Idea d'investimento. Dagli Stati Uniti arriva in Europa un'alternativa d'investimento perfetta per gli investitori imprenditoriali. La partecipazione ai fondi di ricerca apre la strada a investimenti diretti nelle più interessanti aziende di medie dimensioni.

"Quando abbiamo presentato questa strategia ai nostri investitori, la prima reazione è stata uno stupore incredulo - può davvero essere possibile ottenere rendimenti eccezionalmente elevati, promuovere l'imprenditorialità e portare anche la nostra esperienza", dice Patrick Maurenbrecher, del Family Office Kontora: "Abbiamo poi spiegato più in dettaglio e raccolto puro entusiasmo: "Fantastico, lo faremo, cosa possiamo contribuire?

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Alla fine del 2016, Maurenbrecher si è imbattuto in un tema di nicchia che da 30 anni affascinava una piccolissima comunità di investitori negli Stati Uniti e che ora si sta lentamente riversando in Europa.

Come primo passo, i migliori laureati di università di prima classe hanno fondato un'azienda, il cosiddetto Search Fund. Il loro obiettivo è quello di trovare un'azienda di medie dimensioni con un problema di successione che possono acquistare - e poi continuare a gestirlo da soli. L'attenzione è rivolta alle aziende redditizie dei segmenti in crescita con un fatturato annuo compreso tra i cinque e i 20 milioni di euro.

Il processo di ricerca - di solito stimato in due anni - è finanziato da dieci a 15 investitori, che forniscono da 20000 a 30000 euro ciascuno. "Questo copre lo stipendio, l'ufficio e le altre spese dei ricercatori", spiega Mourenbrecher.

Se la ricerca ha successo e una società può essere effettivamente acquistata, gli investitori hanno il diritto di partecipare all'acquisizione della media impresa in base alla loro quota nel Fondo di ricerca. Quindi è solo in questo momento che i grandi assegni sono scritti.

Il giovane imprenditore riceverà in seguito il 25% delle azioni della società se vengono raggiunti determinati obiettivi predefiniti. Quindi, alla fine della giornata, ha sempre la quota maggiore.

Negli anni a venire, quindi, porterà con sé tutte le sue conoscenze e tutte le sue forze per sviluppare ulteriormente l'azienda. Può ricorrere in qualsiasi momento ai consigli dei suoi investitori - un intero coro di business angels aiuta a portare avanti l'attività.

Se la strategia di crescita ha successo, gli investitori ricevono la loro quota dell'aumento dell'utile e, in seguito, dei proventi della vendita o dell'offerta pubblica iniziale.

"In realtà è una situazione vantaggiosa per tutti", riassume Mourenbrecher. "Gli imprenditori di famiglia risolvono i loro problemi di successione. I giovani hanno la rara possibilità di diventare essi stessi imprenditori - non in una start-up, dove l'esperienza dimostra che solo pochi sopravvivono. Ma in un'azienda con un modello di business collaudato. "E gli investitori hanno il primo accesso agli investimenti eccezionali.

Uno studio della Stanford University, uno dei pionieri dell'idea dei fondi di ricerca negli Stati Uniti, mostra quali sono i rendimenti possibili. Sono disponibili i dati di un totale di 250 ricercatori. 128 di loro hanno effettivamente trovato un'azienda, 75 sono ancora alla ricerca, 47 li hanno assunti senza successo.

"In media, l'intera asset class ha aumentato il capitale degli investitori di un fattore 8,4", afferma Maurenbrecher: "Il rendimento annuo sul capitale effettivamente investito da un ipotetico investitore che partecipava in egual misura a tutti i fondi di ricerca era del 36,7%. Questo è ovviamente eccezionale, ma deve essere dotato di alcune limitazioni. In primo luogo, il campione è molto piccolo, perché non ci sono ancora molti fondi di ricerca in tutto il mondo. In secondo luogo, finora sono pochissimi i giovani imprenditori che hanno rivenduto la loro azienda. La maggior parte delle valutazioni delle società ha quindi dovuto essere stimata in modo approssimativo. In terzo luogo, i risultati erano estremamente diversi. Mentre alcuni ricercatori hanno fatto perdite per i loro investitori, il front runner ha creato un moltiplicatore sul capitale investito di 200, "Ma anche se i primi tre investimenti vengono rimossi, rimane comunque un moltiplicatore medio di 3,1 e un rendimento annuo sul capitale investito effettivo del 28,8%", dice Maurenbrecher.

"Che già mostra - I fondi di ricerca sono in ogni caso un gioco di portafoglio", chiarisce Jürgen Rilling. 15 anni fa, il cittadino di Monaco di Baviera aveva fondato un fondo di ricerca autofinanziato - Mirablau GmbH - per cercare e acquisire una società. Così è entrato in contatto con la scena ed è ora coinvolto in una dozzina di fondi di ricerca. "Chiunque investe in un unico fondo per vedere cosa si può guadagnare in dieci anni sta commettendo un errore. A causa dei rischi insiti in qualsiasi investimento diretto, è essenziale costruire un portafoglio".

Poiché non tutti i fondi di ricerca trovano una società e l'investitore non vuole essere coinvolto in ogni transazione, gli investitori con partecipazioni in 30, 40 o più fondi di ricerca non sono rari negli Stati Uniti. "Il fabbisogno totale di capitale non deve quindi essere sottovalutato", precisa Rilling. "E siccome questi ricercatori non si trovano solo in Germania, gli investitori devono essere pronti a investire almeno in tutta Europa."

Patrick Maurenbrecher ha quindi inizialmente creato una struttura di fondi per gli investitori europei con esperti investitori americani di fondi di ricerca per i suoi clienti. In questo modo, i clienti possono ora investire in Searcher insieme agli americani su entrambe le sponde dell'Atlantico: "Come entrata diversificata, c'è ora l'accesso a molti ricercatori. Se ai clienti Kontora piacciono i singoli team, di solito possono anche acquistare direttamente una quota delle rispettive aziende. Dal mio punto di vista, questo è un modo molto intelligente di investire nelle medie imprese".

Gli investitori interessati a tali investimenti solitamente affidano il loro capitale a fondi di private equity. Ciò presenta vantaggi, come la gestione professionale, ma anche alcuni svantaggi. "In primo luogo, le tasse sono spesso piuttosto alte. In secondo luogo, questi fondi sono stati capitalizzati negli ultimi anni della crisi degli investimenti e ora competono per le poche aziende interessanti presenti sul mercato. Per motivi strutturali, i fondi di private equity sono adatti solo per le aziende al di sopra di una certa dimensione", spiega Rilling. "Ciò che conta ancora di più per me come investitore imprenditoriale è che io investo in un pool cieco con ogni costruzione di fondi. Cosi' compro il maiale in un poke. Voglio davvero poter scegliere da solo i miei investimenti e influenzarli".

Chi persegue questo obiettivo, atterra velocemente con i diversi broker aziendali. "Se ricevo un'offerta, ma probabilmente sono l'investitore numero 75, che viene introdotto all'accordo. Poi ci sono stati 74 motivi per cui gli altri non hanno disegnato. Con il Fondo di ricerca, invece, sono sempre il primo a cui viene chiesto se vuole investire. Questa è la posizione di partenza ideale per trovare le transazioni veramente buone".

"In linea di principio, finanziare un ricercatore è paragonabile all'acquisto di un'opzione", spiega Thomas Bühler, che gestisce fondi di private equity nella sua società Afinum, ma che da anni investe anche in fondi di ricerca per conto proprio con il suo partner. "Se il ricercatore trova un'azienda, posso parteciparvi in modo significativo, ma non è necessario. "Se non trova un'azienda, solo il mio primo piccolo investimento è andato.

Buhler traccia poi, sulla base dello studio di Stanford, come potrebbe apparire, in termini puramente teorici, un tale calcolo al lordo delle imposte. "Secondo lo studio, un giovane imprenditore medio ha triplicato il valore dell'azienda. Supponiamo che io partecipi con 20000 Euro ciascuno in 15 fondi di ricerca. Se solo otto di loro fanno un accordo, che è calcolato in modo conservativo, posso metterci altri 200.000 euro ogni volta che compro un'azienda. Quindi ora ho raccolto 1,9 milioni di dollari. Se il moltiplicatore medio dei ricercatori di successo è in realtà tre, il mio portafoglio d'investimento vale 4,8 milioni dopo pochi anni. E mi sono anche divertito molto a lavorare con i giovani imprenditori. E' molto più soddisfacente essere lì che dare alla capitale un posto dove farla funzionare".

Ma non sono solo le opportunità di ritorno ad essere particolarmente affascinanti per i due professionisti dei fondi di ricerca. "Grazie alla struttura straordinaria, i rischi possono essere ridotti significativamente rispetto ad altri investimenti diretti", spiega Rilling. Questo inizia con la collaborazione con il perquisitore stesso. "In ogni investimento, la cosa più importante è il manager. Di norma, però, lo conosci a malapena. Nel caso dei fondi di ricerca, invece, è possibile osservare il gestore per due anni prima che l'assegno di grandi dimensioni debba essere firmato".

Se il ricercatore trova ciò che sta cercando, di solito propone l'obiettivo aziendale a un comitato di ricerca composto da quei membri della cerchia degli investitori che conoscono meglio il rispettivo settore e regione. "So esattamente chi c'è lì dentro. E se coloro che stimo molto sono positivi all'accordo, è molto probabile che lo siano. È un ottimo controllo di qualità", analizza Thomas Bühler.

Per Buhler, quindi, anche la composizione della sua base di investitori è un importante criterio di successo. "Faccio sempre presente che un terzo degli investitori sono professionisti americani. Sanno per esperienza come dovrebbero essere stipulati i contratti con il giovane imprenditore. E conoscono la classe di attività con le sue opportunità e i suoi rischi da molto tempo. Un secondo terzo dovrebbe essere costituito da investitori locali, preferibilmente con esperienza in private equity. Conoscono i requisiti legali del rispettivo paese e le condizioni economiche dei vari settori industriali. "L'ultimo terzo può essere costituito da privati.

Nel corso dell'avventura imprenditoriale, i membri della cerchia degli investitori continueranno a fare tutto ciò che è in loro potere per garantire che il giovane imprenditore abbia effettivamente successo. Lo accompagnano nelle trattative con banche o imprenditori disposti a vendere, apportando la loro esperienza nella stesura di contratti e la loro esperienza in materia di espansione o internazionalizzazione. "Il fatto che tutti gli interessi in questo campo siano orientati in egual misura verso il successo dell'azienda e l'investimento mi ha davvero affascinato", spiega Patrick Maurenbrecher: "Un giovane imprenditore non si limita a creare l'opportunità di finanziare un'acquisizione aziendale in giovane età. Ma riceve anche consigli gratuiti da persone competenti che hanno un reale interesse materiale per il suo successo".

Ma c'è un altro motivo per cui i rendimenti di un fondo di ricerca di successo sono di solito superiori a quelli di investimenti alternativi comparabili. "I prezzi di acquisto tendono ad essere più bassi", spiega il Family Officer: "Gli obiettivi di acquisizione sono aziende più piccole che spesso volano sotto il radar dei fondi di private equity. Pertanto, la concorrenza tra i potenziali acquirenti non è altrettanto forte. Inoltre, il ricercatore non puo' accettare alcun prezzo perche' i suoi investitori non vogliono stare al gioco".

Questo ovviamente rende più difficile la ricerca di aziende. Ma non senza speranza. Perché se trova l'imprenditore giusto, il ricercatore può quasi renderlo un'offerta imbattibile. "Tutto quello che una società di private equity può fare è fare offerte di denaro. Il ricercatore, d'altra parte, si porta come manager, promette di continuare il lavoro del venditore e può mostrare la massima flessibilità nelle trattative di vendita. Nel complesso, sara' piu' economico di un fondo di private equity".

Se nei prossimi anni sarà possibile aumentare le vendite e i profitti in modo organico o attraverso acquisizioni, l'investimento avrà una doppia leva. "Per le valutazioni aziendali, la regola di base è che i piccoli sono più economici di quelli grandi. Se le vendite aumentano, non è solo il profitto a salire. Allo stesso tempo, l'azienda viene collocata in un'altra classe di valutazione. Anche il moltiplicatore che può essere raggiunto in una possibile rivendita o IPO in pochi anni è in aumento", spiega Buhler.

Come sempre con idee di investimento particolarmente interessanti ci sono però anche qui alcuni ganci. "Da un lato c'è la questione della liquidità", analizza Jürgen Rilling: "I resi richiedono molto tempo. La fase di ricerca è già durata due anni. Poi l'impegno maggiore arriva nell'azienda fondata. Ci vorranno facilmente altri cinque o dieci anni prima che questo processo si sviluppi come desiderato. E' un'attivita' a lungo termine. Gli investitori non devono dipendere dal capitale".

Ancora più grave è il fatto che ci sono troppo pochi ricercatori in Europa - e soprattutto in Germania. Questo rende la costruzione di un portafoglio un processo lungo. "In Germania, questo approccio è semplicemente ancora troppo sconosciuto. Attualmente viene insegnato solo all'IESE di Barcellona, all'Instituto de Empresa di Madrid, all'INSEAD di Fontainebleau e alla London Business School. Non abbiamo ancora questo argomento nelle università", spiega Rilling.

Anche il tipo di formazione in questo paese ostacola l'idea del Fondo di ricerca. Negli Stati Uniti, gli studenti fanno prima il loro Bachelor's degree, poi lavorano per tre o quattro anni e poi completano la loro formazione con un Master. "Saranno poi tra la fine dei 20 e l'inizio dei 30 anni e vivranno una cesura naturale in cui ripenseranno alla loro carriera - questo è il momento ideale per diventare attivi come ricercatori", spiega Thomas Bühler.

In Germania e nella maggior parte d'Europa, invece, gli studenti completano il loro Master direttamente dopo aver conseguito il Bachelor. "E per tutti coloro che hanno lavorato per Boston Consulting o Goldman Sachs per cinque anni, sette giorni alla settimana, 18 ore al giorno, dopo la laurea, e hanno guadagnato un sacco di soldi, è difficile fare di nuovo la difficile strada dei cercatori". C'è anche un problema tipico della Germania. "Americani, quando guardano le statistiche: Wow - il 75% dei cercatori crea un accordo. Posso farlo anch'io. I tedeschi dicono: per l'amor di Dio, il 25 percento non riesce a trovare un'azienda. E allora cosa faccio?".

Un'ulteriore diffusione del modello sarebbe una benedizione per la società. "Il problema della successione è pressante, quindi le aziende target sono qui.Si possono trovare anche investitori istituzionali. Ora abbiamo bisogno di laureati con coraggio", spiega Buhler. Lui stesso ha già tenuto una lezione alla TU Monaco di Baviera. Il suo partner sta portando avanti la questione all'INSEAD. E Jürgen Rilling fa parte del comitato organizzatore della Conferenza sui fondi di ricerca dell'IESE.

Patrick Maurenbrecher ha ora deciso di lanciare ulteriori iniziative presso le università tedesche. "Il mio obiettivo è quello di creare una sorta di rete di fondi di ricerca - università, imprenditori, investitori. Potremmo fare un evento quattro volte all'anno in cui Searcher presenta i loro documenti. Non ci sono cosi' tante cose in sospeso da legare insieme. "Dobbiamo solo farlo.

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Come investire in fondi di ricerca.

01. investimenti diretti

Per gli investitori imprenditoriali, gli investimenti diretti in vari fondi di ricerca sono la prima scelta. Chi vuole percorrere questa strada dovrebbe essere pronto a contribuire con le proprie conoscenze imprenditoriali e investire almeno cinque milioni di euro in questa idea. Solo in questo modo è possibile costituire un portafoglio di 10-20 fondi di ricerca, che porta poi a sei-dieci acquisizioni aziendali. La selezione dei ricercatori è particolarmente critica. E' quindi logico che prima di tutto ci si affezioni a investitori esperti.

// 02. La soluzione del fondo

Per poter offrire ai propri clienti una soluzione di fondo diversificata a partire da un investimento di un milione di dollari USA, il Kontora Family Office collabora con la società di investimento Relay dagli USA. I fondatori partecipano ai fondi di ricerca come fondi di fondi dal 1992. "Tuttavia, c'era un problema da risolvere", dice Patrick Maurenbrecher, "Relay aveva creato il suo fondo esclusivamente per gli investitori americani. Tuttavia, la struttura scelta era molto svantaggiosa per gli investitori europei dal punto di vista fiscale. La sfida consisteva nel trovare una soluzione che consentisse di effettuare investimenti congiunti con gli investitori statunitensi senza subire svantaggi fiscali. Ciò è stato possibile grazie alla creazione di una struttura parallela. Alla fine, Relay non solo è stata in grado di assorbire i clienti di Kontora, ma anche di espandere la sua base di investitori in tutta Europa".

L'obiettivo a lungo termine di Maurenbrecher è quello di stabilire ulteriormente il modello del fondo di ricerca in Germania, contribuendo così a risolvere il problema della successione in Germania.

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Alla ricerca dell'eccellenza.

"Sono molto vicino a un'azienda di software", dice Manuel Hein, "il fondatore è alla fine dei suoi 50 anni, un genio della tecnologia, e vorrebbe lavorare per altri due o cinque anni. "Questa potrebbe essere la combinazione perfetta. Un tecnico a cui non piace affatto fare affari. E un talento nel marketing e nelle vendite con una rete internazionale. Mi sembra una buona idea. "Quando l'imprenditore lascia l'azienda, l'abbiamo catapultato insieme al livello successivo. "Sarebbe fantastico per entrambe le parti.

Hein è ricercatore da 15 mesi. Dopo aver studiato ingegneria meccanica duale alla Mercedes-Benz, ha lavorato quasi quotidianamente per aziende di medie dimensioni, indagando sulle loro catene di valore, ed è venuto spesso in contatto con questioni di gestione aziendale. "All'epoca, pensavo: "Quello che loro possono fare, tu puoi fare". O meglio ancora". Decide di aggiungere una laurea in economia aziendale negli Stati Uniti. Con l'obiettivo di diventare voi stessi un imprenditore.

I ricercatori ovviamente hanno il gene imprenditoriale in loro. E di solito anche un piano a lungo termine. Dopo i suoi studi doppi presso Bosch e il successivo master in management presso la scuola commerciale di Lipsia, Kilian Lamprecht, ad esempio, scrive la sua tesi di master sulle aziende di famiglia. Poi lavora per due anni presso la società di consulenza manageriale Oliver Wyman. "All'epoca mi occupavo già della questione della successione. Sempre con l'idea di poter rilevare un'azienda in questo modo".

Attraverso la sua rete, Lamprecht apprende l'idea del Search Fund da Hein presso la sua università, la Columbia Business School. "Per qualcuno nella nostra fase di carriera - fine anni '20, inizio anni '30, con un sacco di potenziale e grandi risultati, ma ancora inesperto - il pacchetto complessivo è imbattibile", dice Hein.

Naturalmente, i due si sono anche chiesti se non sarebbe stato più sensato finanziare da soli la ricerca. "Ma essere accompagnati da imprenditori esperti in una fase iniziale è semplicemente una grande opportunità. Abbiamo molto da imparare. Gli investitori ci accompagnano nei colloqui con i proprietari delle aziende o con le banche. Questo dà credibilità. Gli imprenditori vogliono avere la sensazione di dare la loro azienda a qualcuno che sa cosa stanno facendo, di cui possono fidarsi per continuare il lavoro della loro vita. E, naturalmente, traiamo grande beneficio anche dall'esperienza degli investitori nel restringere il target di acquisizione. Se trovano una buona azienda, mi dà molta sicurezza", spiega Lamprecht.

Ecco perché è così importante avere gli investitori "giusti". "L'esperienza con l'argomento delle scoperte di ricerca è cruciale qui. Questi sono i migliori sparring partner. Il tuo feedback è acuto come un rasoio. Fino al punto", spiega Hein. Queste icone sono fondi statunitensi come Relay, Pacific Lake e Anacapa. Oppure privati come Bill Egan e Jamie Turner, Jürgen Rilling o Thomas Bühler - "ogni cercatore vuole conquistarli".

La ricerca stessa doveva essere vissuta da entrambi, ma è più difficile del previsto. E' davvero incredibile. Un'indagine condotta dal Kreditanstalt für Wiederaufbau nel 2016 mostra che 62000000 piccole e medie imprese tedesche sono alla ricerca di un successore nei prossimi anni. "Non si può essere accecati da queste cifre", relativizza Hein, "perché i nostri criteri di selezione sono molto severi, non consideriamo più di 1000 aziende".

La società dovrebbe generare tra i 5 e i 20 milioni di vendite, essere redditizia e attiva in un'area in crescita e avere un'alta percentuale di ricavi ricorrenti. Inoltre, l'imprenditore avrebbe dovuto stabilire un secondo livello di gestione forte e rendere l'organizzazione ampiamente indipendente da se stesso. Questo è importante affinché l'azienda possa continuare a funzionare senza intoppi durante la fase di apprendimento iniziale, di cui ogni giovane imprenditore ha certamente bisogno.

"I rigorosi criteri di investimento aiutano perché rendono più probabile il nostro successo come imprenditori. Ma dobbiamo anche prendere le distanze da molti argomenti interessanti", ammette Hein.

I ricercatori stanno affrontando un'ulteriore sfida. La situazione economica in Germania è semplicemente troppo buona. Ecco perché l'uno o l'altro imprenditore sta già valutando se vendere la sua azienda in questo momento. Naturalmente, tutti sanno che avranno un problema di flusso di cassa dopo la vendita. Finora hanno pagato uno stipendio decente. Dopo la vendita, nell'era dei tassi d'interesse zero è difficile raggiungere redditi correnti altrettanto elevati.

Sembra un po' come cercare un ago in un pagliaio. Fondamentalmente i ricercatori usano quattro canali: Consulenti, scambi commerciali, raccomandazioni e, naturalmente, acquisizioni dirette. "Questo è ancora il modo preferito", dice Hein, "si tratta solo di pulire le maniglie delle porte. Da 100 chiamate e conversazioni iniziali, ci sono da cinque a dieci conversazioni successive con imprenditori per i quali la mia offerta si adatta alla situazione personale e imprenditoriale".

Se l'interesse viene suscitato, i ricercatori possono segnare con un'offerta di valore "quasi imbattibile". "Siamo i compratori più flessibili. Non c'è un modello da seguire, come nel settore del private equity . Siamo in grado di rispondere in modo molto individuale alle esigenze dell'imprenditore", spiega Kilian Lamprecht. Aiutare a plasmare il processo di transizione? Nessun problema. Nessun problema. Rimanete nei paraggi per qualche altro anno? Mi piacerebbe molto.

"Non portiamo solo soldi, ma anche una visione a lungo termine. Questo è esattamente ciò che molti investitori finanziari non possono permettersi. E - non siamo amministratori delegati, ma abbiamo noi stessi "Skin in the Game", quindi siamo coinvolti in modo significativo. Chiunque venda a noi dà la prospettiva della propria azienda", pubblicizza Hein.

Il fatto che Searcher potrebbe quindi negoziare un prezzo particolarmente favorevole non è, tuttavia, del tutto corretto. "Può darsi che il fondo di ricerca non debba fare l'offerta più alta. Perche' il venditore potrebbe voler trasferire la sua azienda a se stesso piu' giovane. A qualcuno che si stabilisce sul posto. Che doveva sapere esattamente. Quello di cui si fida. Ma non vuole vendere l'azienda a buon mercato perche' gli piace chi cerca. Il prezzo deve essere equo. E va bene", spiega Lamprecht.

Quali consigli darebbero gli altri due laureati interessati all'argomento Fondo di ricerca? "Devi essere consapevole che questo è un processo lungo. Un periodo di vita che richiede coraggio. Non sarà facile. Ma ne vale la pena", ne è convinto Kilian Lamprecht.

Manuel Hein sta attualmente negoziando una lettera d'intenti con il "genio della tecnologia" per una futura acquisizione dell'azienda. "Ma i miei investitori mi hanno già avvertito, non eccitarti troppo presto, è ancora molta strada da percorrere." E se l'accordo va ancora male? "Allora continuerò a cercare. Come imprenditori, mostriamo la vita un vantaggio, prendiamo l'iniziativa e ne facciamo qualcosa. Questa potrebbe non essere la tazza di tè di tutti. Ma e' grandioso".

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Il patrimonio privato fa la differenza.

L'affascinante idea di utilizzare von Search per investire fondi in medie imprese e risolvere al tempo stesso i problemi di successione aziendale merita ogni tipo di supporto.

private wealth è molto felice di partecipare alla creazione di una rete di fondi di ricerca in Germania. Se sei un investitore interessato a questa idea o vuoi trasmettere la tua azienda nel prossimo futuro e puoi immaginare un ricercatore come acquirente, contattaci Questo indirizzo email è protetto dagli spambots. È necessario abilitare JavaScript per vederlo.). Uniremo le forze.

La terza conferenza internazionale di ricerca fondi all'IESE, che si svolgerà dal 4 al 5 ottobre a Barcellona, offre una prima interessante panoramica sul mondo dei fondi di ricerca. (Ulteriori informazioni: http://www.iese.edu/en/faculty-research/events/3-international-search-fund-conference/)

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Autore: Klaus Meitinger

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