Investissez comme à Yale.
Capital-investissement secondaire. De nombreux grands investisseurs connaissent un tel succès parce qu'ils détiennent une forte proportion de capital-investissement dans leurs portefeuilles sur le long terme. "Même pour les investisseurs privés fortunés et les petits family offices, ce n'est cependant pas si facile à mettre en œuvre", explique Florian Dillinger, de Matador Partners Group AG. "Afin de leur faciliter l'accès à cette classe d'actifs, nous avons fondé Matador".
Lorsque David Swensen a assumé la responsabilité des investissements de la Fondation Yale en 1985, le fonds de l'université d'élite n'était qu'un des nombreux petits investisseurs institutionnels aux États-Unis. Aujourd'hui - après 35 ans de performances exceptionnelles - la Fondation Yale joue dans la Ligue des Champions avec environ 30 milliards de dollars d'actifs. Et Swensen est considéré comme un prototype de l'investisseur à long terme qui réussit.
"Au début de ma carrière, je me suis demandé comment il faisait cela", explique Florian Dillinger, du groupe Matador Partners, "et la réponse a été très simple : la clé du succès était que Yale investissait toujours environ un tiers de ses actifs dans des sociétés non cotées - capital-investissement, capital-risque. Après tout, le marché boursier ne reflète qu'une très petite partie de l'économie. Les choses les plus excitantes se trouvent souvent en dehors des marchés des capitaux".
Florian Dillinger s'occupe de ce domaine depuis ses études, et a même rédigé son mémoire de diplôme sur ce sujet en 1998. Et il ne peut toujours pas s'en sortir aujourd'hui. "Toutes mes recherches ont donné un résultat très clair. Le capital-investissement est la classe d'actifs supérieure, il fournit le rendement le plus élevé sur le long terme avec comparativement peu de fluctuations".
"Les chiffres fournis par le fournisseur de données Pevara le confirment", acquiesce Detlef Mackewicz, conseiller de longue date du groupe Matador : "Depuis 1991, les fonds d'investissement privés aux États-Unis et en Europe ont réalisé une performance moyenne de 10,5 % par an. Et le risque de subir une perte sur la période de sept à dix ans était extrêmement faible. Ce qui les fascine particulièrement, c'est que cette façon d'investir de l'argent est aussi facile pour les nerfs. "En raison de l'indépendance par rapport au marché des capitaux, les investisseurs ne ressentent pas les fluctuations aussi fortement, toute la psychologie qui est souvent si stressante sur le marché boursier est là", explique M. Dillinger. "Cela est simplement dû aux différentes méthodes d'évaluation", ajoute M. Mackewicz. "Alors que les prix du marché des actions et des obligations sont déterminés à chaque seconde et qu'il y a donc toujours une surévaluation et une sous-évaluation massives, la valeur des investissements en private equity n'est déterminée que trimestriellement et, de plus, n'est généralement communiquée aux investisseurs que 45 jours après la fin du trimestre. Cela permet d'alléger la pression".
La conclusion est très claire : "Tirer les leçons de la réussite signifie ajouter 15 à 20 % de capital-investissement au portefeuille", souligne M. Dillinger.
C'est la théorie. La difficulté réside toutefois dans sa mise en œuvre pratique. "99 % des investisseurs n'ont pas un accès raisonnable à cette classe d'actifs. Après tout, pour réussir dans ce segment, ils ont besoin de beaucoup de capitaux et d'encore plus de savoir-faire", précise M. Dillinger.
Même les ressources financières nécessaires constituent un obstacle trop important pour la plupart d'entre eux. "En règle générale, les fonds de premier ordre nécessitent des engagements de capitaux d'au moins cinq millions de dollars US. Si je veux investir dans des fonds dont les années de départ sont différentes et qui sont diversifiés sur le plan sectoriel - et c'est une condition préalable importante pour un succès à long terme - je dois souscrire à 20 à 25 fonds au fil du temps. Cela signifie qu'il faut investir 40 à 50 millions dans des fonds de placement privés. Si cette partie doit ensuite constituer 20 % du portefeuille, elle doit déjà peser un quart de milliard", calcule le professionnel. Même la variante la moins chère du fonds de fonds ne le convainc pas. "La double structure des coûts réduit beaucoup trop le rendement.
Outre le capital nécessaire, la capacité à sélectionner de bons fonds est également un obstacle. "Après tout, la qualité du gestionnaire est un facteur clé. Après tout, le capital-investissement ne consiste pas seulement à fournir des capitaux aux entreprises. Après l'achat, une évolution positive doit être activement initiée - par exemple, en apportant un soutien à l'expansion et au développement du modèle d'entreprise, aux stratégies d'expansion, aux acquisitions ou aux mesures d'amélioration de l'efficacité. Il faut ici beaucoup de compétences entrepreneuriales", précise M. Dillinger.
Il est évident que tous les gestionnaires de fonds de capital-investissement n'ont pas le même degré d'expérience dans ce domaine. "Dans aucune autre classe d'actifs, les différences entre les meilleurs et les pires fonds ne sont aussi grandes que sur le marché du private equity", informe Detlef Mackewicz, qui ajoute : "Les 25 % de fonds les plus performants ont réalisé une performance annuelle de 18,3 % aux États-Unis et de 17,5 % en Europe. Les résultats des cinq premiers pour cent sont également remarquables, avec une performance annuelle de plus de 30 pour cent. En revanche, les cinq pour cent les plus mauvais ont obtenu un rendement négatif".
Selon les experts, les investisseurs pourraient également tirer des enseignements du succès de David Swensen en matière de sélection. "Il se concentre sur les fonds qui ont donné les meilleurs résultats dans le passé et n'expérimente pas. Ceux qui ont réussi sur une longue période sont évidemment capables de quelque chose et offrent donc les meilleures conditions pour obtenir des résultats supérieurs à la moyenne à l'avenir également".
Toutefois, ces analyses quantitatives ne constituent qu'une première étape. Il est également important de discuter intensivement avec la direction, de calculer les rendements, de remettre en question les stratégies et d'échanger des idées avec d'autres investisseurs. "Nous voulons savoir exactement si et pourquoi les investisseurs ont été satisfaits du fonds. C'est beaucoup de travail. Mais si nous sommes dans le même bateau qu'un manager depuis dix ans, nous devons l'avoir examiné minutieusement au préalable", explique M. Mackewicz.
Parce que les deux défis - investissement minimum et capacité de sélection - découragent de très nombreux investisseurs privés d'investir dans le capital-investissement, Florian Dillinger a fondé la société d'investissement Matador en 2005. "Je voulais créer un véhicule significatif, coté en bourse, qui pourrait être déposé sur un compte de titres et par lequel chaque investisseur pourrait ajouter le quota de capital-investissement souhaité à son portefeuille". Il a depuis évolué en un portefeuille de capital-investissement largement diversifié à travers les secteurs, les régions et les cycles économiques. "Et parce que je suis convaincu que les choses sont encore un peu mieux qu'avec les investissements purement privés, nous nous sommes spécialisés dans le domaine des fonds du marché secondaire. Le marché secondaire - appelé "private equity secondaire" - comprend l'achat et la vente d'actions dans des fonds de private equity existants. "D'un point de vue risque/rendement, c'est de loin la meilleure stratégie".
Deux aspects sont particulièrement importants dans la situation économique et financière incertaine actuelle. "Par le biais du marché secondaire de la politique de dotation, nous pouvons désormais acheter des actions de fonds de première classe à des rabais importants par rapport à la bonne volonté présumée. L'initiative vient généralement du vendeur, qui veut - ou même doit - se séparer de ses parts", explique Dillinger, "cela augmente naturellement le potentiel de rendement à long terme".
"Mais ce qui est encore plus important aujourd'hui, c'est que nous savons exactement ce que nous achetons", ajoute M. Mackewicz. Un fonds d'investissement privé est toujours une sorte de boîte noire. Les investisseurs transfèrent des capitaux et n'ont aucune idée de l'endroit où le gestionnaire du fonds va les investir. Pour les investissements secondaires, la situation est complètement différente. "Les actifs sont déjà inclus dans les fonds primaires, les cas problématiques sont tout aussi connus que les cas à haut risque. Le portefeuille peut maintenant être très bien évalué".
Florian Dillinger se trouve donc en très bonne position, surtout maintenant que l'économie est en proie à la deuxième vague de coronas au cours du semestre d'hiver. "Les rapports des deuxième et troisième trimestres de 2020 sont sur la table. Nous savons comment les entreprises se sont comportées lors de la première vague. Les rabais se sont stabilisés à 20 ou 30 %, et nous pouvons maintenant prendre notre temps pour rechercher des opportunités d'investissement particulièrement intéressantes".
Ils en ont déjà trouvé quelques-uns, apparemment. "Nous avons pu ajouter à deux des fonds dans lesquels nous avions déjà investi avec une réduction de 30 % parce qu'un investisseur a dû vendre sa participation pour des raisons de liquidité. De plus, nous avons ajouté un nouveau fonds à notre portefeuille avec une réduction de 25 %, qui répond à tous nos critères de qualité. Nous nous attendons à ce que les deux transactions rapportent un rendement net de 12 à 16 % par an", déclare M. Mackewicz.
Et ceci, espère Dillinger, n'est que le début. "Les douze prochains mois seront extrêmement passionnants pour nous. Les années de crise comme 2002, 2009 ou tout juste maintenant ont toujours été les années les plus attrayantes pour les investissements dans le secteur du capital-investissement. C'est encore plus vrai pour les investissements secondaires, où l'on peut acheter à des rabais intéressants. Et comme l'économie ne se redresse probablement pas aussi vite que beaucoup l'espéraient, cette constellation idéale restera probablement encore un certain temps. Nous en profiterons et nous voulons être pleinement investis d'ici à la fin de 2021.
Et ensuite ? "Ensuite, nous attendons. Les taux d'intérêt vont rester bas pendant très longtemps. C'est comme le dopage pour la communauté des investisseurs privés. Ils ont la possibilité de restructurer leurs entreprises à des conditions extrêmement favorables ou de faire progresser leur activité. Nous voulons en tirer profit", résume Florian Dillinger en souriant : "Je suis curieux de voir comment la comparaison entre nous et la Fondation Yale va se dérouler dans sept ans. Parce que nous achetons au rabais, nous aurions dû faire encore plus de retours". ®
___________________
Cinq jokers pour les secondaires.
Pour les investisseurs, les investissements dans des fonds de capital-investissement secondaires offrent cinq avantages intéressants par rapport aux fonds primaires :
Tout d'abord, les investissements secondaires ont un temps de retour sur investissement plus rapide. Cela accélère l'accumulation de biens. L'effet de courbe en J qui est commun aux primaires est ainsi affaibli ou complètement évité. Les investisseurs peuvent donc s'attendre à plus qu'à des rendements plus rapides. Ils ont également un accès immédiat à un portefeuille diversifié de fonds de différents millésimes, régions et styles.
Deuxièmement, les gestionnaires de fonds secondaires n'achètent pas de boîte noire. Les actifs sont déjà dans le fonds et peuvent être bien évalués. Cela réduit les risques.
Troisièmement, l'investisseur peut ajouter des millésimes de fonds qui ne sont plus disponibles sur le marché primaire.
Quatrièmement, les coûts sont moins élevés parce que le fonds a une échéance plus courte et que les frais de gestion des premières années ont déjà été payés par l'investisseur initial, qui vend maintenant ses parts.
Et cinquièmement, la transaction donne souvent lieu à des rabais par rapport au fonds de commerce présumé parce qu'un vendeur veut se séparer de seinem Anteil et est donc prêt à faire des concessions beim Preis
Pour Florian Dillinger et Detlef Mackewicz, cependant, ce type d'investissement signifie beaucoup d'analyse. Tout d'abord, ils évaluent les entreprises cibles respectives. Zweitens les gestionnaires des fonds d'investissement privés. Und troisièmement, le marché secondaire se finance lui-même. "Il est important qu'ils disposent de suffisamment de liquidités dans des phases comme aujourd'hui pour pouvoir acheter à bas prix, et qu'ils ne fassent pas de compromis sur la qualité des entreprises et les prix d'achat lors de la sélection de leurs investissements", explique Florian Dillinger.
La société d'investissement cotée en bourse Matador détient actuellement des participations dans 17 fonds de capital-investissement comptant au total environ 1 400 entreprises et prévoit d'élargir considérablement son portefeuille dans les mois à venir. L'action est cotée à la bourse de Berne et en Allemagne (ISIN: CH0042797206). Grâce à ce véhicule, un portefeuille de capital-investissement secondaire largement diversifié, sans restrictions d'investissement minimales, est désormais accessible à tous les investisseurs intéressés.
___________________
Publication spéciale :
Matador Partners Group AG
Toit au sol 5, CH 5-6060 Sarnen
41 41 662 10 62
Photo : Michael Doolittle/Alamy Stock Photo