Estimados lectores,

En el último mes, hemos visitado prácticamente una docena de perspectivas anuales de bancos y gestores de activos. La conclusión es clara: este año, los pronosticadores esperan una enorme recuperación económica. Esto plantea una pregunta intrigante: ¿también aumentarán las tasas de inflación? ¿Y obligará esto a los bancos centrales a pisar el freno antes de lo previsto?

¡Qué salto! Durante mucho tiempo, la inflación había sido declarada muerta. En enero, el índice de precios al consumo interanual subió al 1,4% en la eurozona y al 1,6% en Alemania. ¿Qué está pasando?

Los expertos lo explican principalmente por factores técnicos, señalando el reajuste al alza del IVA temporalmente reducido y la introducción de un gravamen sobre el CO-2.

¿Por qué es tan importante este tema? La narrativa dominante en los mercados de capitales es: bajas tasas de inflación, bajos tipos de interés y continuo apoyo extremo de los bancos centrales. Sólo entonces podrán justificarse las altas valoraciones de los mercados de valores. Si las tasas de inflación aumentaran significativamente y los bancos centrales cambiaran su estrategia, los mercados tendrían un problema. Por ello, nos interesaba especialmente ver cómo los economistas prevén la inflación para el resto del año y cómo creen que reaccionarán los bancos centrales.

A corto plazo, las cosas parecen bastante claras: la tasa de inflación seguirá aumentando.

Carsten Klude, economista jefe de M.M. Warburg & Co, señala que los precios del petróleo son actualmente el doble de lo que eran en la primavera de 2020, y que esto se reflejará en la tasa de variación anual de los precios a más tardar en abril. El objetivo de inflación del BCE -el dos por ciento- podría entonces superarse. Para el mercado de capitales, sin embargo, esto no es un problema, supone además Klude, ya que los bancos centrales se guían por la llamada tasa de inflación subyacente. Y en este método de cálculo se excluyen los precios del petróleo y de los alimentos.

Luego se vuelve realmente emocionante en el verano. "En la pandemia se perdieron proveedores. Al mismo tiempo, la gente ahorraba mucho dinero. Si ahora se corre tanto dinero tras una oferta reducida, esto tiende a hacer subir los precios", explica Georg von Wallwitz, de Eyb & Wallwitz.

La pregunta crucial ahora es: ¿es este el comienzo de una fase más larga de tasas de inflación mucho más altas o sólo un aumento temporal?

La mayoría de los economistas están de acuerdo: las tasas de inflación más altas del verano sólo representan una especie de joroba, el mundo no se mueve en la dirección de tasas de inflación peligrosamente altas. César Pérez Ruiz, CIO de Pictet, señala la gran brecha de producción, el desfase entre la producción real y la potencial que se abrió durante la crisis y que ahora hay que cubrir antes de que surjan las presiones sobre los precios. Y Holger Schmieding, economista jefe de Berenberg, sostiene que los hogares y las empresas seguirán siendo más cautelosos sobre el consumo y la inversión durante más tiempo que en el pasado. Además, las elevadas tasas de desempleo ejercen presión sobre los salarios y los precios.

En cuanto a la segunda pregunta, cómo se comportarán probablemente los bancos centrales ante el aumento de las tasas de inflación, los economistas también tienen una respuesta clara. "Ellos dirán: 'Nos alegramos de oírlo'. Y asegurarán que continuarán con su política y mantendrán bajos los tipos de interés clave para que continúe el alza", subraya Holger Schmieding. Y añade: "Si los rendimientos de los bonos suben de todos modos en el mercado de capitales, los bancos centrales lo contrarrestarán". "Creo que ahora quieren que la economía se caliente", dice Jim Cielinski, de Janus Henderson.

La conclusión es que las tasas de inflación subirán en 2021, pero es probable que los bancos centrales lo vendan como un éxito de la política e incluso toleren un rebasamiento significativo del objetivo del dos por ciento sin cambiar nada en su política monetaria ultraexpansiva. La Reserva Federal de Estados Unidos hace tiempo que lo anunció oficialmente. Y el BCE hará lo mismo. "Confío en los bancos centrales", concluye Cielinski.

¿Cuál es el potencial de sorpresa? Si el repunte económico mundial sincronizado que todo el mundo espera se produce realmente en la segunda mitad del año por primera vez en muchos años, las expectativas de inflación pueden seguir siendo demasiado bajas. Y como es probable que los bancos centrales se queden quietos aunque los precios suban más, los tipos de interés reales -es decir, los tipos de interés menos la tasa de inflación- serían más negativos en 2021 de lo que muchos esperan hoy. Puede leer lo que todo esto significa para la inversión durante el fin de semana.

Sinceramente,
Tuyo

Klaus Meitinger

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