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De paille et de blé.

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Stratégie boursière. L'attitude expansive des banques centrales soutient les marchés boursiers. Doch tous les domaines n'en bénéficieront pas. Carolin Schulze Palstring, responsable de l'analyse des marchés de capitaux chez Metzler Private Banking, examine les différents segments de placement.

"Au fond, l'environnement boursier n'est pas si mal ", explique Carolin Schulze Palstring, responsable de l'analyse des marchés de capitaux chez Metzler Private Banking, " le vent arrière vient principalement de la politique monétaire plus expansive de cette année, qui ne se limite pas aux Etats-Unis et à la zone euro. "Les banques centrales du monde entier sont de retour en mode détente."

Une analyse de la Bankhaus Metzler montre que si, dans le passé, la part des banques centrales dans la baisse des taux d'intérêt était supérieure à 60 %, elle s'est accompagnée d'une hausse moyenne de 8,1 % par an de la valeur sur les marchés boursiers mondiaux.

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Même avec une expansion moyenne de la politique monétaire mondiale - entre 40 et 60 % des banques centrales ont baissé leurs taux d'intérêt - le cours de l'action s'est maintenu autour de 4,6 % par an. Si les banques centrales ont été beaucoup plus nombreuses à relever les taux d'intérêt qu'à les réduire, im Schnitt a enregistré des pertes de cours sur le marché boursier.

"Actuellement, la part des banques centrales dont le dernier échelon de taux d'intérêt a été abaissé est à nouveau de 85 %. C'est une bonne nouvelle pour les entreprises, car la baisse des taux d'intérêt se traduit généralement par des conditions de financement plus favorables, ce qui accroît leur flexibilité à cet égard. Pour les investisseurs, cela signifie que la politique monétaire expansionniste plaide en faveur de l'attrait des actions, en particulier par rapport à la classe d'actifs actuellement non rentable des obligations ", explique Schulze Palstring.

Toutefois, cela ne s'applique qu'à la bourse dans son ensemble. "Tout ce qui brille n'est pas que de l'or", prévient l'expert. La faiblesse des taux d'intérêt au cours des dernières années s'est également accompagnée d'effets secondaires. "En principe, les entreprises bénéficient en permanence de conditions de financement plus favorables. Dans le même temps, cependant, l'absence de pression financière réduit l'incitation à gérer efficacement les entreprises."

Dans ce contexte, la Banque des règlements internationaux (BRI) a examiné si la part des entreprises peu rentables et peu viables a augmenté ces dernières années. Le groupe de ces sociétés est également appelé "sociétés zombies".

Selon la définition de la BRI, une société zombie est une société dans laquelle une société n'est pas en mesure de couvrir ses charges d'intérêts par le bénéfice d'exploitation pendant trois années consécutives. De plus, il aurait dû être sur le marché depuis au moins dix ans. Les très jeunes entreprises ont généralement besoin de temps pour fonctionner de manière rentable et n'ont donc pas été incluses dans l'analyse BRI.

"L'enquête a révélé que la part des entreprises zombies a été multipliée par six depuis 1987, passant d'environ deux à douze pour cent. C'est surtout en période de récession que l'augmentation s'est sensiblement accélérée et n'est jamais revenue à son niveau initial dans les périodes économiques plus favorables qui ont suivi", explique Schulze Palstring. En outre, il a été démontré qu'au sein du groupe d'entreprises zombies, la réduction de la dette depuis les années 2000 a été sensiblement réduite. "L'incitation à prendre des mesures de restructuration inconfortables ou à se séparer de secteurs d'activité non rentables semble diminuer avec un niveau de taux d'intérêt de plus en plus bas".

Cependant, s'il n'y a pas d'enthousiasme pour la restructuration, le risque est plus grand de ne jamais échapper au cercle vicieux du surendettement et du manque de rentabilité simultané. Par conséquent, la probabilité de rester dans le groupe des sociétés zombies est passée de 60 à 85 % au cours de cette période.

"D'un point de vue économique, il est problématique qu'un nombre croissant d'entreprises improductives restent en concurrence malgré ou précisément en raison des faibles coûts de financement. Le groupe de zombies immobilise des ressources, telles que le travail et le capital, qui pourraient être utilisées plus efficacement dans des entreprises plus efficaces. A cet égard, le processus de " destruction créative " de Schumpeter ne semble plus fonctionner dans un environnement à faible taux d'intérêt. Cela conduit directement à un dilemme : une politique expansionniste de la banque centrale vise, d'une part, à stimuler l'économie réelle, mais, d'autre part, à maintenir artificiellement en vie les entreprises improductives plus longtemps, ce qui, à son tour, affaiblit la performance globale de l'économie.

Du point de vue des investisseurs, il peut donc sembler évident de se concentrer davantage sur les jeunes entreprises innovantes. Dans l'esprit de l'époque, de nombreux investisseurs sont attirés par des entreprises qui, par exemple, occupent des domaines d'avenir liés à la numérisation, à l'automatisation ou à l'intelligence artificielle. En particulier dans un environnement de croissance généralement plus faible dans les économies développées, de nombreux acteurs du marché boursier cherchent leur salut dans des secteurs de croissance prometteurs. Souvent, ils ont aussi l'espoir d'avoir déjà investi dans la prochaine entreprise de plusieurs milliards de dollars à un stade précoce.

"Cependant, la crainte des investisseurs de manquer quelque chose est la seule raison pour laquelle les risques d'investissement possibles sont relégués au second plan - par exemple, que la majorité des sociétés qui sont actuellement cotées en bourse aux États-Unis affichent une perte plutôt qu'un bénéfice ", überlegt Schulze Palstring.

L'une des sociétés nouvellement cotées cette année avait même expressément averti, à l'approche de son introduction en bourse, qu'elle pourrait ne jamais être en mesure d'opérer de manière rentable. Toutefois, les investisseurs n'ont pas été découragés et ont fait la queue pour entrer dans la salle des marchés. "Globalement, la part des sociétés américaines qui n'ont pas réalisé de bénéfices lors de l'introduction en bourse de l'année dernière était d'environ 75 %, le chiffre le plus élevé depuis la bulle des dotcom.

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Cette année, avec une part de 72 pour cent, les choses ne s'améliorent guère. C'est un signal d'alarme. Mais beaucoup d'investisseurs ne semblent pas s'en soucier dans un monde d'argent bon marché."

Selon l'expert, la "popularité" actuelle des nouveaux entrants non rentables sur le marché boursier peut au mieux être reconstituée dans la perspective d'une évolution des cours supérieure à la moyenne. Toutefois, compte tenu des résultats enregistrés dans les trois et douze mois suivant l'introduction en bourse, les sociétés déficitaires apparaissent clairement désavantagées.

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Sur les deux périodes, les sociétés non rentables ont enregistré une perte de prix moyenne, tandis que la valeur des sociétés rentables a augmenté. "La recherche de rendements dans un contexte de faible taux d'intérêt semble pousser non seulement les investisseurs obligataires, mais aussi les investisseurs en actions, à un appétit pour le risque plus élevé qu'auparavant ", conclut Schulze Palstring.

Quelle devrait être l'orientation des investisseurs qui ne veulent ni courir le risque d'investir leur argent dans une société zombie, ni ressentir l'enthousiasme de participer aux nouveaux venus déficitaires sur le marché boursier ?

"S'il y a légalité en bourse, c'est la certitude que le cours de l'action d'une entreprise n'évoluera pas mieux (ou moins bien) à long terme que les données fondamentales sous-jacentes ", explique Schulze Palstring. Ce lien peut être démontré en examinant les 150 dernières années sur le marché boursier américain. Au cours de cette longue période, la tendance de l'indice boursier a été déterminée par l'évolution des bénéfices des sociétés. Les phases d'exagération des prix et de pessimisme extrême du marché se sont succédées à maintes reprises. Toutefois, à long terme, l'indice a toujours suivi l'évolution fondamentale.

"Il en résulte trois critères de base qui influencent l'évolution à long terme du cours de l'action ", conclut Schulze Palstring, cotation : " Pour qu'une entreprise ait de la valeur, elle doit d'abord être en mesure de générer des bénéfices sur le long terme. Deuxièmement, il est avantageux pour la valeur de l'entreprise que les bénéfices augmentent. Et troisièmement, les investisseurs se demandent toujours ce qu'ils sont prêts à payer pour la combinaison des fondamentaux et de la croissance."

Bankhaus Metzler a donc soigneusement analysé lequel de ces trois critères - croissance, solidité des fondamentaux et valorisation - a été le moteur de performance le plus fort de l'histoire.

"Carolin Schulze Palstring explique : "L'augmentation moyenne de la valeur d'un portefeuille mondial d'actions européennes et américaines - mesurée sur une période d'environ 20 ans - était d'environ 8 % par an (graphique ci-dessous). Nous avons maintenant examiné comment, en comparaison, les actions bon marché, les actions de qualité et les actions de croissance se sont comportées."

Les actions de croissance sont des sociétés dont la dynamique des bénéfices ou du chiffre d'affaires est supérieure à la moyenne. Avec une augmentation annuelle de la valeur d'environ 7%, ce groupe d'actions a réalisé un résultat à long terme inférieur à celui du marché dans son ensemble, tout en fluctuant plus largement les prix.

A première vue, cela peut paraître surprenant, car les valeurs de croissance en particulier ont bénéficié d'une forte présence médiatique ces dernières années et sont déjà reconnues comme des gagnants dans le cycle boursier actuel. Toutefois, la perception semble faussée à cet égard. L'expression "actions de croissance" est principalement associée aux grandes valeurs technologiques des États-Unis, qui ont en effet enregistré des performances supérieures à la moyenne au cours des dernières années.

Si l'on considère l'ensemble des actions de croissance dans tous les secteurs, le seul critère de croissance ne semble pas être un signe avant-coureur d'une performance à long terme supérieure à la moyenne du cours des actions. "Après tout, une forte croissance va souvent de pair avec des attentes encore plus élevées quant au développement futur de l'entreprise concernée. Le risque de décevoir les investisseurs est d'autant plus élevé, ce qui entraîne souvent des pertes de cours ", explique Schulze Palstring et conclut : " La croissance des entreprises ne semble pas être la seule clé du succès à long terme.

Comment s'est comporté un portefeuille composé exclusivement d'actions de qualité ?

Les actions de qualité sont définies comme des actions dont les bénéfices et la qualité du bilan sont élevés. Il s'agit notamment de sociétés dont la marge bénéficiaire est supérieure à la moyenne, dont le rendement des capitaux propres est élevé et dont l'endettement est faible. Historiquement, à dix pour cent par an, ce portefeuille a connu une croissance en valeur nettement supérieure à celle de l'ensemble du marché, tout en fluctuant à un niveau inférieur. "La qualité semble aussi payer en investissements en actions."

Le troisième portefeuille ne comprend que des actions dont les valorisations sont favorables et dont le prix est faible par rapport aux données fondamentales. Outre des actions de qualité, ce portefeuille dit " value " a connu la meilleure progression de valeur depuis 1998, avec une moyenne de 10,2 % par an, mais avec des fluctuations relativement importantes. Pour les investisseurs ayant un horizon à long terme, cependant, la marge de fluctuation des cours ne devrait jouer qu'un rôle secondaire, car elle perd de son importance avec la durée de l'horizon de placement.

"Il est intéressant de noter qu'en dépit de la performance historiquement respectable des actions de valeur, ce groupe subit une forte pression dans l'environnement actuel ", informiert Carolin Schulze Palstring, " car en période de surabondance monétaire et de faibles taux d'intérêt, les investisseurs négligent de plus en plus le critère de valorisation et se fient au fait que les actions déjà chères deviennent encore plus chères.

C'est exactement ce que l'on constate depuis le début de l'année : Le groupe d'actions les plus chères s'est le mieux comporté. "Pour un temps, cette constellation peut durer. Allerdings nous sommes sceptiques que la logique qui la sous-tend puisse durer longtemps. Au contraire, en termes de préservation du patrimoine, nous sommes convaincus qu'il ne faut pas se tromper en évitant de surévaluer significativement les actions, même si cela n'est pas en vogue à l'heure actuelle et chez de nombreux acteurs du marché."

La négligence de nombreux investisseurs lorsqu'ils achètent des actions surévaluées n'est pas unique. L'éclatement de la bulle Internet au début des années 2000 a également été précédé d'une phase de faiblesse prononcée des valeurs sous-évaluées.

La conclusion von Carolin Schulze Palstring : "Dans le contexte actuel de risques économiques politiques élevés et de politique monétaire expansive, nous misons sur un portefeuille d'actions équilibré avec un taux d'investissement de 85 pour cent. Nous restons fidèles à notre style de placement et évitons les risques à long terme associés à l'achat de titres largement surévalués. Au lieu de cela, nous nous appuyons sur des entreprises avec des chiffres fondamentaux solides et un modèle économique qui fonctionne" ® ® ®.

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