• Klaus Meitinger

PerSPACtives fascinantes.

Spacs 277407420 editInvestissements alternatifs. Des rendements annuels de deux à cinq pour cent avec un faible risque semblent impossibles à l'ère du taux d'intérêt zéro. Les SPAC - Special Purpose Acquisition Companies - peuvent, si elles sont utilisées correctement, être l'un des rares investissements qui peuvent encore atteindre cet objectif.

"Nous recherchons depuis longtemps un module de retour absolu qui fonctionne vraiment et avons testé de nombreuses idées dans le processus", déclare Oliver Leipholz, membre du conseil d'administration du Deutsche Oppenheim Family Office. "Mais les performances étaient pour la plupart insatisfaisantes. Et en cas d'accident, beaucoup de ces véhicules ont même provoqué une profonde déception. En 2008, je suis tombé sur les SPAC".

Dans l'intervalle, Leipholz a déjà souscrit à plus de 100 SPAC et y a investi un montant à trois chiffres au cours des dernières années. "Depuis 2015, nous avons obtenu un rendement moyen de six à dix pour cent de nos fonds FOS grâce à une stratégie spéciale et sophistiquée avec de très faibles fluctuations", explique M. Leipholz, "c'est assez inhabituel.

Une SPAC - Special Purpose Acquisition Company - est une société écran qui collecte initialement des capitaux auprès d'investisseurs par le biais de sa propre introduction en bourse. Cet argent doit ensuite être investi dans un délai déterminé - généralement 24 mois - dans la reprise d'une entreprise qui n'a pas encore été identifiée. Pour cette entreprise, la SPAC ouvre ainsi la voie à la bourse rapidement et facilement.

La SPAC elle-même est délivrée par un "sponsor", qui possède généralement un savoir-faire particulier dans le secteur et qui est donc digne de confiance pour trouver une entreprise intéressante. Le sponsor développera ensuite cette entreprise en tant qu'investisseur principal. Le sponsor investit lui-même dans cette société, supporte les coûts de l'introduction en bourse et gère en dernier ressort la SPAC sur le plan économique.

Après l'émission, l'argent collecté est d'abord transféré sur un compte séquestre et investi dans des obligations du gouvernement américain à court terme. Une fois qu'un candidat au rachat a été trouvé, le sponsor propose ce regroupement d'entreprises - la cible du rachat est censée reprendre la coquille - à ses actionnaires. La décision finale quant à la réussite de l'acquisition est prise lors d'une assemblée générale des actionnaires. Chaque actionnaire peut alors soit accepter, soit demander le remboursement de son investissement, y compris les très faibles intérêts courus entre-temps. "Donc je peux toujours tirer la corde. Dans le pire des cas, en tant qu'investisseur, je récupère mon argent plus les intérêts. Dans ce cas, je n'ai peut-être presque rien gagné, mais je n'ai pas non plus pris de risque", explique Leipholz.

Si la SPA ne trouve pas de société appropriée dans le délai imparti, la société est également dissoute et les actionnaires récupèrent l'argent investi dans le compte fiduciaire, y compris les intérêts.

Mais ce n'est pas la règle. En général, le parrain de la SPAC réussit la recherche. Et puis les choses deviennent passionnantes pour Oliver Leipholz. "Une particularité de la SPAC est que ce n'est pas une action qui est émise, mais une soi-disant unité. Il contient l'action réelle et un droit d'option pour acheter l'action à un prix plus élevé. Ce prix est ajouté gratuitement comme incitation à l'achat afin de rendre la souscription à la SPAC plus attractive", explique le professionnel. Après quelques jours, l'unité peut être séparée en action et en mandat. Celui qui vend alors le mandat a souvent déjà réalisé un petit bénéfice.

Jusqu'à l'assemblée générale annuelle, l'action elle-même est généralement cotée à un niveau proche de sa valeur intrinsèque. Cela correspond au montant du capital versé - généralement dix dollars par action. Après tout, l'investisseur peut exiger le remboursement à ce prix plus les intérêts lors de l'assemblée générale. "Et comme le capital est parqué dans des obligations du gouvernement américain à court terme, le risque est en fait faible. Les investisseurs européens doivent cependant être conscients du risque lié au dollar et éventuellement le couvrir", explique M. Leipholz.

Aujourd'hui, les SPAC sont fermement implantées dans le secteur des nouvelles émissions aux États-Unis et représentent près de 40 % de toutes les introductions en bourse. Ils ont récemment connu un développement presque époustouflant. "En 2015, il y avait encore 20 émissions qui ont permis de récolter quatre milliards de dollars. Fin octobre 2020, il était déjà 15 fois plus élevé, soit 59 milliards, répartis sur 160 émissions. 75 autres SPAC sont en cours de préparation pour l'IPO et devraient être rendues publiques cette année", informe M. Leipholz.

Ce succès est également dû au fait que des introductions en bourse vraiment spectaculaires ont été réalisées de cette manière au cours des derniers mois. Par exemple, les actions de la société spatiale Virgin Galactic sont passées de 10 à 43 dollars au plus fort de la crise. Et l'introduction en bourse de la très controversée start-up Nikola dans le domaine des piles à combustible a catapulté le prix de la SPAC associée de dix à 86 dollars. Le fait que les deux actions aient ensuite subi des pertes de cours massives et que Nikola ait même été soumis à l'examen de l'autorité de surveillance boursière sur la base de soupçons de fausses informations montre le côté sombre de cette stratégie d'investissement. Le risque est élevé, beaucoup de capitaux spéculatifs y circulent et le raccourci amène les entreprises à la bourse à un moment où elles devraient plutôt être une cible pour les financiers du risque.

Les statistiques à plus long terme confirment le scepticisme des personnes à l'égard des SPAC. Sur l'ensemble des introductions en bourse via la SPAC, plus de 50 % sont cotées en dessous du prix d'émission de dix dollars américains. "Toutefois, ce n'est pas spécifique à la SPAC, mais c'est en principe typique du marché des nouvelles émissions. La plupart de ces jeunes entreprises enregistrent des pertes et ont des besoins de trésorerie élevés. Et certains font tout simplement faillite", Leipholz hausse les épaules et poursuit : "Mais - et c'est mon point le plus important - ce risque ne joue aucun rôle dans notre stratégie.

Le banquier n'investit pas explicitement dans la SPAC afin d'obtenir des actions de sociétés jeunes et passionnantes par des détours. "Nous souscrivons à la SPAC dès le début. Au moment où le regroupement d'entreprises est annoncé, nous réfléchissons déjà à la manière dont nous allons progressivement revendre. Le temps que la plupart des investisseurs se lancent, nous aurons fait faillite".

Comment cela fonctionne-t-il exactement ? "Entre l'annonce du regroupement d'entreprises et l'assemblée générale, nous pouvons déjà voir la réaction du marché. L'évolution des prix permet de voir s'il s'agit d'un bon regroupement d'entreprises. Si c'est le cas, le prix de l'action augmente généralement de quelques pour cent. Si l'opération se passe très bien, nous conservons parfois les droits d'option et ne vendons que l'action. Si nous ne sommes pas complètement convaincus, nous vendons les deux titres. Mais nous retirons presque toujours notre mise - les dix dollars - de la table. Et si l'objectif n'est pas atteint, nous pouvons aller à l'assemblée des actionnaires et exiger le remboursement de notre argent.

Pas de risque, juste du plaisir - quel est le piège ? "Tout d'abord, c'est beaucoup de travail de gérer un compte SPAC", explique Leipholz. Parce qu'une part est émise, l'investisseur doit organiser la division en actions et en bons de souscription par l'intermédiaire de sa banque émettrice. Et il doit décider lors de l'assemblée générale annuelle s'il veut rester dans l'entreprise ou exiger le remboursement de son argent.

Mais la plus grande difficulté est de mettre la main sur les unités lors de l'introduction en bourse du SPAC. "C'est le revers du boom actuel autour des SPAC. Sur ce marché en effervescence, seuls les investisseurs institutionnels, les fonds ou les family offices ont généralement une chance d'obtenir une allocation. Ceux qui essaient de souscrire avec un portefeuille classique de clients privés n'ont pas de bonnes cartes", informe l'expert.

Une alternative réaliste pour les investisseurs privés consiste donc à acheter des actions de la SPA dans la période qui suit l'émission. "Cependant, il est important de regarder attentivement. Dans le cas des émissions de quelques sponsors de premier plan, dont les investisseurs ont de grands espoirs, le prix augmente tout aussi fortement. Dans ces cas-là, je serais prudent", conseille M. Leipholz.

Il serait acceptable de payer 10,10 ou un maximum de 10,20 dollars à la bourse pour l'unité, si l'équipe de parrainage a réussi dans le passé. "Il est donc fort probable qu'ils aient déjà analysé le marché et sélectionné quelques candidats à l'achat intéressants. Le charme pour les investisseurs n'est alors plus aussi grand car ils sont à un ou deux points de risque. mais le profil risque/récompense est toujours convaincant.

Parfois, la patience aide. Si aucun regroupement d'entreprises n'est annoncé pendant des mois, l'un ou l'autre des abonnés se fatigue dès la première heure ou a simplement besoin de liquidités. "Il est alors souvent possible de racheter à dix dollars." Le boom actuel des SPAC a donc un aspect positif pour Oliver Leipholz en fin de compte. "Bien qu'il soit plus difficile pour nous de mettre la main sur les pièces, nous avons plus de choix et pouvons nous diversifier encore plus", explique le professionnel et conclut : "Constituer un portefeuille qui rapporte en moyenne plus de cinq pour cent à très faible risque et qui offre également la possibilité d'attraper l'une ou l'autre future star de la bourse est déjà SPACtakular" ®.

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Intéressant SPACtrum.

Le véhicule d'une SPAC ouvre des perspectives intéressantes pour l'initiateur, le sponsor, ainsi que pour la société acquise :

Le sponsor :

Chance : Le sponsor reçoit des actions gratuites, dites de parrainage. En règle générale, ils sont émis avec l'approbation de l'assemblée générale annuelle. Parfois, cela est également lié à la réalisation de certains objectifs en matière de cours des actions ou d'objectifs opérationnels dans l'entreprise. Étant donné que les actions du sponsor peuvent représenter jusqu'à 20 % de la part de capitaux propres de l'émission, il s'agit d'une activité lucrative pour le sponsor. "Les investisseurs devraient toujours s'assurer que leur dilution par les actions des sponsors ne devienne pas trop importante", conseille Oliver Leipholz.

Risque : le promoteur supporte les coûts de sa propre introduction en bourse et de la recherche d'une entreprise. Si l'assemblée générale ne vote pas en faveur de son regroupement d'entreprises, il lui restera ces frais.

L'entreprise :

Opportunité : les introductions en bourse sont longues et coûteuses, des documents doivent être préparés, les autorités de contrôle donnent leur accord. Cela prend du temps. L'abréviation via une SPAC permet à l'entreprise d'économiser du temps et généralement aussi de l'argent, car la SPAC est déjà cotée en bourse. En outre, dans ce contexte de marché volatil, de nombreuses entreprises craignent que l'introduction en bourse n'ait pas lieu du tout ou seulement à des prix plus bas. Travailler avec un SPAC donne à l'entreprise une plus grande sécurité de planification. Et est souvent plus attrayant pour les fondateurs que la vente à une société de capital-investissement. Après tout, l'entreprise veut encaisser au bout de cinq ans - le sponsor de la SPAC, en revanche, a souvent un intérêt à long terme.

Risque : lors d'une introduction en bourse traditionnelle, la société peut être en mesure d'obtenir un prix plus élevé dans un environnement boursier favorable, car elle n'a pas à négocier avec une seule contrepartie bien informée - le sponsor de la SPA.

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Auteur: Klaus Meitinger

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