Trop d'optimisme, des attentes trop élevées, des prix qui montent trop vite - c'est ainsi qu'un tiers du Cercle de compétences Lerbach commente la situation sur les marchés boursiers.Au cours des six prochains mois, les experts s'attendent à des reculs importants.

"Bien sûr, les actions restent ma classe d'actifs préférée.Après tout, les principaux arguments - des taux d'intérêt durablement bas et un fort soutien monétaire de la part des banques centrales - ne disparaissent pas", déclare clairement Stephan Jäggle, MSR Family Office : "Mais les prix sont tout simplement allés trop loin, trop vite. Je suppose donc une consolidation pour le moment."

Pour un tiers du cercle de compétence de Lerbach, le verre d'actions est actuellement à moitié vide. Toutefois, ces experts ne s'attendent pas non plus à un renversement de tendance général, mais seulement à une correction à court terme. "Il est tout simplement impossible de contourner les actifs tangibles, en particulier les actions. Du simple fait des rendements réels négatifs de la plupart des obligations, les actions restent sans alternative. Je voudrais toujours maintenir une position stratégique dans des actions de qualité", précise Ulrich Voss, Tresono Family Office. "La question est simplement de savoir comment je me positionne dans un portefeuille global aujourd'hui. Nous étions entièrement investis et avons maintenant pris des bénéfices sur 20 % des positions. C'est un réglage fin. Au vu des nombreux signaux d'alarme, il est raisonnable de lever un peu le pied", précise Michael Winkler, de la Banque cantonale de Saint-Gall.

Un risque qui est actuellement complètement ignoré est, par exemple, l'émergence d'une mutation d'échappement du coronavirus qui ne peut être combattue par les vaccins. "S'il fallait ensuite imposer de nouvelles mesures de verrouillage, ce serait un désastre. La probabilité n'est peut-être pas élevée, mais il ne faut pas en faire totalement abstraction", estime Thomas Buckard, de Michael Pintarelli Financial Services.

Toutefois, il ajoute que le comportement des investisseurs ne reflète pas du tout ces préoccupations pour le moment. "Au contraire - l'optimisme est extrême", acquiesce Jäggle. "Permettez-moi de citer trois aspects", énumère Ulrich Voss : "Rien qu'au cours des cinq derniers mois, 576 milliards de dollars ont afflué dans les fonds d'actions. En comparaison, au cours des douze dernières années combinées, il n'était que de 452 milliards. Aux États-Unis, les ménages ont désormais plus de 43 % de leurs actifs investis en actions. Ce chiffre est à peine inférieur au pic de 44,6 % atteint au début du millénaire. Et plus de 822 milliards de dollars ont été récemment dépensés pour acheter des titres à crédit aux États-Unis. Cela représente une augmentation de 71 % au cours des douze derniers mois. Le volume a donc également atteint le niveau record de quatre pour cent du produit national américain."

Mais il y a d'autres aspects qui relèvent de la spéculation, a-t-il dit. "Le battage autour des crypto-monnaies, le boom des nouvelles émissions et des SPAC - des sociétés écrans qui lèvent des fonds pour acheter des entreprises avec. Le fait que les gestionnaires de fonds du monde entier sont plus surpondérés en actions qu'ils ne l'ont été en 20 ans, selon une enquête de la Bank of America, donne également matière à réflexion. Je n'arrive pas à me défaire de l'impression qu'il y a juste trop de gorgée dans la bouteille.Cela rend les marchés d'actions vulnérables", ajoute M. Winkler.

"En plus de cela, les mois d'été sont traditionnellement plus difficiles sur les marchés boursiers. La saison des dividendes est terminée, le marasme de l'été s'annonce ", Thomas Buckard fait intervenir un autre argument."En fait, il peut être prouvé que les résultats des investissements dans la période de mai à septembre ont été inférieurs à la moyenne dans le passé", acquiesce Bernd Meyer, Berenberg, et explique : "Au début de l'année, l'optimisme rencontre généralement de l'argent frais. Les investisseurs institutionnels tels que les compagnies d'assurance ou les fonds de pension achètent maintenant, tout comme les gestionnaires de fonds actifs. Toutefois, s'ils ont réalisé une performance positive après les premiers mois, et ont peut-être même déjà atteint leur objectif d'investissement pour l'année, ils positionnent souvent leurs portefeuilles de manière plus neutre en été. Les marchés manquent alors de soutien de ce côté-là."

Plus important encore, cependant, il a déclaré que la base fondamentale du récent marché haussier peut également être remise en question. "Après tout, le principe de base est qu'un énorme boom économique mondial synchrone commence en été, et que les bénéfices des entreprises augmentent alors rapidement. Et pourtant, les taux d'intérêt restent extrêmement bas", analyse Axel Angermann, FERI Trust, et de poursuivre : "Mais cela ne doit pas nécessairement se passer ainsi."

Une variable clé dans la pensée d'Angermann est l'inflation. "Aux États-Unis, une forte augmentation de la demande se heurte à une capacité limitée. Cela pousse les prix à la hausse. Le taux d'inflation de base dépassera les trois pour cent dans les prochains mois. Et c'est là que ça devient passionnant : est-ce que la situation se calme à nouveau ou est-ce que le taux d'augmentation des prix s'installe durablement ?".

La réponse à cette question a des implications pour le marché obligataire et la politique monétaire, a-t-il dit. "Les taux d'intérêt réels négatifs ne correspondent pas vraiment à une période de forte croissance. En perspective, donc, les rendements des obligations à dix ans aux États-Unis augmenteront dans le sens du taux d'inflation", soupçonne M. Meyer. La thèse des taux d'intérêt éternellement bas justifiant des valorisations plus élevées sur le marché boursier pourrait alors être remise en question. "Tant que la hausse des rendements se fait lentement et que les rendements continuent d'augmenter en même temps, le marché pourrait le supporter. Si ça va vite, on aura un problème", dit Meyer.

Il ajoute qu'il sera également intéressant de voir comment la Réserve fédérale réagira. "Interviendra-t-elle vraiment, comme beaucoup l'attendent, encore plus fortement sur le marché pour ralentir la hausse des rendements ?", s'interroge M. Angermann. "En tout cas, à partir de l'automne au plus tard, il y aura des discussions massives pour savoir quand et comment les banques centrales réduiront leurs programmes d'achat d'obligations", est convaincu Bernd Meyer.

L'exemple de la Chine montre que cela ne laisse généralement pas les investisseurs en actions indifférents. "Lorsque la Banque de Chine a un peu relâché son pied en février, le marché boursier a corrigé de 15 %. Pourquoi la même chose ne se produirait-elle pas aux États-Unis et en Europe ?", demande Michael Winkler.

Même l'hypothèse d'un boom économique est loin d'être acquise, ajoute-t-il. "Dans les marchés émergents, la progression des impulsions est lente. Ces économies sont vulnérables à de nouvelles vagues d'infection. Et puis il y a la question des effets de second tour", souligne M. Angermann. Pendant la crise, dit-il, les banques ont renouvelé des prêts parce qu'il n'était pas clair si le problème d'un emprunteur était dû à la crise ou à son modèle économique. "Dès que les choses commencent à s'améliorer, cependant, cela devient clair. C'est à ce moment-là que les banques ont tendance à fermer relativement vite. Je suis donc curieux de voir combien d'autres des trois millions de travailleurs à temps partiel en Allemagne vont se retrouver au chômage."

Compte tenu de ces nombreuses incertitudes, a-t-il dit, les prévisions de bénéfices des entreprises reflétées dans les évaluations boursières sont très ambitieuses. Le consensus entre tous les analystes du monde entier - selon les chiffres de Fact-Set - est que les bénéfices de 2022 seront de 20 à 50 % supérieurs aux niveaux d'avant la crise de 2019, selon l'indice. "Si la dynamique de croissance n'est pas aussi forte que prévu ou si la hausse des prix des intrants ne peut être répercutée sur les consommateurs, il sera difficile d'atteindre cet objectif", explique M. Angermann. "Et il faudrait que les choses s'améliorent pour avoir un effet positif sur le marché", intervient M. Buckard.

Une correction de dix à quinze pour cent au cours des six prochains mois ne surprendrait donc pas les experts. "Ce serait même typique du déroulement d'un cycle boursier classique", ajoute Michael Winkler.

En règle générale, la reprise après une récession commence par une hausse des liquidités, car les banques centrales injectent de l'argent dans le système. Il s'ensuit une période d'incertitude, car le marché haussier des liquidités se transforme en marché haussier des bénéfices, et les espoirs doivent être étayés par des faits concrets. "Cette transition a tendance à être cahoteuse", explique M. Winkler, qui établit un parallèle avec l'évolution des prix après la crise financière. "De mars 2009 au printemps 2010, les inscriptions ont également augmenté d'environ 75 %. Puis le marché s'est consolidé pendant trois à six mois et a corrigé d'environ dix pour cent."

À ce moment-là, les marchés boursiers ont repris leur trajectoire ascendante initiale à l'automne 2010. "Il pourrait en être de même cette fois-ci", concluent Meyer et Winkler, "après une correction, notre verre serait à nouveau bien rempli"®.

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// Complètement vide.

"La clé du succès en matière d'investissement aujourd'hui est d'éviter les erreurs", affirme clairement Ulrich Voss, de Tresono.Ce qui est important, c'est non seulement ce qui entre dans le portefeuille, mais aussi ce qui en sort. Les experts voient actuellement des risques particulièrement élevés dans les domaines de la mobilité des véhicules électriques, de l'hydrogène et des énergies renouvelables. Un signal d'alerte important est le rapport entre le prix et le chiffre d'affaires. "Je me tiens à l'écart des actions qui dépassent un facteur de dix et qui ne font pas de bénéfices", déclare M. Voss.

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