Esposible barajar. Durante mucho tiempo, los inversores han conseguido una rentabilidad adecuada dividiendo sus activos entre un 60% de renta variable y un 40% de deuda pública. A la vista de las crecientes tasas de inflación y de los persistentes bajos tipos de interés, esto resulta cada vez más difícil en términos reales, es decir, ajustados al poder adquisitivo. "Ya es hora de reajustar esta exitosa estrategia", afirma Kristina Bambach, responsable del fondo mixto Phaidros Funds Balanced en la gestora Eyb & Wallwitz junto con Georg von Wallwitz y Ernst Konrad.

Es la cuestión de los 7,5 billones de dólares. 7,5 billones de dólares se invierten en todo el mundo en las llamadas cuentas de custodia 60/40: 60% de acciones y 40% de bonos con muy buena calificación crediticia. Pero desde hace algún tiempo, esto ya no funciona. ¿Ha llegado el momento de esta estrategia ganadora?

"En la era de los tipos de interés cero, el 40% de la cartera invertida en bonos seguros ya no rinde. Y ahora -con las tasas de inflación más altas, la subida de los tipos de interés y la caída de los precios de los bonos- este problema se está agravando", explica Kristina Bambach, corresponsable de los Phaidros Funds Balanced en la gestora Eyb & Wallwitz, y concluye: "En efecto, ha llegado el momento de contraatacar".

Que el enfoque 60/40 haya tenido tanto éxito durante tanto tiempo se debe a su simplicidad. "No necesitaba una estructura muy compleja para ofrecer una rentabilidad adecuada y un buen equilibrio entre riesgo y rendimiento", explica Bambach. Los cupones de los bonos proporcionaban una tasa de rendimiento básica. Si la economía se enfriaba, los mercados bursátiles sufrían. Pero al mismo tiempo, los tipos de interés bajaron y los precios de los bonos subieron. Cuando la economía iba bien, los bonos perdían algo de terreno. Pero había oportunidades en los mercados de valores. En la tendencia a largo plazo, entre el cinco y el seis por ciento anual era posible de forma muy relajada y sin fluctuaciones drásticas de los precios.

Sin embargo, desde hace algún tiempo, las cartas se han barajado de nuevo. Desde hace algún tiempo, el cupón de los valores seguros que devengan intereses ya no es suficiente para seguir el ritmo de la inflación. En términos reales -después de deducir la tasa de inflación- estas inversiones están dando pérdidas. El argumento de la diversificación sigue justificando por sí solo una inversión. "Por ello, todos los proveedores de fondos mixtos están estudiando cómo mejorar esta situación. Hemos examinado detenidamente los cuatro tornillos de ajuste", dice Kristina Bambach.

Su mensaje más importante: "No hay una salida fácil. O bien los inversores aceptan una rentabilidad significativamente menor en la cartera 60/40 en el futuro. O ajustan la estrategia, y pagan el precio que necesariamente conlleva".

Un posible enfoque es sustituir los valores con tipos de interés seguros por otros que ofrezcan mayores rendimientos. "Los inversores podrían optar por plazos más largos, por ejemplo. Sin embargo, entonces tienen que aceptar mayores fluctuaciones de precios debido al mayor riesgo de duración. O compran valores de empresas con peor calificación crediticia. En este caso, sin embargo, se pierde parte del aspecto de la diversificación. Esto se debe a que la evolución de sus precios -al igual que la del mercado de valores- está estrechamente vinculada a la economía. Cuando las cosas se ponen difíciles en la economía, el riesgo de insolvencia aumenta. Sólo los bonos del Estado de primera clase ofrecen entonces protección".

La segunda forma de cambiar es añadir nuevas fuentes de rendimiento. A menudo se mencionan el oro y las estrategias de retorno absoluto. "El oro tiene realmente sentido durante los periodos de estrés. Pero en tiempos normales, los rendimientos son bajos y las fluctuaciones de precios son extremadamente altas. Para tener éxito aquí, los inversores tendrían que ser capaces de anticiparse a las fases de estrés", aclara Bambach. Añadiendo estrategias de rentabilidad absoluta, que prometen rendimientos independientes de la evolución del mercado, una cartera puede ganar estabilidad. "Pero a cambio pierde el encanto de la sencillez. Esto se debe a que estas estrategias son complejas, difíciles de entender y, por lo general, tampoco son líquidas".

Una tercera opción sería ser más agresivo en la parte de los tipos de interés, pero reducir las fluctuaciones de los precios en la parte de las acciones. "La idea aquí es centrarse más en las acciones con características de bonos. En otras palabras, valores que ofrecen distribuciones constantes y fiables", explica Bambach. Pueden ser las clásicas acciones de dividendos. O acciones de empresas inmobiliarias (REIT) que generan un rendimiento regular y calculable a través de sus ingresos por alquiler. Otra opción en este contexto son los valores cuyos precios han fluctuado comparativamente poco en el pasado, los llamados "valores de baja volatilidad". "En realidad, es más probable que estos valores fluctúen menos que el mercado también en el futuro", está convencido Bambach. ¿El precio? "Durante los periodos de crisis, las pérdidas contables provisionales son menores que en el mercado de valores en general, pero siguen siendo significativas. Los inversores deben estar preparados para ello cuando sustituyan los bonos por la renta variable".

Eso deja una cuarta opción. Los gestores de fondos podrían cambiar las proporciones de acciones y bonos de forma rápida y flexible según las condiciones del mercado. Aprovechar al máximo las subidas y perder lo menos posible cuando las cosas bajan. "En teoría, esto suena bien. En la práctica, sin embargo, resulta que casi ningún directivo consigue hacerlo sistemáticamente. El tiempo a menudo no funciona".

Conclusión provisional de Kristina Bambach: "Si se quiere una cartera con un perfil de riesgo-recompensa equilibrado, tampoco se puede evitar mezclar acciones y bonos en el futuro. Pero la cartera 60/40 debería reajustarse añadiendo bonos con mayores rendimientos".

¿Cómo se aplica esto específicamente en Phaidros Funds Balanced?

"Nuestra ambición es, al fin y al cabo, generar una rentabilidad real positiva en todas las clases de activos. Por lo tanto, nos centramos en el sector de alto rendimiento en el área de los tipos de interés, concentrándonos en el nicho de los "Ángeles Caídos"", explica Kristina Bambach. Si los bonos que solían tener una buena calificación se rebajan al nivel de alto rendimiento, surgen oportunidades porque muchos inversores se ven obligados a vender en ese momento. Esto se debe a que no se les permite mantener estos valores en sus carteras por razones reglamentarias. Las reducciones de precios resultantes pueden ser aprovechadas (private wealth informó sobre esta estrategia en el número 02/20). Puede encontrar el artículo en la página de inicio, en "The Catcher").

Especialmente en la situación actual, esto parece prometedor. "En la segunda mitad de 2021, la economía mundial se recuperará significativamente. Entonces, el riesgo de insolvencia de estos emisores debería disminuir y el diferencial de tipos de interés con respecto a los bonos del Estado debería tender a reducirse", reflexiona Bambach. "Así que estos títulos con intereses no sólo tienen los cupones más altos, sino también las mejores perspectivas de precio". Dado que los riesgos de inflación también aumentan en un entorno económico de este tipo, el gestor del fondo también mezcla con cautela los REIT y el oro - "los clásicos ganadores de la inflación"- como segundo paso.

Kristina Bambach acepta que el Phaidros Funds Balanced fluctúa más que otros fondos mixtos por ello. "Definimos el riesgo de forma diferente a la de muchos actores del mercado de capitales. Teniendo en cuenta nuestro horizonte de inversión a largo plazo, no nos preocupan las fluctuaciones temporales del precio de un activo. Para nosotros, el riesgo significa el peligro de una pérdida permanente o al menos duradera".

Por lo tanto, en la renta variable, los criterios de selección decisivos son la calidad del modelo de negocio y -especialmente ahora, en tiempos de aumento de las tasas de inflación- el poder de mercado, así como los márgenes de rotación de los precios, y no la volatilidad de los mismos. "Observamos una empresa y consideramos si queremos ser accionistas en ella durante los próximos cinco o diez años".

En concreto, la selección de acciones sigue el enfoque de Schumpeter. Cuando era joven, el economista austriaco Joseph Schumpeter describió las ventajas de las denominadas "empresas aspirantes": dan un giro completo a las industrias y crecen con fuerza gracias a ello. Hoy llamamos a esto disrupción del proceso. "Invertimos un tercio de nuestra asignación a la renta variable en retadores como MercadoLibre, Shopify o Teladoc", dice el gestor del fondo.

A continuación, el economista nacional austriaco describió la ventaja de los oligopolios con posiciones fuertes en el mercado, márgenes elevados y un crecimiento constante en una economía estancada. "Como esto coincide con nuestra visión del mundo tras el boom de la recuperación de 2021, también apostamos por empresas como Microsoft, Novartis y Mastercard. Esta combinación proporciona diversificación y reduce el riesgo de la parte de renta variable de la cartera", explica Bambach.

Su respuesta a la cuestión de los 7,5 billones de dólares es entonces también muy clara: no hay que tirar por la borda la estrategia probada de forma agitada. Reajuste en el área de interés. Y simplemente aceptar las inevitables fluctuaciones de los precios. "Un buen fondo mixto es como un buen barco", explica Kristina Bambach, "no debería molestarnos si fluctúa. Nosotros, como gestores, sólo tenemos que asegurarnos de que se mantenga en el camino seleccionando las inversiones. Y lo conseguimos". ®

–––––––––––––––––––––––––––––

// Cómo invertir - el Phaidros Funds Balanced.

El fondo mixto Phaidros Funds Balanced (LU0295585748) es el fondo estrella de Eyb & Wallwitz. Se lanzó en 2007 y se rediseñó en 2010. La estrategia básica definida en aquel momento sigue siendo válida hoy en día. Según esta estrategia, el reparto entre la renta variable y la renta fija debería ser, por lo general, del 50%. Teóricamente, la proporción de acciones puede fluctuar entre el 25 y el 75%. En los últimos diez años, sin embargo, se ha situado generalmente entre el 40% y el 60%.

Este enfoque ha demostrado ser exitoso. Si se utilizan las rentabilidades a largo plazo y renovables a tres años para comparar con fondos similares, el Phaidros Funds Balanced se ha situado en el cuarto superior del grupo de referencia en 122 de los 131 meses desde 2010 (Morningstar Category EUR Flexible Allocation Global). La rentabilidad a diez años fue del 6,57% anual.

Resulta especialmente interesante que el fondo se haya situado sistemáticamente en el diez por ciento más alto de su categoría desde octubre de 2018.

El fondo también se caracterizó por su comportamiento de las cotizaciones en el difícil año 2020. Inicialmente perdió alrededor de un 20% en la caída de Corona, pero no cambió seriamente su comportamiento de inversión - "las fluctuaciones de precios a corto plazo no son un riesgo para nosotros"- y luego recuperó las pérdidas contables para agosto. El fondo terminó el año 2020 en su conjunto con una ganancia del 13,3%, según Eyb & Wallwitz.

–––––––––––––––––––––––––––––

Publicación especial:

Eyb & Wallwitz; www.eybwallwitz.de