Politique économique. Les politiques fiscales et monétaires convergent de plus en plus. Est-ce une malédiction ? Ou une bénédiction ? Et qu'est-ce que cela signifie pour l'avenir de l'économie, les perspectives de croissance et les perspectives dans les différentes classes d'actifs ?

Dans les sciences sociales, il y a le concept de dépendance de trajectoire. Il décrit en gros le déroulement typique des processus. Au début, l'avenir est ouvert, il y a de nombreuses branches possibles. Des alternatives sont disponibles à d'innombrables carrefours. Une petite influence peut avoir de grands effets et changer la direction du processus.

Mais à un moment donné, il arrive un point où le chemin semble être tracé. Un changement de direction n'est guère possible aujourd'hui, le virage délibéré est extrêmement complexe et coûteux. C'est pourquoi nous nous en tenons à cette voie, même s'il s'avère plus tard qu'une alternative aurait été supérieure. Selon les scientifiques, les processus dépendants du cheminement ne s'autocorrigent pas, mais se solidifient.

"C'est exactement ce qui se passe actuellement dans l'interaction entre la politique monétaire et la politique budgétaire", acquiesce Ralf Bringmann, de la DZ Privatbank, "les banques centrales ont toujours été considérées comme indépendantes. Cependant, depuis la crise financière de 2008, les politiques monétaire et budgétaire sont de plus en plus imbriquées. "En attendant, l'indépendance de la politique monétaire peut être remise en question en toute confiance. Car aujourd'hui, tous les pays industrialisés dépendent de leurs banques centrales pour acheter une grande partie des obligations qu'elles émettent", verdeutlicht Carsten Mumm, Donner &  Reuschel. "Au printemps, par exemple, la BCE a acheté des obligations pour 1,35 trillion d'euros", informe Johann Roßgoderer, de l'IMF Asset Management, "ce n'est pas une coïncidence si ce montant est presque identique à celui que les différents pays ont pris sur le marché. La banque centrale a ainsi empêché que ce volume gigantesque n'entraîne une hausse massive des rendements. Denn des taux d'intérêt plus élevés que les pays ne peuvent plus se permettre".

Une petite digression. In Après la Seconde Guerre mondiale, la dette nationale des pays développés par rapport au produit national avait atteint son point le plus élevé jusqu'alors, à un peu moins de 125 %. Puis, grâce au vent arrière hoher Wachstumsraten beim Wiederaufbau une phase d'allègement de la dette de 30 ans a commencé. Die Le ratio est tombé à 25 %. Seitdem il s'élève à nouveau. Zunächst à 75 %. Puis à 100 % lorsque l'économie a dû être soutenue par l'argent de l'État pendant la crise financière. Et maintenant, grâce aux mesures de sauvetage dans le contexte de la pandémie de Covid, même à plus de 125 %. C'est un nouveau niveau record. Aktuell les pays industrialisés sont plus lourdement endettés qu'à la fin de Zweiten Weltkriegs.

"Et les exigences imposées aux budgets nationaux continueront d'augmenter", ist Timo Steinbusch, Deutsche Apotheker- und Ärztebank, überzeugt. "Les mesures d'aide de Corona vont engloutir des milliards supplémentaires dans le nächsten Monaten. À cela s'ajoute le défi de la restructuration de l'économie dans Richtung Digitalisierung et de la neutralité climatique. Et dans quelques années, les systèmes de prévoyance vieillesse rencontreront des difficultés en raison de la démographie", énumère Daniel Oyen, Bureau de la famille du VPC, "tout cela coûtera beaucoup d'argent".

"Nous vivons déjà dans un nouveau monde fou", secoue Axel Angermann, FERI, la tête, "plus nous nous endettons, plus il est clair qu'il ne faut pas laisser les taux d'intérêt augmenter du tout. Und les seuls à pouvoir le garantir sont les banques centrales".

Entre-temps, le lien inévitablement étroit entre la politique monétaire et la politique budgétaire a même été officiellement ancré dans la "théorie monétaire moderne", qui est sérieusement discutée par certaines parties de la gauche démocratique américaine. "Le cœur de cette théorie est que les banques centrales transfèrent aux États tout ce dont ils ont besoin pour couvrir leurs dépenses", explique Mumm et conclut:  "Ni la FED ni la BCE ne pourront se dégager des achats d'obligations dans un avenir prévisible". "Et ce n'est pas tout", prédit M. Bringmann : "Au Japon, le pays industrialisé le plus endetté du monde, la banque centrale contrôle officiellement la courbe des taux depuis un certain temps déjà et suspend complètement le marché obligataire. Ce pourrait être le modèle pour les États-Unis et l'Europe".

En fait, ce serait la solution ultime à tous les problèmes économiques. Personne n'aurait à s'inquiéter davantage de la façon dont viel Schulden peut se permettre ein Land. Und l'État aurait un outil entre les mains pour stimuler la demande et donc la croissance à volonté.

Bienvenue au paradis. "Ou en enfer", überlegt Johann Roßgoderer, "une politique fiscale sans restrictions budgétaires peut aussi devenir incendiaire. Un homme politique qui veut être réélu ne pourra jamais refuser les souhaits qui lui sont proposés dans un tel monde". Est-ce une malédiction ? Est-ce une bénédiction ?

"Tout d'abord, la réponse dépend de ce qu'il advient de la capitale", analysiert Ralf Bringmann, "il y a eu en fait un long manque d'investissement pour lancer les processus de changement nécessaires et urgents. Ce serait une bonne dette". "D'un autre côté, il serait mauvais que l'argent se retrouve dans la consommation", ergänzt Timo Steinbusch.

Actuellement, les professionnels voient des approches assez positives sur ce point : "Aux États-Unis, des billions vont maintenant affluer dans l'infrastructure. Et dans notre pays aussi, les milliards économiques comprennent des éléments qui auraient été impensables il y a un an - par exemple, 50 milliards pour la technologie de l'hydrogène. De cette façon, les changements structurels peuvent être poussés en avant et une nouvelle dynamique de croissance peut être générée", espère M. Angermann.

"Le programme de 750 milliards de l'UE va également dans la bonne direction", ajoute Mumm, "La croissance ne peut être l'objectif à elle seule. L'accent doit être mis sur les améliorations qualitatives, sur une utilisation plus efficace des ressources et sur la réduction des impacts négatifs sur l'environnement. En d'autres termes, compatible, ou en d'autres termes, durable : une "bonne" croissance.

"Le scénario optimiste ressemblerait alors à ceci", souligne M. Oyen : "La productivité s'accélère grâce à la numérisation. De nouveaux champs de croissance s'ouvrent. Nous avons un coup de pouce économique. Et il contribue à rembourser la dette par rapport au produit national en rapide augmentation.

Les experts pensent que c'est concevable. Mais est-ce probable ? "Cela ne peut fonctionner que tant que le taux d'inflation reste sous contrôle", sagt Mumm. "Sinon, les banques centrales devraient décider à un moment donné - laisser l'inflation courir et donc ruiner l'économie, ou bien augmenter les taux d'intérêt et risquer une crise financière - deux perspectives très prometteuses", explique Mme Roßgoderer.

Mit Blick à l'horizon 2021, ce n'est pas encore un problème. "Dans la crise économique actuelle, il n'y a pas de place pour les augmentations de salaires et de prix", sagt Steinbusch. À plus long terme, cependant, cela pourrait changer. "Il y a 90 ans, dans les années 20, il y a eu aussi un grand soulagement dans la société après la guerre mondiale et la survie de la grippe espagnole. Les gens ont fêté et consommé. Je pourrais bien imaginer que lorsque Corona sera vaincue dans un an ou deux, cela se reproduira", déclare M. Oyen.

"Outre les effets de rattrapage sur la consommation et l'investissement, la politique budgétaire restera longtemps expansionniste. Si la mondialisation ralentit et que les capacités sont insuffisantes, cela pourrait bien entraîner une hausse de l'inflation dans certains secteurs de l'économie", stimmt Angermann zu.

"Tant que cela reste dans une fourchette de deux à quatre pour cent, ce ne serait pas mal du tout", dit M. Bringmann, "la croissance nominale sera alors plus élevée, l'allégement de la dette fonctionnera encore mieux. La majorité des économistes ne voient pas non plus pourquoi le taux d'inflation devrait augmenter plus fortement. La numérisation et la démographie - une population vieillissante qui dépense moins - s'y opposent.

De toute évidence, les responsables de la politique monétaire se préparent déjà à ce scénario. "La Réserve fédérale américaine vient de changer ses règles du jeu", erklärt Mumm, "elle ne veut plus atteindre que son objectif d'inflation de deux pour cent en moyenne. De facto, il pourrait permettre une inflation de trois pour cent au cours des cinq prochaines années pour combler le déficit des dernières années. "Cela reflète simplement les besoins. Si une banque centrale ne veut pas mettre en danger son propre système en augmentant les taux d'intérêt, elle a besoin d'une marge de manœuvre", déclare M. Roßgoderer. "Je suis sûr que la BCE prendra bientôt une mesure similaire et rendra sa stratégie de 2003 plus flexible", ergänzt Bringmann.

Le monde du futur, selon les experts, est caractérisé par une plus grande tolérance à l'égard d'un endettement accru et de taux d'inflation plus élevés. Et comme les banques centrales n'autoriseront pas de taux d'intérêt plus élevés, il est probable que ceux-ci resteront extrêmement bas pendant très longtemps. Est-ce une malédiction pour les investisseurs ? Ou une bénédiction ?

"Cela dépend. Pour tous ceux qui possèdent des valeurs nominales - argent liquide, Anleihen, Lebensversicherungen - c'est clairement une malédiction. Parce que les taux d'intérêt réels - c'est-à-dire le taux d'intérêt moins le taux d'inflation - resteront négatifs ou encore plus négatifs. Et la répression financière, la perte du pouvoir d'achat des valeurs nominales, va s'intensifier", erklärt Timo Steinbusch.

"Pour les propriétaires d'actifs corporels - en particulier les actions - cela pourrait s'avérer une bénédiction d'un autre côté, une fois que nous aurons maîtrisé la pandémie de Corona", poursuit Axel Angermann. Les liquidités restent abondantes, la politique budgétaire fait un tabac à court terme et les bénéfices des entreprises augmentent. À l'ère du taux d'intérêt zéro, les bénéfices futurs ont plus de valeur et la valorisation des actions augmente. Lorsque de plus en plus d'investisseurs et d'assureurs privés s'en rendent compte, ils modifient leur politique d'investissement. Et leur demande continuera à faire monter les prix. "Ce sont des conditions classiques pour une phase d'exagérations massives", déclare M. Roßgoderer, "mais elle sera accompagnée de fluctuations extrêmes des prix. Parce que des groupes d'investisseurs arrivent sur le marché qui ne veulent en fait pas accepter le risque lié aux actions. Ce sera passionnant".

Mais à un moment donné, la facture arrivera à échéance. "Parce que tout le monde ne possède pas de biens matériels, le fossé entre les riches et les pauvres est encore plus grand", s'exclame Carsten Mumm. "C'est pourquoi l'État prendra ensuite des mesures correctives. S'il devait y avoir des augmentations d'impôts massives, cela serait bien sûr négatif en perspective", macht Oyen clear.

Mais il voit le plus grand risque dans le fait que tout le monde se trompe une fois de plus sur l'inflation. "Après la crise financière, tout le monde pensait que les prix devraient augmenter en raison de la politique monétaire expansive. C'était une erreur", se souvient M. Oyen, "mais si la politique monétaire finance désormais directement un volume toujours croissant de dépenses publiques, c'est un autre jeu. Meine Le souci est qu'à un moment donné, nous ne parlerons plus du scénario de bien-être de deux à quatre pour cent".

La question de dem Vertrauen se poserait alors dans notre système monétaire. "La dernière fois que le papier-monnaie a été mis sur le marché de manière similaire, c'était au XVIIIe siècle en France. La conséquence a été la perturbation de la monnaie", se souvient M. Roßgoderer.

Il n'est pas nécessaire que cela se reproduise. "Mais si c'était le cas, les biens matériels n'offriraient pas une protection parfaite. Sie perdrait probablement beaucoup moins que les valeurs nominales", souligne M. Steinbusch. "La seule solution raisonnable est donc d'avoir une large assise dans ce domaine", conclut M. Oyen.

Il est important que les investisseurs s'engagent dans cette voie dès maintenant. L'alliance (in)sacrée entre la politique monétaire et la politique budgétaire a été forgée, la voie tracée pour une longue période de taux d'intérêt extrêmement bas et de taux d'intérêt réels négatifs. "Il est donc clair où le voyage se dirige à long terme. Nous recommandons d'utiliser chaque correction pour augmenter encore la part des actifs corporels im Vermögen", conclut Axel Angermann. ®