• Klaus Meitinger

Antes del enfrentamiento.

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Entre el 21 de julio y el 25 de julio deberían finalizar los trabajos de mantenimiento del gasoducto NordStream 1. Después de eso, se llegará a un enfrentamiento: ¿volverá a fluir el gas o Putin cortará el suministro de gas ruso a Alemania?

Para orientar en esta difícil situación, Bhanu Baweja, estratega jefe de UBS, ha analizado con sus colegas la magnitud del problema del gas y su impacto en la economía y la inflación. Para orientarles, queridos lectores, me gustaría compartir con ustedes algunas cifras de la investigación de UBS.

En estimaciones anteriores, los expertos partían de la base de que Europa consumiría 497.000 millones de metros cúbicos de gas en 2022, y sólo Alemania 79.000 millones. De esta cantidad, 127.000 millones debían proceder de Rusia (Alemania suele importar de Rusia entre 50.000 y 55.000 millones, es decir, unos dos tercios de su demanda de gas).

Hasta la interrupción del mantenimiento, Rusia sólo suministraba la mitad de la cantidad habitual: extrapolado a una base anual, serían entre 65.000 y 70.000 millones de metros cúbicos.

Sólo eso ya ha dejado profundas cicatrices en la industria energética alemana. Si después del mantenimiento fluyera menos o nada de gas, Alemania tendría un gran problema. Habría que racionar la gasolina.
El 40% del consumo de gas alemán corresponde a los hogares, y el 23% a los sectores de servicios y transporte. Según los políticos, estos sectores deberían estar al menos parcialmente protegidos.
Por tanto, las industrias más afectadas serían la química, la automovilística, la del metal, la del vidrio y la alimentaria, que representan el 37% del consumo de gas. No sólo tendrían que contar con precios más altos, sino también con drásticas restricciones de volumen. Las pérdidas de producción y las pérdidas masivas de ingresos serían la consecuencia inevitable. En la segunda ronda, sus proveedores serían golpeados. Y el hecho de que la confianza de los consumidores y los empresarios también se vea afectada en esta situación agrava naturalmente el deterioro de la economía.

Según UBS, en este caso la Unión Europea entraría inevitablemente en recesión. Los expertos en banca hablan de tres puntos porcentuales menos de crecimiento, y la mayor parte del descenso se producirá probablemente en 2023. UBS no da cifras para Alemania, pero dada la mayor dependencia del gas ruso, es probable que el desplome económico en este país sea mucho más grave.

Una cifra en particular me sorprendió. Si los precios de mercado del gas, actualmente elevados, fueran repercutidos íntegramente por los proveedores a los consumidores, esto supondría por sí solo un aumento de la tasa de inflación en Alemania de otros ocho puntos porcentuales. ¿Qué hará entonces el BCE? Los expertos de la UBS subrayan que se trata de una hipótesis extrema. Pero subraya lo crítica que es la situación.

La UBS tampoco comparte la esperanza de que la disminución del suministro de gas pueda ser absorbida por el carbón y el desarrollo de nuevas capacidades para el uso de GNL (Gas Natural Licuado). La mayor parte de la posible sustitución del gas por el carbón ya se ha llevado a cabo. Mucho más no es posible. Y según UBS, habrá que esperar hasta 2026 para que las nuevas capacidades de GNL alcancen los 50.000 millones de metros cúbicos. Por lo tanto, el mercado del gas, según los expertos, seguirá siendo tenso durante mucho tiempo.

Los Países Bajos podrían proporcionar un alivio a corto plazo. De hecho, querían detener la producción del yacimiento de gas de Groningen a finales de este año por el riesgo de terremoto. De seguir así, según UBS, serían posibles volúmenes de producción del orden de diez mil millones de metros cúbicos anuales.

Yo mismo tengo curiosidad por ver hasta qué punto la solidaridad europea dará sus frutos en caso de congelación del gas ruso. Al fin y al cabo, serían sobre todo Alemania y Austria las que se verían afectadas; España y Portugal, por ejemplo, apenas se verían afectadas. ¿Compartirán entonces los demás países de la UE sus escasas reservas de gas con nosotros, al igual que Alemania acordó hace dos años emitir bonos europeos conjuntos para el fondo de reconstrucción de Corona por valor de 750.000 millones?

Para los inversores, esta es una posición de partida complicada. Si el gas vuelve a fluir tras el mantenimiento, las bolsas deberían recuperarse. Si no lo hace, existe la amenaza de nuevas e importantes pérdidas de precios.

Dado que en Private Wealth consideramos que nuestra principal tarea es preservar el patrimonio, seguimos aconsejando una política de inversión muy defensiva.

Este posicionamiento es tanto más fácil cuanto que se apoya en el sismógrafo del mercado de capitales. Como sabe, el sismógrafo combina diversas variables económicas: los primeros indicadores económicos, la evolución de los tipos de interés o las fluctuaciones de los precios en los mercados bursátiles. A partir de ellas, se destilan las probabilidades de tres estados del mercado en el mes siguiente. El verde representa la expectativa de un mercado tranquilo y positivo. El color amarillo indica la probabilidad de un mercado positivo turbulento. Y el rojo indica la probabilidad de un mercado turbulento-negativo.

"El entorno económico cada vez más sombrío, la subida de los tipos de interés a corto plazo y el aumento de las primas de riesgo en el mercado de bonos corporativos hacen que la probabilidad de turbulencias negativas siga aumentando. Ahora está casi al mismo nivel que en el momento álgido de la crisis de Corona. En una situación tan mixta, tiene sentido permanecer a cubierto", explica el director general de Secaro, Oliver Schlick, que traduce los resultados del sismógrafo en propuestas de asignación.

El resultado final:

Dado que el semáforo económico está en rojo, el indicador de la bolsa de valores de la riqueza privada proporciona un corredor para la cuota de capital recomendada entre el 45 y el 75 por ciento de la cuota de capital prevista individualmente. Y como el sismógrafo del mercado de capitales aconseja la máxima defensividad, la cuota concreta de fondos propios sugerida por el indicador bursátil de la riqueza privada es sólo del 45%. Así, más de la mitad del capital disponible para la renta variable está aparcado en el efectivo, a la espera de volver a entrar.

El requisito previo para ello sería que en el sismógrafo la probabilidad de un mercado turbulento positivo (amarillo) aumente significativamente a expensas de la probabilidad roja. O que el mercado se vuelva aún más favorable en comparación con su valor justo.

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Atentamente,
La tuya,
Klaus Meitinger

Nota: A pesar de la cuidadosa selección de fuentes, no se puede aceptar ninguna responsabilidad por la exactitud del contenido. La información proporcionada en private wealth es sólo para fines informativos y no constituye una invitación a comprar o vender valores.

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