• Klaus Meitinger

Pericoli? Dove sono i pericoli?

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Mercati azionari. L'economia mondiale è in piena espansione. I profitti aziendali si stanno gonfiando. I tassi di interesse sono bassi. E i mercati azionari festeggiano i record. Gli investitori attualmente vivono ovviamente nel migliore di tutti i mondi. Puo' rimanere cosi'? O ci sono pericoli nascosti? L'esperienza dimostra che quando i superlativi sono all'ordine del giorno, è giunto il momento di parlare dei rischi.

Fiaba d'estate. Nel 2007, l'umore era migliore che mai. Dal 2003 al 2006, il prodotto sociale mondiale è aumentato in media del 4,9% all'anno. E nelle sue prospettive, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha promesso una brillante continuazione. Nel 2007 e nel 2008 dovrebbe essere nuovamente possibile una crescita reale del 4,9%. Sei anni di crescita consecutivi con tassi del 5%. E ancora nessuna inflazione. Non è mai stato fatto prima. Le banche centrali avevano ovviamente sconfitto il ciclo economico. Le plusvalenze di borsa nell'ordine delle tre cifre sono sembrate abbastanza appropriate. Dopo tutto, gli investitori vivevano nel migliore di tutti i mondi. Mezzo anno dopo la fiaba era finita.

Poco più di dieci anni dopo la leggendaria estate del 2007, il superlativo regna di nuovo.

Il clima per l'economia mondiale, calcolato dall'Istituto Ifo di Monaco di Baviera, ha recentemente raggiunto il livello più alto dal secondo trimestre del 2011. Negli Stati Uniti, l'economia è in funzione da nove anni. Solo una volta negli ultimi 100 anni la ripresa è durata più a lungo. Il sentimento nella zona euro nel suo complesso sta migliorando in modo significativo. E il clima economico dell'Ifo in Germania sta raggiungendo addirittura un nuovo massimo storico. C'è stato un tale movimento sincrono verso l'alto auf Quartalsbasis solo quattro volte dal 1980, scrive la casa bancaria M.M. Warburg, per esempio. E' l'ora del boom.

Allo stesso tempo, i tassi di inflazione rimangono al di sotto della soglia del 2% fissata dalle banche centrali.Non vedo quindi alcun motivo per porre fine alla loro politica monetaria espansiva. Ancora una volta, gli investitori nei mercati azionari vivono nel meglio di tutti i mondi, per i quali esiste persino un acronimo appropriato: NIZZA - Espansione continua non inflazionistica.

Corrispondentemente "bello" è stato il reddito a den Aktienmärkten. A lungo termine, essi dovrebbero effettivamente generare in media tra il sette e l'otto per cento all'anno, perché anche i guadagni e i dividendi aumenteranno a questo ritmo nel lungo termine. Tuttavia, il bilancio dalla fine della crisi finanziaria nella primavera del 2009 mostra, a seconda dell'indice, guadagni compresi tra il 250 e il 530 per cento. Gli investitori hanno così guadagnato molte volte quello a cui avrebbero effettivamente diritto, misurato rispetto alla media a lungo termine.

Ora il confronto con i minimi potrebbe essere in qualche modo ingiusto. E' quindi interessante anche confrontarli con i prezzi elevati del 2007, che poco tempo dopo sono stati descritti come un'esagerazione.

Oggi, il DAX è il 75% al di sopra di questo livello, l'S&P 500 già l'85%, l'MDAX il 170%, il TecDAX e l'indice tecnologico USA Nasdaq 100 anche un orgoglioso 200 Prozent al di sopra di esso. Un "normale" rendimento azionario del sette per cento all'anno spingerebbe gli indici di zehn Jahren verso l'alto del 95 per cento. Il DAX e l'S&P 500 sono quindi oggi "costosi" quasi quanto lo erano nel boom di dieci anni fa. E gli altri indici hanno nel frattempo lasciato molto indietro il livello esagerato del 2007.

"Stiamo vivendo un classico ciclo borsistico - ripresa, boom, euforia", conclude Hans-Peter Schupp, CEO della manifattura di fondi Fidecum, "e dopo otto anni di mercato dei tori, siamo sicuramente nella sua fase finale".

Il leggendario storico dell'economia Charles P. Kindleberger ha descritto come questo ciclo funziona idealmente prima del 40 Jahren. Tutto inizia con un'inversione di tendenza, che migliora improvvisamente le aspettative di von Investoren. Questa potrebbe essere la fine di una guerra o di una crisi economica e finanziaria. Nella fase successiva inizia un ripensamento, promosso da tecnologie, innovazioni o semplicemente più liquidità. Il denaro viene ora guadagnato di nuovo sul mercato azionario. Nella terza fase, il boom, ottiene un convincente storia molto ampia approvazione - "Internet ha cambiato tutto", "i prezzi immobiliari non può cadere", "le azioni sono alternative", "il futuro dell'economia mondiale è l'UNICE".

L'aumento dei prezzi conferma la plausibilità dell'idea. Se tutti ne sono convinti, inizia la fase di euforia. Ora agiamo con un rischio maggiore e auf Kredit. merkt Kindleberger afferma che non c'è niente che disturbi il benessere e il giudizio più che vedere un amico arricchirsi. Tutti vogliono essere lì.Inizia la follia collettiva di Der.

La quarta fase, la crisi, inizia quando un numero critico di investitori dubita delle valutazioni raggiunte e inizia a vendere. Nonostante le buone notizie, i corsi azionari non sono più in aumento. La paura sostituisce l'avidità, improvvisamente sempre più investitori spingono sempre di più nella Richtung Ausgang.Sarà dannatamente stretto.I corsi dei morti cadono. Der Einsatz von Fremdkapital rompe in parte il collo e porta i creditori - di solito banche - in emergenza. Il numero di fallimenti aumenta, i capri espiatori sono ricercati e trovati, i truffatori esposti. Le quotazioni superano il limite inferiore.Inizia un nuovo ciclo. "Così uscirà anche questa volta di nuovo, ne è convinto Schupp. "Per me, quindi, la domanda cruciale è dove ci troviamo esattamente in questo momento."

In ogni caso, la storia di base è già molto diffusa. Poiché non esistono alternative alle azioni, molti investitori hanno ristrutturato il proprio portafoglio. E il fatto che NICE, la ripresa sostenuta combinata con un'inflazione bassa e tassi di interesse molto bassi, giustifica una valutazione più elevata delle azioni è anche in linea con l'opinione della maggioranza.

Nei prossimi mesi, questo racconto potrebbe ricevere ulteriore conferma. "Soprattutto in Europa, gli utili delle imprese cominciano solo ora a crescere in modo più forte", analizza Schupp, "ma allo stesso tempo non vediamo ancora un aumento significativo dei tassi d'inflazione. Ecco perché le banche centrali stanno togliendo il gas molto, molto, molto lentamente, se non addirittura per niente".

Nel frattempo, però, si possono riconoscere anche i modelli comportamentali che hanno caratterizzato le prime fasi dell'euforia. Gli investitori kaufen Bitcoin, solo perché il prezzo aumenta - senza sapere come funziona tutto nel dettaglio. Le quote di aziende che aggiungono i termini Blockchain o Bitcoin al loro scopo commerciale aumentano in modo significativo.Ähnliches era avvenuto nel 1999 con l'abbreviazione ".net". "A conti fatti direi: "Siamo a metà strada tra il boom e l'euforia", conclude Schupp.

Questa è stata spesso la fase più eccitante per gli investitori. Spesso i prezzi nel capitolo conclusivo del ciclo vengono nuovamente catapultati massicciamente verso l'alto. Questo richiede molto dal consigliere. "La possibilità di commettere errori nella valutazione dei mercati sta diventando sempre più piccola", pesa Schupp: "Ma vendere tutto non è una buona idea".

Schupp consiglia di osservare da vicino se qualcosa cambia nella narrazione generale. L'economia è attualmente l'ultima delle nostre preoccupazioni.Gli indicatori tradizionali Sämtliche segnalano un'accelerazione della ripresa.

Potrebbe quindi diventare più critica in termini di inflazione. "I mercati del lavoro negli Stati Uniti e in Germania sono già tesi. In termini di utilizzo della capacità produttiva a livello mondiale, stiamo entrando in regioni in cui in passato erano previsti aumenti salariali e dei prezzi", afferma Schupp.

A fare cosa? "Alla fine di un ciclo di mercato azionario, era sempre giusto ridurre lentamente la posizione azionaria in una fase iniziale. Dopo tutto, abbiamo guadagnato molto di più della media - perché non ridurre le nostre quote azionarie ora e poi gradualmente ridurle ulteriormente con l'aumento dei prezzi", consiglia l'esperto. Gli ersten Kandidaten sono i titoli difensivi, ad alto dividendo, le cui valutazioni sono estremamente aumentate."I documenti apparentemente sicuri sono i più rischiosi. Molti investitori vengono investiti lì che in realtà non vogliono nessuna azione. "Sarai il primo ad avere paura.

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Ragionevole o pazzo?Warum i mercati azionari sono oggi così apprezzati.

Isra Vision è un'azienda di grande successo. Grazie a tecnologie innovative nel campo dell'ispezione superficiale di materiali per bobine e applicazioni 3D, dal 2012 le vendite e gli utili per azione sono aumentati di circa il 70 per cento. E il prezzo delle azioni? Nell'ultimo fünf Jahren, non solo è salito di una percentuale simile, ma è passato da 22 a 158 euro. Un aumento del 618 percento.

Naturalmente, questo è un esempio particolarmente spettacolare.Es illustra molto bene perché i mercati azionari in letzten Jahren sono aumentati così tanto - gli investitori hanno accettato una valutazione molto più alta (nel caso di Isra Vision, il rapporto prezzo-utile è addirittura quadruplicato).Besonders, questa tendenza è stata pronunciata negli USA, im Technologiesektor e anche in azioni difensive ad alto dividendo, che sono state scoperte come sostituzioni obbligazionarie.

Perché i rendimenti vengono pagati una volta con il ninefold e poco dopo con il 36 volte?

In teoria, i prezzi delle azioni corrispondono al valore attuale dei futuri flussi di reddito attesi. Questo, a sua volta, dipende principalmente dal fattore di sconto utilizzato. Con il calo dei tassi d'interesse, il valore attuale aumenta drasticamente. E questo si esprime in un rapporto prezzo-utile più elevato.

In pratica, Jeremy Grantham analizza il vom US-Investmenthaus GMO, il livello del rapporto prezzo-utile dipende anche da come gli investitori si sentono bene in questo momento.Diesen "Feelgood factor" determina tre variabili: il margine di profitto, il tasso di inflazione e la stabilità della crescita economica (non il suo livello assoluto). Più elevati sono i margini, più basso e stabile è il tasso di inflazione e meno volatile è la crescita economica, più alto è il rapporto prezzo-utile.

Infatti, calcola Grantham, l'andamento del P/Es sul mercato azionario statunitense negli ultimi 92 anni è fortemente correlato con il "fattore benessere". Ciò spiega l'elevata valutazione attuale negli Stati Uniti.I Die Margini sono a livelli record negli Stati Uniti, il tasso di inflazione è basso e stabile.E le fluttuazioni sono minime quanto raramente. Secondo Grantham, l'alto P/E e gli alti prezzi delle azioni non sono quindi una sorpresa. Ein Rückgang può essere previsto solo in caso di una riduzione sostenuta dei margini e/o di un aumento sostenuto dei tassi di inflazione.

Anche l'analisi di Terry Riley, chief strategist della boutique d'investimento F&V Capital Management (grafico sottostante), evidenzia una forte correlazione tra il P/E ratio e l'andamento dell'inflazione. "Molti investitori credono che le azioni offrano protezione contro l'inflazione. Infatti, i mercati azionari odiano l'inflazione. Più basso è il tasso di aumento dei prezzi, più alto è il rapporto P/E", spiega l'analista statunitense, "ed è per questo che l'indice azionario statunitense S&P 500 non è oggi troppo alto, ma valutato in modo equo. Ciò vale anche per tutte le altre borse valori.

Conseguenza:  Morire rating elevato è abbastanza comprensibile alla luce dell'attuale situazione economica. Tutto va bene finché l'economia continua a funzionare, l'inflazione è sotto controllo e i tassi di interesse rimangono quindi bassi. Se a un certo punto la situazione cambierà, gli investitori avranno un problema. "Ma non vedo alcun rischio per questo nel 2018", dice Terry Riley, "ma forse nel 2019 le carte saranno rimescolate di nuovo".

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Autore:  Klaus Meitinger

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