Ten years after.
Hace diez años, el 26 de julio de 2012, el presidente del BCE, Mario Draghi, prometió ante la crisis del euro de entonces: "Dentro de nuestro mandato, el BCE está dispuesto a hacer todo lo necesario para preservar el euro. Y créeme, será suficiente". Ha funcionado. Desde entonces, la política del BCE ha estado marcada por el "todo vale". Sin embargo, la primera media frase "en el marco de nuestro mandato" apenas tiene importancia.
En los diez años transcurridos desde entonces, el banco central europeo ha ampliado masivamente la oferta monetaria, ha comprado bonos del Estado a gran escala, ha manipulado los tipos de interés a la baja y se ha dedicado a la financiación prohibida del Estado monetario. Sobre todo, ha suprimido la función rectora del tipo de interés y la ha sustituido por la sabiduría del Consejo de Gobierno del BCE, que está convencido de ser más inteligente que el mercado.
Hoy está claro que los banqueros centrales sobrestimaron irremediablemente sus capacidades: Cuando el dinero no cuesta nada, se crean burbujas especulativas que acaban explotando. Y si la oferta monetaria crece más rápido que la cantidad de bienes, los precios acabarán subiendo. Está claro que los banqueros centrales no controlan tan bien la inflación como nos han hecho creer. Y esto no se debe sólo a la guerra de Putin. Ya en enero de 2022, la tasa de inflación en la zona del euro era del 5,1%.
Para los que todavía creen en la leyenda de la imprevisibilidad del regreso de la inflación, les recomiendo las conferencias de Navidad del ex presidente del Ifo, Hans-Werner Sinn, de 2020 y 2021. En ellas, el profesor Sinn explica de forma muy precisa y cristalina lo que nos espera.
La pregunta clave para los inversores es ahora: ¿Qué significa esto para el futuro del euro? "Lo que sea necesario puede haber preservado el euro. Esto no se aplica a su poder adquisitivo. Frente al dólar estadounidense, la moneda europea ha perdido al menos un 20% de su poder adquisitivo en los últimos diez años. Entonces, ¿el BCE está convirtiendo el euro en una moneda blanda?
Acabo de leer un inteligente análisis de Dieter Wermuth. Wermuth, nacido en 1940, trabajó para el Consejo Alemán de Expertos Económicos en los años 70, y luego para varios bancos en Alemania y en el extranjero, y es un pensador verdaderamente independiente. Espero que disfrute de su lectura.
Atentamente,
Suyo
Klaus Meitinger
Nota: A pesar de la cuidadosa selección de fuentes, no se puede aceptar ninguna responsabilidad por la exactitud del contenido. La información proporcionada en private wealth tiene fines informativos y no es una invitación a comprar o vender valores.
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COMENTARIO DE MERCADO
26 de julio de 2022
El euro: una moneda blanda
Dieter Wermuth, economista y socio de Wermuth Asset Management
Hace diez años, el PIB nominal per cápita de Eurolandia era de 29.230 euros, el de Estados Unidos de 40.190 euros. Actualmente, es de 37,160 euros en la unión monetaria y de 71,840 euros en América. Aunque el PIB per cápita de Europa ha aumentado un 27% en este periodo, el de América, en términos de euros, ha aumentado un 79%. En términos relativos, Europa se ha empobrecido, puede comprar menos por su moneda. Para muchos europeos, especialmente los altamente cualificados y con talento, el incentivo para emigrar a Estados Unidos (o a Suiza) es ahora muy fuerte; existe la llamada fuga de cerebros, que afecta a la competitividad internacional de nuestro continente. Las importaciones se han vuelto mucho más caras que las exportaciones. La razón principal de ambos: la debilidad del euro.
¿Cómo ha podido ocurrir esto? En el pasado, una moneda tendía a apreciarse cuando la cuenta corriente era excedentaria, porque eso significaba que la demanda de la moneda de esa fuente era mayor que la oferta. El argumento puede seguir siendo válido hoy en día, pero parece haber perdido su fuerza: Eurolandia ha tenido superávit durante mucho tiempo, mientras que Estados Unidos ha tenido déficit durante lo que parece una eternidad. Los saldos de la cuenta corriente ya no juegan un papel importante.
Lo mismo ocurre con las finanzas públicas. Cuanto mayor sea el déficit, mayor será la deuda pública y menos sólida será la política fiscal. Si un país no es tan cuidadoso con la deuda, los participantes en los mercados de divisas llegan a la conclusión de que tarde o temprano tratará de devaluarla mediante la monetización, es decir, a costa de los que tienen activos en esa moneda. Esto crea una presión de venta, que conduce a la devaluación. Tampoco es cierto: en promedio, el déficit presupuestario público agregado de Eurolandia desde el comienzo de la crisis de Corona ha sido del 5,2% del PIB, y en Estados Unidos del 10,6% (en cada caso, incluyendo una estimación para 2022). Según los cálculos del Fondo Monetario Internacional (FMI), la deuda de las administraciones públicas en relación con el PIB era -y es- también significativamente mayor en Estados Unidos que en Eurolandia: actualmente es del 126% frente al 95%. Sin embargo, ni siquiera esto impresiona a los mercados de divisas. A pesar de estas cifras, los países de la zona del euro tienen más probabilidades de tener unas finanzas públicas poco sólidas.
El problema es, por supuesto, que Estados Unidos es un Estado con una política fiscal uniforme y un enorme aparato militar, mientras que la unión monetaria es sólo un grupo de Estados autónomos en sus competencias básicas. Que siempre se mantengan unidos, en las buenas y en las malas, no es en absoluto una conclusión previsible, como puede verse de nuevo en la nueva campaña electoral italiana, y también recientemente en Francia, o en las carreras en solitario y los intentos de chantaje de Hungría y Polonia. Si las cosas se ponen serias, Estados Unidos tendrá que acudir al rescate. Casi ningún inversor parece esperar que Europa Occidental sea capaz de resistir un ataque ruso a los países bálticos. Por lo tanto, preferirán mantener su dinero en dólares en lugar de en euros, a pesar de que las perspectivas de inflación son mucho peores en EE.UU. que en Eurolandia en términos de evolución salarial.
Además, el banco central de EE.UU. está tomando medidas mucho más decisivas contra la inflación que el BCE, es decir, ha subido los tipos de interés antes y de forma más acusada. Esto puede desembocar en una recesión, pero como el mercado laboral sigue funcionando muy bien, la Fed sólo se siente ligeramente intimidada por esta perspectiva. Es probable que los tipos de interés básicos de Estados Unidos suban hasta cerca del 3% antes de que acabe el año, con lo que seguirán superando los niveles europeos, y cada vez en mayor medida. Se puede ganar más dinero en el mercado monetario estadounidense, sobre todo en términos nominales, menos en términos reales.
Además, la reputación del BCE no es especialmente buena: no se comporta de forma neutral con el mercado, como cabría esperar, sino que, por el contrario, lleva a cabo políticas estructurales que en realidad pertenecen a la cartera de otras instituciones estatales, por ejemplo, favoreciendo los valores "verdes" frente a otros en la "flexibilización cuantitativa", influyendo recientemente de forma directa en los diferenciales de rendimiento de los bonos de distinta procedencia (países), o recompensando a los bancos por aumentar sus préstamos por encima de ciertos niveles mínimos. El hecho de que lleve muchos meses anunciando que subirá los tipos de interés clave en 25 puntos básicos este mes de julio, pero que en cambio los suba en 50, no ha mejorado precisamente su reputación.
¿Debemos preocuparnos seriamente por la debilidad del euro? En principio, una moneda fuerte es algo deseable porque mejora el poder adquisitivo y cambia la estructura económica hacia aquellos productos y servicios que pueden venderse a pesar de los altos costes y precios, lo que a su vez garantiza unos ingresos elevados. A largo plazo, no compensa ser un proveedor de bajo coste. Después de las recesiones o en las primeras etapas del desarrollo económico, las monedas infravaloradas son útiles, como por ejemplo en Alemania después de la guerra. Pero cuando ya existe un gran stock de capital y la mano de obra está bien educada y motivada -y hay pleno empleo de facto- no tiene sentido vender los propios productos y servicios, por así decirlo. Un tipo de cambio fijo significa tener que mejorar constantemente su oferta. Esta oferta crea su propia demanda, establece tendencias y se adelanta al mercado en lugar de jadear tras él con productos baratos. En otras palabras, a largo plazo, un euro débil no es bueno. Esto, como habrá notado el lector, es un alegato a favor de una subida más rápida de los tipos de interés clave europeos y de una apreciación del euro.
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Wermuth Asset Management (WAM) es un family office que también opera como asesor de inversiones regulado por la BAFIN.
La empresa se especializa en la inversión de impacto climático en todas las clases de activos, centrándose en las "organizaciones exponenciales" de la UE, tal como las define la Singularity University, es decir, empresas que pueden resolver de forma rentable un problema importante de la humanidad y crecer de forma exponencial. La empresa invierte en capital privado, inversiones cotizadas, infraestructuras y activos reales a través de fondos propios y de terceros. WAM se adhiere a los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas (UNPRI) y al Pacto de las Naciones Unidas y es miembro del Grupo de Inversores Institucionales sobre el Cambio Climático (IIGCC), de la Red Global de Inversión de Impacto (GIIN) y del movimiento Divest Invest.
Jochen Wermuth fundó WAM en 1999 y es un inversor alemán de impacto climático que formó parte del comité directivo de Europeans for Divest Invest. Desde junio de 2017, también es miembro del Comité de Inversiones del Fondo de Gestión de Residuos Nucleares (KENFO), de 24.000 millones de euros.
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