Una tragedia greca.

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Jochen Felsenheimer è amministratore delegato di XAIA Investment e riflette sulle conseguenze a lungo termine del cambiamento di politica in Grecia.

Ovunque sui mercati c'è una speculazione selvaggia sugli effetti che lo spostamento a sinistra in Grecia potrebbe avere sui mercati finanziari europei. E non e' cosi' difficile da giudicare. Dopo tutto, i fatti economici sono noti da diversi anni.

È altamente improbabile che la Grecia sia in grado di onorare le proprie passività nei prossimi anni senza trasferimenti monetari. Il necessario avanzo primario nel bilancio dello Stato greco sarà ancora più difficile da raggiungere se Syriza attua il rilassamento del programma di austerità annunciato nella campagna elettorale. Se l'Europa non riesce ad avviare ulteriori misure di aiuto, solo un'ulteriore ristrutturazione del debito greco può ridurre gli attuali costi degli interessi e creare un bilancio in pareggio. Altrimenti, la Grecia passerà alla storia come il paese che subisce due inadempienze in un tempo molto breve.

La situazione greca rimarrà quindi difficile e presumo che un Grexit - un ritiro dall'Unione europea, un ritiro singolare dalla zona euro non è possibile - sarà discusso ancora più a lungo come misura potenziale. Le strutture amministrative ancora inefficienti e il successo gestibile delle misure di austerità - almeno in relazione alle sfide - indicano che la Grecia continuerà a svolgere il ruolo della spada di Damocle in Europa.

Eppure, tutti sembrano rilassati.Der Grexit, si dice, è controllabile. Forse e' cosi'. Non voglio estendere eccessivamente i risultati della letteratura sulle crisi. Ciò che è importante, tuttavia, è la distinzione tra gli effetti del primo round e ciò che accade nel secondo o dritti Runde.

Nella prima fase della crisi finanziaria si verificano effetti negativi in un segmento di mercato - ad esempio, le perdite sul mercato statunitense dei subprime nel 2008 a causa del calo dei prezzi delle abitazioni negli Stati Uniti, che rimangono molto limitati. Gli effetti del secondo round - le reazioni del mercato al crollo del mercato dei subprime, come il calo dei prezzi delle azioni, l'allargamento degli spread creditizi e la disfunzionalità del mercato interbancario - causano perdite molto più elevate. Questa fase è seguita da effetti di terza tornata che incidono sull'economia reale, come il calo della crescita o l'aumento della disoccupazione. Questi effetti del terzo round rappresentano la maggior parte dei costi causati dalle crisi finanziarie.

Ora il primo effetto rotondo di un Grexite è effettivamente gestibile. Il problema è il secondo e il terzo ciclo di effetti. Un trattamento speciale per la Grecia è un argomento a favore della volontà di tutti i paesi periferici di farne uso. Il numero già crescente di oppositori di una politica di austerità rigorosa si sente confermato che essa è inefficiente e quindi meno incentivata ad attuare ulteriori riforme strutturali.

Allo stesso tempo, con l'annuncio dell'acquisto delle obbligazioni, la BCE sta aprendo un modo estremamente piacevole di rifinanziamento per i suoi Stati membri - sembra difficile immaginare come una sensibile riduzione dei livelli di indebitamento potrebbe riuscire in questo contesto. Non voglio sembrare cinico, ma penso di poter ricordare che l'innesco della crisi del debito europeo è stato un livello troppo alto del debito abbinato a premi di interesse estremamente bassi - il che ha reso possibile questo livello di debito nei paesi periferici.

Naturalmente, le misure della BCE avranno un effetto positivo a breve termine. Oltre ai mercati azionari a livelli di rendimento record o pluriennali ed estremamente bassi, anche i costi di rifinanziamento dei paesi periferici sono al livello più basso dall'introduzione dell'euro. Ma è questo l'incentivo giusto? I paesi periferici tenderanno a risparmiare meno, a contrarre più debiti e quindi a creare proprio il contesto in cui un aumento dei costi di rifinanziamento dovrà innescare la prossima crisi del debito in futuro.

Sembra improbabile che ciò avvenga già nel 2015. Ma non fatevi ingannare. La strada intrapresa dalla BCE non è altro che un miglioramento della stabilità a lungo termine.

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