• Klaus Meitinger

Yo pagaré. Estás mirando. Encontrarás Nosotros ganamos.

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Idea de inversión. Desde los EE.UU., una alternativa de inversión está llegando a Europa que es perfecta para los inversores emprendedores. La participación en los Fondos de Búsqueda allana el camino para la inversión directa en las empresas medianas más interesantes.

"Cuando presentamos esta estrategia a nuestros inversores, la primera reacción fue un asombro incrédulo: ¿se puede realmente conseguir un rendimiento excepcionalmente alto, promover el espíritu empresarial y también aportar nuestra propia experiencia?", dice Patrick Maurenbrecher, de Family Office Kontora: "A continuación, lo explicamos con más detalle y cosechamos puro entusiasmo: "Maravilloso, lo haremos, ¿qué podemos aportar?

A finales de 2016, Maurenbrecher se encontró con un tema de nicho que había fascinado a una comunidad de inversores muy pequeña en los EE.UU. durante 30 años y que ahora se está extendiendo lentamente a Europa.

Como primer paso, los graduados sobresalientes de universidades de primera clase fundaron una empresa, el llamado Fondo de Búsqueda. Su objetivo es encontrar una mediana empresa establecida con un problema de sucesión que puedan comprar, y luego seguir dirigiéndola ellos mismos. El foco está puesto en las empresas rentables de los segmentos de crecimiento con unas ventas anuales de entre 5 y 20 millones de euros.

El proceso de búsqueda, que suele durar dos años, está financiado por entre diez y quince inversores, que aportan entre 20.000 y 30.000 euros cada uno. "Esto cubre el salario, la oficina y otros gastos de los buscadores", explica Mourenbrecher.

Si la búsqueda tiene éxito y se puede comprar una empresa, los inversores tienen derecho a participar en la adquisición de la mediana empresa en función de su participación en el fondo de búsqueda. Así que es sólo en este momento cuando se emiten los grandes cheques.

El joven empresario recibirá más tarde el 25 por ciento de las acciones de la empresa si se alcanzan ciertos objetivos predefinidos. Así que al final del día, él siempre tiene la parte más grande.

En los años siguientes, aportará todos sus conocimientos y todas sus fuerzas para seguir desarrollando la empresa. Puede recurrir a los consejos de sus inversores en cualquier momento: todo un coro de inversores informales ayuda a impulsar el negocio.

Si la estrategia de crecimiento tiene éxito, los inversores reciben su parte del aumento de beneficios y, más tarde, de los beneficios de la venta de una empresa o de la salida a bolsa.

"En realidad es una situación en la que todos ganan", resume Mourenbrecher. "Los empresarios familiares resuelven sus problemas de sucesión. Los jóvenes tienen la rara oportunidad de convertirse ellos mismos en empresarios, no en una empresa de nueva creación, donde la experiencia demuestra que sólo unos pocos sobreviven. Pero en una compañía con un modelo de negocio probado. Y los inversores tienen el primer acceso a las inversiones pendientes".

Un estudio de la Universidad de Stanford, uno de los pioneros de la idea de los fondos de búsqueda en los EE.UU., muestra qué rendimientos son posibles. Se dispone de los datos de un total de 250 buscadores. 128 de ellos han encontrado una empresa, 75 siguen buscando y 47 los han contratado sin éxito.

"En promedio, toda la clase de activos aumentaba el capital de los inversores por un factor de 8,4", dice Maurenbrecher: "El rendimiento anual del capital realmente invertido por un hipotético inversor que participaba por igual en todos los fondos de búsqueda era del 36,7 por ciento. Esto es, por supuesto, excepcional, pero hay que dotarlo de algunas limitaciones. En primer lugar, la muestra es muy pequeña, porque todavía no hay muchos fondos de búsqueda en todo el mundo. En segundo lugar, muy pocos jóvenes empresarios han revendido su empresa hasta ahora. Por lo tanto, las valoraciones de las empresas tuvieron que ser estimadas en su mayor parte de forma aproximada. Y en tercer lugar, los resultados fueron muy diferentes. Mientras que algunos buscadores hicieron pérdidas para sus inversores, el favorito creó un multiplicador sobre el capital invertido de 200, "Pero incluso si se eliminan las tres inversiones principales, sigue habiendo un multiplicador medio de 3,1 y un rendimiento anual sobre el capital invertido real de 28,8 por ciento", dice Maurenbrecher.

"Eso ya se ve - los fondos de búsqueda son en cualquier caso un juego de cartera", deja claro Jürgen Rilling. Hace 15 años, la muniquesa había fundado un fondo de búsqueda autofinanciado - Mirablau GmbH - para buscar y adquirir una empresa. Así que entró en contacto con la escena y ahora está involucrado en una docena de fondos de búsqueda. "Quien invierte en un solo fondo para ver lo que se puede ganar en diez años está cometiendo un error. Debido a los riesgos inherentes a cualquier inversión directa, es esencial construir una cartera".

Dado que no todos los fondos de búsqueda encuentran una empresa y el inversor no quiere participar en cada transacción, los inversores con participaciones en 30, 40 o más fondos de búsqueda no son infrecuentes en los Estados Unidos. "Por lo tanto, no se debe subestimar la necesidad total de capital", aclara Rilling. "Y como estos buscadores no se encuentran sólo en Alemania, los inversores deben estar preparados para invertir al menos en toda Europa".

Patrick Maurenbrecher ha establecido inicialmente una estructura de fondos para inversores europeos con inversores estadounidenses experimentados en fondos de búsqueda para sus clientes. De esta manera, los clientes pueden ahora invertir en Searcher junto con los estadounidenses a ambos lados del Atlántico: "Como entrada diversificada, ahora hay acceso a muchos buscadores. Si a los clientes de Kontora les gustan los equipos individuales, también pueden comprar directamente una participación en las respectivas empresas. Desde mi punto de vista, esta es una forma muy inteligente de invertir en empresas medianas".

Los inversores que están interesados en tales inversiones suelen confiar su capital a fondos de capital riesgo. Esto tiene ventajas, como la gestión profesional, pero también algunas desventajas. "En primer lugar, los honorarios suelen ser bastante altos. Y en segundo lugar, estos fondos se capitalizaron en los últimos años de la crisis de inversión y ahora compiten por las pocas empresas atractivas del mercado. Por razones estructurales, los fondos de capital riesgo sólo son adecuados para empresas de más de cierto tamaño", explica Rilling. "Lo que más me importa como inversor empresarial es que invierto en un fondo común ciego con cada construcción de fondos. Así que compro el cerdo en un apuro. En realidad, quiero poder elegir mis inversiones e influir en ellas".

Quien persigue este objetivo, aterriza rápidamente con los diferentes corredores de empresas. "Si me ofrecen algo allí, pero probablemente soy el inversionista número 75, a quien se le presenta el trato. Luego hubo 74 razones por las que otros no dibujaron. Con el Fondo de Búsqueda, por otro lado, siempre soy el primero al que se le pregunta si quiere invertir. Esta es la posición de partida ideal para encontrar transacciones realmente buenas", explica Rilling.

"En principio, la financiación de un buscador es comparable a la compra de una opción", explica Thomas Bühler, que gestiona fondos de capital riesgo en su propia empresa Afinum, pero que también ha estado invirtiendo en fondos de búsqueda durante años por cuenta propia con su socio. "Si el buscador encuentra una empresa, puedo participar significativamente en ella, pero no tengo que hacerlo. Si no encuentra una compañía, sólo mi primera pequeña inversión desaparece".

Buhler esboza entonces, sobre la base del estudio de Stanford, cómo podría ser un cálculo antes de impuestos en términos puramente teóricos. "Según el estudio, un joven empresario medio triplicó el valor de la empresa. Suponga que participo con 20000 euros cada uno en 15 fondos de búsqueda. Si sólo ocho de ellos hacen un trato, que está calculado de forma conservadora, puedo poner otros 200.000 euros cada vez que compro una empresa. Así que ahora he recaudado 1,9 millones de dólares. Si el multiplicador medio de los buscadores exitosos es en realidad de tres, mi cartera de inversiones tendrá un valor de 4,8 millones después de unos pocos años. Y también me divertí mucho trabajando con los jóvenes empresarios. Es mucho más satisfactorio estar allí que dar al capital un lugar para que funcione".

Pero no sólo las oportunidades de retorno son particularmente fascinantes para los dos profesionales de los fondos de búsqueda. "Debido a la extraordinaria estructura, los riesgos también pueden reducirse significativamente en comparación con otras inversiones directas", aclara Rilling. Esto comienza con la cooperación con el propio buscador. "En cualquier inversión, lo más importante es el gerente. Sin embargo, por regla general, apenas lo conoces. En el caso de los fondos de búsqueda, por otro lado, es posible observar al gerente durante dos años antes de que se tenga que firmar el cheque grande".

Si el buscador encuentra lo que busca, suele proponer primero el objetivo empresarial a un comité de búsqueda formado por los miembros del círculo de inversores que mejor conocen el sector y la región en cuestión. "Sé exactamente quién está ahí. Y si aquellos a los que tengo en alta estima son positivos sobre el trato, es muy probable que lo sean. Es un gran control de calidad", analiza Thomas Bühler.

Para Buhler, por tanto, la composición de su base inversora es también un importante criterio de éxito. "Siempre insisto en que un tercio de los inversores son profesionales estadounidenses. Saben por experiencia cómo se deben hacer los contratos con el joven empresario. Y conocen la clase de activos con sus oportunidades y riesgos desde hace mucho tiempo. Un segundo tercio deberían ser los inversores locales, preferiblemente con experiencia en capital privado. Están familiarizados con los requisitos legales del país respectivo y las condiciones económicas de las distintas industrias. El último tercio puede ser de particulares".

En el transcurso de la aventura empresarial, los miembros del círculo de inversores seguirán haciendo todo lo que esté en su mano para garantizar que el joven empresario tenga éxito. Le acompañan en las negociaciones con bancos o empresarios dispuestos a vender, aportan su experiencia en la redacción de contratos y su experiencia a la hora de expandirse o internacionalizarse. "El hecho de que todos los intereses se dirijan por igual hacia el éxito de la empresa y la inversión me fascinó mucho", explica Patrick Maurenbrecher: "Un joven empresario no sólo crea la oportunidad de financiar la adquisición de una empresa a una edad temprana. Pero también recibe asesoramiento gratuito de personas competentes que tienen un interés material real en su éxito".

Pero hay otra razón por la que los rendimientos de un fondo de búsqueda exitoso suelen ser más altos que los de las inversiones alternativas comparables. "Los precios de compra tienden a ser más bajos", explica el Family Officer: "Los objetivos de adquisición son empresas más pequeñas que a menudo pasan desapercibidas para los fondos de capital riesgo. Por lo tanto, la competencia entre los compradores potenciales no es tan fuerte. Además, el buscador no puede aceptar ningún precio porque sus inversores no le siguen el juego".

Esto, por supuesto, dificulta la búsqueda de empresas. Pero no sin esperanza. Porque si encuentra al empresario adecuado, el buscador puede casi hacerle una oferta inmejorable. "Todo lo que una firma de capital privado puede hacer es ofertar dinero. El buscador, por otro lado, se presenta como gerente, promete continuar el trabajo de toda la vida del vendedor y puede mostrar la máxima flexibilidad en las negociaciones de venta. En general, será más barato que un fondo de capital privado".

Si en los próximos años es posible aumentar las ventas y los beneficios de forma orgánica o mediante adquisiciones, la inversión tendrá una doble palanca. "Para la valoración de las empresas, la regla básica es que las pequeñas son más baratas que las grandes. Si las ventas aumentan, no es sólo el beneficio lo que sube. Al mismo tiempo, la empresa se coloca en una categoría de valoración diferente. El multiplicador que se puede conseguir en una posible reventa o salida a bolsa dentro de unos años también está aumentando", explica Buhler.

Como siempre con ideas de inversión especialmente interesantes, también aquí hay algunos ganchos. "Por un lado, está la cuestión de la liquidez", analiza Jürgen Rilling: "La rentabilidad tarda mucho en llegar. La fase de búsqueda ya ha durado dos años. Entonces, el mayor compromiso entra en la empresa fundadora. Puede tomar fácilmente otros cinco a diez años para que esto se desarrolle como se desea. Este es un negocio a largo plazo. Los inversores no deben depender del capital".

Aún más grave es el hecho de que hay muy pocos buscadores en Europa, y especialmente en Alemania. Esto hace que la creación de una cartera sea un proceso largo. "En Alemania, este enfoque es simplemente demasiado desconocido. Actualmente sólo se imparte en el IESE de Barcelona, en el Instituto de Empresa de Madrid, en el INSEAD de Fontainebleau y en la London Business School. Todavía no tenemos este tema en las universidades", explica Rilling.

El tipo de formación en este país también se interpone en el camino de la idea del Fondo de Búsqueda. En los EE.UU., los estudiantes primero hacen su licenciatura, luego trabajan durante tres o cuatro años y luego complementan su formación con una maestría. "A continuación, tendrán entre 20 y 30 años y experimentarán una cesura natural en la que volverán a pensar en sus carreras; éste es el momento ideal para ser activos como buscadores", explica Thomas Bühler.

En Alemania y en la mayor parte de Europa, por el contrario, los estudiantes completan su máster directamente después de obtener el título de licenciado. "Y para todos aquellos que han trabajado para Boston Consulting o Goldman Sachs durante cinco años, siete días a la semana, 18 horas al día, después de la graduación, y han ganado mucho dinero, es difícil volver a seguir el camino del buscador difícil". También existe un problema típico alemán. "Los americanos, cuando miran las estadísticas: Wow - 75 por ciento de los buscadores crean un trato. Yo también puedo hacer eso. Los alemanes dicen:"Por el amor de Dios, el 25 por ciento no puede encontrar una empresa. ¿Qué hago entonces?"

Una mayor difusión del modelo sería una bendición para la sociedad. "El problema de la sucesión es apremiante, así que las empresas objetivo están aquí. Und También se pueden encontrar inversores. Lo que necesitamos ahora son graduados con coraje", aclara Buhler. Él mismo ya ha dado una conferencia en la Universidad Técnica de Múnich. Su socio está impulsando el tema en INSEAD. Y Jürgen Rilling forma parte del comité organizador de la Conferencia Search Fund en el IESE.

Patrick Maurenbrecher ha decidido ahora lanzar nuevas iniciativas en las universidades alemanas. "Mi objetivo es establecer una especie de red de fondos de búsqueda: universidades, empresarios, inversores. Podríamos hacer un evento cuatro veces al año en el que Searcher envíe sus trabajos. No hay muchos cabos sueltos que atar. Sólo tenemos que hacerlo".

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Cómo invertir en fondos de búsqueda.

01. inversiones directas

Para los inversores empresariales, las inversiones directas en varios fondos de búsqueda son la primera opción. Aquellos que quieran seguir este camino deben estar preparados para aportar sus conocimientos empresariales e invertir al menos cinco millones de euros en esta idea. Sólo de esta manera se puede crear una cartera de diez a veinte fondos de búsqueda, lo que da lugar a seis a diez adquisiciones de empresas. La selección de los buscadores es particularmente crítica. Por lo tanto, tiene sentido vincularse primero con inversores experimentados.

02. La solución de fondos

Para poder ofrecer a sus clientes una solución de fondos diversificada a partir de una inversión de un millón de dólares estadounidenses, Kontora Family Office colabora con la sociedad de inversión Relay de los Estados Unidos. Los fundadores han estado participando en fondos de búsqueda como fondos de fondos desde 1992. "Sin embargo, había un problema que resolver", dice Patrick Maurenbrecher, "Relay había creado su fondo exclusivamente para inversores estadounidenses. Sin embargo, la estructura elegida era muy desfavorable para los inversores europeos desde el punto de vista fiscal. El reto consistía en encontrar una solución que permitiera que las inversiones se hicieran conjuntamente con los inversores estadounidenses sin que se vieran perjudicadas desde el punto de vista fiscal. Esto se ha logrado mediante el establecimiento de una estructura paralela. Al final, Relay no sólo fue capaz de absorber a los clientes de Kontora, sino también de ampliar su base de inversores en Europa en su conjunto".

El objetivo a largo plazo de Maurenbrecher es seguir estableciendo el modelo de fondo de búsqueda en Alemania y contribuir así a resolver el problema de la sucesión en Alemania.

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En busca de la excelencia.

"Estoy muy cerca de una empresa de software", dice Manuel Hein, "el fundador tiene más de 50 años, es un genio de la tecnología y le gustaría trabajar durante otros dos o cinco años. Esta podría ser la combinación perfecta". Un técnico al que no le gusta hacer negocios. Y un talento en marketing y ventas con una red internacional. Eso suena bien. "Cuando el empresario deja la empresa, lo catapultamos al siguiente nivel. Eso sería genial para ambos lados".

Hein ha sido un buscador durante 15 meses. Después de estudiar ingeniería mecánica dual en Mercedes-Benz, trabajó casi a diario para empresas medianas, investigando sus cadenas de valor y, con frecuencia, entrando en contacto con cuestiones de gestión empresarial. "En aquel entonces, solía pensar:"Lo que ellos pueden hacer, tú puedes hacerlo". O mejor aún." Decide añadir un título en administración de empresas en los Estados Unidos. Con el firme objetivo de convertirse usted mismo en empresario.

Los buscadores obviamente tienen el gen empresarial en ellos. Y por lo general también un plan a largo plazo. Después de sus estudios dobles en Bosch y el posterior máster en gestión en la escuela de comercio de Leipzig, Kilian Lamprecht, por ejemplo, escribe su tesis de máster sobre empresas familiares. Luego trabaja durante dos años en la consultoría de gestión Oliver Wyman. "Ya estaba preocupado por el tema de la sucesión en ese entonces. Siempre con la idea de poder hacerse cargo de una empresa de esta manera".

A través de su red, Lamprecht se entera de la idea del Search Fund a través de Hein en su universidad, Columbia Business School. "Para alguien que se encuentra en la fase de su carrera, de finales de los años 20 y principios de los 30, con un gran potencial y grandes resultados, pero aún sin experiencia, el paquete global es imbatible", dice Hein.

Por supuesto, los dos también consideraron si no tendría más sentido financiar ellos mismos la búsqueda. "Pero estar acompañado por empresarios experimentados en una etapa muy temprana es simplemente una gran oportunidad. Tenemos mucho que aprender. Los inversores nos acompañan en las conversaciones con los propietarios de las empresas o los bancos. Eso da credibilidad. Los empresarios quieren tener la sensación de que están dando su empresa a alguien que sabe lo que está haciendo, en quien pueden confiar para continuar el trabajo de su vida. Y, por supuesto, también nos beneficiamos enormemente de la experiencia de los inversores en la reducción del objetivo de adquisición. Si encuentran una empresa buena, me da mucha seguridad", explica Lamprecht.

Por eso es tan importante contar con los inversores "correctos". "La experiencia con el tema de los hallazgos de búsqueda es crucial aquí. Estos son los mejores compañeros de combate. Tu retroalimentación es muy clara. Al grano", explica Hein. Estos iconos son fondos estadounidenses como Relay, Pacific Lake y Anacapa. O particulares como Bill Egan y Jamie Turner, Jürgen Rilling o Thomas Bühler - "todo buscador quiere ganárselos".

La búsqueda en sí misma tuvo que ser experimentada por ambos, pero es más difícil de lo esperado. Eso es realmente asombroso. Una encuesta realizada por el Kreditanstalt für Wiederaufbau en 2016 muestra que 6.200.000 pequeñas y medianas empresas alemanas buscan un sucesor en los próximos años. "Hein relativiza:"Estas cifras no pueden cegarnos, porque nuestros criterios de selección son muy estrictos, no consideramos más de 1.000 empresas".

La empresa debe generar entre cinco y 20 millones de ventas, ser rentable y activa en un área de crecimiento y tener una alta proporción de ingresos recurrentes. Además, el empresario debería haber establecido un sólido segundo nivel de gestión y haber hecho que la organización sea en gran medida independiente de sí mismo. Esto es importante para que la empresa pueda seguir funcionando sin problemas durante la fase de aprendizaje inicial, que sin duda necesita todo joven empresario.

"Los estrictos criterios de inversión nos ayudan porque hacen más probable nuestro éxito como empresarios. Pero también tenemos que distanciarnos de muchos temas emocionantes", admite Hein.

Los buscadores se enfrentan actualmente a un reto adicional. La situación económica en Alemania es simplemente demasiado buena. Es por eso que uno u otro empresario ya está considerando la posibilidad de vender su empresa en este momento. Por supuesto, todos saben que tendrán un problema de flujo de caja después de la venta. Hasta ahora, han pagado un salario decente. Después de la venta, es difícil en la era de la tasa de interés cero lograr ingresos corrientes igualmente altos.

Eso suena un poco como buscar una aguja en un pajar. Básicamente los buscadores utilizan cuatro canales: Consultores, intercambios de negocios, recomendaciones y, por supuesto, adquisición directa. "Esa sigue siendo la forma preferida", dice Hein, "es sólo cuestión de limpiar las manijas de las puertas. De 100 llamadas y conversaciones iniciales, hay de cinco a diez conversaciones de seguimiento con empresarios para quienes mi oferta se ajusta a la situación personal y empresarial".

Si se despierta el interés, los buscadores pueden puntuar con una oferta de valor "casi inmejorable". "Somos los compradores más flexibles. No hay un plan que nos guíe, como es el caso del sector de los fondos de capital riesgo. Podemos responder de forma muy individualizada a las necesidades del empresario", aclara Kilian Lamprecht. ¿Ayudar a dar forma al proceso de transición? No hay problema. No hay problema. ¿Quedarme unos años más? Me encantaría.

"No sólo traemos dinero, sino que también miramos a largo plazo. Esto es exactamente lo que muchos inversores financieros no pueden permitirse. Y - no estamos empleados directores generales, pero tenemos"Skin in the Game" nosotros mismos, por lo que estamos muy involucrados. Cualquiera que nos venda nos da la perspectiva de su empresa", dice Hein.

Sin embargo, el hecho de que Searcher pudiera negociar un precio especialmente favorable no es del todo correcto. "Es muy posible que el Fondo de Búsqueda no tenga que hacer la oferta más alta. Porque el vendedor podría querer pasar su compañía a su yo más joven. A alguien que se instala en el lugar. Lo cual llegó a saber exactamente. En el que confía. Pero no venderá la compañía barata porque le gusta el buscador. El precio debe ser justo. Y eso está bien", explica Lamprecht.

¿Qué consejo darían los otros dos graduados que están interesados en el tema Search Fund? "Debe ser consciente de que este es un proceso largo. Un período de la vida que requiere coraje. No será fácil. Pero valdrá la pena", está convencido Kilian Lamprecht.

Manuel Hein está negociando actualmente una carta de intenciones con el "genio de la tecnología" sobre una futura adquisición de la empresa. "Pero mis inversores ya me han advertido, no se emocionen demasiado pronto, aún queda un largo camino por recorrer." ¿Y si el trato sigue saliendo mal? "Entonces seguiré buscando. Como empresarios, mostramos la vida como una ventaja, tomamos la iniciativa y hacemos algo de ella. Puede que esto no sea del agrado de todos. Pero es genial."

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La riqueza privada hace la diferencia.

La fascinante idea de utilizar von Search para invertir fondos en empresas medianas y resolver problemas de sucesión al mismo tiempo merece todo tipo de apoyo.

private wealth está muy contento de participar en el establecimiento de una red de fondos de búsqueda en Alemania. Si usted es un inversor interesado en esta idea o desea transmitir su empresa en un futuro previsible y puede imaginar un buscador como comprador, póngase en contacto con nosotros Esta dirección de correo electrónico está siendo protegida contra los robots de spam. Necesita tener JavaScript habilitado para poder verlo.). Uniremos nuestras fuerzas.

La tercera edición del congreso internacional Search Funds Conference del IESE, que tendrá lugar los días 4 y 5 de octubre en Barcelona, ofrece una primera e interesante visión del mundo de los fondos de búsqueda. (Más información: http://www.iese.edu/en/faculty-research/events/3-international-search-fund-conference/)

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Autor: Klaus Meitinger

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