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068 Private Debt 304072

Dette privée. Depuis la crise financière, les banques se sont de plus en plus retirées du crédit aux entreprises. Mais il va de soi qu'ils auront également besoin de ressources financières à l'avenir. La solution au problème est la dette privée - le financement des entreprises par le biais d'un prêt d'investisseurs privés. Cela peut être très lucratif pour les investisseurs. En effet, la dette privée est assortie de taux d'intérêt et de conditions attrayants.

"Le fait que les banques se soient retirées de l'activité de prêt après la crise financière a déjà laissé un déficit de financement perceptible dans de nombreuses entreprises", rapporte Valentin Bohländer du Family Office HQ Trust. Si vous souhaitez financer une reprise ou une croissance future, endiguer des investissements ou refinancer des dettes existantes, vous avez besoin d'une nouvelle source de capital ", explique l'expert, " vous le trouverez de plus en plus sous le label Private Debt.

La dette privée décrit les prêts directs d'investisseurs privés à des entreprises. Ils agissent en tant que prêteurs et fournissent aux entreprises les fonds nécessaires. Il n'y a pas d'intermédiaire entre les deux. Der financier négocie les conditions directement avec l'emprunteur. Cette forme de financement est très répandue aux Etats-Unis. "Là-bas, les entreprises n'ont toujours financé qu'un quart de leurs besoins en capitaux par des prêts bancaires, tandis que les trois quarts ont été financés par le marché des capitaux ou par des prêts privés directs ", explique Jan Hoffmann, un collègue de Bohländers et analyste en capital-investissement et en dette privée chez HQ Trust.

En Europe, cependant, il s'agit d'une nouvelle tendance. C'est là qu'aller à la banque société a une longue tradition. Dans le passé, plus de 60 % du financement provenait des banques. Toutefois, la situation a changé depuis la crise financière, déclenchée par des exigences réglementaires plus strictes. La réglementation bancaire de Bâle III, par exemple, impose des exigences plus strictes en matière d'adéquation des fonds propres. "Cela a simplement rendu les prêts aux entreprises plus chers pour les banques ", explique M. Hoffmann.

Si les banques accordent moins de prêts, ce sont surtout les petites et moyennes entreprises, pour lesquelles l'émission d'obligations sur le marché des capitaux est trop compliquée ou trop coûteuse, qui sont touchées. "Ils sont également des candidats idéaux pour le Private Debt parce que l'instrument peut être adapté ", explique Gabriella Kindert, responsable du crédit alternatif chez NN Investment Partners : " Les emprunteurs et les prêteurs peuvent négocier les termes et conditions de manière bilatérale en fonction de leurs besoins individuels.

Il n'est donc pas surprenant que les prêts directs des investisseurs institutionnels et privés soient en plein essor depuis la crise financière. Selon NN Investment Partners, le nombre de ces transactions directes en Europe n'était que de 24 au quatrième trimestre 2012, contre environ 70 par trimestre l'an dernier.

Le volume est également en forte augmentation. Selon Preqin, un fournisseur de données d'investissement alternatif, les fonds de dette privée aux Etats-Unis et en Europe géraient encore environ 200 milliards de dollars à la fin 2007. Fin 2016, cette somme avait presque triplé pour atteindre près de 600 milliards de dollars.

La dette privée semble connaître un véritable boom en ce moment. Parce que non seulement de la part des entreprises, mais aussi parmi les investisseurs, l'intérêt est grand. "Nos clients, explique Tom Collier, expert en dette privée chez Pimco, recherchent d'urgence des investissements avec un rapport risque/rendement attractif. Sie devrait être moins risqué que les actions, mais plus rentable que les obligations."

La dette privée peut le faire. "Dans l'ensemble", informe Jan Hoffmann, "les investisseurs peuvent s'attendre à des rendements de trois pour cent à deux chiffres, en fonction du risque".

"Bei Anleihen, la complexité de la structure de crédit, la liquidité du titre, les facteurs de risque que sont la solvabilité et la maturité ainsi que l'offre et la demande sont déterminants ", explique Gabriella Kindert. "Les investisseurs sur im Vergleich sont particulièrement désavantagés par rapport aux titres cotés en bourse en ce qui concerne le facteur liquidité. Dazu, bien sûr, il n'est pas surprenant que les prêts soient aussi plus complexes. Dans les deux cas, les investisseurs seront compensés par des rendements plus élevés."

Contrairement aux obligations, les titres privés ne peuvent pas être simplement vendus sur le marché. "Nous devons donc être prêts à conserver ce prêt pendant toute la durée du prêt, soit de cinq à sept ans ", dit Tom Collier. La plus grande complexité de la dette privée est due au fait que la structure de crédit et la documentation coûteuse des conditions sont négociées individuellement et qu'il est parfois difficile de rapprocher les acheteurs et les vendeurs. "En contrepartie, la dette privée offre une prime de rendement supplémentaire ", explique M. Kindert.

Pour les investisseurs, il n'est pas seulement intéressant du point de vue du rendement d'investir une partie des actifs destinés aux placements en taux d'intérêt dans la dette privée. "Nous avons constaté que la corrélation avec les classes d'actifs traditionnelles et cotées en bourse est souvent faible, car des débiteurs complètement différents jouent un rôle important à cet égard ", explique Kindert. "La partie à revenu fixe peut être mieux diversifiée, le portefeuille total mieux équilibré."

En outre, il y a un autre avantage : la dette privée est généralement soumise à des taux d'intérêt variables. Habituellement, une surtaxe sur le taux du marché monétaire à trois mois est payée en dollars américains. Si ce taux augmente parce que, par exemple, la Réserve fédérale américaine relève ses taux d'intérêt directeurs, le coupon augmente avec lui. "Contrairement aux titres à coupons fixes, les pertes de cours ne sont pas nécessaires. Les investisseurs prennent donc un risque de taux d'intérêt faible ", explique M. Collier.

Entre-temps, cependant, la dette privée a été un peu victime de son propre succès. Le fait que de plus en plus de capitaux affluent dans ce domaine affaiblit la position de négociation des prêteurs. Selon les estimations de Preqin, les fonds de la dette privée disposaient déjà d'environ 224 milliards de dollars de liquidités inutilisées au milieu de l'année dernière. Les experts appellent cela de la poudre sèche. "Il s'agit de fonds qui veulent être investis et qui, naturellement, se disputent les investissements les plus attrayants ", précise M. Hoffmann. En d'autres termes : Les investisseurs sont actuellement à la recherche de bonnes affaires.

De ce fait, les bons débiteurs qui sont particulièrement attrayants pour les investisseurs se trouvent dans une position de négociation confortable. Non seulement ils peuvent faire valoir leurs idées concernant les clauses de crédit respectives, mais ils obtiennent également le crédit à moindre coût que par le passé. "En fait, les rendements des prêts simples aux bons emprunteurs ont fortement chuté ces dernières années, parallèlement aux primes de risque sur les obligations de sociétés ", note Tom Collier. "Mais nous voyons encore du potentiel dans des secteurs où l'offre de crédit est plus faible et complexe."

Dans l'ensemble, cela signifie toutefois que les investisseurs désireux d'obtenir des rendements élevés doivent maintenant prendre plus de risques dans ce segment également. "Il existe différents classements pour ces investissements ", explique M. Hoffmann. "D'abord, la dette garantie de premier rang. Ils sont relativement sûrs, mais les retours ne sont généralement que d'environ 3%." Les titres subordonnés, c'est-à-dire ce qu'on appelle la dette dite junior ou la dette subordonnée, apportent plus. "Des rendements à deux chiffres y sont encore possibles. Mais bien sûr, le risque est d'autant plus élevé."

Cependant, la plupart des investisseurs privés, a observé NN Investment Partners, ne se positionnent ni dans le domaine particulièrement sûr mais non rentable, ni dans le riskanten Segment même. Les"unitranches", qui mélangent les dettes senior et junior, sont les plus fréquemment utilisées. Leur rendement est supérieur d'environ 600 points de base à celui des obligations comparables.

"Cela illustre à quel point ce marché offre un large éventail d'opportunités d'investissement fascinantes", reflète Valentin Bohländer et conclut : "Pour les investisseurs, cela présente des avantages et des inconvénients. D'une part, ils peuvent trouver des placements qui correspondent exactement à leur profil risque/rendement individuel. D'un autre côté, ils ne pourront y travailler que s'ils disposent de très grandes ressources et d'excellentes capacités analytiques."

Par conséquent, le détour par des fonds de dette privés fermés est généralement la bonne alternative. Récemment, un certain nombre de ces véhicules ont été mis sur le marché. Certains se spécialisent même sur le marché européen et n'exposent pas leurs investisseurs aux risques de change.

Ceux qui se sont déjà aventurés dans l'aventure de la dette privée sont apparemment très satisfaits. 95 % des investisseurs institutionnels interrogés par Preqin indiquent que leurs attentes de rendement ont été atteintes ou dépassées. Pas moins de 62 pour cent d'entre eux souhaitent donc augmenter leur pondération dans ce domaine à long terme. Ils considèrent les prêts directs comme une alternative intéressante au marché obligataire.

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Comment investir dans la dette privée.

"En raison de la longue histoire et de l'étendue du marché, le marché américain est fondamentalement le plus attractif ", explique Valentin Bohländer du Family Office HQ Trust, " mais les risques de change et les raisons fiscales sont de bons arguments pour une plus grande concentration sur le marché européen.

Il s'y est passé beaucoup de choses ces dernières années. Selon NN Investment Partners, des fonds de prêts directs européens d'un volume total de 50 milliards de dollars ont été lancés depuis 2013. Cela correspond à environ 43 % de l'ensemble des prêts directs accordés dans le monde au cours de cette période.

Le grand art pour les investisseurs est de sélectionner les offres. "Si vous voulez investir, vous ne pouvez pas éviter d'examiner de très près la gestion d'un tel fonds", conseille M. Bohländer. Dans quelle mesure les compétences en analyse de crédit des emprunteurs potentiels sont-elles bonnes ? "C'est important parce qu'une sortie temporaire de la dette privée n'est pas possible. Es il faut donc s'assurer que le débiteur est en mesure d'assurer le service du prêt pendant toute la durée du prêt et de le rembourser à la fin de la durée."

Cela exige de l'expérience et du savoir-faire. Dans le domaine moins transparent des petites et moyennes entreprises qui ne sont pas actives sur le marché des capitaux, il est difficile de trouver des emprunteurs attrayants et d'évaluer si le profil risque-rendement est avantageux, puis de négocier les conditions contractuelles qui conviennent à l'investisseur. "Le manager devrait être en mesure de prouver qu'il a fait ses preuves et qu'il a déjà fait ses preuves dans ce domaine", explique M. Bohländer. Et il y a autre chose à noter. "Ne courez pas après höchsten Renditen, conseille l'expert, ces dernières années, ce segment de marché s'est également très bien comporté. Si un autre accident financier devait se produire n'importe où et n'importe quand, il est bon que le gestionnaire du fonds n'ait pas pris un risque trop élevé."

Il est difficile de faire cette sélection vous-même. Les investisseurs intéressés doivent donc se fier au jugement de leurs gestionnaires d'actifs ou de leurs conseillers financiers.

Un autre obstacle : Ces véhicules sont généralement lancés en tant que fonds à capital fixe. Les investisseurs ne peuvent donc souscrire que si le fonds est lancé et doivent - en plus de la gestion - contrôler les coûts, les commissions et la participation aux bénéfices. Pour plus d'informations :

Gestionnaires de la dette Permira

(www.permira.com/offices/frankfurt)

Pemberton (www.pembertonam.com)

Muzinich & Co. (www.muzinich.com)

Rothschild (www.rothschild.com/en/merchant-banking/direct-lending)

Ardian (www.ardian.com/activities-team/private-debt)

Patrimonium (www.patrimonium.ch)

BlueBay (www.bluebay.com/en/strategies/investments/private-debt)

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Auteur :  Gerd Hübner

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