Secondary Private Equity. En période de taux d'intérêt bas et de valorisations élevées sur les marchés boursiers, les portefeuilles classiques composés d'actions et d'obligations ne fonctionnent plus aussi bien que par le passé. "Je conseille donc de restructurer le portefeuille", explique Florian Dillinger, du groupe Matador Partners : "Le private equity, la participation à des entreprises non cotées en bourse, stabilise et augmente le rendement".

"Faites avec moi un petit voyage dans le temps jusqu'en 2031", invite Florian Dillinger, du groupe Matador Partners, "et réfléchissez aux rendements qui seront probablement obtenus dans les différentes classes d'actifs au cours des prochaines années".

Selon le professionnel, c'est assez simple dans le secteur des obligations. "Même si nous sortons très lentement de l'ère des taux d'intérêt négatifs, les obligations de haute qualité ne devraient pas dépasser un à deux pour cent - dans le meilleur des cas". Et même sur le marché des actions, les arbres ne monteront probablement pas jusqu'au ciel comme jusqu'à présent. "Un jour ou l'autre, les valorisations actuellement élevées se normaliseront. C'est pourquoi de nombreux professionnels estiment que même les actions ne rapporteront plus que cinq à six pour cent par an en moyenne, au lieu des huit à neuf pour cent habituels".

Pour les investisseurs qui ont longtemps obtenu un rendement d'environ sept pour cent avec une répartition classique de 60/40 entre les actions et les obligations, cela provoque un effet de surprise. "Dans les dix prochaines années, ce ne sera probablement plus que quatre pour cent", calcule Dillinger, qui en conclut que "les investisseurs doivent soit revoir leurs attentes à la baisse, soit modifier la structure de leur portefeuille - et ce, dans le meilleur des cas, de manière à augmenter le rendement sans accroître la volatilité".

Cela ressemble un peu à la quadrature du cercle. "Mais on peut le faire en réaffectant une part de 20 pour cent - dix pour cent d'actions et dix pour cent d'obligations - au private equity. Cette nouvelle structure permet d'assurer la pérennité d'un dépôt. Car le private equity devrait rapporter plus que les actions, et ce avec des fluctuations moindres".

Les responsables de cette évolution, explique Detlef Mackewicz, directeur de Mackewicz & Partner et conseiller chez Matador, sont principalement deux facteurs : "Un éventail de placements plus large et une gestion active de la propriété".

Aux Etats-Unis, par exemple, selon les données de l'UBS, 95 pour cent des entreprises sont détenues par des particuliers. Grâce au véhicule du private equity, les investisseurs peuvent prendre part à des modèles commerciaux passionnants auxquels ils n'auraient jamais eu accès autrement. En prenant une participation significative, les gestionnaires de fonds de private equity sont en outre en mesure d'initier des changements dans la stratégie ou les activités opérationnelles et de contribuer ainsi directement à la création de valeur. "C'est une différence essentielle par rapport à l'investissement en actions", illustre Mackewicz.

De fait, les rendements du private equity se situent en moyenne entre 7,6 et 14,5 pour cent. "Et si les nerfs des investisseurs ont été épargnés, c'est tout simplement en raison de la méthode d'évaluation", ajoute Mackewicz. "Alors que les prix du marché des actions et des obligations sont déterminés toutes les secondes et qu'il y a donc des exagérations et des sous-estimations massives, la valeur des placements en private equity n'est déterminée que sur une base trimestrielle. C'est pourquoi les investisseurs ne ressentent pas les fluctuations. La psychologie, qui est souvent si pesante en bourse, ne joue aucun rôle ici". "Et en raison de l'illiquidité, ils ne sont même pas tentés de vendre au mauvais moment pour des raisons généralement infondées et purement psychologiques de la bourse", ajoute Florian Dillinger.

Compte tenu de ces avantages, il n'est pas étonnant que le private equity soit devenu une grande histoire à succès. Jamais autant d'argent n'a été injecté dans ce secteur qu'aujourd'hui. "Si aucune catastrophe ne survient dans les quelques semaines de l'année en cours, 2021 établira un nouveau record de levées de fonds", informe Mackewicz.

Le fait que l'on lève actuellement beaucoup d'argent est certes une bonne chose pour le secteur, mais cela comporte aussi des risques pour les investisseurs. "Il existe déjà le risque que les managers négligent certaines faiblesses des entreprises lors de l'achat. La combinaison d'un capital important et de taux d'intérêt bas, associée à une certaine pression pour investir, peut conduire à une prise de risque accrue", réfléchit Dillinger.

Du point de vue des investisseurs, la prudence est donc encore plus de mise qu'auparavant. "Dans aucune autre classe d'actifs, les différences entre les résultats des meilleurs et des moins bons fonds ne sont aussi importantes que dans le private equity. Alors que les 5 pour cent des fonds les plus performants réalisent des rendements annuels largement supérieurs à 20 pour cent, les rendements des 5 pour cent les moins performants s'étendent toutefois jusqu'à la zone négative", analyse Mackewicz.

Pour les investisseurs en fonds de private equity, c'est donc un grand défi de sélectionner, parmi les quelque 1000 fonds en cours de levée chaque année, ceux qui peuvent constituer un portefeuille stable et équilibré. "Même les spécialistes sont souvent occupés pendant des semaines par la sélection des fonds et doivent se poser de nombreuses questions à différents niveaux", explique Dillinger (voir graphique ci-dessous).

Mais les obstacles ne s'arrêtent pas là : Les investisseurs qui ont derrière eux des programmes de private equity réussis ont largement diversifié leurs investissements et, surtout, les ont répartis sur tous les millésimes, indépendamment de la situation économique actuelle. Un tel portefeuille, qui couvre aussi bien les segments venture, small, mid, large et mega buyout que les régions des États-Unis, d'Europe et d'Asie, peut facilement comprendre 20 à 30 participations de fonds. "La charge de travail pour l'investisseur est alors énorme. Et la constitution d'un tel portefeuille nécessite un volume de capital considérable", explique Dillinger.

Même ceux qui y parviennent n'ont pas encore gagné. "Les fonds de private equity les plus performants n'acceptent que quelques gros investisseurs. En règle générale, ils ne sont pas intéressés par de nombreux petits", explique Dillinger.

Pour que les investisseurs privés puissent s'y engager, il faut d'abord créer des fonds dits d'apport. Ceux-ci sont proposés par des banques, des gestionnaires de patrimoine et des maisons d'émission.

Pour les initiateurs concernés, il s'agit d'un modèle commercial attrayant. "Mais cela n'est pas sans limite pour l'investisseur", explique Dillinger, "car les structures complémentaires sont souvent liées à des frais élevés. Et ceux-ci - frais d'entrée, frais de gestion annuels, participation aux résultats - réduisent naturellement le rendement de l'investisseur privé". "Supposons qu'un investisseur institutionnel professionnel obtienne en moyenne dix à douze pour cent de rendement net par an avec un programme de private equity bien équilibré sur toutes les phases du marché", réfléchit Mackewicz : "Même si l'investisseur privé avait les mêmes fonds de private equity dans son portefeuille, son rendement serait probablement inférieur de quatre à cinq pour cent en raison des coûts des intermédiaires. Le rendement net ne serait alors probablement plus que de cinq à huit pour cent".

"À ce moment-là, la réforme structurelle ne servirait plus à grand-chose. C'est pourquoi le groupe Matador Partners donne à ses actionnaires l'accès, à peu de frais, à un portefeuille de private equity doté d'un excellent track record et d'un rendement sur dividendes attractif", explique Dillinger avant de conclure : "Un dépôt composé de 50 pour cent d'actions, de 30 pour cent d'obligations et de 20 pour cent de private equity devrait ainsi à nouveau générer environ six pour cent de rendement au cours de la prochaine décennie".

-----------------------

Secondaries - investir intelligemment dans le private equity.

La société de participation cotée en bourse Matador Partners investit principalement dans des fonds de private equity dits secondaires. Par rapport aux fonds primaires, il en résulte cinq avantages intéressants :

Premièrement, le capital est appelé plus rapidement lors d'investissements secondaires. La constitution d'actifs est donc accélérée. L'effet de courbe en J habituel des primaires est atténué ou complètement évité. Les investisseurs peuvent non seulement s'attendre à des retours plus rapides, mais ils disposent aussi immédiatement d'un large portefeuille de fonds de différents millésimes, régions et styles.

Deuxièmement, les gestionnaires de fonds secondaires n'achètent pas de boîte noire. Les actifs sont déjà dans le fonds et peuvent être bien évalués. Cela réduit les risques et est particulièrement important dans le domaine du capital-risque, car pour de nombreuses start-ups, il est déjà clairement visible au cours des premières années si elles ont une réelle chance.

Troisièmement, l'investisseur peut ainsi ajouter des millésimes de fonds qui ne sont plus disponibles sur le marché primaire.

Quatrièmement, les coûts sont moins élevés, car le fonds a une durée résiduelle plus courte et les frais de gestion des premières années ont déjà été payés par l'investisseur initial qui vend maintenant ses parts.

Et cinquièmement, il y a souvent des décotes sur la valeur supposée de l'entreprise lors de la transaction, parce qu'un vendeur souhaite se séparer de sa part et est donc prêt à faire des concessions sur le prix.

Par le passé, cette stratégie s'est avérée excellente. "Au cours des 15 dernières années, nous avons pu obtenir un rendement net moyen de 12,8 pour cent par an", informe Florian Dillinger. Matador détient actuellement des participations dans 23 fonds de private equity, pour un total d'environ 1400 entreprises.

L'action du groupe Matador Partners est négociée à la bourse nationale BX Swiss (ISIN : CH0042797206). Par le biais de ce véhicule, tous les investisseurs intéressés ont accès à un portefeuille secondaire largement diversifié sans restriction d'investissement minimum. Au cours des deux dernières années, le cours de l'action est passé de 3,50 à 4,44 francs suisses.

-----------------------

®

Publication spéciale :

Matador Partners Group AG

Grundacher 5, CH-6060 Sarnen

41 41 662 10 62

Cette adresse e-mail est protégée contre les robots spammeurs. Vous devez activer le JavaScript pour la visualiser.