Quand les investisseurs s'assurent.

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Stratégies de placement. De plus en plus d'investisseurs utilisent les cat bonds pour diversifier leurs portefeuilles. Ces titres fonctionnent comme une police d'assurance contre les risques naturels et visent à générer des rendements intéressants à long terme, indépendamment des marchés financiers. En 2017, cependant, le grand nombre de catastrophes naturelles exerce une pression sur les prix. Un signal d'alarme ? Ou une chance ?

Le domaine de l'assurance est assez simple. Jour après jour, mois après mois, elle perçoit des primes auprès de ceux qui cherchent une protection en cas d'urgence. Si celle-ci entre, elle doit payer.

L'art est de répartir le risque de manière à ce que les primes dépassent les paiements à long terme", explique Sandro Müller, expert en cat bonds chez GAM, gestionnaire de fonds.

Les bilans d'Allianz, de Munich Re et de Hannover Re montrent que cela fonctionne généralement. Année après année, ils génèrent des profits élevés. Parfois, cependant, les dommages s'accumulent. Lorsque les ouragans Harvey, Irma et Maria ont balayé les Caraïbes et les États-Unis l'an dernier et ont fait des ravages, les professionnels de l'assurance savaient que ce serait cher.

Selon Munich Re, les pertes globales causées par les tempêtes, les incendies de forêt et les tremblements de terre en 2017 se sont en fait élevées à 330 milliards de dollars. Selon les estimations de Swiss Re, 136 milliards de dollars étaient assurés, soit la troisième somme la plus élevée jamais due en un an.

Depuis lors, les craintes de voir les assureurs faire face à des problèmes à l'avenir à mesure que les catastrophes naturelles s'accumulent en raison du réchauffement de la planète se sont répandues. "C'est exactement le contraire qui se produira", contredit Sandro Kriesch, expert en placements de la société suisse Twelve Capital AG à Zurich, spécialisée dans les placements en assurances.

"À long terme, les années difficiles sont toujours positives pour l'industrie. Premièrement, la demande d'assurance va augmenter à l'avenir. Deuxièmement, les assureurs peuvent généralement facturer des primes plus élevées pour des événements qui ont causé des dommages considérables. Une année difficile est généralement suivie de plusieurs bonnes années."

C'est également intéressant pour les investisseurs qui traitent des cat bonds. Ces titres proviennent de réassureurs qui externalisent une partie de leurs obligations de paiement en cas de catastrophe à une structure d'accueil qui les transfère à son tour aux investisseurs sous forme de titres titrisés.

En cas de sinistre, la compagnie d'assurance ou le réassureur n'a pas à payer. Au-delà d'un certain montant de perte, celui-ci est ensuite imputé à l'obligation catastrophe concernée. "Si l'événement se produit, la franchise prend effet en premier ", explique M. Kriesch. "Ce n'est que lorsque cette couverture d'assurance et la couverture d'assurance existante, très étendue, par le biais de l'assurance primaire et de la réassurance ont été épuisées que l'investisseur doit supporter les pertes. Les Cat bonds ne sont donc généralement exposés au risque que dans des cas exceptionnels."

Par exemple, si la franchise et le montant de la perte couverte sont de 100 millions de dollars chacun et que la perte réelle est de 110 millions de dollars, la franchise s'érode et le prix de l'obligation chute de 10 millions ou de 10 % à 90 %.

Outre les titres qui couvrent des événements individuels, il existe également des titres à structure agrégée. Ils couvrent plusieurs événements d'affilée. Les dommages qui se sont produits sont ensuite totalisés. Ici aussi, la franchise est consommée en premier. Toute perte supplémentaire sera alors supportée par les investisseurs. Si le sinistre n'affecte que la franchise de l'assureur, le cautionnement, s'il est stipulé dans les conditions, sera à nouveau comme neuf l'année suivante. "Le tampon de risque est alors réinitialisé au montant total ", explique l'expert.

Dans ce contexte, il est compréhensible qu'à l'automne des ouragans, le marché des cat bonds ait également été très nerveux. A la mi-septembre, l'indice Swiss Re Cat Bond Price Return - qui reflète à peu près l'ensemble du marché - s'est effondré de 16% en un jour de bourse.

La conviction que les estimations initiales des coûts étaient exagérées a alors prévalu et le marché s'est quelque peu calmé. Dans l'ensemble, cependant, l'indice a clôturé septembre 2017 avec un recul de 6,5 %, soit la plus forte baisse du marché de son histoire.

Ce qui s'applique fondamentalement aux assureurs s'applique désormais également aux investissements dans les risques d'assurance. "Après la difficile année écoulée, il est maintenant possible d'obtenir de meilleures conditions sous la forme de rendements plus élevés ", explique M. Kriesch. "Nous avons constaté qu'à la suite de tels événements, les primes des investisseurs augmentent en moyenne de 5 à 15 %, voire jusqu'à 25 % dans certains cas. Donc si vous investissez maintenant, vous obtenez un meilleur rendement pour le même risque."

Achim Siller, responsable de la gestion de portefeuille chez Pictet Wealth Management en Allemagne, est également convaincu qu'il pourrait être intéressant pour les investisseurs de se pencher sur ce type de placement. "Les investisseurs dans les obligations catastrophes utilisent deux sources de revenus ", explique-t-il. "Tout d'abord, il y a la prime de l'obligation correspondante, qui reflète la rémunération de la prestation d'assurance souscrite. Il est en moyenne de 4 à 4,5 points de pourcentage."

Pour disposer d'une base de calcul solide, les investisseurs doivent en déduire la perte moyenne attendue. Dans le passé, ce pourcentage se situait entre 2 et 2,5 %. Plus le taux de base. Les primes d'assurance perçues sont investies dans des titres portant intérêt à court terme, principalement dans des obligations sécurisées AAA comme les obligations d'État américaines. "Cela pourrait laisser un total de trois à 4,5 pour cent (en dollars US) à l'avenir. C'est intéressant."

A cela s'ajoute l'effet de diversification. "La survenance de catastrophes naturelles n'est en aucun cas liée à l'évolution du marché des capitaux. Contrairement aux investissements classiques sur le marché des capitaux, les rendements sont totalement indépendants du cycle économique et de la performance boursière ", analyse Siller. "C'est pourquoi ces titres améliorent la structure du portefeuille."

Surtout dans la phase actuelle du marché, il y a un autre avantage. "De nombreux investisseurs craignent une hausse durable des taux d'intérêt", explique Sandro Müller, "les obligations classiques à plus longue échéance devraient alors accepter des pertes de cours. Les obligations catastrophes, en revanche, ont généralement des taux d'intérêt variables et des échéances relativement courtes, de deux à trois ans. Leur rendement augmente donc au fur et à mesure que les taux d'intérêt augmentent. Et comme le capital est généralement investi dans des titres de premier ordre, les cat bonds sont également largement exempts de risques de crédit."

Une prime de rendement attrayante, un développement indépendant du marché des capitaux et un rendement régulier - cela semble être un bon investissement. Où est le piège ?

Un premier point critique est la question du changement climatique. Selon une étude de Munich Re, environ 250 sinistres seulement se sont produits dans le monde en 1980. A l'exception d'une seule année, ce chiffre a toujours dépassé 400 depuis le début du millénaire, et plus de 700 sinistres ont été enregistrés en 2015 et 2016. Si les pertes devaient augmenter fortement à l'avenir, les assureurs et les investisseurs en Cat Bond seraient probablement encore confrontés à des problèmes. En effet, la tarification des primes est généralement basée sur un changement "progressif".

Un autre point mérite d'être souligné : "En raison de la concentration des valeurs dans les régions cycloniques au cours des dernières décennies, le montant des pertes pour des événements comparables pourrait être plus élevé que par le passé", a déclaré M. Kriesch. "L'une des raisons en est que la concentration des richesses augmente dans les régions densément peuplées. De ce fait, les infrastructures s'y développent et les sommes assurées augmentent en conséquence ", explique Sandro Müller.

Cela peut même être avantageux pour les investisseurs à long terme. "L'un des plus grands défis quand on investit dans les cat bonds est le manque de disponibilité. Parmi ces journaux, seul un volume de près de 30 milliards de dollars est en circulation. Cela correspond à peu près à la capitalisation boursière de Munich Re", souligne Achim Siller. Jusqu'à présent, l'offre n'a guère été accompagnée d'une forte demande. "Les papiers de nouveaux émetteurs ou d'obligations qui s'assurent contre de nouveaux risques tels que les pandémies sont attrayants du point de vue d'un gestionnaire de fonds. Cela augmente à la fois l'étendue et la profondeur de l'univers d'investissement dans lequel les obligations individuelles peuvent être sélectionnées ", explique M. Müller.

Cette tendance à l'augmentation des opportunités d'investissement est également due à la réglementation. "La directive Solvabilité II augmente les exigences de fonds propres pour les assureurs", explique M. Kriesch : "S'ils externalisent désormais les risques d'assurance sur le marché des capitaux, leurs propres bilans s'en trouveront allégés et les fonds propres requis seront réduits. C'est de plus en plus le cas lorsque des instruments de réassurance tels que les cat bonds sont utilisés pour le transfert des risques." En d'autres termes : Dans les années à venir, le marché de ces obligations pourrait croître davantage et peut-être beaucoup plus rapidement que prévu.

Un aspect essentiel pour le succès d'un investissement est alors la sélection des titres et donc des risques assurés. Après tout, le côté vendeur des assureurs est composé de professionnels possédant de nombreuses années d'expertise et des modèles très développés qui savent probablement exactement pourquoi ils veulent répercuter certains risques sur les investisseurs dans les titres titrisés.

"Ne vous inquiétez pas, dit Kriesch, nous avons aussi des experts avec l'expérience appropriée et des modèles tout aussi bons à nos côtés. Nous n'investissons que lorsque nous avons une compréhension précise des risques inhérents aux titres. Et seulement si nous sommes suffisamment dédommagés pour le risque que nous avons pris."

Mais il est également clair qu'un investissement dans ces titres ne devrait être effectué qu'avec un soutien professionnel. "Les obligations elles-mêmes, mais aussi les risques sous-jacents, sont beaucoup trop complexes pour qu'un investisseur privé puisse les évaluer ", explique Achim Siller. "C'est pourquoi les fonds spécialisés sont toujours le premier choix."

L'investissement par l'intermédiaire de fonds présente un autre avantage. Un investissement réussi dans les risques d'assurance nécessite généralement une diversification suffisante. Si une perte survient, elle ne doit pas entraîner de perte considérable dans le compte de titres. Cela ne peut être réalisé que par des fonds qui prennent un grand nombre de positions et construisent ainsi un portefeuille largement diversifié.

"Si ces conditions sont remplies, un mélange dans le portefeuille peut être très intéressant ", conclut Achim Siller. "Le modèle économique de l'industrie de l'assurance a fait ses preuves depuis de nombreuses années. Rien n'empêche les investisseurs d'agir en tant que réassureurs eux-mêmes et d'utiliser cette idée à leur avantage."

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Comment investir: in Titres sur les risques d'assurance.

Fondamentalement, les investisseurs ont deux options pour assumer les risques d'assurance : les cat bonds ou les transactions ILS privées. Contrairement aux obligations catastrophe, les opérations de TAPA privées ne sont pas des titres cotés en bourse, mais des opérations privées d'une durée de six à douze mois dont les conditions sont négociées bilatéralement entre un investisseur tel que Twelve Capital AG et l'assureur.

Les deux marchés sont principalement dominés par les risques américains. "Environ deux tiers des risques d'assurance titrisés sont liés aux tempêtes aux Etats-Unis ", déclare Sandro Müller de GAM. "Bien qu'il existe un risque dollar pour les investisseurs en euros, les fonds couvrent certains risques de change ", ajoute Achim Siller, Pictet. Les investisseurs devraient donc consulter leur conseiller pour savoir comment ils souhaitent gérer le risque de change.

Lors de l'analyse des fonds, il convient de noter qu'ils sont difficiles à comparer sur la base de données de performance pures car ils assument des niveaux de risque différents. Le tirage maximal, qui indique la perte cumulative maximale depuis le début, et la perte prévue donnent une indication de la sportivité des fonds. Dieser correspond à la perte attendue im Portfolio pondérée par des probabilités mathématiques. Plus la perte prévue est élevée, plus la prime d'assurance et le potentiel de rendement du fonds sont élevés.

01. Cat Bond Fund

Au cours des cinq dernières années - il n'y a pratiquement pas de fonds négociés ici en Allemagne avec des données remontant à un certain temps - les rendements des fonds les plus importants ont fluctué entre un peu moins de 19 % plus en 2014 et presque moins 14 % en 2017, mais l'année dernière a été la seule année de pertes dans cette période. Selon la société d'analyse de fonds Morningstar, les meilleurs fonds ont généré des rendements annuels allant jusqu'à 3,45 % (au 13 février 2018). Le prélèvement maximal au cours des cinq années suivantes se situait entre quatre et sept pour cent environ.

Fonds intéressants : GAM Star Cat Bond Fund (IE00B3Q8M574), Plenum CAT Bond Fund R EUR (LI0115208543), Solidum Cat Bond Fund EUR (LI0049587301), Twelve-Falcon Cat Bond Fund EUR  (CH0019572566).

02. fonds pour les ILS privés

Cette stratégie est accessible aux investisseurs depuis 2003 environ. Selon l'indice Eurekahedge ILS Advisers Index, entre janvier 2006 et janvier 2018, il a généré environ 88 %. Cela correspond à un rendement annuel d'environ 5,5 %.

Ce qui est important, c'est que, contrairement aux cat bonds, les TAPA privés ne peuvent pas être négociés en bourse. "Toutefois, ils sont compensés pour ce désavantage par une prime d'illiquidité supplémentaire. L'opportunité de rendement est donc plus élevée qu'avec les cat bonds ", explique Sandro Kriesch, de Twelve Capital.

Autres différences : Par rapport aux cat bonds, l'échéance de six à douze mois est très courte. "Si la perte assurée ne survient pas pendant cette période, l'investisseur récupérera la valeur nominale du titre et aura gagné le coupon. En outre, un spectre plus large peut être couvert, c'est-à-dire que les risques qui ne sont pas couverts par le marché des cat bonds sont également assurés. Ils sont donc basés non seulement sur les catastrophes naturelles telles que les tremblements de terre ou les ouragans, mais aussi sur les risques des secteurs de l'aviation et des transports ", poursuit l'expert.

Fonds intéressants : LGT (Lux) II ILO B2 USD (LU0908636490), LGT (Lux) III ILS Plus B USD (LU0950816578), SCOR ILS Fund - SICAF-SIF Atropos (LU0670876076), Twelve Capital PILS Fund I USD (LU1314785269).

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Auteur : Gerd Hübner

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