Ciclo económico. Tras el fuerte repunte de los dos últimos años, el crecimiento económico mundial parece haber alcanzado su punto máximo. ¿Ahora nos sigue el choque? ¿Qué tan probable es una recesión? ¿Y cómo se desarrollan las tasas de inflación, que se consideran el factor decisivo que influye en la política del banco central? La Ronda de Lerbach examina el mundo de los negocios desde la perspectiva del inversor.

"Incluso el más bello respiradero económico de verano llegará a su fin en algún momento. Dann hay que estar preparado para el otoño." (Wolfgang Brüderle, político del FDP)

Es tan fácil de leer en los libros de texto. El ciclo económico describe una curva ondulatoria en torno a langfristigen Wachstumstrend Durante el auge económico hay una demanda de bienes superior a la media, las capacidades de producción de las empresas se utilizan plenamente y hay pleno empleo. Los sueldos y salarios de los empleados están aumentando. La inflación se convierte en un problema. Y el interés está subiendo. Por lo tanto, los empresarios ganan menos. Se están volviendo más pesimistas y están posponiendo las inversiones. Comienza la recesión. Und termina en una recesión.

En realidad, este proceso no es tan convincente. Y sobre todo, no tan predecible.

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"Los últimos años se han caracterizado por un crecimiento lento pero sin tensiones. El ciclo económico parecía haber terminado", afirma Kai Röhrl, Director de Distribución a Terceros de Robeco. Desde principios de 2016, la economía mundial ha experimentado una importante aceleración de las tasas de crecimiento. Überall el mundo experimentó un auge. En algunos países - zum Beispiel en Alemania - los economistas diagnosticaron entonces un verdadero boom en 2017. Sin embargo, desde hace algunos meses, varios de los principales indicadores apuntan a la baja. "Esta es la razón por la que los inversores se están poniendo nerviosos", erklärt Röhrl: "¿Está regresando ahora el ciclo económico clásico? Und es la próxima seria recesión que amenaza pronto, incluyendo la caída de los precios de las acciones?"

En el pasado, los resultados de las encuestas realizadas por el Instituto ifo, con sede en Munich, sobre las expectativas empresariales de la industria alemana habían demostrado ser especialmente significativos. Debido a la gran dependencia de las empresas de las exportaciones, también se las considera un barómetro sensible de los cambios en la economía mundial. Entre diciembre de 2017 y abril de 2018, este indicador cayó cinco veces seguidas. Tal serie ha existido en las estadísticas desde 1969, siempre y cuando el Instituto ifo lleve a cabo esta encuesta, sólo 13 veces. A esto le siguió nueve veces una recesión más o menos grave, es decir, varios trimestres de crecimiento negativo o de crecimiento cero. El crecimiento se ralentizó tres veces. Sólo en otoño de 2014 el indicador de la OIT invirtió rápidamente su tendencia al alza y la economía siguió creciendo. ¿El indicador de la oif vuelve a señalar un desastre? Oder es todo diferente esta vez?

01. ¿El colapso de las expectativas empresariales de la ifo indica un grave riesgo de recesión?

"Las cuatro palabras, esta vez todo es andersʻ están entre las más caras de las sabidurías bursátiles. Para mí, los resultados de la encuesta del Instituto ifo son una seria señal de alerta", macht Helmut Neumaier, FOCUS Asset La dirección, clara: "Si las expectativas siguen deteriorándose, los empresarios se volverán obviamente más cautelosos. Y luego probablemente posponer las inversiones. Esto a su vez tendría consecuencias que podrían amplificarse. El ciclo de negocios es sólo un 50 por ciento de psicología. Algo pasó - y las personas que ayer vieron todo lo positivo ahora se están volviendo negativas".

"El conflicto comercial, la retirada de Estados Unidos del acuerdo nuclear con Irán, los conflictos en Oriente Medio, el hecho de que la recuperación de Estados Unidos haya durado mucho tiempo, un alto nivel de endeudamiento, que ahora se está enfrentando a un aumento de los tipos de interés,...., pueden ocurrir muchas cosas allí", añade Daniel Oyen, de Family Office Plettenberg.

"Por supuesto, siempre existe el riesgo de una recesión", reflexiona Reinhard Pfingsten, Bethmann Bank, "pero ese no es nuestro escenario de referencia. Eso sigue siendo positivo". "Marc Vits, Bankhaus Metzler:"El Instituto ifo pregunta, ¿estima usted que la expectativa de negocio es seis meses más favorable, constante o desfavorable? A finales del año pasado, las cifras eran extremadamente altas. Un gran número de empresarios habían informado de que las cosas estaban mejorando. Ahora, si algunos de ellos dicen: Sigue siendo excelente, apenas puede mejorar", entonces este indicador cae. Es pura matemática. No veo por qué el crecimiento mundial no debería seguir siendo sólido el año que viene".

"Carsten Mumm,  Donner & Reuschel, continúa: "Donald Trump sabe perfectamente que en una guerra comercial todo el mundo pierde, incluso sus votantes. Por lo tanto, asumo que habrá una solución negociada". "En este caso, vemos inmediatamente un contramovimiento en el índice ifo", supone Reinhard Pfingsten, "porque las carteras de pedidos están llenas y las fuerzas de crecimiento subyacentes intactas. Los mercados emergentes han superado su fase de debilidad entre 2014 y 2016, por cierto, el auge que aún es joven. China está creciendo constantemente. La economía de Japón se está acelerando de nuevo. Y en Europa una aceleración bei Kreditvergabe y la inversión es visible. No se detendrá tan rápido".

Los expertos están más preocupados -siempre asumiendo que las tensiones geopolíticas se disuelven- por un punto completamente diferente. "Clásicamente, el ciclo actual todavía carece de la fase de euforia. Nun Donald Trump vuelve a pisar el acelerador con su reforma fiscal, aunque el crecimiento en los EE.UU. ya está tan por encima de la tendencia a largo plazo como no lo ha estado en mucho tiempo. Esto es una locura económica. Tengo curiosidad por ver si esto no se convierte en un verdadero sobrecalentamiento. Lo que conducirá al 2019 o 2020 a la próxima recesión", überlegt Daniel Oyen.

"En mi opinión, el mayor factor de riesgo es el aumento de las expectativas de inflación, combinado con un aumento de los tipos de interés de los bonos con vencimientos más largos", explica Mumm. "De hecho, el endeudamiento de im Unternehmenssektor ha aumentado significativamente en los últimos uno o dos años, especialmente en EE.UU.", confirma Neumaier, "lo que podría causar problemas de refinanciación". Después de la extremadamente larga fase de bajo interés, muchas compañías zombies están ahora en movimiento - compañías que ya no existirían en un entorno de tasas de interés normales. "Con cada punto base que sube en el mercado de bonos, una de estas compañías abandonará", predice Mumm. "Si las tasas de interés suben más rápido, más compañías tendrán que cerrar en menos tiempo. Si esto sucede demasiado rápido, sería un gran problema para la economía y los mercados de capitales".

La Mesa Redonda de Lerbach discute, por lo tanto, un segundo aspecto al menos tan candente como la cuestión de la perspectiva de crecimiento global. ¿Qué ocurre realmente en los próximos meses con la inflación?

// 02. Wie ¿Es realmente grande el peligro de inflación?

"La palabra peligro implica que la inflación es mala. Cuando repaso el debate de los últimos cuatro o cinco años, tuve la sensación de que se anhelaban subidas moderadas de precios ante los temores de deflación. El hecho de que las tendencias desinflacionarias hayan disminuido es positivo", dice Marc Vits.

En la Ronda de Lerbach se observa actualmente una tendencia continua hacia precios más altos tanto en los EE.UU. como en Europa. Los precios de los productos básicos están subiendo y en muchos países industrializados -sobre todo Estados Unidos y Alemania- hay ahora una escasez masiva de mano de obra en el mercado laboral. Das es el motor de los salarios. "Además, el consumo en China también se ha recuperado. Todo el mundo puede imaginar lo que significa para los precios de las materias primas y los bienes cuando los 1.300 millones de personas también forman parte del crecimiento mundial", meint Röhrl: "Durante décadas, hat China ha exportado como un proveedor barato para la deflación mundial. Künftig exportará la inflación."

La pregunta emocionante sigue siendo: Wie los precios están subiendo rápidamente - y en su estela las tasas de bonos están subiendo? "Un nivel de tipos de interés significativamente más alto -por ejemplo, del tres al cinco por ciento para los bonos estadounidenses con un vencimiento a diez años- daría un vuelco a muchas cosas", meint Mumm, "entonces las valoraciones de la renta variable y de los bienes inmuebles serían tan cuestionables como la refinanciación en el sector empresarial". El hecho de que los tipos de interés estadounidenses ya estén cotizados en la actualidad al 3% pone de manifiesto la naturaleza explosiva de la situación. "Ya no hay mucho que pueda venir allí", sagt Neumaier.

"Marc Vits nos asegura que "las muchas fuerzas opuestas - digitalización, robotización, globalización - continuarán pesando sobre la inflación. Aunque es probable que la buena situación del mercado laboral en muchos países industrializados conduzca tarde o temprano a aumentos salariales, no cabe esperar un aumento excesivamente fuerte o rápido de las tasas de inflación". "Los aumentos salariales no están incluidos en la tasa de inflación de zu eins", explica Pfingsten, "pero también pueden ser absorbidos por la productividad. O a expensas de los márgenes".

03. ¿La inflación es buena o mala para las ganancias de la compañía?

"En última instancia, siempre es decisivo que las empresas tengan la posibilidad de aumentar los precios", explica Helmut Neumaier: "La inflación moderada debería tener inicialmente un efecto positivo en los beneficios. Sólo cuando los costes de los insumos suben demasiado y, por lo tanto, se reducen las inversiones, se volverá contraproducente". "También hay que tener en cuenta hasta qué punto las empresas están expuestas a la competencia internacional", añade Pfingsten. "Las empresas estadounidenses, con su gran mercado interno orientado al consumidor a sus espaldas, probablemente lo tienen más fácil que los europeos, especialmente si se añaden ahora las tendencias proteccionistas", meint Mumm "Y, por supuesto, también hay efectos positivos y negativos en el lado de las materias primas", añade Daniel Oyen, "las empresas que extraen materias primas ganan". Wer necesita muchas materias primas, pierde".

En general, sin embargo, la ronda considera que este aspecto es relajado. "Depende del componente temporal. Si estos cambios son moderados y predecibles, las empresas pueden reaccionar", concluye Vits, "entonces el efecto general sobre los beneficios empresariales no es malo.

La conclusión de la Ronda de Lerbach: la actual debilidad económica se considera sobre todo como una mella en la tendencia al alza. El próximo año, el crecimiento real será probablemente un poco más débil. Dado que los precios están subiendo con más fuerza, los tipos nominales deberían seguir siendo aproximadamente los mismos. Los expertos estiman que el peligro de recesión se sitúa entre el 10 y el 15 por ciento. Helmut Neumaier señala, sin embargo, que toda recesión comienza con una abolladura.

04. ¿Qué significa esta visión del mundo económico real para la estrategia de inversión de los particulares ricos?

"Kai Röhrl lo resume de la siguiente manera: "Más efectivo, menos bonos, seguir centrándose en la renta variable y construir algunas'alternativas'. "Sin embargo, los inversores siempre deben tener en cuenta que estamos en la última fase del ciclo económico y bursátil", añade Helmut Neumaier. "Es importante vigilar de cerca los indicadores tempranos, la geopolítica y el proteccionismo, y mantener un dedo en el gatillo. Si la situación se deteriorara aún más, reduciría varias marchas con relativa rapidez".

Daniel Oyen señala otro indicador que ha servido a los inversores en el pasado: "El desarrollo de la estructura de tipos de interés - la relación entre el rendimiento de los bonos con un vencimiento residual de zwei Jahren im Vergleich y los valores a diez años. Si los corredores a corto plazo pagan más, hablamos de una estructura de tipos de interés inversa, suele producirse una recesión con un retraso de entre seis y doce meses. Por el momento, la estructura de las tasas de interés aún no está invertida, pero estamos dando grandes pasos en esta dirección". Según Oyen, por lo tanto, es importante seguir siendo flexible para poder actuar con rapidez en el peor de los casos. "Cuando se trata de inversiones ilíquidas que son difíciles de vender, soy cada vez más cauteloso."

"Esta es una de las razones por las que todavía se aplica lo siguiente en la actualidad: "Las acciones son la clase de activos más atractiva", deja claro Carsten Mumm, "esto es particularmente importante para los inversores sensibles al riesgo. Sólo con acciones los inversores tienen la oportunidad de generar un rendimiento real positivo. Im Rango de tasas de interés: mit Sicherheit resulta negativo."

"Sin embargo, en la fase final del ciclo económico, también es importante observar de cerca", añade Marc Vits: "El tiempo en que era suficiente simplemente comprar el índice ha terminado definitivamente. La sincronización de cada uno de los valores europeos con el índice global ya ha disminuido notablemente en los últimos 18 meses. La rentabilidad de la Acción A ya no depende tanto de la rentabilidad de las Acciones B a Z. Por lo tanto, la rentabilidad de la Acción A ya no depende tanto de la rentabilidad de las Acciones B a Z. Los criterios específicos de los valores tendrán un mayor impacto en el rendimiento de la inversión en el futuro".

"Aconsejo a los inversores que doblen su pensamiento", schließt Reinhard Pfingsten: "En primer lugar: los tipos de interés ligeramente al alza -que sin duda veremos- no son malos, sino buenos para la renta variable. Y en segundo lugar, la volatilidad no es un riesgo, sino una oportunidad. El próximo año, es probable que los mercados oscilen entre los extremos del miedo a la recesión y el miedo a la inflación. que se puede usar". ®

Autor: Klaus Meitinger

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