• Klaus Meitinger

La vista sobre el valle.

Lerbach DJI 0005Ronda de Lerbach. Desde 2010, los banqueros, administradores de activos y funcionarios de la familia se reúnen una vez al año para proporcionar inspiración y orientación a los inversores acaudalados. Este año, los expertos no sólo analizan cómo reaccionarán los mercados bursátiles ante el aumento de las cifras de infección. Sie también están pensando en lo que pasará en los mercados una vez que hayamos aprendido a vivir con el virus. Y en tres talleres discuten los temas más interesantes de la política económica y la inversión de capital.

Si, si... "Para ser honesto - nunca he escuchado la palabra 'si' tan a menudo como este año en un evento de Lerbach. "Cuando el número de casos está disminuyendo... "Si hay una vacuna disponible. Cuando hayamos aprendido a vivir con el virus", dice Kai Röhrl, Jefe de Ventas al por Mayor de Robeco Alemania, y continúa:   "Porque entonces las respuestas a las preguntas de todos los inversores caerán como fichas de dominó. Entonces la economía se recuperará, luego las ganancias de las empresas volverán a subir, y luego los precios de las acciones subirán. La dificultad es sólo: "¿Qué pasa hasta entonces?"

Desde 2010, los funcionarios de la familia, los banqueros y los gestores de activos se reúnen una vez al año por invitación de von Robeco y de la riqueza privada para la Mesa Redonda de Lerbach, con el fin de ofrecer a los lectores de la orientación sobre la riqueza privada. Este año es una tarea verdaderamente hercúlea en vista de la incertidumbre que rodea a weiteren Infektionsgeschehens. ¿La segunda ola hundirá la economía mundial en la próxima recesión?

Los profesionales creen que al menos la economía alemana podrá evitar la actual luz de bloqueo. "Retrasará la recuperación, pero no la detendrá", dice Carsten Mumm, Donner & Reuschel. "Después de todo, afecta principalmente a los servicios relacionados con el turismo y el ocio - eso es alrededor del ocho por ciento del valor añadido bruto. El tráfico fronterizo está abierto, el movimiento de mercancías continúa", alienta Marc Vits, Metzler. "Además, a diferencia de im Frühjahr, esta vez no tenemos un cierre sincronizado global", argumenta Bernd Meyer, Berenberg. "Por encima de todo, el hecho de que China se esté recuperando con tanta fuerza está creando un viento de cola en la economía de exportación", hebt Ulrich. Voss, Tresono, señala. "No es probable que nada cambie en este sentido", asume Timo Steinbusch, Deutsche Apotheker- und Ärztebank, "parece que tienen el tema de la corona bien controlado".

En consecuencia, la mayoría de los profesionales están relajados sobre el año que viene. "Habrá efectos de recuperación. Si no se han pedido máquinas y coches durante mucho tiempo, siempre habrá una recuperación cíclica", explica Jörg Rahn, Wirtgen Invest. "Tampoco debemos olvidar que una vacuna podría ser aprobada en cualquier momento", añade Daniel Oyen, VPC Family Office, "esto aumentaría la voluntad de invertir y daría un empujón a la economía". "Y si las cosas empeoran, el Estado está dispuesto a tomar medidas fiscales para amortiguar los daños importantes", ist Johann Roßgoderer, MFI Asset Management, convencido.

Pero también hay escépticos entre los expertos. "Por supuesto, el negocio permanecerá abierto. Aber que compra si no tiene que hacerlo? En los próximos meses, las ventas y las ganancias de la compañía se derrumbarán. Y los temas de la ola de insolvencias y el desempleo volverán a salir a la luz", warnt Michael Gollits, de Heydt & Co. AG. "No deberíamos subestimar esto", asiente Alexander Ruis, "si las cifras de infección ya están subiendo tan dramáticamente a principios del invierno, ¿dónde estaremos entonces am Ende?

De hecho, hasta ahora sólo se ha diagnosticado una infección a unos 50 millones de personas en el mundo. Eso no es ni siquiera el uno por ciento de la población. "Como nación exportadora, nos veríamos masivamente agobiados si el número de casos continuara aumentando a nuestro alrededor. Ni siquiera un paciente extranjero de Corona se compra un BMW nuevo. No descarto que el producto nacional siga disminuyendo en 2021", continúa Ruis.

"Ese es también el escenario de riesgo para nosotros", confirma Axel Angermann, FERI, "pero estimamos que die Wahrscheinlichkeit está a sólo un 20 por ciento. En el escenario básico, seguimos asumiendo que las cifras de infección pueden estabilizarse y que die Erholung sólo se moverá hacia atrás. ¿Cuáles son las expectativas concretas de los expertos?

// 01 La previsión económica 2021 de la Ronda de Lerbach.

"La recuperación de la economía tartamudeará, por supuesto, en el cuarto trimestre de 2020, especialmente en Europa, pero todo lo que falte en la demanda entonces se añadirá el año que viene", resume Arne Sand, Sand & Schott. En promedio, los profesionales esperan -después de la disminución masiva del producto nacional real en 2020- für que en el año 2021 se produzca un aumento del cuatro por ciento in Deutschland y 4.8 Prozent en todo el mundo. En 2022 se espera que el aumento sea más moderado, del 2,1 por ciento y 3,3 por ciento. Erst en zweiten Halbjahr En 2022 se alcanzará de nuevo el nivel de 2019. Sorprendentemente, el corredor de previsión para meisten Schätzungen es de 1,5 a 2 puntos porcentuales. Esto refleja una enorme incertidumbre.

// 02 ¿Cómo se desarrollarán las ganancias corporativas?

Debido a que la recuperación económica se retrasa, es probable que los beneficios empresariales también vuelvan a los niveles prepandémicos más tarde de lo que se esperaba. Im Jahr Según la Mesa Redonda de Lerbach, las ganancias acumuladas de las empresas del DAX deberían estar entre 700 y 790 puntos para el año 2021. Zum Vergleich: En 2019 la cifra seguía siendo 830 Punkte. Beim Índice de acciones de EE.UU. S&P 500, los profesionales esperan beneficios entre 140 y 160 en 2021 (2019: 162 puntos). Esto hace que la ronda sea algo más cautelosa que el consenso entre los analistas de todo el mundo.  "En el mundo de la tasa de interés cero, sin embargo, no es tan decisivo cuando este nivel se alcanzará de nuevo. Más importante es la confianza de que se alcanzará de nuevo. Y tenemos eso", dice Axel Angermann. "Ahora sólo tenemos que tender un puente sobre un valle más largo", schließt Thomas Buckard, Michael Pintarelli Financial Services.

// 03. La Política Monetaria im Jahr 2021.

"Los bancos centrales continuarán dominando die Börsen", está convencido Gottfried Urban, Urban & Kollegen. El Presidente de la FED, Jerome Powell, describió recientemente el estímulo de la política monetaria como "muy grande", pero al mismo tiempo predijo que "puede que pronto lleguemos al punto en que tengamos que hacer más". "El BCE también pisará el gas en diciembre debido a la segunda ola, expandiendo las compras de bonos. El año que viene, incluso se pueden concebir nuevos instrumentos", analysiert Ralf Bringmann, DZ Privatbank. La mitad de los banqueros creen que el USNotenbank FED 2021 empezará a controlar la estructura de los tipos de interés como el Banco de Japón. Der El BCE sigue confiando en 35 Prozent con derartigen Schritt. Lo que antes era impensable, que los mecanismos de mercado bei Anleihen sean completamente anulados, se hace cada vez más probable.

// 04 La estrategia de inversión de la ronda de Lerbach.

Según los profesionales, será muy difícil obtener beneficios en los mercados de intereses en 2021. La máxima diversificación en una amplia gama de inversiones es la clave zum Erfolg para todos aquellos que necesitan ingresos regulares (página 52).

A largo plazo, el posicionamiento correcto en el mercado de valores es más importante. Comparado con el plan estratégico, la ronda todavía tiene un peso casi neutro.  "Es una declaración en medio de la segunda ola", dice Angermann. A partir de este nivel, los profesionales planean sobreponderar las acciones en el futuro.  "Si los precios caen bruscamente porque las infecciones siguen aumentando, compramos. Y si los precios de las acciones se recuperan porque el nivel de infección está subiendo, también aumentaremos nuestras participaciones", explica Thomas Neukirch, HQ Trust. En ersten Fall la ronda considera atractivos los niveles de 11500 puntos para el DAX y 3000 puntos para el S&P 500.

La ronda de Lerbach esboza una situación de mezcla extremadamente excitante. A corto plazo, las inversiones de capital entrañan grandes riesgos, a largo plazo no hay alternativa. Selbst Alexander. Ruis, que tiene una visión muy pesimista de la economía, sostiene 50 Prozent de las inversiones líquidas in Aktien. "Los valores nominales son los más caros y arriesgados. Existe la amenaza de una pérdida de poder adquisitivo debido a la inflación si la economía se recupera, y pérdidas completas si la recesión regresa y más compañías se vuelven insolventes. Por otra parte, una cartera de acciones diversificada siempre se recuperará con el tiempo", explica.

Y letzten Endes tal vez produzca más beneficios de los que muchos pueden imaginar hoy en día. "En cuanto vuelva la confianza, podría producirse una fuga de activos nominales a activos tangibles en vista de la política fiscal extremadamente expansiva del  und monetario", meint  Roßgoderer. "Ya estamos viendo las primeras tendencias en esta dirección", bestätigt Gottfried Urban, "en la era de la tasa de interés cero probablemente tendremos que valorar acciones mucho más altas que antes. Das puede conducir a burbujas extremas en los mercados". "Ya estamos totalmente invertidos", concluye Marc Vits, "las fluctuaciones a corto plazo difícilmente pueden predecirse en este entorno tan volátil". Mientras los impulsores estructurales de la equidad estén intactos, mantendremos nuestra alta exposición a la equidad". ®

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Bienvenido, Sr. Presidente.

"Joe Biden será un socio cooperativo en asuntos multilaterales. Los conflictos comerciales no desaparecerán, pero ahora negociaremos, no castigaremos. "La incertidumbre se reducirá. Y eso es positivo para los mercados", resume Thomas Neukirch. "Europa en particular se está beneficiando. Las sanciones para la industria del automóvil deberían estar fuera de la mesa. Und Si Biden inicia ahora el cambio de energía, muchas empresas europeas tendrán ventajas de conocimientos técnicos", meint Carsten Mumm.

Sin embargo, la importante carrera por el Senado sigue abierta. "Sería positivo para los mercados de valores si permaneciera en manos republicanas", überlegt Timo Steinbusch, "entonces Biden no podría dar marcha atrás tan fácilmente en la reforma del impuesto de sociedades. "Gridlock es igual a Ricitos de Oro", lo resume Bernd Meyer. "Pero entonces los programas de infraestructura y energías renovables serían más pequeños", señala Rahn.

"Si los demócratas toman el Senado, tendríamos que reconsiderar las posiciones im Techsektor, überlegt Arne Sand, "Kamala Harris quiere aplastar los monopolios". "Pero esto definitivamente seguirá siendo un problema", asume Bernd Meyer, "Trump se concentró en la política comercial porque podía decidir por su cuenta allí. Si es como Biden, estará presionando por la regulación.

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Medio lleno - medio vacío: lo que los inversores de capital deberían buscar en el próximo año.

En la ronda de Lerbach se identificaron diez factores que podrían dar lugar a una evolución positiva o negativa de los mercados bursátiles en el próximo año. Los profesionales estimaron la probabilidad de ocurrencia y la influencia prevista en los mercados bursátiles en una escala de uno a diez (en el cuadro que figura a continuación, los respectivos acontecimientos se clasifican según la presunta influencia en la evolución de los precios).

Posibles acontecimientos positivos (oportunidades para el mercado de valores)

Probabilidad

Influencia del precio

// 01. Las vacunas eficaces de la corona están disponibles en todo el país

5,5

7,9

// 02. los bancos centrales FED y BCE compran acciones

3,4

7,2

// 03. una oleada de innovación en la economía se hace visible

5,4

6,8

// 04. gran rotación en las acciones (falta de alternativas, huida a los bienes materiales)

7,6

6,7

// 05 El Banco Central Europeo (BCE) amplía su programa de compra de bonos

5,9

6,3

// 06 El gobierno alemán aprueba oficialmente la introducción de los eurobonos

3,5

6,1

// 07. los estados adoptan medidas fiscales aún más fuertes para apoyar la economía

5,9

5,5

// 08. la Reserva Federal de los EE.UU. FED establece tasas de interés clave negativas en los EE.UU. también

3

5,0

// 09 La UE y el Reino Unido acuerdan una brexita regulada

3,1

3,2

// 10. Friedrich Merz se convierte en canciller

1,6

3,1

Posibles acontecimientos negativos (riesgos para el mercado de valores)

Probabilidad

Influencia del precio

// 01. El sorprendente aumento de las tasas de inflación obliga a los bancos centrales a aumentar los tipos de interés

1,3

-8,5

// 02. China ataca militarmente a Taiwán

1,1

-7,7

// 03. el virus corona muta, las vacunas desarrolladas hasta ahora son ineficaces

3,4

-7,6

// 04. La confianza en la omnipotencia de los bancos centrales está disminuyendo porque sus medidas ya no son efectivas

1,7

-7,1

// 05 El conflicto tecnológico y comercial entre los EE.UU. y China se intensifica en 2021

6,1

-6,2

// 06. Los problemas financieros en Italia reavivan la discusión sobre la salida del euro

1,6

-5,7

// 07. es previsible que los beneficios de la empresa no se recuperen hasta el nivel de 2019 en 2022

4,9

-5,4

// 08 La probabilidad de una victoria electoral para rojo-rojo-verde en Alemania está aumentando

2,8

-4,4

// 09 Una nueva crisis de refugiados alimenta los temores de una mayor retirada de la UE

2,2

-3,2

// 10. hay una brexita no regulada

6,9

-3,0

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El portafolio de Lerbach.

El gráfico muestra cómo la Ronda de Lerbach estructuraría los activos líquidos de un inversor medio dispuesto a asumir riesgos con vistas a 2021 en comparación con el año anterior. Es importante señalar que actualmente los expertos siguen siendo cautelosos en vista del creciente número de infecciones. Sin embargo, les gustaría utilizar el capital estacionado en sus arcas para aumentar la proporción de capital social a más del 50 por ciento.

"En lo que respecta a las regiones y sectores, después de la elección von Joe Biden, ahora le daría a Europa una mayor ponderación", aconseja Mumm. "También podría haber una revalorización de todas las inversiones 'verdes'", añade Urban. "Planeamos ampliar la estrategia de internacionalización hacia Asia", revela Thomas Buckard. "China es particularmente importante", añade Gollits, "el país ha presentado un plan anual ehrgeizigen Fünf en el que proporcionará más de dos billones de dólares estadounidenses para una infraestructura moderna y digital. Las acciones de tecnología allí son auf Augenhöhe con den Amerikanern y la clase media está creciendo rápidamente. En un mundo incierto, quiero que me inviertan donde el crecimiento sea más probable". "Pero es difícil valorar las empresas de allí Invertir sólo funciona a través de buenos fondos", deja claro Ralf Bringmann.

2020

2021

Acciones

46%

42%

Valores de deuda

30%

32%

Las materias primas

1%

1%

Los metales preciosos

7%

6%

Inversiones alternativas

9%

9%

La caja registradora

7%

10%

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