• Klaus Meitinger

Echemos un vistazo.

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050 Lerbach 1Panel de expertos. La incertidumbre en los mercados de capitales es mayor que nunca. Los inversores necesitan urgentemente orientación. La ronda de Lerbach da respuesta a las diez preguntas más importantes zum Jahreswechsel - desde la asignación de existencias hasta las disputas aduaneras.

Francis Galton se sorprendió. En 1906, el inglés había pedido a los visitantes de la feria de ganado de Inglaterra Occidental que participaran en un concurso para averiguar exactamente cuál era el peso de una vaca en el matadero. La mejor estimación no fue dada por uno de los carniceros encuestados - correspondía al valor medio.

El uso de la inteligencia de grupo en una encuesta independiente es una forma útil de obtener respuestas a preguntas difíciles. La riqueza privada puede aprovecharse de la red de la Ronda de Lerbach: 40 banqueros, oficiales de la familia y gestores de activos. Los editores confrontaron al panel con los temas de actualidad más importantes. ¿Cómo deben clasificarse el conflicto comercial, Brexit y el conflicto entre Italia y la UE en el conflicto presupuestario? ¿Cuál es la gravedad de la crisis económica? ¿Cómo estructuraron los profesionales su cartera en este contexto? ¿Y qué mercados bursátiles ofrecen las mejores perspectivas para el próximo año? Con todas estas preguntas nos apoyamos en la sabiduría de muchos.

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// ¿Cuál es la probabilidad de que Donald Trump aumente los aranceles contra China al 25 por ciento el 1 de enero y de que la disputa comercial se intensifique en 2019?

Sólo el 43 por ciento de los profesionales cree que la política tiene sentido. Por el contrario, el 57 por ciento de los encuestados cree que la disputa comercial se intensificará el próximo año. Eso es mucho, porque las consecuencias para la economía mundial serían incalculables. Las primeras marcas de derrape ya se pueden ver en China. Die Las órdenes extranjeras están declinando. Setzt, las exportaciones de China podrían caer el próximo año. Si el crecimiento económico y las importaciones en el Reino Medio disminuyeran, Alemania como nación exportadora se vería particularmente afectada. La conclusión de los profesionales es clara:  Solange no hay acuerdo entre la USA und China, la incertidumbre en la economía mundial y los mercados de capitales continúa.

Sin embargo, uno de los banqueros señaló que un aumento de los aranceles el 1 de enero podría aumentar la presión sobre Pekín hasta el punto de que al final seguiría siendo posible llegar a un acuerdo con China. Sigue siendo emocionante.

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// 02. ¿Qué tan probable es un Brexit"duro"?

La Ronda de Lerbach también está dividida en este punto - 50 a 50. Ahora que la UE y Theresa han llegado a un acuerdo, es "sólo" una cuestión de aprobación en el Parlamento británico. La fecha posible para la votación es el 10 de diciembre. Wenn tienes este número en tus manos, así que tal vez ya sepas más. No hay forma de que vaya a ser fácil. May debe tener 320 congresistas detrás de ella. Hasta ahora, sin embargo, sólo 235 votos se consideran seguros, 85 más aún no se han convencido. Si el Parlamento no está de acuerdo con un plan en su propio plazo del 21 de enero de 2019, un Brexit "duro" es inevitable. Entonces Gran Bretaña abandonaría la UE sin un acuerdo, se le concedería el estatuto de tercer país y perdería el acceso al mercado interior europeo. El riesgo de recesión aumentó significativamente.

Pero incluso con un tratado, la langfristigen Aussichten del Reino Unido es mala: menos comercio, menos inversión y menos inmigración de mano de obra cualificada significará un menor crecimiento a largo plazo, una mayor inflación y una moneda más débil. Uno de los encuestados, por lo tanto, dejó constancia como una sorpresa:  Ein El euro valdrá tanto como una libra esterlina en 2019.

// 03. ¿Está Italia provocando una nueva crisis del euro?

El 70 por ciento de los encuestados no cree que se vaya a repetir la crisis del euro de 2012 y, según su valoración, los políticos europeos seguirán defendiendo el euro con garras y dientes. Sin embargo, esto no significa que los mercados vayan a pasar pronto a la agenda del día siguiente. Die Las previsiones de crecimiento en las que se basa el presupuesto italiano son demasiado optimistas. Por eso, im Verlauf de 2019 va a tener cada vez más claro que el objetivo de déficit -que ya es demasiado alto- nunca podrá cumplirse. Entonces un error de construcción del mecanismo de sanción se hace evidente: es difícil castigar financieramente a un país necesitado.

// ¿Cuál es la probabilidad de una recesión -dos trimestres negativos seguidos- en los próximos dos años en los Estados Unidos?

Debido a que la economía de EE.UU. es crítica para la dirección de la economía mundial (y de los mercados de valores), esta es una de las cuestiones cruciales. Para el año 2019, la ronda de Lerbach sigue siendo bastante relajada. Se estima que la probabilidad de recesión es de sólo el 26 por ciento. El escenario base con una probabilidad del 74% prevé la continuación de la recuperación a un ritmo más lento. Los efectos positivos de la reforma fiscal están disminuyendo y el aumento de los tipos de interés se está atenuando un tanto. Pero el consumo importante continúa en vista de la baja tasa de desempleo. En 2019, es probable que la economía estadounidense celebre el mayor repunte de su historia, con 120 meses.

Entonces, sin embargo, la situación probablemente se volverá más difícil. Porque en 2020, según la Mesa Redonda de Lerbach, el riesgo de recesión en los EE.UU. aumentará hasta el 49 por ciento. Esta es una señal de advertencia para los inversores. ¿Quién quiere comprar 2019 acciones cuando una recesión amenaza en 2020? Después de todo, el 51 por ciento continúa enfocado en la expansión. Su argumento más importante: Donald Trump quiere ser reelegido a finales de 2020. Por esta razón, debería volver a pisar el acelerador en términos de política fiscal por adelantado. Las mejoras masivas de la infraestructura siguen estando en el orden del día. A crédito, por supuesto. Esto daría a la economía estadounidense otro impulso. Pero el extremo grueso viene en 2021 o 2022.

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// 05. ¿Cuál es la probabilidad de caída de los beneficios empresariales en 2019?

En los últimos dos años, los mercados bursátiles se han beneficiado del fuerte aumento de los beneficios empresariales. En 2019, los analistas en Europa -según el Stoxx 600- esperan un aumento del 9,3 por ciento de nuevo. En los EE.UU., se espera que la cifra aumente hasta el 9,6 por ciento sobre la base del S&P 500. Eso parece muy optimista. La Ronda de Lerbach incluso espera que los beneficios de la empresa para el S&P 500 caigan con una probabilidad del 32 por ciento. En Europa, los expertos incluso estiman que el riesgo de que las ganancias disminuyan es del 38 por ciento. Si la Ronda de Lerbach tiene razón, los mercados de valores se ven amenazados por un viento en contra permanente de este lado.

// La conclusión: ¿Fueron las turbulencias de octubre y noviembre el comienzo del fin del boom bursátil?

La situación inicial es explosiva. Los mercados se mueven en grandes oleadas en torno a una tendencia a largo plazo. Si los precios de las acciones y las ganancias corporativas se han alejado mucho de esto, existe una alta probabilidad de que finalmente vuelvan a estos promedios. Desde 2009, los inversores de capital se han beneficiado de una constelación única que puede describirse con dos acrónimos. TINA - No hay alternativa, no hay alternativa a la renta variable en un entorno de bajas tasas de interés. Y NICE - Expansión Continua No Inflacionaria. En consecuencia, los beneficios empresariales y los precios de las acciones aumentaron significativamente. Ahora la expansión parece haber tartamudeado. Und Al menos en los EE.UU., los inversores con un rendimiento del tres al siete por ciento - dependiendo de la solvencia del deudor - tienen de nuevo alternativas a la renta variable. ¿Se acabó el boom?

La encuesta de los participantes en la ronda de Lerbach muestra una imagen en dos partes. El 55 por ciento de los expertos dicen que no y señalan que aunque el impulso económico ha superado su punto máximo, es probable que las tasas de crecimiento sigan siendo positivas por el momento. Esto ofrece espacio para el aumento de precios (véase también la página 56).

Sin embargo, el 45 por ciento de los expertos son escépticos. Sie dice: "Sí, la tendencia al alza sostenida en los mercados bursátiles ha terminado". Es importante señalar que este grupo no necesariamente asume que el mercado bajista durará mucho tiempo. Una tendencia lateral con fuertes fluctuaciones es más probable en el próximo año. En este entorno, todavía se puede ganar dinero a través de la selección de acciones y la sincronización inteligente. En caso de que el trato salga mal, se verá sombrío.

// 07. ¿Cómo ha cambiado el ratio de participación de los profesionales?

Zum Jahresanfang En 2018, la cuota de acciones en la cartera de un inversor con una propensión media al riesgo en los mandatos de los profesionales de Lerbach era del 59%. Aktuell, la cifra sigue siendo del 43%. De este modo, la Ronda de Lerbach redujo significativamente el riesgo a lo largo del año, pero aún no ha dado la espalda por completo a la renta variable como clase de activos. En comparación con todas las demás clases de activos - bonos, bienes raíces - las acciones son, con mucho, el activo más barato, especialmente después de los recientes reveses de precios. Si el centro comercial de Gordiano se abriera paso, habría un enorme potencial de recuperación. Los expertos invirtieron los fondos liberados principalmente en efectivo, con el objetivo de reinvertir en acciones en caso de que se produjeran nuevos retrocesos de precios o una mejora de la situación política. Vereinzelt, también se incrementó la proporción de deuda pública francesa y alemana. Deren Kurse aumentaría si la guerra comercial se intensificara. Por lo tanto, ofrecen una diversificación de la cartera que el efectivo no puede proporcionar.

// 08. Búsqueda de favoritos - ¿qué mercados bursátiles son los más atractivos después de la turbulencia de los últimos meses?

Los favoritos de la ronda están muy cerca. Sólo los mercados emergentes de América Latina están claramente superados. Después de que los precios en Brasil en particular hayan subido significativamente en el período previo y poco después de las elecciones, los profesionales de ese país aparentemente están obteniendo beneficios a corto plazo. También está abierta la cuestión de si el nuevo Presidente Jair Bolsonaro puede realmente cumplir lo que prometió.

El mercado con las mejores calificaciones es sorprendentemente japonés. Las acciones allí son históricamente baratas. También es positivo que el Banco de Japón sea el banco central más expansivo del mundo en 2019. Cura el tipo de interés a cero y sigue comprando tanto bonos como acciones.

China ocupa el segundo lugar. La participación de las industrias modernas - plataformas de Internet, salud, educación en línea - en los índices bursátiles chinos ha aumentado drásticamente. Las áreas sujetas a aranceles de EE.UU. ahora representan menos del diez por ciento. Según los profesionales, es posible que algunos inversores no lo hayan hecho en dem Schirm Tal vez por eso exageraron la última vez. Después de las pérdidas masivas en el precio de las acciones, hay una oportunidad de retorno. Auf Rang tres el resto de los mercados emergentes de Asia aterrizan debido a la historia de crecimiento estructuralmente positivo. Muy cerca los EE.UU.,  Europa así como Alemania siguen después.

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// El precio del oro no se benefició de la turbulencia. ¿Se ha quedado obsoleto el oro como instrumento de cobertura?

65 por ciento de los encuestados dicen que no, el oro sigue siendo el último ancla de seguridad en la cartera. Sin embargo, es poco probable que los inversores esperen demasiado. Gold desarrolla su función protectora sólo en caso de grandes riesgos sistémicos. Y no durante la turbulencia de los precios en los mercados de capitales. ®

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Sorpresa, sorpresa.

La Mesa Redonda de Lerbach nombra las sorpresas para 2019, diez acontecimientos que son improbables pero no imposibles.

// 01. Caos político en Alemania.

La Gran Coalición se disuelve. Después de las nuevas elecciones en Alemania, "Jamaica" tiene una segunda oportunidad.

// 02. Todo va a salir bien.

Tras un acuerdo en la guerra comercial, los EE.UU. y China renuncian a los derechos de aduana y a las barreras comerciales no arancelarias. Italia cede en el conflicto presupuestario con la UE. El ambiente entre los empresarios está mejorando abruptamente, las inversiones que han sido pospuestas hasta ahora están siendo compensadas. Llega a un crecimiento acelerado. Las cotizaciones bursátiles están experimentando un fuerte aumento. El mercado alcista no llega a su punto álgido hasta 2020.

// 03. Retorno de la inflación en los EE.UU.

Los precios de importación en los EE.UU. están subiendo gracias al aumento de los aranceles. Dado que el desempleo es bajo, la presión salarial está aumentando. Die La tasa de inflación supera el tres por ciento. La FED está subiendo sus tipos de interés clave más rápido y con más fuerza de lo esperado. El mercado de valores se derrumba.

// 04. Ciao, ciao, Italia.

Italia lanza un referéndum para retirarse de la UE. Grecia se une a ellos. A partir de entonces, el euro adquiere la condición de moneda fuerte en los mercados de capitales. El BCE aumenta los tipos de interés varias veces hasta finales de año.

// 05. Bienvenido de nuevo, Reino Unido.

Después del No Deal Brexit, el caos reina en el Reino Unido. Los partidarios de la UE están ganando rápidamente apoyo. Poco antes de la Navidad de 2019, tras un nuevo referéndum, los británicos votaron a favor de iniciar las conversaciones de adhesión con la UE.

// 06. Sorpresa im DAX.

Deutsche Bank sigue las nuevas rebajas de Commerzbank en el MDAX. La industria automovilística está celebrando una brillante recuperación gracias a su nueva gama de coches eléctricos.

// 07. Reinicio en Irán.

El régimen está colapsando. Los Estados Unidos levantan las sanciones. El precio del petróleo baja significativamente debido al exceso de oferta.

// 09. El oro brilla, pero la plata brilla más fuerte.

Debido a que Donald Trump ataca la independencia de la FED, el precio de los metales preciosos aumenta. Dado que la relación entre el oro y la plata está ahora en un máximo histórico, la plata se convierte en el principal beneficiario. Su curso se está duplicando.

// 10. Los rendimientos de los bonos del Estado caen significativamente.

La economía mundial sigue debilitándose. El precio del petróleo se derrumba, las tasas de inflación caen. La FED está subiendo los tipos de interés sólo dos veces (en diciembre de 2018 y en la primavera de 2019). Los rendimientos de los bonos del gobierno de EE.UU. están cayendo bruscamente. El rendimiento de la deuda pública en 2019 es mucho mejor de lo esperado.

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El indicador de la bolsa de valores de la economía privada - señales valiosas.

A finales de febrero de 2018, los suscriptores podían leer un mensaje muy sorprendente en la página de inicio de la riqueza privada: "Estamos fuera entonces - el indicador de la bolsa de valores de la riqueza privada ha dado una señal de venta". Aquellos que se orientaron hacia ella fueron salvados de grandes pérdidas.

Desde el primer número, la redacción ha utilizado el indicador que ellos mismos desarrollaron para orientar a los lectores. Y lograron unos resultados espectaculares. So fue asesorado im Sommer 2007 - antes de la crisis financiera - zum VerkaufEn marzo de 2009, cuando el mundo parecía terminar, el indicador aconsejó comprar de nuevo.

¿Qué hay detrás de este modelo? En principio, el objetivo es averiguar cuándo la relación entre oportunidad y riesgo es positiva cuando se invierte en renta variable. Und cuando no es así. zwei Indikatoren se utiliza para este propósito. En primer lugar, la compra de acciones es interesante cuando el mercado general es barato. Y son riesgosos cuando el mercado está altamente valorado. En segundo lugar, las acciones son prometedoras si se espera que la economía y, por tanto, los beneficios empresariales mejoren. Y son peligrosos cuando la economía y los ingresos se deterioran.

La primera pregunta - ¿es el mercado barato o caro? - se responde utilizando un modelo de tendencia a largo plazo que incorpora una amplia muestra representativa de datos económicos: producto nacional, precios, exportaciones, pero también factores específicos de la empresa, como los dividendos o los tipos impositivos.

El inversor André Kostolany esbozó la línea de pensamiento básica. Er comparó la interacción de la economía y la bolsa de valores con el paseo de un perro y su dueño. Mientras que el hombre -la economía- avanza lenta y constantemente, el perro -la bolsa- a veces se adelanta. Oder se queda atrás. Pero en algún momento regresa con su amo. El modelo de tendencia de la economía privada refleja una especie de "valor justo" del DAX a la luz del desarrollo económico a largo plazo. Una comparación con las citas actuales muestra cuán adelantado ha corrido el perro o se ha quedado atrás.

Una sobrevaloración por sí sola no es una indicación de la caída de los precios en el futuro. Sólo reduce el potencial de precio. El perro puede correr aún más adelante, esperar a su amo o correr más lento que su dueño por un tiempo. Sin embargo, cuanto más se aleje el mercado de la tendencia económica real, mayor será el riesgo.

En el pasado, la inversión de la tendencia de los mercados bursátiles se producía muy a menudo como consecuencia de un cambio de rumbo de la economía. Por lo tanto, la respuesta a la segunda pregunta es: ¿cómo se está desarrollando la economía? - tan importante. De este modo se crea el clima empresarial del Instituto ifo de Múnich. Cada mes, los investigadores preguntan a 7000 empresarios sobre sus expectativas de negocio para los próximos seis meses. Si las expectativas cayeron tres veces seguidas después de una subida anterior, la probabilidad de una recesión aumentó. Si subieron tres veces seguidas, fue una señal de ascenso. Después de todo, los que están al timón saben mejor desde dónde sopla el viento.

Por lo tanto, la estrategia es comprar acciones cuando el DAX está por debajo de su valor razonable Y las expectativas de negocio de ifo indican una tendencia económica positiva. Y vender acciones cuando el DAX está muy por encima de su valor justo Y las expectativas de negocio de ifo señalan un descenso.

Sin embargo, ambos indicadores no siempre dan las mismas señales. Si las acciones se valoran a bajo precio y los investigadores económicos se vuelven escépticos, tiene sentido tender a reducir la cuota de acciones. Por otro lado, un repunte de la economía con un mercado bursátil caro sería una señal para aceptar un poco más de riesgo sin pisar inmediatamente el acelerador.

Por lo tanto, no se trata de predecir exactamente las inversiones de tendencia en el mercado de valores. Más bien, para dar indicaciones sobre la probabilidad de que una inversión de capital tenga éxito en un determinado entorno. Con el objetivo de participar en los grandes movimientos al alza a largo plazo de los mercados bursátiles y evitar las grandes recesiones. Esto ha funcionado bastante bien en el pasado. Desde 2003, el indicador sólo ha dado 14 señales. Y guió a los inversores con tanto éxito a través de 15 años turbulentos.

El modelo bursátil actual es "fuera del mercado". Según nuestros cálculos, el "valor razonable" del DAX es de 11200 puntos. Tras las pérdidas de los últimos meses, el índice de referencia alemán ha vuelto a su valor razonable. Sin embargo, esto no se aplica a los valores de la segunda y tercera fila. Todavía hay sobrevaloraciones significativas.

Las expectativas de negocio del Instituto ifo siguen apuntando claramente a la baja. La señal de venta de finales de febrero de 2018 sigue siendo válida. Sólo se emite una señal de compra cuando las expectativas de negocio de la ifo aumentan tres veces seguidas. Una actualización regular se puede encontrar en nuestra página web www.private-wealth.de.

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Autor: Klaus Meitinger

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