Marché haussier des actions : la prolongation entre-t-elle en vigueur ?

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056 Metzler 1 composing hiresTendance boursière. Le boom boursier actuel a duré près de dix ans. Au cours des cinq dernières décennies, il y a eu peu de marchés haussiers encore plus performants. Les récentes baisses de prix marquent-elles le début de la fin de la remontée des marchés boursiers ? Timo Schwietering, stratégiste des marchés de capitaux en Private Banking à la Bankhaus Metzler, a de bonnes raisons de ne pas encore annoncer un redressement.

Timo Schwietering a souligné cette phrase en rouge. En 2007, peu avant la crise financière, le patron de la Citibank, Chuck Prince, a fait sensation en disant que les investisseurs devaient danser aussi longtemps que la musique jouait.

"Cette déclaration illustre parfaitement la difficulté d'un retrait ordonné du marché boursier après une longue période haussière ", explique le stratège des marchés de capitaux de Metzler Private Banking : " Soit les haussiers finissent si brutalement qu'il n'y a guère de temps pour réagir, soit les investisseurs disent au revoir trop tôt, et le taureau va beaucoup plus loin que ce qui aurait été possible.

Le timing optimal, so Schwietering, n'est qu'une illusion. "Des générations d'investisseurs apprennent encore et encore qu'il n'est tout simplement pas possible d'entrer et de sortir par le haut." L'heure idéale de sortie n'est toujours reconnaissable qu'ex post. "Toutefois, cette prise de conscience frustrante ne devrait pas être une raison pour s'abstenir de façonner activement le portefeuille. Heureusement, même avant la fin d'un marché haussier, il est possible de trouver des indications sur le degré de maturité d'un cycle boursier."

Par exemple, les pics des actions mondiales dans le passé ont toujours été accompagnés de faibles taux de chômage dans les pays de l'OCDE (voir le graphique ci-dessous). "Tant en 2000 qu'en 2007, le taux de chômage aurait pu très bien coïncider avec le point culminant de l'action ", erläutert Schwietering. L'accent est mis sur le "serait". Dans les deux cas, bien sûr, personne n'aurait pu savoir à l'époque que le taux de chômage atteignait son plus bas niveau. Elle aurait pu tomber plus bas.

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"Il en va de même aujourd'hui. Et pourtant, bien sûr, le niveau actuel vous rend suspicieux ", explique l'expert. Le taux de chômage n'est actuellement que de l'ordre de 5,3 pour cent, encore plus bas que son plus bas niveau historique depuis 2007 : "Il y a donc beaucoup à penser que le cycle boursier est à un stade très avancé.

Cela n'exclut pas la possibilité que les cours des actions se redressent et que le taux de chômage continue de baisser. "Mais à un moment donné, les chiffres du chômage seront à nouveau plus élevés - et d'ici là, au plus tard, les marchés boursiers devraient eux aussi se trouver dans des eaux encore plus difficiles".

Après tout, le taux de chômage est fonction de la situation économique. Si la situation économique générale se détériore, les entreprises et donc aussi les marchés boursiers en souffriront. "C'est pourquoi la question la plus importante pour nous, économistes, est toujours :  Wie Est-il probable que l'économie se détériore de manière significative dans les mois à venir ?

Les États-Unis jouent toujours le rôle le plus important. Dès que la plus grande économie mondiale trébuchera, l'Europe en ressentira les effets. C'est pourquoi, dans le cadre de notre analyse économique et des marchés des capitaux, nous nous demandons constamment s'il y a des signes de récession aux États-Unis.

Schwietering, pour sa part, trouve des indications pour et contre cela surtout dans cinq indicateurs économiques et financiers qui, au cours des 50 dernières années, ont donné les meilleures indications d'une récession américaine imminente et d'un pic local sur le marché boursier américain.

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L'un de ces indicateurs est le taux de chômage (quatrième ligne), qui envoie un signal d'alarme lorsqu'il atteint un point bas. Au cours des 50 dernières années, ce point bas a été atteint en moyenne dix mois avant le début de la récession et trois mois avant un pic boursier.

"Cependant, comme les points bas ne peuvent pas être identifiés à l'avance, les changements actuels doivent toujours être observés. Celles-ci sont actuellement négatives sur une période de un, trois, six et douze mois, de sorte que le taux de chômage ne cesse de baisser et qu'il n'y a pas de signal d'alarme".

Les autres indicateurs économiques avancés ne tirent pas encore la sonnette d'alarme non plus : les demandes initiales de prestations de chômage sont en baisse ; l'indicateur économique avancé - un indice qui résume des variables comme les nouvelles commandes, les délais de livraison et les permis de construire - est en hausse. Et la confiance des consommateurs, résultat d'une enquête nationale menée auprès de 5 000 ménages représentatifs, ne cesse de s'améliorer. Seul l'indice des directeurs d'achats - résultat d'une enquête nationale menée auprès d'environ 400 acheteurs principaux de l'industrie américaine - montre une légère détérioration. L'indicateur est actuellement légèrement inférieur à son plus haut niveau en 14 ans. "Toutefois, un signal d'avertissement sérieux ne serait donné que si l'indice devait s'affaiblir de manière significative. Au cours des cinq dernières décennies - à l'exception de la crise pétrolière de 1973 - chaque récession américaine a été précédée d'une baisse de l'indice des directeurs d'achats à environ 50 points. Pour l'instant, cependant, l'ambiance dans l'industrie est toujours excellente."

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Les indicateurs liés au marché des capitaux, qui présentaient également de bonnes caractéristiques avancées dans le passé, brossent un tableau similaire. L'un de ces indicateurs est le marché boursier lui-même. "L'indice boursier américain S&P 500 a également subi des pertes importantes ces dernières semaines. Mais je ne le surestimerais pas encore ", meint Schwietering. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, il y a eu une correction boursière moyenne d'au moins cinq pour cent tous les deux ou trois mois aux États-Unis. "Et comme la dernière période a duré sept mois sans filet de sécurité, la dernière vente n'a pas vraiment été une surprise."

Un autre signal d'alarme serait une contraction importante des ratios cours/bénéfices (C/B), ce qui pourrait être un signe de baisse de la confiance des investisseurs. "Le ratio cours/bénéfice des actions américaines est en baisse. Avant la récente chute des prix, cependant, cela était principalement dû au fait que les bénéfices des entreprises ont augmenté plus vite que les prix - et c'est une circonstance plus agréable qu'un signal de récession".

Néanmoins, la baisse régulière des valorisations pourrait être une première indication d'un plus haut pour les actions américaines. "Cependant, nous pensons qu'il est prématuré de tirer des conclusions sur un marché baissier naissant, car d'autres indicateurs ne nous le confirment pas." Et même si la crainte était juste, un marché baissier ne serait pas imminent. "Les actions américaines pourraient également se déplacer latéralement. Cela est corroboré par le fait que les marchés baissiers ne se produisent généralement qu'en conjonction avec les récessions, mais il n'y a pas de preuves fondamentales pour cette dernière."

Même les marchés du crédit, qui réagissent généralement de manière très sensible aux problèmes imminents, n'envoient pas encore de signaux d'alarme. "On peut donc dire que presque tous les indicateurs classiques d'alerte précoce parlent actuellement le même langage : Il n'y a pas de menace de récession pour les Etats-Unis pour l'année à venir", précise l'expert du Bankhaus Metzler.

Toutefois, cela ne signifie pas que la tâche d'investir en actions sera facile pour les investisseurs. "Au contraire, l'environnement confortable de ces dernières années a conduit à l'émergence de déséquilibres qui exigent maintenant une différenciation croissante."

Cela a été particulièrement évident dans le domaine de la dette des entreprises. Normalement, en période de hausse de l'endettement et des risques de crédit, on s'attend à ce que les actions d'entreprises très solvables obtiennent de meilleurs résultats que celles d'entreprises moins solvables. La qualité compte.

En fait, c'était généralement le cas dans le passé : tant à la fin des années 1990 qu'à la veille de la crise financière de 2008/2009, une augmentation de la dette des entreprises s'est accompagnée d'une amélioration de la performance des prix des entreprises de premier ordre. "Depuis 2010, cependant, la relation entre la solvabilité relative et l'effet de levier n'a guère semblé jouer un rôle ", explique M. Schwietering.

Bien que l'endettement des entreprises américaines ait plus que doublé au cours des huit dernières années - mesuré par le ratio d'endettement net par rapport au bénéfice d'exploitation - il n'y a pas eu depuis longtemps de signes d'amélioration des performances des entreprises très solvables. Cela ne fait qu'un an et demi environ que ces entreprises ont réussi à rattraper leur retard par rapport à leurs homologues moins solvables.

"Le découplage de longue date entre la solvabilité relative et l'endettement est probablement principalement dû au fait qu'il n'y avait pratiquement pas d'intérêts à payer sur les dettes élevées", soupçonne l'expert. "Si la dette était contractée pour racheter ses propres actions avec de l'argent, l'augmentation de la dette stimulait aussi directement les prix."

Avec le retournement des taux d'intérêt par la Fed, cela devient de plus en plus difficile et les niveaux d'endettement élevés ont de nouveau progressivement un impact négatif. "Les investisseurs en actions devraient donc - après huit années très extraordinaires - accorder plus d'attention aux bénéfices et à la qualité du bilan de leurs investissements. Avec la fin de la surabondance de liquidités, la sélection de valeurs sera de nouveau au premier plan."

En ce qui concerne la construction concrète du portefeuille, la question se pose également de savoir quels segments du marché des actions semblent actuellement particulièrement prometteurs.

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"Au cours des deux dernières années et demie, les investisseurs se sont assez bien comportés sur de longues périodes si leurs portefeuilles d'actions étaient surpondérés dans des secteurs dits cycliques, c'est-à-dire dans des secteurs tels que l'industrie, les matières premières, la consommation discrétionnaire et, bien sûr, la technologie", explique le professionnel. En raison de leur dépendance économique, ces secteurs ont particulièrement bénéficié de la reprise mondiale. Les secteurs défensifs tels que les services publics, les télécommunications et la consommation de base, en revanche, ont connu des difficultés. "C'est typique de la phase qui est derrière nous." Enfin, le cycle économique mondial passe par différentes étapes, qui durent plus ou moins longtemps, mais qui se répètent encore et encore. Un boom économique doit être suivi à un moment donné d'un ralentissement, puis d'un ralentissement de la croissance économique ou d'une récession, et enfin d'une reprise.

Au cours des deux dernières années et demie, les phases de reprise ont dominé l'économie mondiale. "En attendant, nous avons à peine atteint la zone de boom." Dans ces phases - c'est-à-dire pendant la période de boom et de rebond - il est généralement conseillé de ne pas surpondérer les valeurs défensives. En moyenne, dans toutes les phases d'expansion depuis 1972, les actions défensives ont surclassé l'ensemble du marché par un rendement annualisé de 5,4 %. En période de reprise, la sous-performance a été encore plus forte, à -7,0 % par an.

En revanche, en période de récession et de ralentissement, c'est l'inverse qui se produit : ici, ce sont les valeurs moins cycliques qui stabilisent le portefeuille. Comme l'économie mondiale a récemment perdu une partie de son élan et que ses capacités se font de plus en plus rares, la hausse des taux d'intérêt et le conflit commercial sino-américain en cours s'opposent tous à une accélération rapide de l'économie mondiale, Schwietering estime maintenant qu'il convient d'adopter une approche plus prudente de la politique d'investissement. "Dans nos portefeuilles d'actions, nous avons augmenté la pondération des secteurs défensifs au détriment des valeurs cycliques au cours des derniers mois. En outre, nous avons légèrement réduit le taux d'investissement et, en fonction de la constellation actuelle du marché, nous utilisons des instruments de couverture classiques. Dans l'ensemble, nous sommes moins optimistes qu'il y a un an."

Toutefois, étant donné que 2019 ne sera probablement pas une année de récession, Timo Schwietering ne voit pas actuellement de raisons suffisantes pour réduire davantage l'exposition aux actions. "Si des opportunités se présentent à travers des baisses de prix, des achats anticycliques peuvent même être indiqués. Alors on continue à danser. Nur juste un peu moins vite. Et beaucoup plus près de la sortie." ®

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