• Gerd Hübner

I morti vivono più a lungo.

077 Argentinien 1 912287996Strategia d'investimento. Il mercato azionario è un indicatore del valore di un'economia. Se questo si è dimezzato entro un anno, deve essere successo qualcosa di grave. Per la terza volta dal 2000, l'Argentina è sull'orlo del fallimento. A ciò è seguita due volte una brillante ripresa con guadagni di prezzo per gli investitori compresi tra il 300 e il 600 per cento. Quello che ha funzionato due volte può funzionare una terza volta?

Quando il sangue scorre per le strade, si dice che il barone Rothschild abbia detto una volta che è necessario investire nel futuro.

Oggi, il barone potrebbe essere interessato all'Argentina. Il paese in basso a sinistra della mappa del mondo è in una profonda recessione. Secondo una previsione del Fondo Monetario Internazionale, l'economia dovrebbe ridursi del 2,6% quest'anno. L'anno prossimo di un altro 1,6%. Il tasso di inflazione è del 45%. E il peso ha perso il 50% rispetto al dollaro USA dall'inizio dell'anno. Tutti coloro che hanno contratto prestiti in dollari hanno ora un problema serio. Dovrai restituire il doppio del peso.

La situazione sembra senza speranza. Di conseguenza, l'indice azionario argentino si è più che dimezzato in dollari. Oggi, tutte le aziende nel loro insieme valgono solo la metà rispetto all'inizio dell'anno. Un'occasione? "L'Argentina ha vissuto due crisi simili dopo la fine del millennio - e le ha superate. In breve tempo, il mercato azionario ha portato gli investitori europei tra il 300 e il 500 per cento di profitto", afferma André Kunze del gestore patrimoniale Prometheus Asset Management. Può ripetersi?

All'inizio di questo millennio, l'Argentina ha vissuto una delle sue peggiori crisi. Nel 2001 l'economia del paese si è ridotta del 4,4% e l'anno successivo il calo è stato pari a quasi l'11%. Nel dicembre 2001, il neoeletto presidente Eduardo Duhalde ha dovuto annunciare il fallimento nazionale. Ha anche cancellato il "one-to-one peg" del peso argentino al dollaro USA.

I mercati valutari hanno reagito senza sosta. Il peso ha perso immediatamente due terzi del suo valore. "In un'economia, le valute agiscono come una valvola di pressione attraverso la quale gli squilibri accumulati vengono scaricati e ridotti", spiega Matthias Siller, esperto dei mercati emergenti della casa d'investimento Barings. L'indice azionario argentino è sceso da oltre 200 a 77,5 punti in dollari.

Il presidente Duhalde ha reagito con severe misure di ristrutturazione e ha gradualmente rimesso in carreggiata l'economia del paese. Nel 2003, la crescita era già a quasi il nove per cento di nuovo. Alla fine del 2003, l'indice azionario in dollari era già scambiato di nuovo a 435 punti. Ciò corrisponde ad un aumento di un fattore 5,6.

Nel 2012 il paese è tornato in discesa. L'economia globale si è raffreddata e l'anno successivo l'Argentina è entrata in recessione, dopo una crescita dell'8,4% nel 2011. Anche in questo caso, gli investitori sono fuggiti dal paese in massa. Il peso è crollato e il tasso di inflazione è salito a circa il 30%. E l'indice azionario si e' dimezzato.

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Questa volta il governo si è concentrato sul rilancio dell'economia nazionale attraverso sovvenzioni, tasse elevate sulle esportazioni e controlli sui cambi. Questo è riuscito - nel 2015 l'economia è cresciuta del 2,7%. In particolare, l'elezione di Mauricio Macri come nuovo presidente alla fine del 2015 ha rafforzato la fiducia degli investitori nel Paese. Tra il 2013 e l'inizio del 2018, l'indice azionario è salito in dollari da 400 a 1800 punti - gli investitori internazionali sono stati di nuovo in grado di realizzare enormi guadagni, questa volta del 350 per cento.

"Queste corse sulle montagne russe non sono così atipiche per i mercati emergenti", chiarisce Ilan Furman, esperto dei mercati emergenti alla Columbia Threadneedle. "Il punto di partenza è di solito un eccessivo indebitamento statale in valuta estera per finanziare programmi fiscali con basse riserve di valuta estera e contemporaneamente un elevato disavanzo delle partite correnti o di bilancio. La montagna del debito è in crescita, i tassi di inflazione sono in aumento e ad un certo punto i mercati diventano nervosi e dubitano che il paese possa ancora finanziare questi debiti". Di conseguenza, il capitale internazionale sta fuggendo, il che si riflette in una massiccia svalutazione della valuta.

Ma tale sviluppo non continua a tempo indeterminato. Da un lato, i politici sono costretti ad adottare contromisure ad un certo punto. "Se la popolazione è troppo disperata, se la disoccupazione aumenta e la prosperità diminuisce, questo è un pericolo anche per la leadership politica. Ecco perché i politici cercheranno sempre di migliorare la situazione ad un certo punto con misure adeguate", dice Siller. Potrebbe adottare un percorso di austerità, promuovere gli investimenti attraverso incentivi fiscali o combattere l'inflazione attraverso una politica monetaria rigorosa e disciplinata.

D'altro canto, la drastica svalutazione agisce spesso anche come meccanismo di autoguarigione. Le importazioni diventano più costose e diminuiscono, le esportazioni diventano più economiche e aumentano, poiché i prodotti propri diventano molto più competitivi sul mercato mondiale. "Questo aiuta a combattere il deficit delle partite correnti", spiega Siller. "Dopo qualche tempo, l'economia e la valuta si stabilizzano, le prospettive di guadagno delle aziende migliorano perché traggono profitto dalla valuta ancora a buon mercato, la fiducia viene ripristinata e gli investitori ritornano. In questo momento, i prezzi delle azioni stanno iniziando a salire.

La storia potrebbe ripetersi in Argentina per la terza volta? "Fondamentalmente, penso che questo potrebbe essere possibile", chiarisce Furman. "Tuttavia, non ci sono quasi nessuna azienda di esportazione interessante in Argentina. Ecco perché questo meccanismo classico non funziona così bene", dice Kunze. "Piuttosto, l'universo di investimento è costituito principalmente da banche, utilities e altre società che si concentrano sul mercato interno. Per questo motivo, è estremamente importante che l'economia interna riprenda a funzionare".

Non e' cosi' semplice, pero'. Il presidente Macri si è insediato nel 2015 per fare dell'Argentina un paese normale. Il suo programma prevedeva la liberalizzazione e l'apertura dell'economia. Rimangono tuttavia problemi strutturali come l'elevata spesa pubblica. Erano apparentemente contro i gruppi d'interesse influenti di non abbassare.

E 'risultato anche essere una vittoria di Pirro che sotto il nuovo presidente Argentina è diventato di nuovo redditizio sui mercati internazionali dei capitali ed è stato anche in grado di collocare un bond centenario. Il debito è aumentato di conseguenza. Quando, in un contesto di tassi d'interesse in aumento negli Stati Uniti, gli investitori stranieri hanno ricominciato a perdere fiducia, il peso è crollato nuovamente. I prezzi delle merci importate sono saliti drasticamente, il tasso di inflazione ha superato il 40 per cento. Per la terza volta l'Argentina si trova di fronte all'abisso.

Questa volta i latinoamericani cercano aiuto dal Fondo Monetario Internazionale. In effetti, l'FMI ha ora approvato un pacchetto di aiuti di 50 miliardi di dollari. Tuttavia, ciò è soggetto a condizioni.

"Il governo deve raggiungere il pareggio di bilancio l'anno prossimo", spiega Furman. Ma occorre fare di più per ripristinare la fiducia degli investitori. "Da un lato, c'è bisogno di continuità politica. Le elezioni presidenziali sono previste per ottobre 2019 in Argentina. Se Macri guadagna e la situazione economica si stabilizza fino ad allora, il potenziale di rialzo nel mercato argentino può essere abbastanza sostanziale", ha detto Furman. "Infine, bisogna ricordare che per molti anni gli investimenti in Argentina sono stati scarsi a causa delle tante crisi che abbiamo visto dall'inizio del millennio. "C'e' molto da recuperare". ®

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L'ultima sarà la prima.

André Kunze del gestore patrimoniale Prometheus Asset Management persegue un approccio d'investimento eccezionale. Alla fine di ogni anno, disegna l'indice delle opportunità di recupero, o ROX in breve (private wealth riportato nell'edizione 04/2015), in cui combina i 15 indici azionari che hanno registrato le peggiori performance nell'ultimo anno con una ponderazione uguale. Lo sviluppo a lungo termine è stato molto promettente. Dal 2000, l'indice è aumentato del 300 per cento, mentre l'indice MSCI World è aumentato solo del 100 per cento circa nello stesso periodo.

Attualmente la Turchia potrebbe essere un interessante candidato dei paesi emergenti per questo approccio. Il MSCI Turchia, calcolato in dollari, è stato meno 45 per cento dall'inizio dell'anno. La ragione principale di ciò - simile a quella dell'Argentina - è stato il crollo della moneta nazionale. "Tuttavia, il mercato azionario turco non prenderà davvero slancio finché le prospettive di guadagno delle aziende non miglioreranno sensibilmente", dice Matthias Siller von Barings.

L'esperto ha proseguito affermando che a tal fine devono essere soddisfatte una serie di condizioni preliminari. "La banca centrale deve mantenere la sua politica monetaria restrittiva per tenere sotto controllo l'inflazione. Allo stesso tempo, il governo deve fornire i giusti incentivi, ad esempio attraverso tagli fiscali, in modo che il settore privato possa nuovamente aumentare gli investimenti. Se questo è il caso, vedo una buona possibilità che la banca centrale sarà in grado di ridurre nuovamente i tassi di interesse nel corso del prossimo anno". Sarebbe il momento giusto per dare un'occhiata più da vicino al mercato azionario turco. "Se, a causa dei tassi d'interesse più bassi, anche i consumi dovessero aumentare, avremmo un ambiente ideale per le aziende", conclude Siller.

Infatti, la Turchia fa attualmente parte del ROX, la cui composizione è in corso di revisione continua e sistematica. Dai mercati emergenti, l'indice comprende attualmente anche Brasile, Messico, Polonia, Polonia, Russia, Repubblica Ceca e Ungheria, oltre a Bangladesh, Cina, Indonesia, Malesia e Pakistan dall'Asia. "Il fatto che l'Argentina non sia inclusa è dovuto alla sistematica del processo di selezione", spiega Kunze. "Qui la tendenza al ribasso è iniziata solo nel corso di quest'anno, mentre l'indice azionario si è ancora molto bene negli ultimi anni. E' quindi possibile che Merval diventi candidato al ROX l'anno prossimo.

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Autore: Gerd Hübner

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