Esperanza de déjà vu.
Los resultados de la encuesta ifo sobre el clima empresarial del mes de enero son aleccionadores. El estado de ánimo de la industria a principios de año es tan malo como a finales del año pasado. El índice de expectativas empresariales en el sector manufacturero, tan importante para el indicador bursátil de la riqueza privada, incluso volvió a caer: de -23,0 a -26,0 puntos.
Para ser sinceros, esperábamos más. A estas alturas, todo político debe darse cuenta de que es necesaria una política económica fundamental si Alemania quiere seguir siendo un emplazamiento industrial. Por tanto, no cabía duda de que la perspectiva de un cambio de tendencia se reflejaría positivamente en las expectativas empresariales para los próximos seis meses.
Ya se ha logrado una hazaña similar dos veces en los últimos 50 años. ¿Por qué no iba a ser posible una tercera vez?
A principios de los años 80, Alemania estaba en recesión tras dos crisis del petróleo y un periodo de altas tasas de inflación. El 17 de septiembre de 1982, los cuatro ministros del FDP dimitieron del gobierno SPD/FDP por diferencias en política económica. El 1 de octubre, el canciller del SPD, Helmut Schmidt, fue destituido mediante un voto constructivo de censura en el Bundestag con los votos de los partidos de la Unión y la mayoría de los diputados del FDP, y Helmut Kohl fue elegido su sucesor. En las elecciones de marzo de 1983, la CDU/CSU recibió un claro mandato de gobierno para su programa de consolidación económica, con un 48,8%, y posteriormente formó coalición con el FDP.
A principios de la década de 2000, Alemania había sufrido una enorme pérdida de competitividad y era considerada el enfermo de Europa. Al mismo tiempo, las consecuencias del estallido de la burbuja de Internet seguían dejándose sentir en el mercado laboral. El 14 de marzo de 2003, el Canciller Gerhard Schröder prometió poner fin al retraso de las reformas en Alemania bajo el lema «Coraje para la paz - coraje para el cambio». En tiempos de estancamiento económico, el socialdemócrata quiso devolver la competitividad a Alemania con la ayuda de la Agenda 2010.
El cambio se logró tanto en 1982 bajo la CDU/CSU como en 2003 bajo el SPD/Los Verdes. Y comenzó una época muy lucrativa para los inversores en acciones alemanas. En cada uno de los cuatro años siguientes, el DAX se triplicó, partiendo de un nivel de crisis ciertamente muy bajo. Un giro audaz hacia una política económica orientada a la oferta, menos gobierno, más mercado, menos burocracia, menos impuestos y aranceles sería probablemente una chispa inicial para la ubicación de nuevo esta vez. Las acciones de las empresas de segundo y tercer nivel, en particular, se beneficiarían de ello.
También es interesante en este contexto que se acabe de publicar un borrador de un documento estratégico de la UE. En él se anuncia una vehemente lucha contra la burocracia. La Comisión Europea hará un esfuerzo sin precedentes para lograr una mayor simplificación. Al mismo tiempo, un nuevo control de la competitividad examinará más de cerca las nuevas iniciativas. Se tratará, por ejemplo, de evaluar el impacto previsto de los proyectos de la UE en las diferencias de costes respecto a otros competidores internacionales.
Si Europa consigue por fin acabar con las rigideces y tras las elecciones del 23 de febrero surge en Alemania un Gobierno capaz de actuar, favorable a las empresas y dispuesto a las reformas, lo más probable es que ello se refleje en una mejora de las expectativas empresariales en la industria y del sentimiento de los mercados bursátiles.
Estamos entusiasmados. El actual índice de clima empresarial muestra que los empresarios aún no creen realmente en ello. Por ello, el indicador bursátil de patrimonio privado también se mantiene cauto.
La conclusión para los inversores:
La economía, especialmente las expectativas empresariales de la industria alemana, y la valoración de mercado del DAX definen el corredor estratégico para la asignación de renta variable del indicador bursátil de patrimonio privado.
Dado que el componente económico sigue en «rojo» y que la bolsa alemana cotiza por encima de su «valor razonable», este corredor se sitúa entre el 45% y el 75% de la asignación de renta variable prevista individualmente.
Sin embargo, desde hace algún tiempo resulta bastante más difícil comparar el valor justo de la bolsa alemana calculado por nosotros con el DAX. El DAX se ve arrastrado hacia arriba casi exclusivamente por un puñado de valores. Estos gloriosos cinco alemanes están sobrevalorados, el resto del DAX está justo o infravalorado. Y los valores de segunda y tercera fila también están infravalorados, en algunos casos de forma significativa. Por lo tanto, no reducimos la horquilla estratégica para el mercado de renta variable alemán en su conjunto, pero somos más prudentes con respecto al DAX en el nivel actual.
Dentro de este corredor, el sismógrafo del mercado de capitales -el tercer componente del indicador bursátil de patrimonio privado junto con la economía y la valoración- define el posicionamiento exacto. El panorama de probabilidades del sismógrafo ha sido muy positivo durante mucho tiempo. Esto no ha cambiado recientemente. Por este motivo, la asignación a renta variable en el indicador bursátil de patrimonio privado se mantiene en el extremo superior del corredor estratégico, en el 75%.
Un ejemplo: Para los inversores que consideran que una asignación de acciones del 50% es óptima en la asignación estratégica de sus activos, el modelo sugeriría invertir el 37,5% en acciones (el 75% del 50% da como resultado una asignación de acciones del 37,5%). La parte en efectivo, el 12,5%, está disponible para comprar más barato en caso de cualquier contratiempo.
Reciba un cordial saludo,
Atentamente
Klaus Meitinger
Nota: A pesar de la cuidadosa selección de las fuentes, no se puede aceptar ninguna responsabilidad por la exactitud del contenido. La información facilitada en el indicador bursátil de patrimonio privado tiene carácter meramente informativo y no constituye una invitación a comprar o vender valores.
PD: Adjunto encontrará los dos documentos contemporáneos, cada uno de los cuales inició un punto de inflexión en la política económica alemana. Son interesantes y merece la pena leerlos.
El discurso de Helmut Kohl del 13 de octubre de 1982 (fuente: Verhandlungen des Deutschen Bundestages, 9. Wahlperiode, Stenographische Berichte, Bd. 121, Bonn 1982, pp. 7213-7229) puede encontrarse aquí:
https://dserver.bundestag.de/btp/09/09121.pdf
El discurso de Gerhard Schröder del 14 de marzo de 2003 puede consultarse en el siguiente enlace: