• Klaus Meitinger

Bitcoin - ¿el mejor oro?

iStock 905105464En tiempos de experimentos de política monetaria, hay un creciente interés en las inversiones "duras", cuya oferta no puede ampliarse a voluntad y que, por lo tanto, sirven especialmente bien como depósito de valor. Hoy en día, la alternativa clásica más utilizada a las monedas de papel es el oro. Manuel Andersch, analista principal de divisas del Bayrische Landesbank, calcula en su estudio "Megatrend Digitalization - will Bitcoin Gold outpace Gold" que Bitcoin pronto será "más duro" que el oro. Las posibles conclusiones de este trabajo son impresionantes.

"En el análisis de productos básicos, siempre hemos pensado en cómo captar la calidad de un bien monetario, es decir, lo que hace que un bien sea "duro". La llamada relación stock-flujo ha demostrado ser un criterio útil. Esto también se puede utilizar para analizar Bitcoin", explica Manuel Andersch, analista principal de divisas del Bayrische Landesbank.

Al calcular la relación, no son las existencias limitadas de un activo las que juegan el papel dominante, sino la relación entre las existencias y la "producción" actual. En términos absolutos, el paladio, por ejemplo, es mucho más pequeño que el oro, ya que sólo representa alrededor del cinco por ciento de las reservas de oro. Pero esto no haría del paladio un activo más difícil, ya que el nuevo suministro de paladio (flujo) no sólo es relativamente alto, sino que en caso de un aumento de precio puede expandirse fácilmente y diluye las existencias. "Muchos metales preciosos, como el paladio, que se utilizan principalmente como metales industriales, tienen, por lo tanto, una baja relación stock-flujo", explica Andersch.

BitCoin BayernLBEn cambio, el atractivo del oro radica en el hecho de que su suministro no se puede ampliar a voluntad. Además, el limitado crecimiento anual (flujo) de oro nuevo se encuentra con una reserva (stock) ya muy grande. Por consiguiente, el oro tiene una alta relación de reserva a flujo. "El oro ha tenido que 'trabajar duro' por este estatus durante miles de años. Sólo debido a los altos costos de producción, mucho tiempo y el bajo uso industrial se fue acumulando lentamente una gran cantidad de existencias. Bitcoin está repitiendo ahora precisamente este desarrollo en cámara rápida, por así decirlo", explica Andersch.

Lo fascinante del experimento de Bitcoin es que el máximo "suministro de dinero" se limitó a poco menos de 21 millones de Bitcoins. Como resultado, el crecimiento monetario también disminuye bruscamente a intervalos regulares. Según Andersch, actualmente se emiten 12,5 nuevos Bitcoins de media cada 10 minutos. Con la llamada "reducción a la mitad", el número de Bitcoins emitidos cada 10 minutos se reducirá a la mitad hasta 6,25 a mediados de mayo de 2020.

Debido a esta "ingeniería de suministro", Bitcoin debería ser capaz de conseguir un stock tan alto como el valor de flujo del oro el próximo año - en sólo 11 años. Este perfil de servicio está garantizado por una red mundial de pares. Conseguir que toda esta red adopte un nuevo perfil de servicio (es decir, un protocolo de software), según Andersch, es virtualmente imposible. "Un perfil más inflacionario sería contrario a los intereses de los miembros de la red. Esto diluiría el valor de su Bitcoin. “

Ahora es particularmente interesante que estas consideraciones parecen permitir sacar conclusiones sobre el valor de mercado de Bitcoin. En un modelo estadístico, Andersch compara el valor de mercado de todos los Bitcoins en determinados momentos con las respectivas existencias para el flujo de datos. Una regresión lineal de los datos (logarítmicos) proporciona entonces una clara correlación (gráfico siguiente): "El valor de mercado de Bitcoin aumenta linealmente con el aumento del valor de las existencias hasta el valor del flujo. Cuanto mayor es la dureza de Bitcoin, más valor se le atribuye. Los puntos (azules) cercanos a la línea de regresión muestran que hay una correlación muy estrecha", explica Andersch

Para comprobar la plausibilidad de los resultados estimados, el analista también introdujo en el gráfico las capitalizaciones de mercado y los ratios de stock a flujo de oro, plata, platino y paladio. "Es sorprendente que el platino, el paladio y la plata estén muy por encima de la línea de regresión. Esto sugiere que sus valores de mercado se basan principalmente en su uso como metales industriales. El oro, por otro lado, está bastante cerca de la línea de regresión, lo cual es lógico. Aquí, la demanda como reserva de valor es el factor decisivo".

El valor actual del modelo de Bitcoin es, por lo tanto, de 7500 dólares americanos. Sin embargo, en mayo de 2020, el valor de las existencias de Bitcoin a flujo aumentará drásticamente después de la próxima reducción a la mitad, de alrededor de 25,8 a casi 53. Entonces está muy cerca del valor de flujo del oro - actualmente alrededor del 58 Si el valor de mercado se ajustara en consecuencia, el modelo calcula un precio vertiginoso de alrededor de 90000 dólares americanos por Bitcoin.

¿Es eso realista? Y - ¿por qué Bitcoin sólo se cotiza en unos 9000 dólares americanos cuando todo el mundo sabe que la reducción a la mitad tendrá lugar en mayo?

"Como pronosticador, sabes muy bien que incluso el mejor modelo estadístico puede fallar miserablemente en la predicción del futuro", dice Andersch, atenuando las expectativas que son demasiado altas. "La gran prueba para el modelo de flujo de existencias es, sin duda, la reducción a la mitad del año que viene. Entonces veremos cómo reacciona el mercado". El hecho de que aún no haya habido un aumento significativo de los precios no es sorprendente para los expertos. "El precio de las dos últimas mitades (2012 y 2016) también aumentó sólo con un retraso significativo. Aparentemente la complejidad de la información es tan extensa -después de todo, son necesarios los conocimientos básicos de la informática, la teoría de redes, la criptografía, la física, la economía, la teoría de juegos y la estadística- que no es procesada por un número suficiente de participantes en el mercado. En cierto modo, el mercado no da ningún elogio prematuro".

Una cosa, sin embargo, deja claro el análisis de Andersch en cualquier caso. Sería negligente ignorar el Bitcoin como un potencial almacén de valor. Porque Bitcoin fue diseñado como dinero ultra duro. "En 2024, cuando se deba reducir a la mitad, el grado de dureza aumentará sin piedad hasta un nivel superior a 100, lo que no tiene precedentes en la historia de la humanidad", explica Manuel Andersch. Nadie sabe realmente hoy en día qué efectos tendría un estándar monetario así. "El hecho es que, históricamente, la mercancía con la mayor relación stock/flujo siempre se ha utilizado como reserva de valor, y si Bitcoin va a convertirse en la moneda del siglo XXI es porque sus propiedades (especialmente su alto grado de dureza) se prefieren a las de formas alternativas de dinero.

El análisis completo se encuentra en: https://www.bayernlb.de/internet/media/ir/downloads_1/bayernlb_research/megatrend_publikationen/megatrend_bitcoins2f_20190930.pdf

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