Groupe d'experts. L'incertitude sur les marchés des capitaux est plus grande que jamais. Les investisseurs ont un besoin urgent d'orientation. Le cycle de Lerbach répond aux dix questions les plus importantes zum Jahreswechsel - de la répartition des stocks aux litiges douaniers.

Francis Galton a été surpris. En 1906, l'Anglais avait demandé aux visiteurs de la foire aux bestiaux de West English de participer à un concours pour savoir exactement quel était le poids d'abattage d'une vache. La meilleure estimation n'a pas été donnée par l'un des bouchers interrogés - elle correspondait à la valeur moyenne.

L'utilisation de l'intelligence de groupe dans une enquête indépendante est un moyen utile d'obtenir des réponses à des questions difficiles. La fortune privée peut s'appuyer sur le réseau du Lerbach Round - 40 banquiers, family officers et gérants de fortune. Les rédacteurs en chef ont confronté le panel aux sujets d'actualité les plus importants. Comment classer le différend commercial, Brexit et le conflit italien avec l'UE dans le différend budgétaire ? Quelle est la gravité du ralentissement économique ? Comment les professionnels ont-ils structuré leur portefeuille dans ce contexte ? Et quelles sont les bourses qui offrent les meilleures perspectives pour l'année prochaine ? Avec toutes ces questions, nous comptons sur la sagesse du plus grand nombre.

// Quelle est la probabilité que Donald Trump augmente les tarifs douaniers contre la Chine à 25 % le 1er janvier et que le différend commercial s'intensifie en 2019 ?

Seulement 43 pour cent des professionnels pensent que la politique a du sens. Par contre, 57 p. 100 des personnes interrogées croient que le différend commercial s'intensifiera l'an prochain. C'est beaucoup, car les conséquences pour l'économie mondiale seraient incalculables. Les premières traces de dérapage sont déjà visibles en Chine. Die Les commandes étrangères sont en baisse. Setzt, les exportations de la Chine pourraient chuter l'année prochaine. Si la croissance économique et les importations de l'Empire du Milieu devaient chuter, l'Allemagne, en tant que pays exportateur, serait particulièrement touchée. La conclusion des professionnels est claire :  Solange il n'y a pas d'accord entre le USA und La Chine, l'incertitude dans l'économie mondiale et les marchés financiers continue.

Toutefois, l'un des banquiers a souligné qu'une augmentation des tarifs douaniers le 1er janvier pourrait accroître la pression sur Pékin à un point tel qu'un accord avec la Chine serait encore possible à terme. Ça reste excitant.

// 02. Quelle est la probabilité d'un Brexit "dur" ?

Le cycle de Lerbach est également divisé sur ce point - 50 à 50 - et maintenant que l'UE et Theresa sont parvenues à un accord, il ne s'agit "que" d'une question d'approbation au Parlement britannique. La date possible pour le vote est le 10 décembre. Wenn vous tenez ce numéro entre vos mains, alors peut-être en savez-vous déjà plus. Ça ne va pas être facile. May doit avoir 320 membres du Congrès derrière elle. Jusqu'à présent, cependant, seuls 235 votes sont considérés comme certains, 85 autres n'ont pas encore été convaincus. Si le Parlement n'approuve pas un plan d'ici au 21 janvier 2019, un Brexit "dur" est inévitable. La Grande-Bretagne quitterait alors l'UE sans accord, se verrait accorder le statut de pays tiers et perdrait son accès au marché intérieur européen. Le risque de récession s'y est considérablement accru.

Mais même avec un traité, les langfristigen Aussichten du Royaume-Uni sont mauvais - moins de commerce, moins d'investissements et moins d'immigration de main-d'œuvre qualifiée signifieront une croissance à long terme plus faible, une inflation plus élevée et une monnaie plus faible. L'un des répondants a donc fait part de sa surprise :  Ein L'euro vaudra autant qu'une livre sterling en 2019.

// L'Italie déclenche-t-elle une nouvelle crise de l'euro ?

70 pour cent des personnes interrogées ne pensent pas que la crise de l'euro de 2012 se reproduira : d'après leur évaluation, les politiciens européens continueront à défendre l'euro avec des dents et des griffes. Cela ne signifie pas pour autant que les marchés passeront bientôt à l'ordre du jour du lendemain. Die Les prévisions de croissance qui sous-tendent le budget italien sont beaucoup trop optimistes. C'est pourquoi im Verlauf de 2019 deviendra de plus en plus clair que l'objectif de déficit - qui est déjà trop élevé - ne pourra jamais être atteint. Une erreur de construction du mécanisme de sanction devient alors évidente : il est difficile de punir financièrement un pays qui en a besoin.

// Quelle est la probabilité d'une récession - deux trimestres négatifs consécutifs - au cours des deux prochaines années aux Etats-Unis ?

Parce que l'économie américaine est essentielle à l'orientation de l'économie mondiale (et des marchés boursiers), c'est l'une des questions cruciales. Pour l'année 2019, la ronde de Lerbach est encore très détendue. Elle estime que la probabilité de récession n'est que de 26 %. Le scénario de base, avec une probabilité de 74 %, prévoit une poursuite de la reprise à un rythme plus lent. Les effets positifs de la réforme fiscale s'atténuent et la hausse des taux d'intérêt ralentit quelque peu. Mais la consommation reste importante compte tenu du faible taux de chômage. En 2019, l'économie américaine devrait connaître la plus longue reprise de son histoire avec 120 mois.

Cependant, la situation deviendra alors probablement plus difficile. Car en 2020, selon la table ronde de Lerbach, le risque de récession aux Etats-Unis atteindra 49 pour cent. C'est un signal d'alarme pour les investisseurs. Qui veut acheter des actions de 2019 alors qu'une récession menace en 2020 ? Après tout, 51 pour cent continuent de mettre l'accent sur l'expansion. Son argument le plus important : Donald Trump veut être réélu à la fin de 2020. C'est la raison pour laquelle il devrait remettre les gaz à l'avance en termes de politique budgétaire. Des améliorations massives de l'infrastructure sont toujours à l'ordre du jour. A crédit, bien sûr. Cela donnerait un nouvel élan à l'économie américaine. Mais l'extrémité épaisse vient en 2021 ou 2022.

// Quelle est la probabilité d'une baisse des bénéfices des entreprises en 2019 ?

Au cours des deux dernières années, les marchés boursiers ont bénéficié de la forte hausse des bénéfices des sociétés. En 2019, les analystes en Europe - sur la base du Stoxx 600 - s'attendent à une nouvelle hausse de 9,3 pour cent. Aux États-Unis, on s'attend même à ce que ce chiffre atteigne 9,6 % sur la base de l'indice S&P 500. Cela semble très optimiste. Le Lerbach Round s'attend même à ce que les bénéfices de l'entreprise pour le S&P 500 chutent avec une probabilité de 32 pour cent. En Europe, les experts estiment même à 38 % le risque de baisse des revenus. Si le cycle de Lerbach a raison, les marchés boursiers sont menacés par un vent contraire permanent de ce côté-ci.

// La conclusion : les turbulences d'octobre et de novembre ont-elles été le début de la fin du boom boursier ?

La situation initiale est explosive. Les marchés se déplacent par grandes vagues autour d'une tendance à long terme. Si les cours des actions et les bénéfices des sociétés ont beaucoup évolué par rapport à ces moyennes, il y a de fortes chances qu'ils reviennent éventuellement à ces moyennes. Depuis 2009, les investisseurs en actions bénéficient d'une constellation unique que l'on peut décrire par deux acronymes. TINA - Il n'y a pas d'alternative, il n'y a pas d'alternative aux actions dans un environnement de taux d'intérêt bas. Et NICE - Non Inflationary Continuous Expansion. Par conséquent, les bénéfices des sociétés et les cours des actions ont augmenté considérablement. Maintenant, l'expansion semble avoir bégayé. Und Au moins aux Etats-Unis, les investisseurs avec un rendement de trois à sept pour cent - en fonction de la solvabilité du débiteur - ont à nouveau des alternatives aux actions. Le boom est fini ?

L'enquête menée auprès des participants au cycle de Lerbach montre un tableau en deux parties. 55 pour cent des experts disent non et soulignent que même si la dynamique économique a dépassé son pic, les taux de croissance devraient rester positifs pour l'instant. Il est ainsi possible d'augmenter les prix (voir aussi page 56).

Cependant, 45 % des experts sont sceptiques. Sie disent : "Oui, la tendance générale à la hausse soutenue sur les marchés boursiers est terminée." Il est important de noter que ce groupe ne présume pas nécessairement que le marché baissier durera longtemps. Une tendance latérale avec de fortes fluctuations est plus probable au cours de l'année à venir. Dans ce contexte, il est encore possible de gagner de l'argent en choisissant des titres et en choisissant judicieusement le moment opportun. Au cas où l'affaire tournerait mal, ça aurait l'air sombre.

07 // 07 Comment la part des professionnels a-t-elle évolué ?

Zum Jahresanfang En 2018, la part d'actions dans le portefeuille d'un investisseur ayant une propension moyenne au risque dans les mandats des professionnels de Lerbach était de 59%. Aktuell, le chiffre est toujours de 43 pour cent. Le cycle de Lerbach a ainsi considérablement réduit le risque au cours de l'année, mais n'a pas encore complètement tourné le dos aux actions en tant que classe d'actifs. En comparaison avec toutes les autres classes d'actifs - obligations, immobilier - les actions sont de loin l'actif le moins cher, surtout après les récentes baisses de prix. Si le centre commercial gordien devait percer, il y aurait un énorme potentiel de reprise. Les experts ont investi les fonds débloqués principalement en espèces - dans le but de réinvestir dans des actions en cas de nouvelles baisses de prix ou d'une amélioration de la situation politique. Vereinzelt, le ratio des obligations d'État françaises et allemandes a également été augmenté. Deren Kurse augmenterait si la guerre commerciale s'intensifiait. Ils offrent donc une diversification du portefeuille que les liquidités ne peuvent fournir.

08 // 08 Recherche de favoris - quelles sont les bourses les plus attractives après les turbulences de ces derniers mois ?

Les favoris du tour sont très proches les uns des autres. Seuls les marchés émergents d'Amérique latine sont nettement surperformants. Après que les prix au Brésil, en particulier, ont augmenté de manière significative avant et peu de temps après les élections, les professionnels de ce pays semblent engranger des bénéfices à court terme. La question se pose également de savoir si le nouveau président Jair Bolsonaro pourra effectivement tenir ses promesses.

Le marché avec les meilleures notations est étonnamment le Japon. Les actions y sont historiquement bon marché. Il est également positif que la Banque du Japon sera la banque centrale la plus expansive du monde en 2019. Il cimente le niveau des taux d'intérêt à zéro et continue d'acheter à la fois des obligations et des actions.

La Chine vient au deuxième rang. La part des industries modernes - plates-formes Internet, santé, éducation en ligne - dans les indices boursiers chinois a considérablement augmenté. Les zones soumises aux droits de douane américains représentent maintenant moins de dix pour cent. Selon les professionnels, certains investisseurs ne l'ont peut-être pas fait sur dem Schirm. C'est peut-être pour ça qu'ils ont exagéré en dernier. Après les pertes massives du cours de l'action, il y a une opportunité de retour. Auf Rang trois, le reste des marchés émergents d'Asie s'implantent en raison d'une croissance structurellement positive. Très étroitement ensemble les USA,  Europa ainsi que l'Allemagne suivent par la suite.

// Le prix de l'or n'a pas bénéficié des turbulences. L'or est-il devenu obsolète en tant qu'instrument de couverture ?

65 pour cent des répondants disent que non, l'or reste le point d'ancrage ultime de la sécurité dans le portefeuille. Toutefois, il est peu probable que les investisseurs en attendent trop non plus. L'or ne développe sa fonction de protection qu'en cas de risques systémiques majeurs. Et pas pendant la turbulence des prix sur les marchés des capitaux. ® ®

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Surprise, surprise.

La Table ronde de Lerbach nomme des surprises pour 2019 - dix développements peu probables mais pas impossibles.

// 01. Chaos politique en Allemagne.

La Grande Coalition se sépare. Après les nouvelles élections en Allemagne, la "Jamaïque" a une seconde chance.

// 02. Tout va bien se passer.

Suite à un accord dans la guerre commerciale, les Etats-Unis et la Chine renoncent aux droits de douane et aux barrières commerciales non tarifaires. L'Italie cède au différend budgétaire avec l'UE. L'état d'esprit des entrepreneurs s'améliore brusquement, les investissements qui ont été reportés jusqu'à présent sont en train d'être compensés. Il y a une poussée de croissance. Les cours boursiers sont en forte hausse. Le marché haussier ne culminera pas avant 2020.

// Retour de l'inflation aux Etats-Unis.

Les prix à l'importation aux États-Unis sont en hausse grâce à l'augmentation des droits de douane. Le chômage étant faible, les pressions salariales s'intensifient. Die Le taux d'inflation grimpe au-dessus de 3 %. La FED relève ses taux directeurs plus rapidement et plus fortement que prévu. La bourse s'effondre.

// Ciao, ciao, ciao, Italia.

L'Italie lance un référendum pour se retirer de l'UE. La Grèce les rejoint. Par la suite, l'euro acquiert le statut de monnaie forte sur les marchés des capitaux. La BCE relève les taux d'intérêt plusieurs fois jusqu'à la fin de l'année.

// 05. Bon retour, Royaume-Uni.

Après le No Deal Brexit, le chaos règne au Royaume-Uni. Les partisans de l'UE gagnent rapidement du terrain. Peu avant Noël 2019, après un nouveau référendum, les Britanniques votent l'ouverture des négociations d'adhésion avec l'UE.

// 06. Surprise im DAX.

La Deutsche Bank suit les autres démarques de la Commerzbank dans le MDAX. Les stocks de voitures célèbrent un brillant retour en force grâce à leur nouvelle gamme de voitures électriques.

// 07. Redémarrage en Iran.

Le régime s'effondre. Les États-Unis lèvent les sanctions. Le prix du pétrole chute considérablement en raison de l'offre excédentaire.

// 09. L'or brille, mais l'argent brille plus fort.

Parce que Donald Trump attaque l'indépendance de la FED, le prix des métaux précieux augmente. Comme la relation entre l'or et l'argent a atteint un sommet historique, l'argent en devient le principal bénéficiaire. Son cap double.

// 10. les rendements des obligations d'État diminuent sensiblement.

L'économie mondiale continue de s'affaiblir. Le prix du pétrole s'effondre, les taux d'inflation chutent. La FED ne relève les taux d'intérêt que deux fois (en décembre 2018 et au printemps 2019). Les rendements des obligations d'État américaines sont en forte baisse. Le rendement des obligations d'État en 2019 est bien meilleur que prévu.


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L'indicateur du marché boursier privé - des signaux précieux.

Fin février 2018, les abonnés ont pu lire un message très surprenant sur la page d'accueil de la fortune privée : "Nous sommes donc sortis - l'indicateur boursier de la fortune privée a donné un signal de vente". Ceux qui s'y sont orientés ont été sauvés de pertes importantes.

Depuis le premier numéro, la rédaction a utilisé l'indicateur qu'elle a développé elle-même pour orienter le lecteur. Et obtenu des résultats spectaculaires. So a été avisé im Sommer 2007 - avant la crise financière - zum Verkauf. Im Mars 2009 puis, lorsque le monde semblait se terminer, l'indicateur a conseillé d'acheter à nouveau.

Qu'y a-t-il derrière ce modèle ? En principe, l'objectif est de savoir quand la relation entre l'opportunité et le risque est positive lorsqu'on investit dans des actions. Und quand ce n'est pas le cas. zwei Indikatoren est utilisé à cette fin. Premièrement, l'achat d'actions est intéressant lorsque le marché global est bon marché. Et ils sont risqués lorsque le marché est très valorisé. Deuxièmement, les actions sont prometteuses si l'on peut s'attendre à une amélioration de l'économie et donc des bénéfices des entreprises. Et ils sont dangereux lorsque l'économie et les revenus se détériorent.

La première question - le marché est-il bon marché ou cher ? - est répondu au moyen d'un modèle de tendance à long terme qui intègre un large éventail de données économiques : produit national, prix, exportations, mais aussi facteurs propres à l'entreprise, comme les dividendes ou les taux d'imposition.

L'investisseur André Kostolany a esquissé les grandes lignes de la réflexion. Er a comparé l'interaction de l'économie et de la bourse avec la promenade d'un chien et de son propriétaire. Alors que l'homme - l'économie - avance lentement et régulièrement, le chien - la bourse - court parfois devant. Oder reste en arrière. Mais à un moment donné, il revient vers son maître. Le modèle de tendance de la fortune privée reflète une sorte de "juste valeur" du DAX à la lumière du développement économique à long terme. Une comparaison avec les citations actuelles montre à quel point le chien a pris de l'avance ou a pris du retard.

Une surévaluation à elle seule n'est pas une indication d'une baisse des prix à l'avenir. Cela ne fait que réduire le potentiel de prix. Le chien peut courir encore plus loin, attendre son maître ou courir plus lentement que son maître pendant un certain temps. Toutefois, plus le marché s'éloigne de la tendance économique réelle, plus le risque est grand.

Dans le passé, un renversement de tendance sur les marchés boursiers était très souvent déclenché par un retournement de l'économie. Par conséquent, la réponse à la deuxième question est la suivante : comment se développe l'économie ? - si important. C'est ainsi que l'Institut ifo de Munich bénéficie d'un climat d'affaires favorable. Chaque mois, les chercheurs interrogent 7000 entrepreneurs sur leurs attentes pour les six prochains mois. Si les attentes diminuaient trois fois de suite après une hausse précédente, la probabilité d'une baisse augmentait. S'ils ont grimpé trois fois de suite, c'était un signal de montée. Après tout, ceux qui sont à la barre savent mieux d'où vient le vent.

La stratégie consiste donc à acheter des actions lorsque le DAX est inférieur à sa juste valeur ET si les attentes des entreprises indiquent une tendance économique positive. Et vendre des actions lorsque le DAX est bien au-dessus de sa juste valeur ET si les attentes des entreprises indiquent une baisse.

Toutefois, les deux indicateurs ne donnent pas toujours les mêmes signaux. Si les actions sont évaluées à bon marché et que les chercheurs économiques deviennent sceptiques, il est logique de réduire le quota d'actions. D'autre part, une reprise de l'économie avec un marché boursier cher serait un signal pour accepter un peu plus de risque sans mettre le pied sur l'accélérateur immédiatement.

Il ne s'agit donc pas de prédire exactement les retournements de tendance sur le marché boursier. Il s'agit plutôt de donner des indications sur la probabilité de succès d'un investissement en actions dans un certain environnement. Dans le but de participer aux mouvements haussiers importants et à long terme sur les marchés boursiers et d'éviter les baisses majeures. Cela a plutôt bien fonctionné dans le passé. Depuis 2003, l'indicateur n'a donné que 14 signaux. Et il a mené les investisseurs avec tant de succès pendant 15 ans de turbulences.

Le modèle boursier actuel est "hors marché". Selon nos calculs, la "juste valeur" du DAX est de 11200 points. Après les pertes des derniers mois, l'indice de référence allemand a retrouvé sa juste valeur. Toutefois, cela ne s'applique pas aux valeurs des deuxième et troisième lignes. Il y a encore d'importantes surévaluations.

Les attentes de l'Institut de l'ifo continuent de baisser nettement. Le signal de vente de fin février 2018 est donc toujours valable. Un signal d'achat n'est émis que lorsque les attentes des entreprises de l'ifo augmentent trois fois de suite. Une mise à jour régulière est disponible sur notre page d'accueil www.private-wealth.de.

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Auteur : Klaus Meitinger