• Klaus Meitinger

¿Peligros? ¿Dónde están los peligros?

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Bolsas de valores. La economía mundial está en auge. Las ganancias corporativas están subiendo. Las tasas de interés son bajas. Y los mercados de valores están celebrando récords. Los inversores viven obviamente en el mejor de todos los mundos. ¿Puede seguir así? ¿O hay peligros ocultos? La experiencia demuestra que cuando los superlativos están a la orden del día, ya es hora de hablar de los riesgos.

Cuento de hadas del verano. En 2007, el ambiente estaba mejor que nunca. Entre 2003 y 2006, el producto social mundial aumentó en un promedio del 4,9 por ciento anual. Y en su perspectiva, el Fondo Monetario Internacional (FMI) prometió una brillante continuación. En 2007 y 2008, el crecimiento real del 4,9 por ciento debería ser posible de nuevo. Seis años de crecimiento seguidos con tasas del cinco por ciento. Y todavía no hay inflación. Nunca se ha hecho antes. Los bancos centrales obviamente habían derrotado el ciclo económico. Las ganancias de las cotizaciones bursátiles en el rango de tres dígitos parecían bastante apropiadas. Después de todo, los inversores vivían en el mejor de los mundos. Medio año después, el cuento de hadas había terminado.

Poco más de diez años después del legendario verano de 2007, el superlativo reina de nuevo.

El clima para la economía mundial calculado por el ifo Institute, con sede en Múnich, ha alcanzado recientemente su nivel más alto desde el segundo trimestre de 2011, mientras que en los EE.UU. la economía funciona desde hace nueve años. Sólo una vez en los últimos 100 años ha habido un auge que ha durado más tiempo. El sentimiento en la zona euro en su conjunto está mejorando significativamente. Y el clima económico de la ifo en Alemania está alcanzando incluso un nuevo máximo histórico. Sólo ha habido un movimiento ascendente sincrónico de este tipo en auf Quartalsbasis cuatro veces desde 1980, escribe la entidad bancaria M.M. Warburg, por ejemplo. Es la hora de la explosión.

Al mismo tiempo, las tasas de inflación se mantienen por debajo de la marca del dos por ciento establecida por los bancos centrales.Por lo tanto,  Sie no ven ninguna razón para poner fin a su política monetaria expansiva. Una vez más, los inversores en los mercados bursátiles viven en el mejor de todos los mundos, para los que incluso existe un acrónimo apropiado: NICE - Expansión Continua No Inflacionaria.

Correspondientemente "agradable" fue el ingreso a den Aktienmärkten. A largo plazo, deberían generar una media de entre el siete y el ocho por ciento anual, ya que los beneficios y los dividendos también aumentarán a este ritmo a largo plazo. Sin embargo, el balance desde el final de la crisis financiera en la primavera de 2009 muestra ganancias de entre 250 y 530 por ciento, dependiendo del índice. De este modo, los inversores han ganado muchas veces más de lo que les correspondería, en comparación con la media a largo plazo.

Ahora bien, la comparación con los mínimos puede ser algo injusta. Por lo tanto, también es interesante compararlos con los altos precios de 2007, que poco después se describieron como una exageración.

Hoy en día, el DAX está un 75 por ciento por encima de este nivel, el S&P 500 ya está un 85 por ciento, el MDAX un 170 por ciento, el TecDAX y el índice tecnológico estadounidense Nasdaq 100, e incluso un orgulloso 200 Prozent por encima de él. Una rentabilidad bursátil "normal" del siete por ciento anual empujaría los índices de zehn Jahren al alza en un 95 por ciento. El DAX y el S&P 500 son, por lo tanto, casi tan "caros" hoy en día como lo eran en el boom de hace diez años. Y los otros índices, mientras tanto, han dejado muy atrás el exagerado nivel de 2007.

"Estamos viviendo un ciclo bursátil clásico: ascenso, auge, euforia", concluye Hans-Peter Schupp, director general de la fábrica de fondos Fidecum, "y después de ocho años de mercado alcista, estamos definitivamente en su fase final".

El legendario historiador económico Charles P. Kindleberger describió cómo este ciclo funciona idealmente antes de 40 Jahren Todo comienza con un cambio de rumbo, que de repente mejora las expectativas en von Investoren . Esto podría ser el fin de una guerra o una crisis económica y financiera. En la siguiente fase comienza un replanteamiento, promovido por tecnologías, innovaciones o simplemente más liquidez. Ahora se está ganando dinero de nuevo en el mercado de valores. En la tercera fase, el boom, obtiene una historia convincente muy amplia aprobación - "Internet lo cambió todo", "los precios inmobiliarios no pueden caer", "las acciones son alternativas", "el futuro de la economía mundial ist NICE".

El aumento de los precios confirma la plausibilidad de la idea. Si todo el mundo está convencido de ello, comienza la fase de euforia. Ahora actuamos con mayor riesgo y con auf Kredit merkt Kindleberger afirma que no hay nada que perturbe más el bienestar y el juicio que ver a un amigo hacerse rico. Todo el mundo quiere estar allí. Der Comienza la locura colectiva.

La cuarta fase, la crisis, comienza cuando un número crítico de inversores tienen dudas sobre las valoraciones que han logrado y comienzan a vender. A pesar de las buenas noticias, los precios de las acciones ya no están subiendo. El miedo reemplaza a la avaricia, y de repente cada vez más inversores se lanzan a Richtung Ausgang Doch va a estar muy apretado. Die cursos de otoño. Der Einsatz von Fremdkapital se rompe el cuello y lleva a los acreedores - generalmente bancos - a una situación de emergencia. El número de quiebras aumenta, se buscan y encuentran chivos expiatorios, los estafadores quedan al descubierto. Las citas se superponen a la baja. Ein comienza un nuevo ciclo. "Así que saldrá también esta vez otra vez, ist Schupp convencido. "Para mí, por lo tanto, la pregunta crucial es dónde estamos exactamente en este momento."

En cualquier caso, la historia básica ya está muy extendida. Debido a que no hay alternativa a la renta variable, muchos inversores han reestructurado sus carteras. Y el hecho de que el NICE, el alza sostenida combinada con una inflación baja y unos tipos de interés muy bajos, justifique una mayor valoración de la renta variable también está en consonancia con la opinión mayoritaria.

En los próximos meses, este relato podría recibir una nueva confirmación. "Especialmente en Europa, los beneficios de las empresas están empezando a aumentar con más fuerza", analiza Schupp, "al mismo tiempo que aún no se observa ningún aumento significativo de las tasas de inflación". Es por eso que los bancos centrales están sacando a  Fuß del gas muy, muy lentamente, si es que lo hacen".

Mientras tanto, sin embargo, también se pueden reconocer patrones de comportamiento que caracterizaron las primeras fases de la euforia. Inversores kaufen Bitcoin, sólo porque el precio sube - sin saber cómo funciona todo en detalle. Las acciones de las empresas que añaden los términos Blockchain o Bitcoin a su objetivo comercial aumentan significativamente. Ähnliches había ocurrido en 1999 con la abreviatura ".net". "A fin de cuentas, diría: Estamos en algún punto entre el auge y la euforia", concluye Schupp.

Esta fue a menudo la fase más emocionante para los inversores. A menudo, los precios en el capítulo final del ciclo se catapultan de nuevo masivamente hacia arriba. Esto exige mucho del asesor. "El margen de error en la evaluación de los mercados se está reduciendo cada vez más", comenta Schupp: "Pero vender todo ahora tampoco es una buena idea".

Schupp aconseja observar de cerca si algo cambia en la narrativa principal. La economía es actualmente la menor de nuestras preocupaciones. Sämtliche Los indicadores líderes tradicionales señalan una aceleración del repunte.

Por lo tanto, podría volverse más crítica en términos de inflación. "Los mercados laborales de los EE.UU. y Alemania ya están tensos. En términos de utilización de la capacidad en todo el mundo, ahora estamos entrando en regiones en las que se esperaban aumentos salariales y de precios en el pasado", dice Schupp.

¿Haciendo qué? "Al final de un ciclo bursátil, siempre era correcto reducir lentamente la posición de la acción en una fase temprana. Después de todo, hemos ganado mucho más que el promedio - por qué no reducir nuestras cuotas de acciones de vez en cuando y luego reducirlas gradualmente a medida que suben los precios", aconseja el experto. Los ersten Kandidaten son los valores defensivos y de altos dividendos cuyas valoraciones han subido mucho." " Los papeles aparentemente seguros son los más arriesgados. Muchos inversores están invertidos allí que en realidad no quieren ninguna acción. Serás el primero en arrepentirte".

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¿Razonable o loco? Warum los mercados bursátiles son muy valorados hoy en día.

Isra Vision es una empresa muy exitosa. Gracias a las tecnologías innovadoras en el campo de la inspección de superficies de materiales web y aplicaciones 3D, las ventas y los beneficios por acción han aumentado alrededor de un 70 por ciento desde 2012. ¿Qué hay del precio de las acciones? En el último fünf Jahren, no sólo subió un porcentaje similar, sino de 22 a 158 euros. Un aumento del 618 por ciento.

Por supuesto, este es un ejemplo particularmente espectacular. Es ilustra muy bien por qué los mercados de valores en letzten Jahren han subido tanto - los inversores han aceptado una valoración mucho más alta (en el caso de Isra Vision, la relación precio-beneficio incluso se ha cuadruplicado). Besonders, esta tendencia fue pronunciada en los EE.UU., im Technologiesektor y también en acciones defensivas con altos dividendos, que fueron descubiertas como sustitutos de bonos.

¿Por qué los rendimientos se pagan una vez al noveno y poco tiempo después al trigésimo sexto?

Teóricamente, los precios de las acciones corresponden al valor actual de los flujos de ingresos futuros previstos. Esto, a su vez, depende principalmente del factor de descuento utilizado. Con la caída de los tipos de interés, el valor actual aumenta drásticamente. Y esto se expresa en una mayor relación precio-beneficio.

En la práctica, Jeremy Grantham analiza vom US-Investmenthaus GMO, el nivel de las relaciones precio-beneficio también depende de lo bien que se sientan los inversores en este momento. Diesen "Feelgood factor" determina tres variables: el margen de beneficio, la tasa de inflación y la estabilidad del crecimiento económico (no su nivel absoluto). Cuanto mayores sean los márgenes, menor y más estable será la tasa de inflación y menor la volatilidad del crecimiento económico, mayor será la relación precio-beneficio.

De hecho, calcula Grantham, el desarrollo de las P/Es en el mercado de renta variable de EE.UU. durante los últimos 92 años se ha correlacionado muy fuertemente con el "feel good factor". Esto explica la alta valoración actual en los EE.UU. Die Los márgenes se encuentran en niveles récord en EE.UU., la tasa de inflación es baja y estable. Und las fluctuaciones beim Wirtschaftswachstum son tan pequeñas como raras veces. Según Grantham, las altas PE y los altos precios de las acciones no son, por tanto, una sorpresa. Ein Rückgang sólo puede esperarse en caso de una reducción sostenida de los márgenes y/o un aumento sostenido de las tasas de inflación.

El análisis de Terry Riley, estratega jefe de la boutique de inversiones F&V Capital Management (gráfico de abajo), también muestra una fuerte correlación entre la relación precio-beneficio y la tendencia de inflación. "Muchos inversores creen que la renta variable ofrece protección contra la inflación. De hecho, los mercados de valores odian la inflación. Cuanto menor sea la tasa de incremento de precios, mayor será la relación precio-beneficio", explica el analista estadounidense, "por lo que el índice bursátil S&P 500 US no es hoy demasiado alto, sino que está bastante valorado". Esto también se aplica a todas las demás bolsas de valores.

Consecuencia:  Die La alta calificación es bastante comprensible en vista de la situación económica actual. Todo va bien mientras la economía siga funcionando, la inflación esté bajo control y, por lo tanto, los tipos de interés se mantengan bajos. Si esto cambia en algún momento, los inversores tendrán un problema. "Pero no veo ningún riesgo en 2018", dice Terry Riley,"pero tal vez en 2019 las cartas se barajen de nuevo".

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Autor:  Klaus Meitinger

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