Cycle économique. Après la forte reprise des deux dernières années, la croissance économique mondiale semble avoir atteint un sommet. Le crash suit-il maintenant ? Quelle est la probabilité d'une récession ? Et comment évoluent les taux d'inflation, qui sont considérés comme le facteur déterminant de la politique de la banque centrale ? Le Lerbach Round se penche sur le monde de l'entreprise du point de vue de l'investisseur.

"Même le plus bel évent d'été économique s'achèvera un jour ou l'autre. Dann il faut se préparer pour l'automne." (Wolfgang Brüderle, politicien du FDP)

C'est si facile à lire dans les manuels scolaires. Le cycle économique décrit une courbe ondulatoire autour de langfristigen Wachstumstrend. Pendant le boom économique, la demande de biens est supérieure à la moyenne, les capacités de production des entreprises sont pleinement utilisées et le plein emploi est assuré. Les salaires et traitements des employés sont maintenant en hausse. L'inflation devient un problème. Et l'intérêt monte. Les entrepreneurs gagnent donc moins. Ils deviennent de plus en plus pessimistes et reportent les investissements. Le ralentissement commence. Und se termine par une récession.

En réalité, ce processus n'est pas aussi convaincant. Et surtout, pas si prévisible.

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"Les dernières années ont été caractérisées par une remontée lente mais sans tension. Le cycle économique semblait être terminé ", déclare Kai Röhrl, responsable de la distribution tiers chez Robeco. Depuis le début de 2016, l'économie mondiale a connu une accélération significative des taux de croissance. Überall le monde a connu une reprise. Dans certains pays - zum Beispiel en Allemagne - les économistes ont alors diagnostiqué un véritable boom en 2017. Mais depuis quelques mois, un certain nombre d'indicateurs avancés pointent vers le bas. "C'est pourquoi les investisseurs deviennent nerveux ", erklärt Röhrl : " Le cycle économique classique revient-il maintenant ? Und la prochaine récession sérieuse menace-t-elle bientôt, y compris la chute des cours boursiers ?"

Dans le passé, les résultats des enquêtes menées par l'Institut ifo de Munich sur les attentes des entreprises de l'industrie allemande s'étaient révélés particulièrement utiles. En raison de leur forte dépendance à l'égard des exportations, les entreprises sont également considérées comme un baromètre sensible de l'évolution de l'économie mondiale. De décembre 2017 à avril 2018, cet indicateur a baissé cinq fois de suite. Une telle série n'existe en statistique que depuis 1969 - aussi longtemps que l'Institut de l'ifo mène cette enquête - soit seulement 13 fois. Neuf fois, elle a été suivie d'une récession plus ou moins sévère, c'est-à-dire de plusieurs trimestres de croissance négative ou de croissance zéro. La croissance s'est ralentie trois fois. Ce n'est qu'à l'automne 2014 que l'indicateur de l'ifo a rapidement inversé sa tendance à la hausse et que l'économie a poursuivi sa croissance. L'indicateur ifo signale-t-il à nouveau un désastre ? Oder tout est différent cette fois ?

01. l'effondrement des attentes des entreprises de l'ifo indique-t-il un risque sérieux de récession ?

"Les quatre mots, cette fois tout est andersʻ sont parmi les sagesses boursières les plus chères. Pour moi, les résultats de l'enquête de l'Institut de l'ifo sont un sérieux signal d'alarme ", macht Helmut Neumaier, FOCUS Asset Management, clair : " Si les attentes continuent à se dégrader, les entrepreneurs deviendront évidemment plus prudents. Et puis probablement reporter les investissements. Cela aurait à son tour des conséquences qui pourraient s'amplifier. Le cycle économique n'est que de 50 % en psychologie. Quelque chose s'est passé - et les gens qui ont tout vu de positif hier deviennent maintenant négatifs."

"Le conflit commercial, le retrait des Etats-Unis de l'accord nucléaire avec l'Iran, les conflits au Moyen-Orient, le fait que la reprise américaine dure depuis extrêmement longtemps, un niveau d'endettement élevé, qui se heurte maintenant à une hausse des taux d'intérêt... - beaucoup de choses peuvent arriver là-bas".

"Bien sûr, il y a toujours le risque d'une récession ", reflète Reinhard Pfingsten, Bethmann Bank, " mais ce n'est pas notre scénario de base. C'est toujours positif." "Marc Vits, Bankhaus Metzler : "L'Institut ifo vous demande si vous estimez que l'espérance d'affaires est de six mois plus favorable, constante ou défavorable ? À la fin de l'année dernière, les chiffres étaient extrêmement élevés. Un grand nombre d'entrepreneurs avaient signalé que les choses s'amélioraient. Maintenant, si certains d'entre eux disent : Il reste grand, il ne peut guère s'améliorer", puis cet indicateur tombe. C'est des mathématiques pures. Je ne vois pas pourquoi la croissance mondiale ne devrait pas rester solide l'année prochaine."

"Carsten Mumm,  Donner & Reuschel, poursuit : "Donald Trump sait parfaitement que dans une guerre commerciale, tout le monde perd - y compris ses électeurs. Je suppose donc qu'il y aura une solution négociée." "Dans ce cas, nous constatons immédiatement un contre-mouvement dans l'indice ifo ", suppose Reinhard Pfingsten, " car les carnets de commandes sont pleins et les forces de croissance sous-jacentes intactes. Les marchés émergents ont surmonté leur phase de faiblesse de 2014 à 2016 - d'ailleurs, la reprise y est encore jeune. La Chine connaît une croissance régulière. L'économie japonaise s'accélère à nouveau. Et en Europe, une accélération bei Kreditvergabe et l'investissement est visible. Ça ne s'arrêtera pas si vite."

Les experts sont plus inquiets - en supposant toujours que les tensions géopolitiques se dissolvent - sur un point complètement différent. "Classiquement, le cycle actuel manque encore de la phase euphorique. Nun Avec sa réforme fiscale, Donald Trump met une fois de plus le pied sur l'accélérateur, même si la croissance aux Etats-Unis est déjà très supérieure à la tendance à long terme, comme elle ne l'a pas été depuis longtemps déjà. C'est de la folie économique. Je suis curieux de voir si ça ne se transforme pas en une vraie surchauffe. Ce qui conduira alors à 2019 ou 2020 à la prochaine récession ", überlegt Daniel Oyen.

"Selon moi, le facteur de risque le plus important est une hausse des anticipations d'inflation, combinée à une hausse des taux d'intérêt sur les obligations à plus longue échéance ", explique Mumm. "En fait, l'endettement de im Unternehmenssektor a augmenté de manière significative au cours des deux dernières années, en particulier aux Etats-Unis ", confirme Neumaier, " cela pourrait alors causer des problèmes de refinancement ". Après la phase extrêmement longue de faible taux d'intérêt, de nombreuses entreprises zombies sont maintenant en mouvement - des entreprises qui n'existeraient plus dans un environnement de taux d'intérêt normal. "Avec chaque point de base qui augmente sur le marché obligataire, l'une de ces entreprises abandonnera, prédit Mumm. "Si les taux d'intérêt augmentent plus rapidement, un plus grand nombre d'entreprises devront fermer en moins de temps. Si cela se produit trop rapidement, ce serait un problème pour l'économie et les marchés financiers."

La Table Ronde de Lerbach aborde donc un deuxième aspect au moins aussi vivement que la question des perspectives de croissance mondiale. Que se passera-t-il réellement au cours des prochains mois en ce qui concerne l'inflation ?

Le danger de l'inflation est-il vraiment grand ?

"Le mot danger implique que l'inflation est mauvaise. Lorsque je passe en revue la discussion des quatre ou cinq dernières années, j'ai eu l'impression que l'on attendait avec impatience des hausses de prix modérées face aux craintes de déflation. Le fait que les tendances désinflationnistes se soient maintenant atténuées est positif ", déclare Marc Vits.

Le cycle de Lerbach voit actuellement une tendance continue à la hausse des prix, tant aux États-Unis qu'en Europe. Les prix des matières premières grimpent et dans de nombreux pays industrialisés - surtout aux Etats-Unis et en Allemagne - il y a aujourd'hui d'énormes pénuries sur le marché du travail. Das fait grimper les salaires. "En outre, la consommation en Chine s'est également redressée. Tout le monde peut imaginer ce que cela signifie pour les prix des matières premières et des marchandises lorsque les 1,3 milliard d'habitants de la planète font également partie de la croissance mondiale ", meint Röhrl : " Pendant des décennies, hat China a été exporté comme fournisseur bon marché pour la déflation mondiale. Künftig il exportera l'inflation."

La question passionnante demeure : Wie les prix augmentent rapidement - et dans leur sillage les taux obligataires augmentent ? "Un niveau de taux d'intérêt nettement plus élevé - de trois à cinq pour cent, par exemple, pour les obligations américaines d'une maturité de dix ans - mettrait beaucoup de choses à l'envers ", meint Mumm, " alors les évaluations des actions et de l'immobilier seraient tout aussi douteuses que le refinancement dans le secteur privé. Le fait que les taux d'intérêt américains soient déjà cotés à trois pour cent souligne la nature explosive de la situation. "Il n'y a plus grand-chose à faire", sagt Neumaier

"Marc Vits nous rassure sur le fait que " les nombreuses forces opposées - numérisation, robotisation, mondialisation - continueront à peser sur l'inflation. Bien que la bonne situation du marché du travail dans de nombreux pays industrialisés soit susceptible d'entraîner tôt ou tard des hausses de salaires, il ne faut pas s'attendre à une hausse excessive ou rapide des taux d'inflation". "Les augmentations salariales ne sont pas incluses dans le taux d'inflation sur zu eins, explique M. Pfingsten, mais elles peuvent aussi être absorbées par la productivité. Ou aux dépens des marges."

L'inflation est-elle bonne ou mauvaise pour les bénéfices de l'entreprise ?

"En fin de compte, il est toujours décisif que les entreprises aient la possibilité d'augmenter leurs prix ", explique Helmut Neumaier : " Une inflation modérée devrait d'abord avoir un effet positif sur les résultats. Ce n'est que lorsque les coûts des intrants augmenteront trop rapidement et que les investissements seront réduits que cela deviendra contre-productif." "La mesure dans laquelle les entreprises sont exposées à la concurrence internationale doit également être prise en compte", ajoute M. Pfingsten. "Les entreprises américaines avec leur grand marché intérieur orienté vers le consommateur derrière elles ont probablement plus de facilité que les Européens - surtout si des tendances protectionnistes sont ajoutées maintenant", meint Mumm. "Et bien sûr, il y a aussi des effets positifs et négatifs sur les matières premières ", ajoute Daniel Oyen, " les entreprises qui extraient les matières premières gagnent. Wer a besoin de beaucoup de matières premières, perd."

Dans l'ensemble, cependant, le cycle considère cet aspect comme étant détendu. "Cela dépend de la composante temporelle. Si ces changements sont modérés et prévisibles, les entreprises peuvent réagir, conclut M. Vits, alors l'effet global sur les bénéfices des entreprises n'est pas mauvais.

La conclusion du cycle de Lerbach : la faiblesse économique actuelle est surtout considérée comme un frein à la tendance à la hausse. L'an prochain, la croissance réelle sera probablement un peu plus faible. Comme les prix augmentent plus fortement, les taux nominaux devraient alors demeurer à peu près les mêmes. Les experts estiment que le danger de récession se situe entre 10 et 15 pour cent. Helmut Neumaier souligne cependant que chaque récession commence par une brèche.

04. que signifie cette vision du monde économique réel pour la stratégie d'investissement des particuliers fortunés ?

"Kai Röhrl résume la situation comme suit : "Plus de liquidités, moins d'obligations, continuer à se concentrer sur les actions et construire quelques " alternatives ". "Cependant, les investisseurs doivent toujours garder à l'esprit que nous sommes dans la dernière phase du cycle économique et boursier ", ajoute Helmut Neumaier. "Il est important de surveiller de près les premiers indicateurs, la géopolitique et le protectionnisme et de garder un doigt sur la gâchette. Si la situation se détériorait davantage, je rétrograderais plusieurs vitesses relativement rapidement."

Daniel Oyen attire l'attention sur un autre indicateur qui a bien servi les investisseurs dans le passé : "L'évolution de la structure des taux d'intérêt - le ratio des rendements obligataires avec une échéance résiduelle de zwei Jahren im Vergleich aux titres à dix ans. Si les courtiers à court terme paient plus cher, on parle d'une structure de taux d'intérêt inverse, une récession s'ensuit habituellement avec un délai de six à douze mois. Pour l'instant, la structure des taux d'intérêt n'est pas encore inversée, mais nous faisons de grands pas dans cette direction." Selon M. Oyen, il est donc important de rester flexible afin de pouvoir agir rapidement si le pire devait arriver. "Quand il s'agit de placements illiquides et difficiles à vendre, je suis de plus en plus prudent."

"C'est l'une des raisons pour lesquelles ce qui suit est toujours d'actualité : "Les actions sont la classe d'actifs la plus attrayante", précise Carsten Mumm, "c'est particulièrement important pour les investisseurs sensibles au risque. Ce n'est qu'avec des actions que les investisseurs ont la possibilité de générer un rendement réel positif. Im Fourchette de taux d'intérêt le mit Sicherheit s'avère négatif."

"Dans la dernière phase du cycle économique, cependant, il est également important d'y regarder de près ", ajoute Marc Vits : " L'époque où il suffisait d'acheter l'indice est définitivement révolue. La synchronisation des actions européennes individuelles avec l'indice global a déjà sensiblement diminué au cours des 18 derniers mois. La performance de l'action A n'est donc plus aussi fortement dépendante de la performance des actions B à Z. La performance de l'action A n'est donc plus aussi dépendante de la performance des actions B à Z. Les critères spécifiques aux titres auront un impact plus important sur le rendement des placements à l'avenir."

"Je conseille aux investisseurs de doubler leur réflexion ", schließt Reinhard Pfingsten : " Tout d'abord, une légère hausse des taux d'intérêt - que nous verrons certainement - n'est pas mauvaise, mais bonne pour les actions. Deuxièmement, la volatilité n'est pas un risque, mais une opportunité. L'an prochain, les marchés devraient osciller entre les extrêmes de la peur de la récession et de l'inflation. Ça peut être utilisé." ®

Auteur :  Klaus Meitinger

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