• Sonderveröffentlichung: Matador Partners Group AG

Volver al futuro.

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Capital privado secundario. Quienes invirtieron en fondos secundarios durante la crisis financiera de hace diez años pudieron generar rendimientos anuales elevados de dos dígitos. "Esta segunda oportunidad está disponible de nuevo", está convencido Florian Dillinger, de Matador Partners Group AG.

"¿Recuerdas la película de culto 'Regreso al futuro'?", pregunta Florian Dillinger, fundador y principal accionista de la compañía de inversiones Matador, "los protagonistas Marty McFly y el Dr. Emmett L. Brown viajan varias veces al pasado con una máquina del tiempo para corregir acontecimientos que habrían tenido consecuencias fatales para su propio futuro.

Esto es cine, por supuesto. En la vida real, esta posibilidad raramente existe. Una de esas oportunidades es hoy.

"Todavía recuerdo muy bien el año 2009. En medio de la crisis financiera, el mercado de capital privado también estaba en crisis. Muchos inversionistas tuvieron que vender y aceptar altos descuentos en el valor de sus inversiones. Los compradores -principalmente fondos secundarios- generaron entonces entre el 20 y el 30 por ciento por año en los cinco o seis años siguientes", dice Dillinger. En ese momento, casi ningún inversor habría aprovechado esta oportunidad. "Ahora la era de la caza del oro está volviendo."

Para entender esta idea de inversión, los inversores necesitan sumergirse un poco en el excitante mundo de la industria del capital privado. "Los fondos de capital privado - los llamados fondos primarios - miran hacia atrás en seis años de auge. En ningún otro período los gestores de capital privado han obtenido más capital de sus inversores", explica Detlef Mackewicz, consultor de Matador. Fascinados por los rendimientos de dos dígitos del último ciclo alcista, cada vez más inversores invirtieron cantidades cada vez mayores en este segmento. También utilizaron cada vez más el apalancamiento del capital prestado y contrajeron con los fondos elevadas obligaciones de pago futuro.

Tenían en mente una especie de máquina de movimiento perpetuo para hacer dinero. Sus fondos, dice, generarían regularmente ingresos a través de las llamadas salidas - OPI de las compañías de cartera o su reventa a otros fondos de capital privado. Estas ganancias irían a parar al inversor. Y el inversor no sólo podría cumplir con sus obligaciones de pago. También podrían suscribirse a nuevos fondos. Dignidad. Podría.

Ahora esta máquina se detiene. "En los últimos días, muchas transacciones de capital privado se han retrasado o cancelado completamente. Los compradores potenciales se mantienen al margen, esperando a ver cómo se desarrollan los precios de compra y las condiciones de financiación", explica Dillinger.

En este contexto, cabe suponer que algunos inversores privados pronto tendrán dificultades para asumir los compromisos de capital acordados. "Tendrán que negociar con los administradores de los fondos para reducir sus compromisos de capital o vender parte de sus inversiones de capital privado".

Al mismo tiempo, los grandes inversores institucionales - bancos, compañías de seguros o fondos de pensiones - se enfrentan a un fenómeno casi olvidado, el efecto denominador. "En los últimos años, han aprovechado al máximo la cuota permitida de capital privado en sus carteras. Como resultado de la caída de los mercados de valores, su participación relativa está creciendo en comparación con otras clases de activos. Esto desequilibra la asignación de objetivos, y los inversores institucionales muestran repentinamente una sobreponderación del capital privado", explica Mackewicz. "Si los precios en los mercados de valores no se recuperan drásticamente, estos inversores se verán obligados a vender fondos de capital privado a finales de año para volver a situar las cuotas en el marco permitido por los reguladores, independientemente del precio", concluye Dillinger.

Lo importante es: En estas situaciones tan estresantes apenas hay compradores dentro de la red de fondos PE. "Por eso es que la hora de los fondos del mercado secundario es ahora sorprendente. Son los únicos compradores importantes y podrán negociar altos descuentos en el valor de las inversiones del fondo primario", está convencido Dillinger. Dice que ya hay un anticipo de esto. "A principios de año, los descuentos estaban en el rango de un solo dígito. Ahora la indicación es ya del 30 por ciento y más, aunque apenas se realizan transacciones. Al final, dependiendo de la calidad de los fondos primarios, terminaremos con un 20 a 70 por ciento".

Esta gama es tan amplia porque el futuro económico de las empresas de los fondos de capital riesgo es naturalmente incierto. En una tendencia económica a la baja, existe un gran peligro de que las valoraciones de los fondos primarios sean demasiado optimistas. Si incluyen un número de empresas que podrían enfrentarse al riesgo de insolvencia, incluso un descuento del 80 por ciento podría ser todavía demasiado bajo.

El mayor riesgo aquí es la deuda. Según los análisis de la casa de inversiones Bain & Co., la industria del PE ha utilizado cada vez más capital de deuda en sus transacciones en los últimos años. Las cifras clave comúnmente utilizadas, como la deuda en relación con las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, se encuentran ahora en niveles récord y, por lo tanto, son significativamente más altas que en 2007, el año de auge antes de la crisis financiera. La pregunta ahora será cómo las empresas con una alta carga de deuda superarán la inevitable y profunda recesión. "El éxito de una inversión, por lo tanto, se mantiene o cae con la habilidad del administrador secundario", señala Dillinger. El gerente secundario no sólo debe tener muy buenos contactos en la industria para conseguir los mejores tratos en el momento adecuado. Sobre todo, debe ser capaz de evaluar correctamente el valor de las inversiones en el fondo primario. "Esto requiere un alto nivel de experiencia. Son apropiados diferentes descuentos, dependiendo de la financiación, la industria, el país de origen o el momento de la inversión", dice Dillinger.

"A la hora de seleccionar los fondos a los que Matador confía el capital, ahora es aún más importante que antes comprobar si los gestores implicados siguen una estrategia de precios disciplinada y si no se hacen concesiones en la selección de nuevos fondos en lo que respecta a la calidad de las empresas y los precios de compra", explica Mackewicz.

Otro criterio importante en la selección de nuevos fondos secundarios es su condición de inversión, además de las calificaciones del administrador. "Las mejores oportunidades se dan a los fondos que están empezando a invertir o que sólo han invertido una pequeña parte del capital comprometido", explica el experto. "Estos jóvenes fondos pueden aprovechar al máximo las oportunidades y por lo tanto serán los grandes ganadores".

Matador está excelentemente posicionado para beneficiarse de esto. "Actualmente sólo estamos invertidos en el 40 por ciento de nuestro capital. El 20 por ciento está disponible para los fondos que ya han sido suscritos. En las próximas semanas pedirán capital para invertir en fondos primarios en caso de que haya un descuento. Y con el 40 por ciento restante, suscribiremos más fondos y buscaremos cada vez más transacciones secundarias directas. Nuestro objetivo es estar totalmente invertidos para finales de 2021", explica Dillinger.

Matador acaba de añadir uno de estos potenciales ganadores a su cartera con el fondo secundario eQ PE SF III. "Hace tiempo que preferimos los fondos de capital privado que invierten en empresas más pequeñas. En este segmento, la competencia entre los inversores es mucho menos intensa. Las transacciones individuales se llevan a cabo sobre la base de un precio moderado y se utiliza menos capital de deuda", explica Mackewicz. También habría un mayor potencial de mejoras operacionales. "En la mayoría de los casos, estas empresas están entrando en contacto con el capital privado por primera vez, mientras que las empresas que ya han sido propiedad de empresas de capital privado en una o más ocasiones han agotado en gran medida su potencial de optimización".

Dado que Dillinger y Mackewicz están interesados en lograr una amplia diversificación de sus inversiones, recientemente han mirado fuera de los mercados americano y europeo clásico. "En el proceso, nos dimos cuenta de los especialistas secundarios del gestor de activos finlandés eQ Asset Management, y luego lo miramos de cerca".

El eQ Group es una empresa que cotiza en la bolsa finlandesa y que se centra en la gestión de activos y la financiación de empresas. En el tercer trimestre de 2019, los activos gestionados por el Grupo ascendían a 7.200 millones de euros. "Esto hace que eQ Asset Management sea uno de los mayores gestores de activos independientes de Finlandia", dice Mackewicz.

Para su nuevo fondo secundario eQ PE SF III, los gestores del fondo aspiran a un rendimiento objetivo neto del 14 al 17 por ciento - calculado sobre el capital invertido por los inversores. La administración del fondo está planeando comprar acciones de fondos en los que eQ ya está invertido. De este modo, se propone aprovechar la ventaja de información que ha obtenido gracias a su cooperación histórica con los administradores de fondos interesados.

"Esto es muy interesante para nosotros porque nos permite diversificar nuestra cartera a nivel regional", explica Florian Dillinger y concluye: "Todos los gestores de fondos secundarios tendrán un margen de tiempo extremadamente lucrativo durante uno o dos años para comprar fondos de capital privado a precios bajos. Si entonces miramos hacia atrás en este período en 2025, veremos que muchos gerentes de capital privado han llevado a sus empresas a través de esta crisis bien a pesar de todos los peligros. Así que para nosotros los inversores, la regla es: si no compramos ahora, ¿cuándo lo haremos?"

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Matador - compra cuando las armas truenen

"Estamos muy bien posicionados para beneficiarnos de las oportunidades que surgirán en el mercado de capital privado en los próximos meses", está convencido Florian Dillinger. Actualmente, se han invertido 20 millones del total del balance de 50 millones de euros. "Reestructuramos masivamente el año pasado en áreas que se sostendrán comparativamente bien en la próxima crisis económica - infraestructura, tecnología médica, ciencias de la vida y TI. También invertimos nuestra liquidez de manera muy conservadora y vendimos valores de mayor riesgo a su debido tiempo. Como resultado, apenas nos afectan las turbulencias del mercado en este sector", explica Dillinger.

Por supuesto, admite el profesional, los cambios en la valoración de las inversiones de los fondos existentes probablemente pondrían cierta tensión en la cartera en el futuro. "A mediano plazo, sin embargo, esto debería ser compensado significativamente por las nuevas inversiones, ahora muy, muy prometedoras, de los fondos. Los fondos pueden retirar once millones de nosotros para este propósito."

Dillinger tiene la intención de invertir los 20 millones restantes sucesivamente en fondos secundarios recién lanzados o en una o dos transacciones directas en el mercado secundario. "Así que, en general, esta crisis llega en un momento favorable para nosotros", concluye el profesional.

Esto se ve aparentemente de manera similar en los mercados de capital. Esto se debe a que la acción de Matador que figura en la lista se mantuvo muy estable en las turbulencias de las últimas semanas.

A Dillinger le gustaría atraer fondos de inversión adicionales en los próximos meses mediante aumentos de capital más pequeños. "El entorno del mercado es simplemente demasiado bueno para nosotros en la actualidad - no debemos dejar que esto nos pase sin usar. Un inversor ya había suscrito tres millones a finales de abril. En el futuro, nos dirigiremos cada vez más a otras partes interesadas de la red".

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El Siglo 101 de Capital Privado.

Cualquiera que suscriba un fondo de capital privado inicialmente sólo hace un compromiso de capital. Si los administradores de fondos encuentran un objetivo de inversión interesante, se hace una llamada de capital y los inversores tienen que pagar. "Por eso es importante, en primer lugar, limitar el importe de su propio compromiso, para que las llamadas de capital puedan pagarse con seguridad", explica Detlef Mackewicz.

En segundo lugar, los inversores no sólo deben diversificarse ampliamente entre sectores y regiones, sino también entre años de inversión. "Por lo general, pasan cuatro años antes de que un fondo de educación física se invierta completamente. Así que el momento no tiene sentido. Nadie sabe cómo se desarrollará la economía en los próximos cuatro años", explica el profesional. Debido a que los precios están bajando fü̈r Firmenkä̈ufe en tiempos de crisis, los fondos de capital privado, por supuesto, que se dedican a la actividad inversora en tiempos económicamente difíciles, suelen obtener resultados muy satisfactorios. "En tercer lugar, es por lo tanto importante construir un programa de capital privado a largo plazo. Entonces las diferencias en el rendimiento del individuo Jahrgä̈nge tienden a igualarse."

La inversión en fondos de capital privado secundario es una especie de atajo en el camino hacia la creación de una cartera de capital privado. Esto se debe a que sus gestores se especializan en comprar los fondos de capital privado existentes con el mayor descuento posible sobre el valor neto de las inversiones. "De este modo, los inversores pueden acceder a una cartera diversificada de fondos de diferentes cosechas, regiones y estilos a bajo costo y de forma inmediata", explica Florian Dillinger.

Como este mercado sólo está abierto a inversores privados muy ricos, dados los montos mínimos de inversión de varios millones de euros, Dillinger fundó la compañía de inversiones Matador. La acción (ICH0042797206) se cotiza en las bolsas de Berna y Frankfurt. A través de este vehículo, todos los inversores interesados pueden disponer de una cartera de capital privado secundario ampliamente diversificada sin restricciones mínimas de inversión. "Actualmente tenemos inversiones en 15 fondos de capital privado con un total de 1100 empresas y ahora ampliaremos significativamente nuestra cartera durante la crisis económica", concluye Florian Dillinger.

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