• Sonderveröffentlichung: B. Metzler seel. Sohn & Co.

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Tendance des taux d'intérêt. Le facteur décisif à l'origine de la baisse des taux d'intérêt au cours des dernières décennies est souvent passé inaperçu : le vieillissement de la société. Si les soi-disant baby-boomers prennent leur retraite à l'avenir, la surabondance d'épargne de ces dernières années pourrait se transformer en une contraction de l'épargne. Les taux d'intérêt devraient alors avoir tendance à remonter, avec des effets considérables sur les investissements en capital.

"Le temps, c'est de l'argent" - Le travail de Benjamin Franklin s'appelait déjà "Conseils aux jeunes marchands". "Le temps joue également un rôle important dans l'évolution des taux d'intérêt. Après tout, les investisseurs veulent être dédommagés pour avoir laissé leur capital à d'autres personnes pendant un certain temps ", explique Timo Schwietering, responsable de l'analyse des marchés financiers chez Metzler Private Banking.

En ce qui concerne le marché obligataire, cette thèse a toutefois suscité des doutes ces dernières années. Dans l'intervalle, les investisseurs ne sont plus guère indemnisés pour le renoncement temporaire à la consommation. Im Gegenteil : Ils doivent même souvent payer pour être autorisés à laisser temporairement leur argent à des débiteurs ayant une bonne cote de crédit. La Banque centrale européenne (BCE) est principalement tenue responsable de cette situation. Par sa réaction à la crise de la dette financière et souveraine, donc la thèse commune, il favorise les débiteurs et dépouille l'épargnant diligent. "Mais ce n'est que la moitié de la vérité," sagt Schwietering

Bien sûr, une influence massive des banques centrales est indéniable. Enfin, après la crise financière, la BCE a abaissé à moins 0,4 % le taux d'intérêt auquel elle accepte elle-même l'argent des banques. Depuis 2015, elle est également un important acheteur d'obligations. En conséquence, la demande d'obligations d'État, entre autres choses, a fortement augmenté. Étant donné que de nombreux États membres de la zone euro se sont sentis contraints de consolider leurs budgets, l'offre de titres de la dette publique n'a augmenté que de manière disproportionnée dans le même temps. "Beaucoup plus de demande et seulement un peu plus d'offre : Les obligations d'État se sont raréfiées, les prix ont augmenté et les rendements sur le marché obligataire ont chuté massivement", a déclaré M. Schwietering.

La thèse selon laquelle les banques centrales étaient le seul moteur de l'évolution des taux d'intérêt n'a toutefois pas pu être confirmée à la lumière de l'histoire. "La baisse réelle des rendements a commencé bien des années avant que les banques centrales n'aient commencé à utiliser des instruments de politique monétaire non conventionnels.

Aux États-Unis, le rendement des obligations d'État à dix ans depuis 1983 a culminé à 13,9 %, en Allemagne à 9,3 %. Aujourd'hui, il n'est plus que de 3,0 et 0,6 pour cent. "La tendance à la baisse des taux d'intérêt est donc établie depuis très longtemps et a apporté aux investisseurs un temps d'or", macht Schwietering clairement. Ce n'est pas pour rien que le légendaire investisseur américain Warren Buffett a qualifié un jour les taux d'intérêt de gravité sur les marchés financiers. Théoriquement, la valeur d'une action ou d'un bien immobilier est égale à la somme de tous les paiements escomptés versés au propriétaire pendant la durée de vie de l'investissement. Cette valeur actualisée a augmenté avec la baisse des taux d'intérêt.

"Toute personne qui investit du capital aujourd'hui a donc besoin d'avoir une idée de l'évolution des taux d'intérêt à laquelle on peut s'attendre à l'avenir. Et la première étape consiste à examiner la raison de la baisse à long terme des taux d'intérêt. Nous partons du principe qu'outre les banques centrales et les fluctuations cycliques, des facteurs structurels ont également influencé les taux d'intérêt ", analyse Schwietering.

Pour les identifier, il convient de procéder à une comparaison par pays. Après tout, ce sont surtout les pays industrialisés qui sont touchés par les faibles taux d'intérêt. Sur les marchés émergents, les rendements des obligations d'État restent nettement supérieurs à ceux des marchés développés. "Bien entendu, les impondérabilités politiques, les différentes perspectives de croissance ou les risques de crédit, de change et d'inflation jouent également un rôle dans les différences de taux d'intérêt entre les régions respectives. Les différences dans l'évolution démographique sont toutefois tout aussi importantes. Plus l'âge moyen d'une région est élevé, plus le rendement actuel des obligations d'État à long terme semble être faible, et vice versa. Statistiquement, environ 60 % des écarts de taux d'intérêt entre les pays étudiés s'expliquent par la seule composante de l'âge ".

C'est impressionnant. Comment expliquer cette relation entre les taux d'intérêt et la démographie ?

Le rendement des obligations d'État, führt Schwietering, est calculé - outre les primes de risque - à partir de deux composantes : les attentes d'inflation et le taux d'intérêt réel. En règle générale, les investisseurs ne mettent leur capital à disposition que s'ils bénéficient d'une compensation pour l'inflation future et d'un rendement supplémentaire - le taux d'intérêt réel. Elle garantit que l'offre de capital, c'est-à-dire l'épargne d'une économie, correspond à la demande de capital, c'est-à-dire les investissements. S'il y a un excédent d'épargne - une offre de capital surdimensionnée - le taux d'intérêt réel baisse ;

"Ces deux facteurs ont contribué à la baisse des rendements à long terme ", explique M. Schwietering (graphique ci-dessous). Plus précisément, tant aux États-Unis que dans la zone euro, environ la moitié de la baisse des rendements dans le passé est due à la baisse des taux d'inflation. Die l'autre moitié est due à une baisse des taux d'intérêt réels.

S'il existe effectivement une influence significative de l'évolution démographique sur la structure des taux d'intérêt, l'expert continue de considérer que celle-ci doit se refléter dans au moins une des deux composantes. Elle s'est donc penchée de plus près sur ces facteurs.

"Il ne peut y avoir que deux causes possibles à la baisse des taux d'intérêt réels : Soit les économies ont augmenté proportionnellement aux investissements. Oder Les intentions d'investissement ont diminué par rapport aux économies réalisées."

Une étude de la Banque d'Angleterre conclut qu'un ralentissement de l'investissement mondial ne peut être écarté. L'effet le plus important, cependant, avait été une surabondance d'économies à l'échelle mondiale. "Cette augmentation du capital épargne est étroitement liée à l'évolution démographique. Après tout, le comportement d'épargne de chaque individu dépend dans une large mesure de son âge ", analyse Schwietering en tenant compte du cycle de vie typique.

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Durant l'enfance et l'adolescence, les gens dépendent financièrement du soutien de leurs parents ou d'autres personnes pour satisfaire leurs besoins de consommation qui augmentent lentement. Au début de la vie active, les revenus augmentent fortement et atteignent leur maximum, du moins dans les pays industrialisés, lorsque les épargnants ont entre 45 et 55 ans. Cependant, les besoins de consommation changent peu par rapport au début de l'âge adulte. Étant donné que le revenu durant cette période est beaucoup plus élevé que les dépenses de consommation, l'épargne individuelle augmente considérablement. Des dispositions sont prises pour maintenir le niveau de vie des personnes âgées.

Au début de la retraite, le revenu qu'une personne tire d'un emploi rémunéré se tarit. Toutefois, les dépenses de consommation augmenteront à nouveau de manière significative au cours de la vieillesse, notamment en raison d'une demande accrue de soins médicaux. Maintenant, les humains doivent attaquer leurs réserves - ils les "sauvent" (voir graphique ci-dessous).

"Que l'épargne totale au sein d'une économie augmente ou diminue dépend donc largement de la structure par âge de la population ", conclut Schwietering. L'Allemagne est un très bon exemple à cet égard. La structure "bulbeuse" de la pyramide des âges résulte du fait que les groupes d'âge de 45 à 65 ans sont particulièrement bien représentés.

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Étant donné que, dans le passé, relativement peu d'enfants et de retraités devaient être financés par la population active, les conditions pour épargner de l'argent en Chine étaient idéales pendant longtemps, et il en va de même pour la Chine, où la structure par âge semble similaire en raison du taux de natalité vers 1965 et de la politique de l'enfant unique qui a commencé plus tard. Comme les systèmes de sécurité sociale y sont moins développés qu'en Allemagne, l'incitation à épargner et à constituer des réserves pour la retraite était encore plus prononcée.

"Dans l'ensemble, les économies macroéconomiques dans ces régions ont dépassé les possibilités d'investissement. Une partie de l'immense épargne est donc partie à l'étranger. Diese Sparschwemme a fait baisser le taux d'intérêt réel mondial ", explique l'expert.

Dans l'intervalle, cependant, le sommet de cette évolution devrait être derrière nous. "A l'avenir, le capital d'épargne disponible dans le monde entier diminuera." Les cohortes d'âge riches en population de la génération du baby-boom sont sur le point de prendre leur retraite. Bald ils deviennent eux-mêmes des personnes économiquement dépendantes. Ensuite, ils commenceront à consommer leur épargne successivement. "Autour de l'année 2015, il y a eu un tournant - inaperçu par beaucoup - dans le passage d'un " flux d'épargne " à une " pince à épargne " ", analyse Schwietering et conclut : " La relation historiquement favorable entre les personnes économiquement dépendantes et la population active va se détériorer dans le futur. Cela devrait également accroître la pression à la hausse sur le taux d'intérêt réel."

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L'évolution de l'inflation déterminera également si les rendements nominaux sur le marché obligataire augmenteront de manière plus marquée. Les taux d'augmentation des prix dans les pays industrialisés sont en baisse depuis le milieu des années 70 et ont contribué de manière significative à la baisse du niveau général des rendements. Par exemple, la dépréciation annuelle de la monnaie dans les économies développées est tombée de 16,0 % à son apogée en 1974 à 1,1 % maintenant.

Le fait que, dans de nombreux pays, les prix n'augmentent actuellement pas plus vite malgré la très bonne situation sur les marchés du travail est un mystère pour les économistes. En effet, dans le cas du plein emploi, les salariés devraient théoriquement être en mesure d'imposer des salaires plus élevés et donc de provoquer indirectement l'inflation. "Il est possible que l'évolution de l'environnement économique mondial soit tout simplement sous-estimée ", pense Schwietering :   " Mondialisation, chaînes de valeur internationales et libre circulation des travailleurs sont ici les mots clés ".

Au plus tard depuis l'ouverture de la Chine, initiée dans les années 1980 sous Deng Xiaoping, il y a eu un changement du marché du travail local vers le marché mondial. "Rien que pour des raisons démographiques, l'offre de main-d'œuvre dans les pays industrialisés a augmenté d'environ 300 millions de personnes entre 1950 et aujourd'hui, même sans l'effet de la mondialisation. Avec la Chine comme source supplémentaire de travailleurs, il y a eu un véritable choc de l'offre de main-d'œuvre ", dit l'analyste. Cela a probablement contribué de manière significative au fait que les salaires réels dans les pays industrialisés n'ont augmenté que très modérément après 1980.

La question passionnante qui se pose maintenant est la suivante : cette tendance peut-elle se poursuivre ? "En attendant, le processus de mondialisation semble bien avancé. Il est douteux qu'il soit possible d'en faire plus", doute Schwietering. "D'une part, presque tous les pays ont maintenant adhéré à l'Organisation mondiale du commerce. Zum d'autres, la rhétorique politique dans des régions importantes, comme les États-Unis, s'oriente une fois de plus clairement vers le protectionnisme. Toutefois, le fait est que l'offre de main-d'œuvre dans les économies développées diminuera à long terme. L'évolution démographique entraîne un déclin naturel de la population active dans le monde occidental et en Chine. Par conséquent, les entreprises devraient être prêtes à payer des salaires plus élevés à l'avenir. Le développement de la population est donc susceptible d'entraîner une hausse des prix en raison d'une offre de main-d'oeuvre plus rare et d'une hausse des salaires." Conséquence : à l'avenir, deux facteurs structurels qui avaient longtemps fait baisser les taux d'intérêt perdront de leur vigueur. Le "désépargne" des baby-boomers devrait entraîner une hausse des taux d'intérêt réels, tandis que la hausse des salaires poussera les taux d'inflation à la hausse. "Toutefois, il est difficile d'estimer l'ampleur de la hausse globale des taux d'intérêt. Dans une société vieillissante, la dynamique de la croissance économique et donc la demande de capital d'épargne sont également en baisse. En outre, le niveau d'endettement élevé à l'échelle mondiale et le progrès triomphant de la numérisation ont également un effet modérateur sur les taux d'intérêt ", souligne M. Schwietering.

Im Weltbild de Metzler Private Banking, la hausse des taux d'intérêt ne sera donc pas spectaculaire. Cependant, le message important pour les investisseurs reste le suivant : "La baisse des rendements nominaux sur le marché obligataire qui a duré une décennie est de l'histoire ancienne. Désormais, la tendance des taux d'intérêt à long terme devrait être à la hausse ", est convaincu Timo Schwietering. "Pour les investisseurs, il s'agit d'un tournant. Les recettes du succès du passé ne fonctionnent plus." En plus des coupons, les investisseurs obligataires ont été en mesure de générer des hausses de prix régulières au cours des dernières décennies, mais des pertes se font maintenant sentir ici. "Le marché haussier des obligations, vieux de plusieurs décennies, est en train de mourir ", a déclaré M. Schwietering. "En fait, ce processus bat déjà son plein. Elle est encore moins liée à la démographie qu'à la sortie progressive des grandes banques centrales. Le temps des gains de prix sur le marché obligataire est définitivement révolu."

Cela rendrait également l'environnement plus difficile sur le marché boursier. "Mais il y aura encore de l'argent à faire ici à l'avenir. La clé du succès d'un investissement ne réside cependant pas dans les placements indiciels, mais surtout dans le choix des valeurs individuelles - la sélection des actions ", est convaincu Timo Schwietering : " Parce que les conditions changeantes signifient que les gagnants d'hier ne seront pas les gagnants de demain. ®

Publication spéciale :

B. Metzler seel. Sohn & Co.

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