Private Equity secondario. Molti grandi investitori hanno così tanto successo perché detengono un'alta percentuale di private equity nei loro portafogli a lungo termine. "Anche per investitori privati facoltosi e piccoli family office, tuttavia, questo non è così facile da realizzare", spiega Florian Dillinger, Matador Partners Group AG. "Per creare un facile accesso a questa classe di beni per loro, abbiamo fondato Matador".

Quando David Swensen ha assunto la responsabilità degli investimenti della Yale Foundation nel 1985, il fondo universitario d'elite era solo uno dei tanti piccoli investitori istituzionali negli Stati Uniti. Oggi - dopo 35 anni di prestazioni eccezionali - la Yale Foundation gioca in Champions League con circa 30 miliardi di dollari di patrimonio. E Swensen è considerato un prototipo dell'investitore di successo a lungo termine.

"Proprio all'inizio della mia carriera mi sono chiesto come ci riesce", dice Florian Dillinger, Matador Partners Group, "e la risposta è stata molto semplice: la chiave del successo è stata che Yale ha sempre investito circa un terzo del suo patrimonio in investimenti aziendali non quotati in borsa - private equity, venture capital. Dopo tutto, il mercato azionario riflette solo una parte molto piccola dell'economia. Le cose più eccitanti si trovano spesso al di fuori dei mercati dei capitali".

Florian Dillinger si occupa di questa materia fin dai suoi studi, scrivendo addirittura la sua tesi di laurea nel 1998. E ancora oggi non riesco a liberarmene. "Tutte le mie ricerche hanno dato un risultato molto chiaro. Il private equity è la classe di attività superiore, fornisce il massimo rendimento a lungo termine con una fluttuazione relativamente bassa".

"I dati forniti dal fornitore di dati Pevara lo confermano", annuisce Detlef Mackewicz, consulente di lunga data del Gruppo Matador: "Dal 1991 i fondi di private equity negli Stati Uniti e in Europa hanno raggiunto una performance media del 10,5% all'anno. E il rischio di subire una perdita nel corso dei sette o dieci anni era estremamente basso. Ciò che li affascina in particolare è che questo modo di investire il denaro è facile anche per i nervi. "A causa dell'indipendenza dal mercato dei capitali, gli investitori non sentono le fluttuazioni in modo così forte, tutta la psicologia che spesso è così stressante sul mercato azionario è là fuori", spiega Dillinger. "Ciò è dovuto semplicemente ai diversi metodi di valutazione", aggiunge Mackewicz. "Mentre i prezzi di mercato delle azioni e delle obbligazioni sono determinati ogni secondo e quindi c'è sempre una massiccia sovrastima e sottostima, il valore degli investimenti di private equity è determinato solo su base trimestrale e, inoltre, non viene di solito comunicato agli investitori fino a 45 giorni dopo la fine del trimestre. Questo toglie molta pressione".

La conclusione è chiarissima: "Imparare dal successo significa aggiungere dal 15 al 20% di private equity al portafoglio", sottolinea Dillinger.

Questa è la teoria. La difficoltà, tuttavia, sta nella sua attuazione pratica. "Il 99 per cento degli investitori non ha un ragionevole accesso a questa classe di attività. Dopo tutto, per avere successo in questo segmento, hanno bisogno di molto capitale e di ancora più know-how", chiarisce Dillinger.

Anche le risorse finanziarie necessarie sono un ostacolo troppo alto per la maggior parte delle persone. "Di norma, i fondi di prima classe richiedono almeno cinque milioni di dollari USA di impegni di capitale. Se voglio investire in fondi con diversi anni iniziali e diversificati nei vari settori - e questo è un presupposto importante per il successo a lungo termine - devo sottoscrivere da 20 a 25 fondi nel tempo. Ciò significa investire 40-50 milioni di euro in private equity. Se questa parte deve costituire il 20% del portafoglio, deve già pesare un quarto di miliardo", calcola il professionista. Anche la variante più economica del fondo di fondi non lo convince. "La struttura a doppio costo riduce troppo il rendimento.

Oltre al capitale necessario, anche la capacità di selezionare buoni fondi è un ostacolo. "Dopo tutto, la qualità del manager è un fattore chiave. Dopotutto, il private equity non si limita a fornire capitale alle imprese. Dopo l'acquisto è necessario avviare attivamente uno sviluppo positivo, ad esempio sostenendo l'espansione e lo sviluppo del modello di business, le strategie di espansione, le acquisizioni o le misure di miglioramento dell'efficienza. Qui è richiesta una grande capacità imprenditoriale", chiarisce Dillinger.

Ovviamente non tutti i gestori di private equity ne sono dotati nella stessa misura. "In nessun'altra classe di attivi le differenze tra i fondi migliori e peggiori sono così grandi come nel mercato del private equity", informa Detlef Mackewicz, aggiungendo: "Il 25 per cento di tutti i fondi ha raggiunto una performance annuale del 18,3 per cento negli USA e del 17,5 per cento in Europa. Notevoli sono anche i risultati del primo cinque per cento, con una performance annuale di oltre il 30 per cento. Al contrario, il cinque per cento peggiore ha ottenuto un rendimento negativo".

Secondo gli esperti, gli investitori potrebbero anche imparare dal successo di David Swensen in termini di selezione. "Si concentra sui fondi con i migliori risultati del passato e non sperimenta. Chi ha avuto successo per un lungo periodo di tempo è ovviamente capace di qualcosa e quindi offre le migliori condizioni per ottenere risultati superiori alla media anche in futuro".

Tuttavia, tali analisi quantitative sono solo il primo passo. È anche importante parlare intensamente con il management, calcolare i rendimenti, mettere in discussione le strategie e scambiare idee con altri investitori. "Vogliamo sapere esattamente se e perché gli investitori sono stati soddisfatti del fondo. È un sacco di lavoro. Ma se siamo nella stessa barca con un manager per dieci anni, dobbiamo averlo esaminato a fondo in anticipo", spiega Mackewicz.

Poiché entrambe le sfide - investimento minimo e capacità di selezione - scoraggiano moltissimi investitori privati dall'investire in private equity, Florian Dillinger ha fondato la società di investimento Matador nel 2005. "Volevo creare un veicolo significativo, quotato in borsa, che potesse essere depositato in un conto titoli e attraverso il quale ogni investitore potesse aggiungere al proprio portafoglio la quota di private equity desiderata". Da allora si è evoluto in un portafoglio di private equity ampiamente diversificato in settori, regioni e cicli economici. "E poiché sono convinto che le cose vanno ancora un po' meglio che con i puri investimenti di private equity, ci siamo specializzati nell'area dei fondi del mercato secondario. Il mercato secondario - il cosiddetto secondary private equity - comprende l'acquisto e la vendita di quote di fondi di private equity esistenti. "Dal punto di vista del rischio/rendimento, questa è di gran lunga la strategia migliore".

Due aspetti sono particolarmente importanti nell'attuale situazione economica e finanziaria incerta. "Attraverso il mercato della politica di dotazione secondaria, possiamo ora acquistare azioni di fondi di prima classe con sconti elevati rispetto al presunto avviamento. L'iniziativa di solito viene dal venditore, che vuole - o addirittura deve - separarsi dalle sue azioni", spiega Dillinger, "questo naturalmente aumenta il potenziale di rendimento a lungo termine".

"Ma ciò che è ancora più importante oggi è che sappiamo esattamente cosa stiamo comprando", aggiunge Mackewicz. Un fondo di private equity è sempre una specie di scatola nera. Gli investitori trasferiscono il capitale e non hanno idea di dove il gestore del fondo lo investirà. Con gli investimenti secondari, la situazione è completamente diversa. "Il patrimonio è già incluso nei fondi primari, i casi problematici sono altrettanto noti quanto gli high flyer. Il portafoglio può ora essere molto ben valutato".

Soprattutto ora che l'economia è alle prese con la seconda ondata di corona nel semestre invernale, Florian Dillinger si vede quindi in una posizione estremamente buona. "Le relazioni del secondo e terzo trimestre del 2020 sono sul tavolo. Sappiamo come se la sono cavata le compagnie nella prima ondata. Gli sconti sono stati livellati al 20-30 per cento, e ora possiamo prenderci il tempo di cercare opportunità d'investimento particolarmente interessanti".

Ne hanno già trovati alcuni, a quanto pare. "Siamo stati in grado di aggiungere a due dei fondi in cui avevamo già investito con uno sconto del 30% perché un investitore ha dovuto vendere la sua quota per motivi di liquidità. Inoltre, abbiamo aggiunto un nuovo fondo al nostro portafoglio con uno sconto del 25%, che soddisfa tutti i nostri criteri di qualità. Ci aspettiamo che entrambe le transazioni producano rendimenti netti tra il 12 e il 16% all'anno", afferma Mackewicz.

E questo, spera Dillinger, è solo l'inizio. "I prossimi dodici mesi saranno estremamente emozionanti per noi. Anni di crisi come il 2002, il 2009 o solo ora sono sempre stati gli anni di investimento più interessanti nel settore del private equity. Questo vale ancora di più per gli investimenti secondari, dove possiamo acquistare con interessanti sconti. E poiché l'economia probabilmente non si sta riprendendo così rapidamente come molti avevano sperato, questa costellazione ideale rimarrà probabilmente ancora per qualche tempo. Ne approfitteremo e vogliamo essere pienamente investiti entro la fine del 2021.

E poi? "Poi aspettiamo. I tassi di interesse rimarranno bassi per molto tempo. È come il doping per la comunità del private equity. Hanno l'opportunità di ristrutturare le loro aziende a condizioni estremamente favorevoli o di far progredire la loro attività. Vogliamo approfittarne", riassume Florian Dillinger e sorride: "Sono curioso di vedere come sarà il confronto tra noi e la Yale Foundation tra sette anni. Poiché acquistiamo con uno sconto, in realtà avremmo dovuto fare ancora più profitti". ®

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Cinque burloni per i secondari.

Per gli investitori, gli investimenti in fondi di private equity secondari offrono cinque interessanti vantaggi rispetto ai fondi primari:

In primo luogo, gli investimenti secondari hanno un tempo di ammortamento più rapido. Questo accelera l'accumulo di attività. L'effetto della curva a J, comune alle primarie, viene così indebolito o completamente evitato. Gli investitori possono quindi aspettarsi di più rispetto ai rendimenti precedenti. Hanno inoltre accesso immediato a un portafoglio diversificato di fondi di diverse annate, regioni e stili.

In secondo luogo, i gestori di fondi secondari non comprano una scatola nera. Il patrimonio è già presente nel fondo e può essere ben valutato. Questo riduce i rischi.

In terzo luogo, l'investitore può aggiungere annate di fondi che non sono più disponibili sul mercato primario.

In quarto luogo, i costi sono inferiori perché il fondo ha una scadenza più breve e le commissioni di gestione per i primi anni sono già state pagate dall'investitore originario, che ora sta vendendo le sue azioni.

E in quinto luogo, la transazione spesso si traduce in sconti alla presunta buona volontà perché un venditore vuole separarsi da seinemAnteil ed è quindi disposto a fare concessioni beimPreis

Per Florian Dillinger e Detlef Mackewicz, tuttavia, questo tipo di investimento comporta una grande quantità di analisi. In primo luogo, valutano le rispettive aziende target.Zweitens i gestori dei fondi di private equity.In terzo luogo, il mercato secondario si finanzia da solo. "È importante che questi abbiano abbastanza liquidità in fasi come quella attuale per poter acquistare a basso costo, e che non scendano a compromessi sulla qualità delle aziende e sui prezzi d'acquisto nella scelta dei loro investimenti", spiega Florian Dillinger.

La società d'investimento quotata in borsa Matador detiene attualmente partecipazioni in 17 fondi di private equity con un totale di circa 1400 società e prevede di ampliare notevolmente il proprio portafoglio nei prossimi mesi. Il titolo è negoziato alla Borsa di Berna e in Germania (ISIN:CH0042797206). Grazie a questo veicolo, un portafoglio di private equity secondario ampiamente diversificato senza restrizioni minime di investimento è ora a disposizione di tutti gli investitori interessati.

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