Una carta de... Christian Jasperneite;

El estratega jefe von M.M. Warburg & Co. advierte que las dudosas políticas presupuestarias en Europa están tomando como rehén al Banco Central.

Apenas puedo creerlo: En su libro "Un président ne devrait pas dire ça ça..." dos periodistas franceses informan sobre un acuerdo secreto entre Francia y la Comisión Europea. En esencia, la cuestión es que Francia se adhiere oficialmente al Pacto de Estabilidad, pero no es castigada por la Comisión Europea si no cumple el objetivo. Hollande dice: "Así que decimos:"Hacemos el tratado, damos un déficit del tres por ciento como objetivo, pero ellos saben muy bien que no lo lograremos". Estuvieron de acuerdo en eso." El libro también proporciona la justificación: "Somos Francia, te protegemos, tenemos un ejército, una capacidad de disuasión. Los europeos .... saben que nos necesitan. Y eso tiene su precio, que hay que pagar".

Me reiría si no fuera por llorar. Esta actitud demuestra que Francia (al igual que muchos otros países) no comprende el significado y el sentido económico más profundos del Pacto de Estabilidad. El pacto estipula que los Estados de la zona euro deben tener una deuda inferior al 60 por ciento del producto interior bruto y no deben superar un déficit presupuestario actual del tres por ciento. Con un crecimiento nominal del cinco por ciento, estos parámetros de deuda son casi compatibles con una financiación pública sostenible.

El problema:  Die La suposición de una tasa de crecimiento nominal anual del cinco por ciento en la década de 1990 puede haber parecido todavía plausible. Heute es completamente irrealista. Por lo tanto, es probable que un país como Francia tenga un déficit de sólo un uno por ciento en términos puramente matemáticos para que su deuda nacional sea sostenible a largo plazo. El déficit presupuestario real de Francia del 3,5 por ciento en 2016 no sólo está por debajo del objetivo formal del Pacto de Estabilidad, sino también del objetivo económicamente relevante en gran medida.

El hecho es que el Estado francés ha abandonado su objetivo de gestionar un presupuesto estatal financiable de forma sostenible con su actual planificación presupuestaria.

En circunstancias normales, esto se castigaría en los mercados con descuentos en los precios de los bonos del Estado. Sin embargo, este mecanismo se ha suspendido debido a que el Banco Central Europeo ha dado indirectamente una garantía para evitar altos rendimientos de la deuda pública. Mientras esto siga siendo así, un Estado puede refinanciarse a sí mismo, a pesar de que su deuda se encuentra en un dramático desequilibrio.

Sin embargo, esto toma al BCE como rehén. Denn al final, sólo su política monetaria decide si los Estados siguen siendo solventes o no. Originalmente, el Tratado de Maastricht se redactó precisamente por esta razón: Los Estados deberían estar obligados a operar de tal manera que el banco central no se encuentre en tal situación. Eso ya se ha acabado. Probablemente sería más honesto abolir el contrato por completo que actuar año tras año como si uno se atuviera a él.

En última instancia, sólo hay un país más grande en la zona euro que ha puesto su deuda en una senda financiera casi sostenible: Alemania. Curiosamente, esto es precisamente lo que se critica. El FMI y el Banco Mundial acusan a Alemania de no hacer lo suficiente para eliminar los desequilibrios existentes, que se deben en parte al hecho de que el euro está demasiado infravalorado desde una perspectiva alemana. Se espera que Alemania aumente su deuda y, por tanto, consuma más para reducir sus superávit comerciales.

En última instancia, el FMI y el Banco Mundial exigen, por tanto, que abandonemos el camino de la financiación pública (apenas) sostenible y sigamos los pasos de Francia en la política fiscal. Esto, a su vez, sólo funciona con el respaldo del banco central, que debe acompañar benévolamente al intervencionismo fiscal para que no conduzca al desastre, lo que significaría que volveríamos a ser rehenes del tema. En efecto, los bancos centrales son prisioneros de una corriente política global que se abstiene cada vez más de analizar los efectos a largo plazo. Usted no puede evitar mantener las tasas de interés bajas en el futuro.