• Sonderveröffentlichung: Matador Partners Group AG

Inviértelo como en Yale.

Lux et veritas shutterstock 1392246206 2Capital privado secundario. Muchos grandes inversores tienen tanto éxito porque mantienen una alta proporción de capital privado en sus carteras a largo plazo. "Sin embargo, incluso para los inversores privados acaudalados y los pequeños family offices, esto no es tan fácil de llevar a cabo", explica Florian Dillinger, de Matador Partners Group AG. "Con el fin de crear un fácil acceso a esta clase de activos para ellos, hemos fundado Matador".

Cuando David Swensen asumió la responsabilidad de las inversiones de la Fundación Yale en 1985, el fondo de la universidad de élite era sólo uno de los muchos pequeños inversores institucionales en los EE.UU.. Hoy en día, después de 35 años de rendimiento excepcional, la Fundación Yale juega en la Liga de Campeones con unos 30 mil millones de dólares en activos. Y Swensen es considerado un prototipo de inversor exitoso a largo plazo.

"Justo al principio de mi carrera me pregunté cómo lo hace", dice Florian Dillinger, de Matador Partners Group, "y la respuesta fue muy simple: la clave del éxito fue que Yale siempre invirtió alrededor de un tercio de sus activos en inversiones corporativas no cotizadas en bolsa - capital privado, capital de riesgo. Después de todo, el mercado de valores refleja sólo una parte muy pequeña de la economía. Las cosas más emocionantes se encuentran a menudo fuera de los mercados de capital".

Florian Dillinger se ha ocupado de este tema desde sus estudios, incluso escribió su tesis de diploma en 1998. Y aún hoy no puedo escapar de ello. "Toda mi investigación ha dado un resultado muy claro. El capital privado es la clase de activo superior, proporciona el mayor rendimiento a largo plazo con una fluctuación comparativamente pequeña".

"Las cifras proporcionadas por el proveedor de datos Pevara lo corroboran", asiente Detlef Mackewicz, asesor de larga data del Grupo Matador: "Desde 1991, los fondos de capital privado de los Estados Unidos y Europa han logrado un rendimiento medio del 10,5% anual. Y el riesgo de hacer una pérdida en el plazo de siete a diez años era extremadamente bajo. Lo que les fascina en particular es que esta forma de invertir el dinero también es fácil para los nervios. "Debido a la independencia del mercado de capitales, los inversores no sienten las fluctuaciones tan fuertemente, toda la psicología que a menudo es tan estresante en el mercado de valores está ahí fuera", explica Dillinger. "Esto se debe simplemente a los diferentes métodos de valoración", añade Mackewicz. "Si bien los precios de mercado de las acciones y los bonos se determinan cada segundo y, por lo tanto, siempre hay una enorme sobrevaloración y subvaloración, el valor de las inversiones de capital privado sólo se determina trimestralmente y, además, no se suele comunicar a los inversores hasta 45 días después del final del trimestre. Eso quita mucha presión".

La conclusión es muy clara: "Aprender del éxito significa añadir entre el 15 y el 20 por ciento de capital privado a la cartera", señala Dillinger.

Esa es la teoría. Sin embargo, la dificultad radica en su aplicación práctica. "El 99 por ciento de los inversores no tienen un acceso razonable a esta clase de activos. Después de todo, para tener éxito en este segmento, necesitan mucho capital y aún más conocimientos", aclara Dillinger.

Incluso los recursos financieros necesarios son un obstáculo demasiado alto para la mayoría. "Por regla general, los fondos de primera clase requieren al menos cinco millones de dólares en compromisos de capital. Si quiero invertir en fondos con diferentes años de inicio y diversificados en diferentes sectores, y eso es un requisito importante para el éxito a largo plazo, tengo que suscribir entre 20 y 25 fondos a lo largo del tiempo. Eso significa invertir de 40 a 50 millones en capital privado. Si esta parte va a constituir entonces el 20 por ciento de la cartera, debe pesar ya un cuarto de mil millones", calcula el profesional. Ni siquiera la variante más barata del fondo de fondos le convence. "La estructura de doble coste reduce demasiado el rendimiento.

Aparte del capital necesario, la capacidad de seleccionar buenos fondos es también un obstáculo. "Después de todo, la calidad del gerente es un factor clave. Después de todo, el capital privado no se trata sólo de proporcionar capital a las empresas. Después de la compra, debe iniciarse activamente un desarrollo positivo, por ejemplo, prestando apoyo a la expansión y el desarrollo del modelo comercial, las estrategias de expansión, las adquisiciones o las medidas de mejora de la eficiencia. Aquí se requiere una gran habilidad empresarial", aclara Dillinger.

Obviamente, no todos los gestores de capital privado tienen eso en la misma medida. "En ninguna otra clase de activos las diferencias entre los mejores y los peores fondos son tan grandes como en el mercado de capital privado", informa Detlef Mackewicz, y añade: "El 25 por ciento superior de todos los fondos alcanzó un rendimiento anual del 18,3 por ciento en los EE.UU. y del 17,5 por ciento en Europa. Los resultados del cinco por ciento superior también son notables, con un rendimiento anual de más del 30 por ciento. Por el contrario, el peor cinco por ciento obtuvo un rendimiento negativo".

Según los expertos, los inversores también podrían aprender del éxito de David Swensen en términos de selección. "Se concentra en los fondos con mejores resultados en el pasado y no experimenta. Los que han tenido éxito durante un largo período de tiempo son obviamente capaces de algo y por lo tanto ofrecen las mejores condiciones para obtener resultados por encima de la media también en el futuro".

Sin embargo, esos análisis cuantitativos son sólo el primer paso. También es importante hablar intensamente con la dirección, calcular los rendimientos, cuestionar las estrategias e intercambiar ideas con otros inversores. "Queremos saber exactamente si los inversores están satisfechos con el fondo y por qué. Eso es mucho trabajo. Pero si estamos en el mismo barco con un gerente durante diez años, tenemos que haberle examinado ampliamente antes", explica Mackewicz.

Debido a que ambos desafíos -inversión mínima y capacidad de selección- desalientan a muchos inversores privados a invertir en capital privado, Florian Dillinger fundó la compañía de inversiones Matador en 2005. "Quería crear un vehículo significativo y cotizado que pudiera ser depositado en una cuenta de valores y a través del cual cada inversor pudiera añadir la cuota de capital privado deseada a su cartera". Desde entonces ha evolucionado hasta convertirse en una cartera de capital privado ampliamente diversificada en todas las industrias, regiones y ciclos económicos. "Y como estoy convencido de que las cosas siguen siendo un poco mejor que con las inversiones de capital privado puro, nos hemos especializado en el área de los fondos de mercado secundario. El mercado secundario, denominado capital privado secundario, comprende la compra y venta de acciones de fondos de capital privado existentes. "Desde una perspectiva de riesgo/rendimiento, esta es por lejos la mejor estrategia".

Dos aspectos son particularmente importantes en la incierta situación económica y financiera actual. "A través del mercado secundario de pólizas de dotación, ahora podemos comprar acciones de fondos de primera clase con altos descuentos en comparación con la presunta buena voluntad. La iniciativa suele venir del vendedor, que quiere - o incluso tiene que - desprenderse de sus acciones", explica Dillinger, "lo que naturalmente aumenta el potencial de rendimiento a largo plazo".

"Pero lo que es aún más importante hoy en día es que sabemos exactamente lo que estamos comprando", añade Mackewicz. Un fondo de capital privado es siempre una especie de caja negra. Los inversores transfieren el capital y no tienen idea de dónde lo invertirá el administrador del fondo. Con las inversiones secundarias, la situación es completamente diferente. "Los activos ya están incluidos en los fondos primarios, los casos problemáticos son tan conocidos como los altos vuelos. El portafolio puede ahora ser muy bien valorado".

Especialmente ahora que la economía está luchando con la segunda ola de la corona en la mitad del invierno, Florian Dillinger se ve en una posición extremadamente buena. "Los informes del segundo y tercer trimestre de 2020 están sobre la mesa. Sabemos cómo les fue a las compañías en la primera ola. Los descuentos se han estabilizado entre el 20 y el 30 por ciento, y ahora podemos tomarnos nuestro tiempo para buscar oportunidades de inversión particularmente atractivas".

Ya han encontrado algunos, aparentemente. "Pudimos añadir a dos de los fondos en los que ya habíamos invertido un descuento del 30 por ciento porque un inversor tuvo que vender su participación por razones de liquidez. Además, añadimos un nuevo fondo a nuestra cartera con un 25 por ciento de descuento, que cumple con todos nuestros criterios de calidad. Esperamos que ambas transacciones arrojen un rendimiento neto de entre el 12 y el 16 por ciento anual", dice Mackewicz.

Y esto, espera Dillinger, es sólo el comienzo. "Los próximos doce meses serán extremadamente emocionantes para nosotros. Los años de crisis como 2002, 2009 o ahora mismo siempre han sido los años de inversión más atractivos en el sector del capital privado. Esto se aplica aún más a las inversiones secundarias, donde podemos comprar con interesantes descuentos. Y debido a que la economía no se está recuperando tan rápidamente como muchos esperaban, esta constelación ideal probablemente permanecerá por algún tiempo. Lo aprovecharemos y queremos estar totalmente invertidos a finales de 2021.

¿Y luego qué? "Entonces esperamos. Los tipos de interés se mantendrán bajos durante mucho tiempo. Es como el dopaje para la comunidad de capital privado. Tienen la oportunidad de reestructurar sus empresas en condiciones extremadamente favorables o de avanzar en sus negocios. Queremos sacar provecho de esto", resume Florian Dillinger y sonríe: "Tengo curiosidad por ver cómo resultará la comparación entre nosotros y la Fundación Yale dentro de siete años. Como compramos con descuento, en realidad deberíamos haber hecho aún más devoluciones". ®

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Cinco bromistas para los secundarios.

Para los inversores, las inversiones en fondos de capital privado secundarios ofrecen cinco ventajas interesantes con respecto a los fondos primarios:

En primer lugar, las inversiones secundarias tienen un tiempo de pago más rápido. Esto acelera la acumulación de activos. El efecto de la curva en J que es común en las primarias se debilita o se evita completamente. Por lo tanto, los inversores pueden esperar algo más que rendimientos anteriores. También tienen acceso inmediato a una cartera diversificada de fondos de diferentes cosechas, regiones y estilos.

Segundo, los gestores de fondos secundarios no compran una caja negra. Los activos ya están en el fondo y pueden ser bien valorados. Esto reduce los riesgos.

En tercer lugar, el inversor puede añadir cosechas de fondos que ya no están disponibles en el mercado primario.

En cuarto lugar, los costos son menores porque el fondo tiene un vencimiento más corto y los honorarios de gestión de los primeros años ya han sido pagados por el inversor original, que ahora está vendiendo sus acciones.

Y en quinto lugar, la transacción suele dar lugar a descuentos en el presunto fondo de comercio porque el vendedor quiere desprenderse de seinem Anteil y, por lo tanto, está dispuesto a hacer concesiones beim Preis.

Sin embargo, para Florian Dillinger y Detlef Mackewicz, este tipo de inversión significa una gran cantidad de análisis. En primer lugar, evalúan las respectivas empresas objetivo. Zweitens los gestores de los fondos de capital riesgo. Und En tercer lugar, el mercado secundario se financia a sí mismo. "Es importante que éstos tengan suficiente liquidez en fases como la actual para poder comprar a bajo precio, y que no comprometan la calidad de las empresas y los precios de compra a la hora de seleccionar sus inversiones", explica Florian Dillinger.

La sociedad de inversiones que cotiza en bolsa Matador tiene actualmente participaciones en 17 fondos de capital privado con un total de unas 1400 empresas y tiene previsto ampliar su cartera de forma significativa en los próximos meses. La acción se negocia en la Bolsa de Berna y en Alemania (ISIN: CH0042797206). A través de este vehículo, todos los inversores interesados pueden disponer de una cartera de capital privado secundario ampliamente diversificada sin restricciones mínimas de inversión.

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Publicación especial:

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Foto: Michael Doolittle/Alamy Stock Photo

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