Un pericoloso atto di bilanciamento.
Inflazione. I prezzi stanno aumentando più velocemente che in 30 anni. È davvero solo un fenomeno temporaneo? O il genio dell'inflazione è uscito dalla bottiglia? E soprattutto: come reagiranno le banche centrali? Le analisi di Lerbacher Runde.
Se il Lerbach Round deve definire la domanda che deciderà la tendenza degli investimenti nel 2022, la risposta è chiara: L'aumento del tasso d'inflazione è davvero solo temporaneo o i prezzi continueranno a salire e si verificherà una vera svolta nei tassi d'interesse? "Le attuali valutazioni sui mercati azionari e immobiliari sono, dopo tutto, legate a una sola variabile - i bassi tassi d'interesse", spiega Lutz Welge, Banca Julius Baer.
"Prima di tutto, non dobbiamo sopravvalutare le cifre attuali", classifica Thomas Neukirch, HQ Trust, "dodici mesi fa i prezzi erano molto bassi a causa della pandemia. Ora si sono ripresi di nuovo. E questo porta ad alti tassi di cambiamento in un confronto anno per anno. Se guardassimo agli ultimi 24 mesi, l'inflazione sarebbe solo intorno al due per cento in media".
Per affrontare la questione, gli esperti consigliano di separare le prospettive a breve e a medio termine. "Guardando ai prossimi sei mesi, il quadro è abbastanza chiaro: è probabile che i tassi d'inflazione raggiungano il picco a dicembre e poi diminuiscano di nuovo", analizza Welge. "Al momento stiamo vedendo molti effetti speciali. In Germania, per esempio, questi sono l'aumento dell'IVA, la tassa sul CO2 e le tasse più alte. A livello globale, includono le tensioni causate dai problemi della catena di approvvigionamento e l'offerta troppo scarsa in molte aree dopo le restrizioni di Corona", elenca Thomas Neukirch e conclude: "Questo potrebbe placarsi nei prossimi sei-dodici mesi, a condizione che non si verifichino troppi effetti aggiuntivi - come l'aumento dei prezzi dell'energia a lungo termine".
Dopo di che, però, sarà eccitante. "Il fattore decisivo è quando l'inflazione a breve termine si trasforma in inflazione a lungo termine. Questo ha molto a che fare con la formazione delle aspettative e con i contratti che vengono conclusi sulla base di queste aspettative", spiega Karsten Tripp, HSBC Germania. La domanda chiave è: cosa succederà in termini di inflazione nella seconda metà del 2022?
Karsten Tripp non è così pessimista. "Gli effetti di attenuazione dei prezzi della globalizzazione, della digitalizzazione e della liberalizzazione del mercato del lavoro continueranno. Se i problemi della catena di approvvigionamento si allentano e l'offerta di merci aumenta, torneranno di nuovo alla ribalta".
"Tuttavia, percepisco già un chiaro cambiamento", non è d'accordo Bernd Meyer, Berenberg, "la Cina in particolare ha recuperato enormemente in termini di costo del lavoro. La maggior parte degli effetti stabilizzanti della globalizzazione sono quindi alle nostre spalle. E anche la digitalizzazione si sta consumando sempre di più". "A questo si aggiunge ora il rischio della demografia. Avremo una drammatica carenza di offerta sul mercato del lavoro, soprattutto in Europa. Questo può portare a una spirale salari-prezzi - soprattutto perché l'ambiente politico favorisce anche salari più alti", aggiunge Axel Angermann, FERI Trust. "Al momento, questo non è ancora visibile negli accordi salariali. Ma questo può cambiare rapidamente se i tassi d'inflazione rimangono così alti più a lungo. E non dimentichiamo: anche la ristrutturazione dell'economia nel rispetto del clima spingerà i prezzi verso l'alto", annuisce Daniel Oyen, von Plettenberg, Conradt & Cie. Family Office. Ma Karsten Tripp non è pronto ad ammettere la sconfitta così rapidamente: "Sì, la Cina è costosa, ma l'India e l'Indonesia non lo sono. Nel mondo fisico, la globalizzazione può essere in declino. Ma i grandi settori in crescita dell'economia come l'IT continuano ad andare nelle località a più basso costo". E l'Europa, ha detto la tavola rotonda, ha anche un'opportunità a lungo termine per smorzare il problema dei salari attraverso politiche migratorie intelligenti.
"Possiamo forse essere d'accordo sulla seguente formula", riassume Daniel Oyen: "Negli ultimi 10-20 anni abbiamo avuto un tasso d'inflazione in Germania del due per cento meno x. Questa è una formula molto buona. Nei prossimi dieci o vent'anni avremo il due per cento più x".
In questo ambiente, le banche centrali stringeranno lentamente le loro politiche monetarie ultra-espansive. "La Federal Reserve degli Stati Uniti sta iniziando a ridurre i suoi acquisti di obbligazioni. Avrà finito per la metà del prossimo anno. E poi nella seconda metà del 2022 ci sarà il primo aumento dei tassi d'interesse", Bernd Meyer delinea la tabella di marcia. "La BCE darà un'occhiata e poi seguirà attentamente l'esempio - prima con una restrizione degli acquisti di obbligazioni, poi nel 2023 con il primo aumento dei tassi d'interesse", aggiunge Neukirch. "È giunto il momento", chiarisce Daniel Oyen, "la prossima recessione è destinata ad arrivare. Le banche centrali avranno bisogno di nuovo di spazio di manovra. Inventare ogni volta nuove misure per fornire uno stimolo non è una buona idea".
Raggiungere questo obiettivo sembra più facile di quanto sia probabile. Finora, le banche centrali suggeriscono di avere la situazione sotto controllo. "Ma non dobbiamo dimenticare che per molto tempo il loro unico obiettivo è stato quello di mantenere la stabilità dei prezzi. Ora che il sistema di obiettivi è molto esteso - assicurare il finanziamento sovrano, assicurare la crescita, la piena occupazione, la trasformazione verde", spiega Tripp, "c'è il rischio di errori politici anche per i migliori banchieri centrali".
Le cose potrebbero diventare più turbolente già nell'estate del 2022: "I tassi d'inflazione scendono prima. E tutti sono felici. Ma poi risorgeranno di nuovo. Quella sarà poi la vera sorpresa", sottolinea Meyer. "E a seconda di quanto grande sarà la X, più difficile sarà l'atto di bilanciamento per i responsabili della politica monetaria", prevede Oyen. "Se le banche centrali agiscono, sarà selvaggio sui mercati", chiarisce Angermann, "ma se fanno troppo poco - e sembra che lo faranno - questo può portare a una perdita di fiducia nel nostro sistema monetario. Questo può accumularsi. E se poi possiamo trovare un equilibrio rilassato tra il due e il tre per cento di inflazione, penso che sia molto discutibile".
// Cosa significa il nuovo regime d'inflazione per gli investitori?
"Naturalmente, stiamo già assistendo a una cauta inversione di tendenza nei tassi d'interesse. Ma finché l'inflazione rimane nella gamma che ci aspettiamo, questo rappresenta una piccola minaccia per i mercati di investimento", è convinto Neukirch. "Una certa quantità di inflazione è buona, dopo tutto", aggiunge Welge: "Per gli investitori di capitale in particolare, da uno a tre per cento è sempre stato una specie di sweet spot - il migliore di tutti i mondi". "Questa volta, c'è anche il fatto che i tassi d'interesse reali rimarranno probabilmente chiaramente negativi per molto tempo. Questo sarebbe l'ideale per l'economia e le aziende - alta crescita nominale con condizioni di finanziamento estremamente favorevoli", dice Tripp. "La pressione sugli investitori per uscire dagli asset nominali ed entrare in asset reali sarà allora probabilmente ancora maggiore", aggiunge Welge.
"Se i tassi d'inflazione rimanessero al di sopra del tre per cento più a lungo, tuttavia, ad un certo punto diventerebbe critico", chiarisce Angermann, "i rendimenti delle obbligazioni con scadenze più lunghe salirebbero e le valutazioni sui mercati scenderebbero. L'ambiente del mercato azionario potrebbe allora diventare notevolmente più cupo". "Quindi il tasso d'interesse reale è in realtà la variabile decisiva a cui gli investitori devono prestare attenzione", riassume Meyer: "Se rimane fortemente negativo, tutto va bene. Se le banche centrali fanno in modo che torni verso lo zero, tutti gli asset ne soffriranno".
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Ma cosa succede se arriva?
Tassi d'inflazione ben al di sopra del tre per cento a medio termine non sono lo scenario di base del Lerbach Round. Ma per la maggioranza degli esperti, questo rappresenta un rischio che non può essere trascurato. Quali investimenti sono una protezione nel portafoglio nel caso in cui l'inflazione sia più forte del previsto?
Secondo il panel, coloro che si aspettano tassi d'inflazione più alti dovrebbero investire in azioni di società con proposte di vendita uniche e un alto potere di prezzo. L'oro e le materie prime, soprattutto i metalli industriali, sarebbero poi anche interessanti. In questo caso, Daniel Oyen consiglia obbligazioni indicizzate all'inflazione e strategie che guadagnano quando la volatilità aumenta. "Scommettere sul calo dei prezzi dei titoli di stato è anche una copertura", aggiunge Bernd Meyer. Karsten Tripp è favorevole ai titoli bancari e ci ricorda che ci sono paesi che sono meno inclini all'inflazione e le cui valute dovrebbero quindi reggere meglio - cita lo yen come esempio.
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