En fin d'année, les économistes, les stratèges en placement et les gestionnaires de fortune se tournent vers l'avenir. Ils publient ces jours-ci leurs prévisions et stratégies pour la nouvelle année.

Il règne aujourd'hui une énorme incertitude, surtout en ce qui concerne le cours futur des banques centrales et de la conjoncture. Or, ce sont justement ces évolutions qui sont décisives pour les investisseurs. Les résultats des entreprises dépendent de la conjoncture. Et la tendance des taux d'intérêt détermine en grande partie à combien les bénéfices attendus seront évalués en bourse.

Private wealth a donc posé au cercle de compétences de Lerbach les neuf questions les plus importantes de ses lecteurs. Quinze participants ont répondu. L'enquête donne ainsi un bon aperçu de la manière dont les professionnels évaluent le millésime 2023 en matière de placements.

POLITIQUE MONÉTAIRE

Question 1 : A quel taux directeur le pic du cycle des taux d'intérêt sera-t-il atteint ?

Le cercle de compétence estime en moyenne que la banque centrale américaine relèvera le corridor des fonds de la FED entre 5,0 et 5,25 pour cent l'année prochaine. La fourchette des attentes se situe entre 4,75 et 5,5 pour cent.

Dans la zone euro, les experts s'attendent en moyenne à une hausse du taux de refinancement principal de la BCE à 3,5 pour cent. Les valeurs extrêmes se situent entre 2,75 et 4 pour cent.

Question 2 : Quand attendez-vous la première baisse du taux directeur ?

Aux États-Unis, les professionnels s'attendent à une première baisse du taux directeur au 4e trimestre 2023 Les résultats divergent largement. La fourchette des réponses se situe entre le 2e trimestre 2023 et le 2e trimestre 2024.

Dans la zone euro, les professionnels estiment qu'une telle mesure prendra un peu plus de temps. En moyenne, ils estiment qu'elle aura lieu au 1er trimestre 2024, mais là aussi, la fourchette des réponses est énorme.

Notre conclusion : si le groupe de professionnels a raison, les taux d'intérêt resteront plus longtemps élevés. Cela signifie en principe des vents contraires pour les marchés des capitaux.

CONJONCTURE ET REVENUS DES ENTREPRISES

Question 3 : Quelle est la probabilité d'un atterrissage en douceur de l'économie américaine (PAS deux trimestres consécutifs de taux de croissance négatifs en 2023) ?

La moyenne des probabilités mentionnées est de 44%. Les mentions varient entre 10 % et 70 %.

Question 4 : Quelle est la probabilité qu'il n'y ait PAS de forte récession dans la zone euro (le taux annuel du PIB réel en 2023 est donc meilleur que moins 1,0 % par rapport à 2022) ?

La moyenne des probabilités mentionnées est de 55 %. Les mentions varient entre 15 % et 80 %.

Notre conclusion : la grande diversité des estimations montre à quel point les perspectives conjoncturelles sont actuellement incertaines.

En ce qui concerne un atterrissage en douceur de la conjoncture américaine, les experts sont plus prudents que prévu. Nous avons été particulièrement surpris par le vote sur la conjoncture de la zone euro. Une baisse de 1,0 pour cent du produit national serait déjà une forte chute. Le fait que les professionnels estiment qu'une évolution encore plus mauvaise est possible avec une probabilité de 45 pour cent est préoccupant.

Question 5 : La plupart des analystes prévoient encore une augmentation des bénéfices des entreprises pour l'année 2023. Comment voyez-vous l'évolution des bénéfices des entreprises du DAX et du S&P 500 ?

Pour le S&P 500, les professionnels s'attendent à une baisse des bénéfices de deux pour cent au premier semestre. Au second semestre, les bénéfices agrégés devraient encore baisser de 0,5 %.

En ce qui concerne les entreprises du DAX, on s'attend à une baisse de 4 pour cent au premier semestre 2023 et de 1,5 pour cent supplémentaire au second semestre.

Notre conclusion : lors des précédents ralentissements conjoncturels, les revenus des entreprises ont connu une baisse nettement plus importante. Les prévisions des professionnels devraient donc encourager les investisseurs.

A titre d'illustration : si les attentes d'une légère baisse des bénéfices deviennent réalité, le DAX à 14000 points serait évalué à un PER d'à peine 12 sur la base des bénéfices de l'année 2023. Ce n'est pas beaucoup. Compte tenu de la perspective d'une nouvelle hausse des bénéfices en 2024, les investisseurs pourraient alors effectivement faire abstraction de la baisse des bénéfices en 2023.

La situation d'évaluation du marché boursier américain est plus critique. Avec un PER d'un peu plus de 18 sur la base des revenus attendus en 2023, le S&P 500 à 3850 points est encore relativement bien valorisé - surtout si les taux d'intérêt américains restent élevés plus longtemps.

SENTIMENT DES INVESTISSEURS

Question 6 : En 2023, les cours des actions (l'indice de référence est le MSCI ACWI) seront, en solde :

à la hausse : à peu près au même niveau : à la baisse :

disent 7 répondants sur 15 pensent 5 participants croient 3 experts

Question 7 : Les rendements obligataires (la référence est le Bund et les Treasuries américains à 10 ans) vont en 2023, en solde :

en hausse : à peu près au même niveau : en baisse :

disent 4 répondants sur 15 pensent 4 participants croient 7 experts

Notre conclusion : l'année 2023 sera probablement une année d'investissement positive. Des opportunités se présenteront au cours de l'année, tant pour les actions que pour les obligations. Comme les risques sont élevés et les impondérables importants, la gestion active et la sélection des actions devraient porter leurs fruits.

FOOD FOR THOUGHT

Question 8 : Veuillez citer vos idées d'investissement les plus intéressantes pour 2023 :

- Les investissements dans le domaine de l'automatisation vont augmenter en raison de la hausse des coûts salariaux. Les fournisseurs correspondants (par ex. Robotics) en profiteront.

- Comme l'économie chinoise croît à nouveau, les actions asiatiques - et notamment les titres chinois - seront les grands gagnants.

- L'ouverture de la Chine augmente la demande en matières premières énergétiques et industrielles (pétrole, cuivre). L'offre étant limitée, les prix grimpent également.

- Les valeurs technologiques américaines bénéficiant d'un financement solide font un retour en force.

- Les obligations à haut rendement aux États-Unis et en Europe pourraient offrir des rendements à deux chiffres. Au plus fort du ralentissement économique, c'est le moment idéal pour acheter.

- Les innovations et les acquisitions stimulent les cours des actions biotechnologiques.

- Les obligations subordonnées à plus long terme sont déjà attrayantes.

- Les emprunts fédéraux à 30 ans sont intéressants en perspective, car la BCE va s'attaquer systématiquement à l'inflation.

- L'or - son prix grimpe à 2500 dollars, car de plus en plus de banques centrales et de particuliers se tournent vers cette monnaie de dernier recours par crainte de la perte du pouvoir d'achat des monnaies papier. Le prix de l'argent connaît une évolution positive similaire.

- Vietnam - un pays émergent avec du potentiel, dans lequel les cours des actions ont trop chuté en 2022.

- Les obligations d'entreprises de bonne qualité (investment grade) rapportent 4-5% en euros et 6-7% en dollars américains. Cela suffit pour obtenir un rendement positif en termes réels en 2023, car les taux d'inflation diminuent.

- Les actions des semi-conducteurs profitent du début d'un nouveau cycle de croissance.

- Les actions cycliques européennes ont un potentiel de rattrapage grâce à des valorisations avantageuses.

Question 9 : Quelles sont les surprises que vous estimez possibles ?

- Le DAX fait nettement mieux que le marché mondial des actions.

- Les taux d'inflation baissent nettement plus vite que prévu, surtout aux États-Unis.

- Les banques centrales ne parviennent pas à maîtriser l'inflation et doivent mener une politique monétaire plus restrictive plus longtemps que prévu.

- Au printemps ou à l'été 2023, les combats en Ukraine prennent fin.

- Des affrontements massifs ont lieu entre la Grèce et la Turquie.

- Les cycles inflationnistes et économiques deviennent plus courts, plus forts et plus erratiques. Cela pèse sur les valorisations, car les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée. Le potentiel des actions est donc limité, la gestion active devient plus importante.

- Le litige sur le glyphosate prend fin et l'action Bayer s'envole (à court terme).

- Une nouvelle crise financière avec des mesures de sauvetage des banques centrales.

- La banque centrale japonaise est contrainte d'augmenter les taux d'intérêt, car l'inflation devient incontrôlable au Japon également.

- La situation énergétique en Europe se détendra nettement (grâce au nucléaire français, à la récession et aux économies structurelles ainsi qu'à davantage de GNL) - les avertissements que l'on entend souvent, selon lesquels l'hiver 23/24 sera plus critique que l'actuel, seront alors injustifiés.

- Le taux de croissance de la Chine passe sous la barre des trois pour cent - un fardeau pour l'économie mondiale.

Nous espérons que le cercle de compétences de Lerbach a pu vous inspirer et vous orienter et nous vous souhaitons une année de placement 2023 fructueuse.

Cordialement, je vous prie,

votre

Klaus Meitinger