• Klaus Meitinger

Prueba de realidad: el sismógrafo pasa la prueba de fuego.

Kapitalmarkt Seismograf 1Queridos lectores,

Desde hace más de dos años, le informamos regularmente de la evolución del sismógrafo del mercado de capitales. Nuestro objetivo es ayudarle a evaluar mejor las oportunidades y los riesgos en el mercado de valores. Al mismo tiempo, lo utilizamos para derivar los cambios a corto plazo del ratio de capital en el indicador del mercado de valores de la riqueza privada.

En 2019, esto había funcionado de forma brillante (ver Noticias del Editor, 17.01.2020: El sismógrafo impresiona en 2019). 2020 era ahora la prueba de fuego definitiva para el modelo. Dramático desplome, recuperación en forma de V, y luego mercado alcista mientras los precios escalan un muro de miedo: los inversores podrían haberse equivocado mucho en los últimos doce meses. ¿El enfoque de inversión basado en el sismógrafo del mercado de capitales también añadió valor real en 2020? Una revisión.

La historia del sismógrafo del mercado de capitales comenzó hace más de diez años en la Universidad Técnica de Múnich. El profesor Rudi Zagst, junto con un grupo de académicos y profesionales de renombre, entre los que se encontraba el Dr. Oliver Schlick, antiguo Director General y Jefe de Inversiones de Bayerninvest, había desarrollado un modelo para prever las probabilidades de crisis: el sismógrafo del mercado de capitales. Esto distingue entre tres estados del mercado: si el sismógrafo señala "verde", significa que se espera un mercado tranquilo con una tendencia positiva. Los inversores pueden invertir con tranquilidad. "Amarillo" indica un mercado turbulento con expectativas positivas. Y "rojo" indica un mercado turbulento con expectativas negativas. El consejo es entonces: no invertir.

Más tarde, Schlick, junto con Zagst, amplió el modelo hasta convertirlo en un enfoque de inversión que proporciona recomendaciones claras sobre la ponderación de las acciones en el respectivo entorno de mercado. Desde 2018, el patrimonio privado publica estos resultados con regularidad. Los editores relacionan cuatro expectativas con esto: En primer lugar, el sismógrafo pretende avisar a tiempo de las turbulencias y limitar así las pérdidas en una tendencia a la baja. En segundo lugar, el enfoque debería corregir el sesgo defensivo sin mucha demora una vez que los nubarrones se hayan despejado, permitiendo a los inversores participar en las fases alcistas de los mercados bursátiles. En tercer lugar, se pretende evitar el error que se comete con frecuencia de reaccionar demasiado a menudo en fases laterales con fuertes fluctuaciones. Porque es cierto que el ir y venir vacía los bolsillos. Y, en cuarto lugar, el resultado de la inversión debería ser mejor, en conjunto, a largo plazo que con una estrategia pura de comprar y mantener.

¿Podría el enfoque cumplir estas expectativas en 2020?

Enero de 2020: El cielo sobre el mercado de capitales está despejado. La probabilidad de que los precios de las acciones suban es superior al 90%. Por ello, el enfoque de la inversión lleva semanas recomendando "invertir a tope" y ha participado en el repunte inicial del año en los mercados bursátiles. El DAX cotiza a 13450 puntos. Parece que es un buen año para invertir.

Febrero de 2020: El barómetro bursátil alemán marca un máximo histórico en torno a los 13.790 puntos. El sismógrafo está en pleno funcionamiento. Sin embargo, hacia el final del mes se extiende el temor al nuevo tipo de virus Corona. Sin embargo, parece que se trata de un fenómeno limitado a China. Sin embargo, el temor a un colapso de la economía china hace que el DAX baje unos 1000 puntos. En el caso del sismógrafo, la probabilidad de turbulencia negativa empieza a aumentar ligeramente. Sin embargo, el modelo se mantiene totalmente invertido.

Principios de marzo de 2020: La situación llega a un punto crítico. El desarrollo de infecciones fuera de China y el temor a una pandemia mundial le costaron al DAX otros 1.000 puntos en la primera semana de marzo. La probabilidad de turbulencias negativas en el modelo aumenta aún más, pero no lo suficiente como para justificar una reducción de la asignación a la renta variable en torno a los 11.500 puntos del DAX. Entonces las cosas se mueven muy rápido. La probabilidad de que se produzcan turbulencias negativas ("rojas") aumenta rápida y drásticamente. Se avecina una gran tormenta. El enfoque de inversión recomienda reducir la ponderación de la renta variable a cero.

En modo de pánico, el mercado cae por encima de los 8.000 puntos en la segunda mitad de marzo. La velocidad del choque es impresionante. El mercado pierde en sólo cuatro semanas aproximadamente lo que había perdido en 15 meses durante la crisis financiera. Dada esta velocidad, incluso el sismógrafo sólo reacciona después de la primera onda descendente. Pero al menos puede limitar la pérdida de una cartera de renta variable pura a algo más del 20% en comparación con el comienzo del año. "Eso podría haber ahorrado algunas noches de insomnio. Tenemos que recordar: En aquel momento, el pánico era total, y nadie sabía cuánto más iban a caer los precios de las acciones", comenta Oliver Schlick

Sorprendentemente, el mercado se dio la vuelta rápidamente. Gracias a las medidas de apoyo de la política monetaria y fiscal, sin precedentes en cuanto a volumen y velocidad, el DAX ya había vuelto a subir hasta cerca de 10.000 puntos a finales de marzo. "La pregunta crucial ahora era: ¿volvería el modelo a aumentar el coeficiente de capital?", dice Schlick.

Abril de 2020: Continúa la recuperación de los mercados bursátiles. Y el sismógrafo, efectivamente, reacciona rápidamente. Ya a principios de abril, el modelo comienza a aumentar gradualmente la cuota de capital. A principios de mayo, el enfoque vuelve a recomendar una exposición del 100%. En las carteras mixtas, es una sobreponderación importante. "La verdad es que esto ha funcionado muy bien. En abril, casi nadie se había atrevido a invertir de nuevo. El hecho de que el modelo señalara en ese momento que la tormenta se estaba despejando y que una alta ponderación de la renta variable volvía a estar justificada fue muy satisfactorio", recuerda Oliver Schlick.

¿Cuáles fueron las razones del cambio de rumbo? "Tres cosas", explica el profesional: "En primer lugar, la volatilidad bajó muy bruscamente en abril. En segundo lugar, los tipos de interés se han normalizado. Durante la crisis, su estructura había señalado un alto nivel de temor en el mercado. Eso cambió a principios de abril. Y en tercer lugar, los tipos de interés a corto plazo cayeron masivamente, ya que los bancos centrales inyectaron mucho dinero en el sistema. Así que la probabilidad global de turbulencia negativa bajó drásticamente, la tormenta había terminado según nuestros indicadores".

Mayo de 2020: el DAX recibe un fuerte impulso desde mediados de mes y vuelve a cotizar por encima de los 12500 puntos en la primera semana de junio. "Casi nadie de los que salieron en modo pánico en marzo se benefició de este movimiento. La mayoría de los inversores estaban convencidos entonces de que el mercado bajista tenía dos etapas, como tantas veces en el pasado. Por lo tanto, esperaron en vano un segundo revés antes de comprar", explica Schlick.

De julio a septiembre de 2020: el mercado sigue en general una tendencia al alza, pero con dos retrocesos importantes en julio y septiembre. "Sin embargo, los indicadores sólo cambiaron muy ligeramente durante esta fase y no sugirieron ninguna nueva turbulencia negativa", dice Schlick

Octubre/noviembre de 2020: amenaza una segunda oleada de infecciones, los indicadores económicos apuntan de nuevo a la baja. Los mercados de valores pierden alrededor de un diez por ciento. ¿Una corrección? ¿O el comienzo de otro choque? "Muchos inversores han vuelto a reducir sus existencias durante este movimiento. Lo interesante es que no ha ocurrido nada significativo en los indicadores del modelo durante este periodo. El LIBOR se mantuvo constantemente bajo. La volatilidad dejó de aumentar significativamente. Los datos simplemente no se comportan como al principio de la crisis. Por eso la recomendación de inversión completa se mantuvo sin cambios", recuerda Schlick.

Cuando se conoció la noticia de que la vacuna funcionaba el 11 de septiembre, los precios de las acciones se dispararon entre un 5 y un 10% en cuestión de minutos. Aquellos que habían reducido su exposición a la renta variable ahora tenían que perseguir los precios. El enfoque se invirtió y se benefició del impulso de la vacuna.

Diciembre de 2020: El DAX termina el turbulento año 2020 en torno a los 13700 puntos. Una cartera mixta con un 50% de DAX y un 50% de efectivo -sin ningún cambio en la asignación- habría rendido algo menos del 3% el año pasado. ¿Qué rendimiento tuvo el sismógrafo frente a sus objetivos en este entorno?

"La señal de salida en marzo llegó después de los primeros reveses del mercado , pero no demasiado tarde", dice Schlick, "al menos los inversores de capital no corrían el riesgo de perder casa y hogar en una situación de desastre completamente incierta". De hecho, la pérdida se limitó a un 20%, y se evitó el posterior desplome de más del 20%. Y si el mundo financiero se hubiera hundido realmente en la primavera de 2020 -nadie podía descartarlo en ese momento-, los inversores no se habrían visto afectados.

Luego, cuando los mercados se recuperaron rápidamente y los nubarrones se despejaron, el modelo respondió muy bien. En un mundo de miedo, fue extremadamente rápido en recomendar de nuevo la inversión total y la ha mantenido a pesar de las turbulencias intermedias. En la volátil fase lateral de la segunda mitad del año, también cumplió perfectamente el objetivo número tres. "En general, estoy muy contento con ella", concluye Schlick.

¿Y el rendimiento? "Si un inversor hubiera cambiado la asignación de la renta variable entre el cero y el cien por cien a lo largo del año en función de las señales del sismógrafo, su rendimiento total habría sido de alrededor del 3,75%. Aunque el modelo se deslizó hacia el desplome de marzo totalmente invertido, al final se comportó mejor que una cartera mixta del 50% del DAX y el 50% de efectivo, que habría rendido algo menos del 3%. Eso es muy positivo", informa Oliver Schlick.

¿Cómo entra el sismógrafo en el nuevo año?

En los primeros días de enero, el sismógrafo sigue mostrando la imagen que nos es familiar desde hace semanas. Las probabilidades de un mercado bursátil positivo y tranquilo (verde) y de un mercado bursátil positivo y turbulento (amarillo) suman bastante más del 90%. Las turbulencias negativas son poco probables. "La recomendación se mantiene: Sobreponderar significativamente la renta variable", dice Schlick.

El resultado final para los inversores:

Utilizamos los resultados del sismógrafo del mercado de capitales para el posicionamiento a corto plazo dentro del corredor sugerido por el indicador bursátil de la riqueza privada. Como el indicador económico Ifo es positivo, pero la valoración en los mercados bursátiles es ahora muy ambiciosa, este corredor se sitúa entre el 60 y el 90 por ciento del capital destinado a inversiones en acciones. Debido a que el sismógrafo sugiere que es aconsejable un sobrepeso, se sigue indicando una orientación ofensiva. Por lo tanto, el balance de la asignación de acciones del indicador bursátil del patrimonio privado se mantiene en el 80%.

Sin embargo, hay que tener en cuenta un punto: Lo único que impide actualmente una asignación de acciones aún mayor es la valoración de los mercados. El cálculo subyacente del valor razonable del DAX se basa en datos materiales desde 1954 y supone, entre otras cosas, un retorno a medio plazo de los tipos de interés reales a las medias a largo plazo. Sin embargo, como se puede ver en la cobertura de la Ronda Lerbach en la revista actual, esta suposición puede ponerse en duda con vistas a la próxima década. Sin este supuesto, sería conveniente una ponderación de la renta variable significativamente mayor. Por lo tanto, en las próximas dos semanas calcularemos lo que supondría un "interés cero para siempre" para la ponderación de la renta variable en el modelo.

Le deseamos un buen año de inversión 2021,

Su

Klaus Meitinger

Nota: A pesar de la cuidadosa selección de fuentes, no se puede aceptar ninguna responsabilidad por la exactitud del contenido. La información proporcionada en private wealth tiene fines informativos y no es una invitación a comprar o vender valores.

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