Demasiado optimismo, expectativas demasiado altas, precios que suben demasiado rápido: así comenta un tercio del Círculo de Competencia de Lerbach la situación de los mercados de valores.En el transcurso de los próximos seis meses, los expertos prevén importantes retrocesos.

"Por supuesto, la renta variable sigue siendo mi clase de activos favorita.Después de todo, los principales argumentos -los tipos de interés permanentemente bajos y el fuerte apoyo monetario de los bancos centrales- no van a desaparecer", aclara Stephan Jäggle, de MSR Family Office: "Pero los precios simplemente han ido demasiado lejos y demasiado rápido. Por lo tanto, asumo una consolidación por el momento".

Para un tercio del círculo de competencia de Lerbach, el vaso de las acciones está actualmente medio vacío. Sin embargo, estos expertos tampoco esperan un cambio de tendencia general, sino sólo una corrección a corto plazo. "Simplemente no hay manera de evitar los activos tangibles, especialmente la renta variable. Simplemente, debido a los rendimientos reales negativos de la mayoría de los bonos, la renta variable sigue sin ser una alternativa. Siempre querría mantener una posición estratégica en valores de calidad", aclara Ulrich Voss, de Tresono Family Office. "La cuestión es simplemente cómo me posiciono en una cartera global hoy en día. Estábamos totalmente invertidos y ahora hemos tomado beneficios en el 20% de las posiciones. Eso es un ajuste fino. A la vista de las numerosas señales de alarma, es razonable levantar un poco el pie del acelerador", especifica Michael Winkler, del Kantonalbank St.

Un riesgo que actualmente se ignora por completo es, por ejemplo, la aparición de una mutación de escape del coronavirus que no pueda ser combatida por las vacunas. "Si luego hubiera que imponer nuevos cierres, sería un desastre. La probabilidad puede no ser alta, pero no hay que descartarla por completo", reflexiona Thomas Buckard, de Michael Pintarelli Financial Services.

Sin embargo, añade que el comportamiento de los inversores no refleja en absoluto esa preocupación por el momento. "Al contrario, el optimismo es extremo", asiente Jäggle. "Permítanme nombrar tres aspectos", enumera Ulrich Voss: "Sólo en los últimos cinco meses han entrado 576.000 millones de dólares en fondos de renta variable. En comparación, en los últimos doce años combinados, sólo fueron 452.000 millones. En Estados Unidos, los hogares tienen ahora más del 43% de sus activos invertidos en renta variable. Esta cifra está justo por debajo del máximo del 44,6% alcanzado en el cambio de milenio. Y recientemente se gastaron más de 822.000 millones de dólares en la compra de valores a crédito en Estados Unidos. Esto representa un aumento del 71% en los últimos doce meses. De este modo, el volumen también ha alcanzado un nivel récord del cuatro por ciento del producto nacional estadounidense".

Pero hay más aspectos que huelen a especulación, dijo. "El revuelo en torno a las criptodivisas, el auge de las nuevas emisiones y de las SPAC -empresas ficticias que recaudan dinero para comprar empresas con. El hecho de que los gestores de fondos de todo el mundo estén más sobreponderados en renta variable de lo que lo han estado en 20 años, según una encuesta del Bank of America, también da que pensar. No puedo quitarme la sensación de que hay demasiados sorbos en la botella.Eso hace que los mercados de valores sean vulnerables", añade Winkler.

"Además, los meses de verano son tradicionalmente más difíciles para los mercados de valores. La temporada de dividendos ha terminado, se avecina la depresión estival", dice Thomas Buckard con otro argumento."De hecho, se puede comprobar que los resultados de las inversiones en el periodo de mayo a septiembre han estado por debajo de la media en el pasado", asiente Bernd Meyer, de Berenberg, y explica: "A principios de año, el optimismo suele encontrarse con el dinero fresco. Los inversores institucionales, como las compañías de seguros o los fondos de pensiones, están comprando ahora, al igual que los gestores de fondos activos. Sin embargo, si han logrado un rendimiento positivo tras los primeros meses, quizás incluso habiendo alcanzado ya su objetivo de inversión para el año, suelen posicionar sus carteras de forma más neutral en verano. Entonces los mercados carecen de apoyo por ese lado".

Sin embargo, lo que es más importante, dijo que también se puede cuestionar la base fundamental del reciente mercado alcista. "Al fin y al cabo, la premisa básica es que en verano comienza un enorme y sincrónico auge económico mundial, y entonces los beneficios de las empresas aumentan rápidamente. Y, sin embargo, los tipos de interés siguen siendo extremadamente bajos", analiza Axel Angermann, de FERI Trust, y continúa: "Pero no tiene por qué ser así".

Una variable clave en el pensamiento de Angermann es la inflación. "En Estados Unidos, un enorme aumento de la demanda está satisfaciendo una capacidad limitada. Eso hace que los precios suban. La tasa de inflación subyacente superará el 3% en los próximos meses. Y es entonces cuando la cosa se pone emocionante: ¿se vuelve a calmar la situación o se afianza el ritmo de subida de precios?"

La respuesta a esto tiene implicaciones para el mercado de bonos y la política monetaria, dijo. "Los tipos de interés reales negativos no encajan realmente con un periodo de fuerte crecimiento. Por lo tanto, en perspectiva, los rendimientos de los bonos con diez años de vencimiento en EE.UU. aumentarán en la dirección de la tasa de inflación", sospecha Meyer. La tesis de los tipos de interés eternamente bajos que justifican las valoraciones más altas en el mercado de valores podría entonces ser cuestionada. "Mientras la subida de los rendimientos vaya despacio y los rendimientos sigan subiendo al mismo tiempo, el mercado podría soportarlo. Si va rápido, tendremos un problema", dice Meyer.

Añade que también será emocionante ver cómo reacciona la Reserva Federal. "¿Realmente, como muchos esperan, intervendrá con más fuerza en el mercado para frenar la subida de los rendimientos?", se pregunta Angermann. "En cualquier caso, a partir de otoño, como muy tarde, se producirá un debate masivo sobre cuándo y cómo los bancos centrales reducirán sus programas de compra de bonos", está convencido Bernd Meyer.

El hecho de que esto no suele dejar fríos a los inversores de renta variable lo demuestra el ejemplo de China, dice. "Cuando el Banco de China levantó un poco el pie del acelerador en febrero, la bolsa corrió un 15%. ¿Por qué no iba a ocurrir lo mismo en Estados Unidos y Europa?", se pregunta Michael Winkler.

Incluso los argumentos a favor de un auge económico están lejos de estar resueltos, añade. "En los mercados emergentes, el progreso del impulso es lento. Estas economías son vulnerables a nuevas olas de infección. Y luego está la cuestión de los efectos secundarios", subraya Angermann. Durante la crisis, dice, los bancos renovaron los préstamos porque no estaba claro si el problema de un prestatario se debía a la crisis o a su modelo de negocio. "Sin embargo, en el momento en que las cosas empiezan a mejorar, esto queda claro. Es entonces cuando los bancos tienden a cerrar con relativa rapidez. Por tanto, tengo curiosidad por ver cuántos más de los tres millones de trabajadores a jornada reducida que hay en Alemania se quedarán sin trabajo".

Dadas estas numerosas incertidumbres, dijo, las expectativas de beneficios empresariales reflejadas en las valoraciones de las acciones son muy ambiciosas. El consenso entre todos los analistas del mundo -según las cifras de Fact-Set- es que los beneficios de 2022 estarán entre un 20% y un 50% por encima de los niveles anteriores a la crisis de 2019, según el índice. "Si el impulso del crecimiento no es tan fuerte como se espera o los precios más altos de los insumos no pueden trasladarse a los consumidores, será difícil conseguirlo", afirma Angermann. "Y las cosas tendrían que mejorar para tener un efecto positivo en el mercado", interviene Buckard.

Por tanto, una corrección de entre el 10% y el 15% en los próximos seis meses no sorprendería a los expertos. "Sería incluso típico para el transcurso de un ciclo bursátil clásico", añade Michael Winkler.

Por regla general, la recuperación después de una recesión comienza con un aumento de la liquidez porque los bancos centrales inyectan dinero en el sistema. A continuación, se produce un periodo de incertidumbre, ya que el mercado alcista de la liquidez se transforma en el mercado alcista de los beneficios y las esperanzas tienen que estar respaldadas por hechos concretos. "Esta transición tiende a ser accidentada", dice Winkler, señalando el paralelismo con la acción de los precios tras la crisis financiera. "De marzo de 2009 a la primavera de 2010, los listados también aumentaron en torno al 75%. Después, el mercado se consolidó durante tres o seis meses y corrigió en torno al diez por ciento".

En ese momento, los mercados bursátiles retomaron su senda alcista original en el otoño de 2010. "Esta vez podría ser similar", concluyen Meyer y Winkler, "tras una corrección, nuestro vaso volvería a estar bastante lleno".

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// Completamente vacío.

"La clave del éxito de las inversiones hoy en día es evitar los errores", deja claro Ulrich Voss, de Tresono.Lo importante no es sólo lo que entra en la cartera, sino también lo que se queda fuera. Los expertos ven actualmente riesgos especialmente elevados en los ámbitos de la movilidad de los vehículos eléctricos, el hidrógeno y las energías renovables. Una importante señal de alarma es la relación entre el precio y el volumen de negocio. "Me mantengo alejado de las acciones que están por encima de un factor de diez y no obtienen beneficios", dice Voss.

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