• Klaus Meitinger

L'or numérique.

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Bitcoin. Compte tenu de la dilution monétaire de toutes les monnaies papier due à la politique monétaire extrêmement expansive, les investisseurs recherchent des réserves de valeur alternatives. Le premier choix est l'or - éprouvé depuis des siècles. Avec Bitcoin, une autre alternative est peut-être en train d'émerger.

Le malaise s'accroît. De facto, les banques centrales fournissent déjà un financement direct de l'État, critique le groupe de compétence basé à Lerbach, et craint que le pouvoir d'achat du papier-monnaie ne s'érode à l'avenir. "L'histoire montre que quelqu'un usurpe toujours la souveraineté interprétative sur l'argent existant et dit : pour certaines raisons, nous en avons besoin de plus", reflète David Oyen, du bureau de la famille Plettenberg, Conradt & Cie. "À ce moment, les gens cherchent une autre réserve de valeur qui ne peut être multipliée à volonté."

Dans le passé, les gens riches se retrouvaient presque automatiquement avec de l'or. L'or est durable et difficile à extraire. "C'est une exigence de base. S'il avait été plus facile d'extraire l'or, le métal précieux n'aurait pas été considéré comme une réserve de valeur et personne n'aurait détenu le métal jaune", explique Manuel Andersch, analyste principal des devises à la Bayerische Landesbank. "En fin de compte, le marché a intuitivement choisi l'élément le plus stable qu'il pouvait obtenir."

Mais entre-temps, beaucoup de ceux qui pensent à un plan B dans le système monétaire se retrouvent avec Bitcoin. Ils se demandent : l'or numérique est-il peut-être même le meilleur or ?

"Tout d'abord, en termes de physique, Bitcoin est aussi réel que l'or", explique Andersch. Lorsqu'on creuse pour le trouver, les ingénieurs informatiques travaillent à la place des mineurs, les calculatrices à la place des pelles et l'électricité est utilisée à la place du diesel. Par rapport à l'or, le bitcoin présente toutefois quelques avantages majeurs. "Il est plus facile à transporter, beaucoup plus rapide à transférer, et l'État ne peut pas y accéder. Elle ne sait pas à qui s'adresser. Bitcoin n'est pas une entité juridique. Elle existe grâce à 10 000 nœuds de calcul connectés à un réseau mondial. Les gouvernements ne peuvent pas les fermer ou les tenir pour responsables", explique Philipp Sandner, expert en crypto-monnaie à la Frankfurt School of Finance & Management.

Mais la propriété la plus importante de Bitcoin est sa rareté programmée. Avec l'or, on en trouve plus une année, moins l'autre. Et l'effort d'extraction dépend également du prix de l'or. Avec Bitcoin, en revanche, le développement de l'offre est clairement prédéterminé. La "masse monétaire" maximale est limitée à près de 21 millions de Bitcoins. Et la croissance de la masse monétaire diminue considérablement à intervalles réguliers.

Sur le site ersten Jahren, 50 bitcoins étaient extraits toutes les dix minutes. Depuis lors, ce taux a diminué de moitié tous les quatre ans environ. D'abord à 25, puis à 12,5, et enfin à 6,25 le 11 mai 2020. "Ce fut un coup de génie de découpler l'offre du prix du bitcoin et des efforts d'extraction, c'est-à-dire de la puissance de calcul des mineurs. Si le prix augmente ou si une plus grande puissance de calcul est ajoutée au système, le degré de difficulté pour la prospection de nouveaux Bitcoins sera ajusté à la hausse en conséquence. Cela permet de garantir le volume de production visé", explique M. Andersch.

Ceci est garanti par un réseau mondial de pair à pair. Selon M. Andersch, il est pratiquement impossible de faire adopter à l'ensemble du réseau un nouveau profil d'approvisionnement (c'est-à-dire un protocole logiciel).

La récente réduction de moitié n'a pas seulement été célébrée dans la communauté Bitcoin comme une étape vers une nouvelle ère. L'intérêt des médias était également élevé. "C'était comme une sorte de réveil. Regardez, l'idée qui se cache derrière est en fait différente de ce que fait la politique monétaire classique. En fait, tout se passe comme prévu. Cela a permis à de nombreuses personnes de réaliser pour la première fois que Bitcoin est en principe aussi approprié que l'or comme réserve de valeur", explique Andersch.

Pour le prouver scientifiquement, l'expert utilise l'analyse dite "stock-to-flow". Dans le secteur des matières premières, nous avons toujours réfléchi à la manière de saisir la qualité d'un bien monétaire, ce qui rend un actif vraiment "dur". Le rapport stock-flux s'est avéré être un critère utile dans ce contexte".

Lors du calcul du ratio, ce n'est pas la rareté absolue d'un actif qui joue le rôle dominant, mais la relation entre le stock et la production courante. En termes absolus, par exemple, le stock de palladium est bien inférieur à celui de l'or - il n'en représente que cinq pour cent. Cela ne fait cependant pas du palladium un actif plus difficile, car la nouvelle offre de palladium (flow) est non seulement relativement élevée, mais elle peut aussi être facilement étendue et dilue le stock lorsque le prix augmente. "De nombreux métaux précieux, comme le palladium, qui sont principalement utilisés comme métaux industriels, ont donc un faible rapport stock-flux", informe Andersch.

L'attrait de l'or réside dans le fait que son offre ne peut être étendue à volonté. Dans le monde entier, il existe actuellement un stock d'environ 200 000 tonnes. Environ 3000 tonnes sont extraites chaque année. La croissance (flux) annuelle de l'or nouveau répond ainsi à un stock déjà très important. "Au rythme actuel de production, le marché a besoin de 60 ans pour produire la même quantité d'or. Le rapport stock-flux est donc de 60", explique M. Andersch. C'est beaucoup. L'argent, par exemple, le porte à environ 22, le palladium à un peu plus d'un, et le platine à seulement 0,4.

"L'or a dû travailler dur pour atteindre ce statut pendant des milliers d'années. En raison des coûts de production élevés, du temps nécessaire et de la faible utilisation industrielle, un stock aussi important s'est lentement constitué. Mais ce qui est décisif, c'est que l'or n'a pu atteindre des taux aussi élevés que parce que les gens étaient prêts à utiliser ce métal précieux presque exclusivement pour le stockage de la valeur", explique l'analyste et conclut : "C'est pourquoi un stock-to-flow élevé est également une condition de base importante pour qu'un bien monétaire puisse être utilisé comme réserve de valeur".

Ce développement, qui a pris des centaines d'années à l'or, est maintenant répété par Bitcoin en accéléré, pour ainsi dire. "Après la réduction de moitié en mai, Bitcoin a déjà atteint une valeur stock-flux aussi élevée que celle de l'or - en seulement onze ans", calcule Andersch et poursuit : "Bitcoin a été conçu comme un actif ultra dur. En 2024, alors qu'une nouvelle réduction de moitié est imminente, le niveau de dureté sera encore augmenté à un niveau de plus de 100 - jamais auparavant dans l'histoire de l'humanité !

On ignore bien sûr aujourd'hui quel impact une telle norme monétaire aurait alors sur les décisions d'investissement des personnes riches. "Le fait est qu'historiquement, l'actif ayant le plus fort ratio stock-flux a toujours été utilisé comme réserve de valeur. Si Bitcoin doit vraiment devenir la réserve de valeur du 21e siècle, c'est parce que ses propriétés - en particulier son degré élevé de dureté - sont préférées à celles des autres formes de monnaie", explique Andersch.

La question cruciale pour les investisseurs est maintenant : que signifierait une telle évolution pour le prix du bitcoin ? "Bien sûr, il est logique que la dureté du bitcoin ait quelque chose à voir avec sa valeur. Toutefois, le modèle stock-to-flow ne permet pas de prouver de façon précise l'évolution des prix", explique M. Andersch, "l'analyse stock-to-flow ne montre dans un premier temps que Bitcoin pourrait être utilisé comme une nouvelle réserve de valeur moderne. Mais en fin de compte, c'est toujours une question d'offre et de demande. Ce n'est que si un plus grand nombre de personnes utilisent Bitcoins comme un magasin de valeur aux prix courants et donc achètent plus que ce que les gens vendent par rapport à eux que le prix augmentera.

"Cependant, il y a certainement des indications à ce sujet", réfléchit Philipp Sandner. Tout d'abord, le récit autour de Bitcoin a changé au fil du temps. En 2009, la crypto-monnaie était encore considérée comme une tentative de créer un moyen de paiement électronique. En raison de la possibilité de payer anonymement pour les transactions illégales également, Bitcoin s'est rapidement retrouvé dans une sorte de dépotoir. Les institutions financières l'ont considérée avec suspicion.

"En attendant, la fonction de monnaie électronique ne joue pratiquement aucun rôle. Au lieu de cela, son utilisation en tant qu'actif alternatif domine", informe M. Sandner, "et la base juridique devient également plus stable. En attendant, la garde des crypto-monnaies est légitimée par la BaFin, pour autant que les lois concernant le blanchiment d'argent et la fiscalité soient respectées. Même les gestionnaires d'actifs peuvent investir dans des Bitcoins pour des tiers.

Maintenant, selon Sandner, une séquence de développement assez logique commence : "La loi est là, la légitimité est établie, le logiciel se développe, les avocats comprennent le système. Les banques commencent à s'y intéresser, lancent des produits, mettent en place un courtage fiable, un meilleur système de commande. Et cela change la base d'acheteurs potentiels.

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Alors que dans le passé, les investissements dans Bitcoin étaient presque exclusivement privés, les conditions sont maintenant réunies pour que les professionnels puissent également traiter des ordres plus importants rapidement, à des prix de marché efficaces et avec une sécurité réglementaire.

"La grande histoire est donc que Bitcoin pourrait devenir un actif financier à l'avenir, permettant de diversifier davantage les portefeuilles. Si les investisseurs institutionnels n'y investissaient plus qu'une proportion minime de leurs portefeuilles, la demande augmenterait rapidement", précise Daniel Oyen.

Une comparaison des valeurs marchandes du bitcoin et de l'or montre ce que cela pourrait alors signifier pour l'évolution des prix. À un taux de 1700 dollars par once troy, la valeur totale des avoirs en or du monde se situe entre onze et douze billions de dollars. La valeur marchande de Bitcoin au prix de 10000 dollars par Bitcoin est d'environ 180 milliards de dollars. Cela représente à peine entre 1,5 et 2 % de la valeur marchande de tous les avoirs en or.

"C'est le point de départ", résume M. Oyen. "Nous savons qu'après la prochaine réduction de moitié en 2024, le bitcoin sera le produit le plus dur au monde, deux fois plus dur que l'or. Il est possible que Bitcoin puisse alors remplacer en partie l'or comme réserve de valeur. Et les grands investisseurs pourraient découvrir Bitcoin. C'est beaucoup de subjonctif, c'est sûr. Mais le subjonctif suggère que cela pourrait être possible. Compte tenu du profil de rendement asymétrique, je trouve intéressant d'y investir dès maintenant un à deux pour cent du portefeuille. Après tout, je ne peux perdre que 100 %, mais gagner beaucoup plus". ®

Auteur:  Klaus Meitinger

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