• Carsten Mumm

LaGarde, ¿guardián del dinero?

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Una carta de .... Carsten Mumm. El economista jefe del banco Donner & Reuschel reflexiona sobre la política monetaria de la próxima década.

El 1 de noviembre, Christine Madeleine Odette Lagarde asumió la presidencia del Banco Central Europeo. Probablemente será responsable de la estabilidad de nuestra moneda durante ocho años. Estoy bastante seguro de que serán ocho años muy emocionantes.

En primer lugar, Lagarde se hace cargo de una mochila pesada. Su predecesor, Mario Draghi, ha adquirido sin duda alguna a Meriten como el "salvador del euro". Pero la reducción de la tasa de interés clave a cero por ciento, la introducción de una tasa de depósito negativa y la decisión de lanzar un amplio programa para comprar bonos gubernamentales y corporativos también tuvieron efectos negativos masivos. Con la compra de bonos, el BCE amplió su mandato de forma bastante amplia. La financiación pública indirecta a través de este programa deja un suave sabor de boca. Después de todo, una unión monetaria sólo puede tener éxito si goza de la confianza de sus ciudadanos. Esto también se ve perjudicado por la continua política de tipos de interés bajos y negativos. Esto se debe a que nuestros sistemas de pensiones por capitalización ya no funcionan. El daño se hará evidente cuando la generación de los baby boomers se retire.

No creo que el BCE pueda seguir así durante ocho años más. Las distorsiones de precios serían demasiado grandes. Demasiado elevado el número de empresas zombis que sólo se mantienen vivas gracias a los bajos tipos de interés y que hacen que las economías sean más frágiles. Las fricciones sociales y políticas serían demasiado grandes.

Por eso la Sra. Lagarde va a tratar de sacarlo de ahí. No en vano, el BCE lleva ante sí el objetivo de inflación del dos por ciento como una custodia. Quiere alcanzar este objetivo a toda costa.

La cuestión del millón de euros ahora es cómo hacerlo. El Fondo Monetario Internacional publicó un interesante documento de trabajo en abril de 2019: deep negative rates. En principio, el FMI está estudiando la cuestión de si los tipos de interés clave significativamente negativos -por ejemplo, menos del dos por ciento o menos- podrían tener un impacto en la economía y aumentar la inflación. El resultado de los autores es claro: Sí, puede funcionar.

Resulta especialmente picante que Christine Lagarde haya pasado directamente de la cúpula del FMI al BCE. Ciertamente tiene este papel en su maleta.

La esperanza de este enfoque es que el BCE tenga que fijar el -2% sólo brevemente, iniciar rápidamente una recuperación económica significativa y luego volver a la normalidad.

Esta serie de subjuntivos también se encuentra hoy en día en otras ideas de política monetaria que ni siquiera nos hubiéramos atrevido a pensar hace años. En la Teoría Monetaria Moderna de los Estados Unidos, el banco central está bajo el ala del gobierno. Esta se llevaría todo el dinero que necesitara. Y si la inflación ocurriera, simplemente aumentaría los impuestos.

Con dinero de helicóptero, el banco central abriría una cuenta para todos los residentes de la zona euro y contabilizaría 1000 euros en ella. O proporcionaría ollas de dinero de las que podrían hacer uso el Estado, las empresas y los particulares. Hasta que llegó la inflación.

Tengo un gran dolor de estómago. Es probable que el BCE también los tenga. Pero acaba de llegar a un callejón sin salida a toda máquina porque tuvo que salvar al mundo hace diez años. Y no puedes salir de ella ahora. El temor es demasiado grande de que las burbujas de precios de los activos estallen si indican que ya no lo están haciendo. Esto repercutiría en los bancos, el mercado laboral, el consumo, y la economía se vería aún más afectada.

Pero el BCE también sabe que cuanto más tiempo continúe con la misma política, más problemático será el final. La estrategia consiste probablemente en retroceder lo más posible, con la esperanza de que un milagro económico o de productividad resuelva el problema.

De este modo, los bancos centrales impulsarán los mercados de capitales durante bastante tiempo. Christine Lagarde puede no ser la guardiana del valor del dinero, pero será la guardiana de todas nuestras inversiones.

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