeramente inferior a 12 puntos. Eso no es mucho. Ante la perspectiva de que los beneficios vuelvan a subir en 2024, los inversores podrían pasar por alto el mínimo de beneficios de 2023.

La situación de las valoraciones en el mercado de renta variable estadounidense es más crítica. Con un PER ligeramente superior a 18, basado en los beneficios previstos para 2023, el S&P 500 a 3.850 puntos sigue estando comparativamente muy bien valorado, sobre todo si los tipos de interés estadounidenses se mantienen altos durante más tiempo.

SENTIMIENTO INVERSOR

Pregunta 6: En 2023, los precios de la renta variable (el índice de referencia es el MSCI ACWI) serán, en conjunto:

subir: permanecer más o menos igual: bajar:

dicen 7 de 15 encuestados creen 5 participantes creen 3 expertos

Pregunta 7: Los rendimientos de los bonos (la referencia son los Bunds a 10 años y los bonos del Tesoro estadounidense) serán, en conjunto, en 2023:

subir: permanecer más o menos constante: bajar:

dicen 4 de 15 encuestados creen 4 encuestados creen 7 expertos creen

Nuestra conclusión: es probable que 2023 sea un año positivo para la inversión. A lo largo del año surgirán oportunidades tanto en renta variable como en renta fija. Como los riesgos son elevados y la incertidumbre grande, la gestión activa y la selección de valores deberían dar sus frutos.

IDEAS PARA REFLEXIONAR

Pregunta 8: Por favor, mencione sus ideas de inversión más interesantes para 2023:

- Las inversiones en automatización aumentarán porque los costes laborales están subiendo. Los proveedores correspondientes (por ejemplo, robótica) se beneficiarán.

- Dado que la economía china está creciendo de nuevo, los valores asiáticos -especialmente los chinos- serán los grandes ganadores.

- La apertura de China aumenta la demanda de energía y materias primas industriales (petróleo, cobre). En vista de la limitada oferta, sus precios también están subiendo.

- Los valores tecnológicos estadounidenses, sólidamente financiados, inician una remontada.

- Los bonos de alto rendimiento de EE.UU. y Europa podrían ofrecer rendimientos de dos dígitos. El punto álgido de la recesión económica es el momento ideal para comprar.

- Las innovaciones y las adquisiciones impulsan los precios de los valores biotecnológicos.

- Los bonos a más largo plazo en el segmento subordinado ya son atractivos.

- Los Bunds a 30 años son interesantes en perspectiva porque el BCE luchará sistemáticamente contra la inflación.

- Oro: el precio sube hasta los 2.500 dólares porque cada vez más bancos centrales y particulares recurren a la moneda de último recurso por miedo a la pérdida de poder adquisitivo de las monedas de papel. El precio de la plata evoluciona de forma igualmente positiva.

- Vietnam: un mercado emergente con potencial en el que los precios de las acciones han caído demasiado en 2022.

- Los bonos corporativos con buena calificación crediticia (grado de inversión) rinden un 4-5% en euros y un 6-7% en dólares estadounidenses. Esto es suficiente para generar un rendimiento positivo en términos reales en 2023, ya que las tasas de inflación están disminuyendo.

- Los valores de semiconductores se benefician del inicio de un nuevo ciclo de crecimiento.

- La renta variable cíclica europea tiene potencial de recuperación gracias a unas valoraciones favorables

Pregunta 9: ¿Qué sorpresas cree que son posibles?

- El DAX está superando claramente al mercado mundial de renta variable.

- Las tasas de inflación están cayendo mucho más rápido de lo previsto, especialmente en Estados Unidos.

- Los bancos centrales no consiguen controlar la inflación y tendrán que aplicar una política monetaria más restrictiva durante más tiempo del previsto.

- En la primavera o el verano de 2023 terminan los combates en Ucrania.

- Enfrentamientos masivos entre Grecia y Turquía.

- La inflación y los ciclos económicos se hacen más cortos, fuertes y erráticos. Esto lastra las valoraciones porque los inversores exigen una prima de riesgo más elevada. El potencial de la renta variable es, por tanto, limitado, y la gestión activa cobra cada vez más importancia.

- El litigio sobre el glifosato llega a su fin y las acciones de Bayer se disparan (a corto plazo).

- Una nueva crisis financiera con medidas de rescate por parte de los bancos centrales.

- El banco central japonés se ve obligado a subir los tipos de interés porque la inflación también se está descontrolando en Japón.

- La situación energética en Europa se aliviará considerablemente (gracias a la energía nuclear francesa, a la recesión y al ahorro estructural, así como al aumento del GNL): las advertencias que se oyen en muchos círculos de que el invierno 23/24 será más crítico que el actual carecerán entonces de justificación.

- La tasa de crecimiento de China cae por debajo del tres por ciento, un lastre para la economía mundial.

Esperamos que el Círculo de Competencia de Lerbach le haya servido de inspiración y orientación y le deseamos un próspero año inversor 2023.

Atentamente,

Klaus Meitinger